1458 周黑鴨 2017-12-31 全年業績

周黑鴨 (01458) 主要於中國以「周黑鴨」品牌從事生產及銷售滷製品。唐建芳及關連人士是主要股東，持有股份61.84%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321971_C.pdf

2017年收益按年增長15.4%，本公司擁有人應佔年內溢利增長6.4%，每股基本盈利人民幣0.32元比對2016年下降13.5%， 淨資產同比增長12.9%，全年股息港幣0.12元增長20%。

以上業務摘要有以下幾點可留意:

1. 集團主要店舖，以自營為主；
2. 2017年店鋪數目增加了32%，
3. 但總銷量只增加19.20%，即是同店銷售應該是下降了；
4. 鴨和鴨副産品是收入主要來源，佔整體收入80%以上;
5. 但2017年鴨和鴨副産品佔整體收入比例下降，表示業務產品開始多元化；

公司基本因素

周黑鴨2016年才上市，因此數據只有兩年。從最近兩年財務比率，股東回報率有大約20%， 邊際利潤率有20%以上。 總資產回報率高，經營現金流持續強勁。

2016年集團上市集資後，公司淨負債降低達到淨現金。但最理想是管理層沒有因為公司現金增加而胡亂擴張，2017年淨負債/股東權益比率比2016年更加下降了。

存貨周轉天數增加，管理層解釋主要由於集團以較低的現行市價增加了若干主要原材料的存貨儲備。

應收帳款天數增加主要是網上銷售渠道付款結算週期比較長和與若干交通樞紐門店物業管理商訂立的託管付款安排更改為月結或更長付款期間，但其實增加也只是輕微。

2017年派息比率上升到30%以上，表示管理層願意和股東分享企業成果。

從以上五年營運數據，除了2016年增長比較差，平均每年也有20%以上增長。

毛利率的下降主要是由於平均售價的整體減少(受銷售折扣及推廣影響)，不過暫時減幅輕微，希望營業額增加可抵消這方面的下跌。

2017年盈利上升但每股盈利下降，主要受海外業務換算的匯兌差額所影響，即是海外實體所持以港元及美元計價的現金及銀行存款的外匯虧損。翻查截至二零一六年十二月三十一日止年度業績公告，該筆現金應該是上市集資所得到的款項，除非馬上全部兑換， 應該暫時是帳面上的損失和核心盈利無關。

股票估值

周黑鴨2017年 P/E 高低16.8-25.9倍，股價高低波幅頗大。現價大約$6.74 P/E 17.6倍，市值大約$160億。

如果2018年盈利上升15%到$1050百萬港幣，假設人民幣不再大幅升增令到海外業務換算的匯兌差額大幅虧損，預計2018年每股盈利大約$0.44，估計市場可能會以大約15-25倍 P/E 交易，估值上下限便是 $6.60-11.00，現價預期市盈率15.3倍，在估值偏下位置。

從以上週線圖，股份由上市開始暫時還是呈大型上落市型態，可能管理層要給予投資者更大信心，業務是可持續發展， 股價才有突破。

從以下整體業務及財務表現，可以看到管理層對發展是非常之踏實，不會胡亂開舖和關閉沒有盈利的店舖。而能夠與地鐵站、高鐵及機場承包商合作，令到整體品牌提升，對未來發展有正面影响。

集團暫時只有千多間店舖，以國內零食市場的規模，還有很大的增長空間。除了增加店舖數目，集團致力發展電子會員計劃和近年流行的電商以及外賣服務。以迎合新一代年青人的消費模式，加強客戶線上線下的體驗，為將來的持續發展打好基礎。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0288 萬洲國際 2017-12-31 全年業績

萬洲國際 (00288) 主要從事生產及銷售豬肉食品業務，包括肉製品及生鮮豬肉，以及生豬養殖。興泰集團有限公司是公司主要股東，持有股份佔總股本35.97%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0326/LTN201803261417_C.pdf

2017年全年收入上升3.9%，本公司擁有人應佔核心利潤 (生物公允價值調整前) 增加7.5%，毛利率46.9%下跌3.84%，每股基本收益0.0779美元比對2016年增長2.77%，全年每股派息港幣0.27元增長3.85%。

