2314 理文造紙 2018-06-30 中期業績

理文造紙 (02314) 主要從事生產及貿易原紙、木漿及衛生紙產品。李文俊、李文斌、李運強是主要股東，分別持有股份佔總股本30.47%、28.32%、11.38%。

年度業績公佈 - 截至2017年12月31日止年度
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0228/LTN20180228410_C.pdf

2017年收入增加40.8%，年度盈利增加76.1%。每股基本盈利港幣1.1147元比對上一年度增加78.0%。末期股息每股港幣0.20元，全年股息港幣0.37元增加68.2%。

理文造紙2017-16年度分部收入及業績如下：

1. 包裝紙 (牛咭紙、掛面牛咭紙、塗布白板紙、白面牛咭紙及高強瓦楞芯紙) - 為最大收入分部，佔總對外銷售89.4%較上年度增長35.6%，而佔整體分部盈利92.1%同比增加83.4%，分部盈利率26.1%比上年增加6.8%；
2. 木漿 - 比對上一年度大幅減少，佔總對外銷售0.06%較上年度減少-94.9%，而佔整體分部盈利0.05%同比減少-86.7%，分部盈利率20.0%比上年增加12.3%；
3. 衛生紙 - 為最大增長分部，佔總對外銷售10.5%較上年度增長170.6%，而佔整體分部盈利7.9%同比增加498.8%，分部盈利率18.9%增加10.4%。

集團業績沒有地區分佈資料，但以現有的廠房最大銷售地區應該是中國。現在越南的廠房，應該銷售去其他地區。2019年新增的一台做紙機在越南，應該會增加其他地區的銷售。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率五年來按年遞增，表示集團營運效率越來越好，產品受歡迎有議價能力。

現金流不斷增加，負債2016年增加，但2017年回復以前水平，表示管理層非常之著重集團的負債水平。其餘比率也在水平之上，整體財務十分健康、有效率和高回報。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入、盈利五年來不斷增長。毛利率不斷上升，因此就算收入增長不是十分強勁，但盈利增長強勁。

FORS 由上一年度9分到今年度11分，表示集團業續做好，有注意價值。

7月31日集團公佈 中期業績公佈 - 截至2018年6月30日止6個月 ，2018上半年收入增加43.1%，年度盈利增加35.9%。每股基本盈利港幣0.6652元比對上一年度增加37.4%，中期股息每股港幣0.20元增加17.6%。

雖然收入和盈利環比增長放緩，分別只增長13.1%和4.7%，而且上半年毛利率25.18%同比下跌-1.73%。但增長勢頭持續。

FORS 由2017年度11分下降到2018年上半年的10分，因為毛利率下跌，但還是在高位。

股票估值

理文造紙五年平均 P/E 6.2-10.9倍，現價大約$8.31 P/E 7.45倍，週息率4.46厘。而市值大約$368億。

預計2018年每股盈利增加20%到$1.3376，估值上下限便是$8.29-14.50，現價預期 P/E 大約6.2倍，在估值偏下位置。今年7月份低位$6.46，預期 P/E 只有大約4.8倍。

從以上五年週線圖，由2013-2016年股價只是在大約$3.50-$6.00之間上落，2016年才開始突破上升。

這幾年網購的盛行，加大了包裝紙的需求，以及國內政策改變，加大了造紙行業的入門門檻。相信經過一輪淘汰整合，有實力的企業會越來越有市場壟斷地位和議價能力，從而可加大和加快發展，對企業未來增長有正面影響。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)