萬洲國際主要收入來自以下分部：

1. 肉製品收入上升約6.3%，約佔集團收入的52.6% (2016年51.4%)，佔經營利潤約為77.1%(2016年82.5%)；
2. 生鮮豬肉收入上升約3.8%，約佔集團收入的42.6% (2106年42.6%)，佔經營利潤為29.4% (2016年30.5%)；
3. 生豬養殖收入下降約32.2%，約佔集團整體收入的2.56% (2016年3.92%)，佔經營利潤約為3.0% (2016年虧損2.2%)；
4. 其他業務收入上升約15.1%，約佔集團整體收入的2.25% (2016年2.03%)，佔經營虧損約為9.5% (2016年虧損10.7%)。

肉製品分部是集團的核心業務，也是最大盈利來源。

2017年按區域而言，美國業務是最大收入及盈利來源。

- 中國業務於佔集團收入及核心經營利潤分別為33.3%及43.1% (2016年36.0%及46.0%)；
- 美國業務於佔集團收入及核心經營利潤的貢獻分別為59.3%及49.6% (2016年57.4%及49.7%)；
- 本集團其餘的收入及核心經營利潤則來自我們於歐洲的業務。

公司基本因素

以上萬洲國際四年來財務比率，股東回報率大約15%、但邊際利潤率只有3-5%，正面是有向上趨勢。持續有現金流入，負債不斷降低。其余存貨週轉天數和應收賬款非常建康，還有派息比率有40%以上。

從以上四年營運數據，2015年營業額開始倒退，2016和2017年也只是小幅增長。毛利率維持在大約19%，而盈利每年也有增長。

股票估值

萬洲國際2014年才上市，2014-2017年平均 P/E 8.0-13.9倍，2017年 P/E 高低9.3-15.3倍， 因為去年成為恒指成份，估值有上調空間。現價大約$8.11 P/E 13.3倍，市值大約$1190億。

4月24日集團公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月 未經審核綜合季度業績，第一季營業收入同比增長5.7%，公司擁有人應佔核心利潤 (生物公允價值調整前) 增加22.1%，每股基本收益0.0150美元比對2016年下跌6.0%，表現—般。

預計2018年每股盈利增長5%到$0.64，估計市場用10-16倍 P/E 交易，估值上下限便是$6.40-10.24，現價預期 P/E 大約12.7倍，在估值中間位置。

從以上四年週線圖，上市後股價下跌了一段時間，2015年開始便一直上升。

集團通過收購和內部增長，不斷擴大產能，而歐洲業務還有很大的增長空間。集團業務包括飼養、屠宰、加工、分銷一站式服務，來有效控制成本。隨著全球人口增長，豬肉製品的需求只會不斷增加。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3331 維達國際 2017-12-31 全年業績

維達國際  (03331)  於中國從事為生產衛生紙產品及個人護理用品。SCA持有股份佔總股本51.98%和李朝旺及關連人士持有股份佔總股本22.72%是公司主要股東。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之末期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0126/LTN20180126064_C.pdf

2017年全年總收益增長11.9%，息稅折舊攤銷前溢利上升7.1%，毛利率下降2.0%至29.7%。每股基本收益港幣0.526元比對2016年下降12.1%，全年每股派息港幣0.19元增長11.8%。

維達國際主要收入來自以下分部：

1. 紙巾業務佔本集團總收益的81% (2016年83%)，毛利率及分部業績溢利率分別為29.6%及8.5%；
2. 個人護理業務佔本集團總收益的19% (2016年17%)，毛利率及分部業績溢利率分別為29.9%及6.1%；

2017年紙巾業務為最大收入來源，個人護理業務增長最大和毛利率微升。

在銷售渠道方面，來自傳統經銷商、重點客戶超市大賣場、商務客戶及電商之收益分別佔39%、26%、14%及21%。在借力雙十一等電商慶誌的推助下，來自電商的收益增長脫穎而出。

集團在中國內地備有精良的設備，以生產部份個人護理產品，更於馬來西亞及台灣擁有共三間廠房。以地區分部，中國為最大收入來源，但馬來西亞和台灣是最大增長地區。

公司基本因素

從以上維達國際五年來財務比率，股東回報率只有大約7-10%、邊際利潤率有5-7%。雖然持續有現金流入，但淨負債比率高，不過有向下趨勢。整體財務比率只是一般。

從以上五年營運數據，營業額每年也增長10%以上。不過毛利率開始有下降趨勢，管理層解釋是因為木漿價格上升，但已經盡量減省開支，希望把影响減到最低。2017年第四季有部份產品開始提價，有望2018年毛利率有所提升。

股票估值

因為盈利不稳定，但營業額每年增長，所以用市銷率作估值。其實用 EV/EBITDA 也可以，但比較多假設。

維達國際五年平均 P/S 1.12-1.66倍，現價大約$13.98 P/S 1.24倍，市值大約$166億。

集團4月27日公佈 內幕消息 維達國際控股有限公司截至二零一八年三月三十一日止三個月未經審核第一季度財務資料及控股股東截至二零一八年三月三十一日止三個月未經審核第一季度業績，第一季收益按年增長21.8%，息稅折舊攤銷前溢利按年增長18.8%，毛利率僅收縮1.9%至28.5%，經營溢利按年上升12.8%至331百萬港元。

預計2018年營業額上升15%到155億，估值上下限便是$14.51-21.58，現價預期 P/S 大約1.08倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來雖然横行時間比較多，但2013年低位$6.44到2015年高位19.26也有差不多三倍升幅。只要集團盈利穩定，股價便有機會向上突破。

維達國際擁有維達Vinda和得寶Tempo等品牌，是少有可以走出去的消費品品牌，在東南亞有一定市場佔有率。中長期而言隨著國內和東南亞可支配收入日益遞增，將推高優質及創新的衛生產品的消費。而人口老齡化將推動對專業失禁護理產品的需求，還有網上購物日漸普及，為有實力的品牌提供了更多銷售商機。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1044 恆安國際 2017年全年業績

恆安國際 (01044) 在中國製造、分銷及出售個人衛生用品及護膚產品。許連捷持有股份佔總股本20.09%和施文博持有股份佔總股本19.43%是公司主要股東。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0322/LTN20180322298_C.pdf

2017年全年收入增長2.8%，經營利潤上升11.1%，毛利率46.9%下跌3.84%，每股基本收益
人民幣3.149元比對2016年增長10.00%，全年每股派息人民幣2.10元增長7.70%。

恆安國際主要收入來自以下分部：

1. 衛生巾業務收入上升約6.1%，約佔集團收入的35.2% (2016年34.1%)，毛利率約為72.2%(2016年72.6%)；
2. 紙巾業務收入上升約3.6%，約佔集團收入的47.4% (2106年47.0%)，毛利率約為32.9% (2016年37.9%)；
3. 紙尿褲業務收入下降約7.0%，約佔集團整體收入的10.1% (2016年11.2%)，毛利率約為46.9% (2016年50.8%)；
4. 其他業務收入下降約1.91%，約佔集團整體收入的7.38% (2016年7.74%)。

2017年紙巾業務為最大收入來源，而增長最大和毛利率最高的是衛生巾業務。雖然紙尿褲業務同比下降，但隨著國內生育政策放寬和人口老化，紙尿褲市場應該是會持績增長，但要看管理層的產品策略怎樣去爭取市場佔有率。

公司基本因素

恆安國際五年來財務比率都非常優秀，股東回報率有20%以上、邊際利潤率有15%以上。現金流強勁，負債低。只有存貨週轉天數比較差，不過都只是比正常高一點。還有派息比率有60%以上，很少增長中的企業有這水平。

從以上五年營運數據，2015年營業額開始倒退，2017年希望開始重拾增長。不過毛利率今年下降，管理層解釋是因為木漿價格上升。但因為優化內部結構、減省開支，所以盈利也錄得增長。

股票估值

恆安國際2013-2015年平均 P/E 22.6-31.4倍，每年 P/E 高位接近30倍。但2016-2017年因業績問題，股值一直向下調，2017年 P/E 高低只有14.0-23.5倍。現價大約$72.70 P/E 19.3倍，市值大約$876億。

預計2018年每股盈利增長8%到$4.08，估計市場用16-25倍 P/E 交易，估值上下限便是$65.28-102.00，現價預期 P/E 大約17.8倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來也只是呈大型上落市形態，因為2015年業績不及預期和盈利開始下跌。

2015年股價最高$107.40 市盈率32.4倍，2017年營業額雖然還未超過2015年水车，但盈利已經對比當時超過12%，未來向上的空間應該比向下大。

從業務概覽，集團2018年應該持續增長。

經過了兩年業續倒退，希望恆安國際可以重新找到業務方向。加上企業結構優化、産品整合、收購其他業務和電商策略，恆安國際有望發展成一間綜合家居用品企業，而受惠於未來國內消費市場的增長。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

1093 石藥集團 2018-03-31 第一季業績

石藥集團 (01093) 截至二零一八年三月三十一日止三個月之未經審核業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0525/LTN20180525142_C.pdf

2018年第一季收入同比增長55.2%，毛利率同比增長12.7%，股東應佔溢利同比增長42.6%，每股基本盈利港幣0.1457元，同比增長38.2%。業績超出預期。

之前 1093 石藥集團 2017-12-31 全年業績 估算2018年每股盈上升28%，現上調至35%到$0.614，即2018年股值上下限$15.35-24.60，現價預期市盈率大約40.9倍。而預計2019年每股盈利再上升35%到$0.829，即2019年預計股值上下限$20.75-33.20。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

3311 中國建築國際 2017-12-31 全年業績

中國建築國際 (03311) 主要從事建築業務、項目監理服務、供應熱電、提供接駁服務、基建項目投資、經營收費道路、銷售預制件、建築材料及瀝青及外牆工程業務。中國海外集團有限公司 (00688) 是公司主要股東，持有股份佔總股本64.60%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之業績公告、末期股息及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0316/LTN20180316216_C.pdf

2017年集團營業額比去年同期增長8.54%，如果同合營企業一起計算營業額增長11.7%，核心業務利潤增長22.1%，每股基本盈利港幣1.1885元下跌0.16%。但如果撇除投資物業公平值變動收益， 實際同比增長19.1%。資產淨值港幣7.62元增長33.2%。

中國建築國際主要收入來自以下分部，最大收入來源分別是建築工程合約收入和基建投資項目收入，佔整體收入92.6%。基建投資項目收入包括PPP項目，是2017年增長最大分部，增長38.3%。

如果以地區分佈，中國內地和香港及澳門為收入最大地區，佔整體收入分別為45.3%和42.1%。2017年中國內地增長最快達36%。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率大約15-18%、邊際利潤率大約有10%。2017年集團供股，令企業現金上升，負債下降。但現金流轉差，應該是增加PPP項目，令企業資金緊張。應收帳款天數也轉差，整體來說各項比率比較差。

以上五年營運數據，是撇除了投資物業公平值變動收益。2017年毛利率提升有一些奇怪，因為市場多數對承接PPP項目的企業比較有戒心，認為投資期長，回本不確定性大增，企業現金流和負債也變差，而且和政府合作，毛利率也不太高。

如果以上毛利率可以保持，可能PPP項目對企業整體盈利影响不大，從而對未來盈利有正面貢獻。

還有2017年每股盈利已經超過了2015年的水平，每股資産淨值也上升了33%，也會對整體估值有幫助。

股票估值

中國建築國際五年平均 P/E 7.93-12.39倍，現價大約$9.67 P/E 8.14倍，市值大約$488億。

集團4月27日公佈  未經審核二零一八年第一季度業績，第一季營業額比去年同期增長9.50%，未經審核經營溢利及應佔合營企業盈利增長16.3%。因為報告沒有分開合營企業盈利，所以只有估算第一季每股基本收益港幣0.3173元。

因此預計2018年每股盈利$1.27，估值上下限便是$10.07-15.73，現價預期 P/E 大約7.61倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，2013年開始也只是呈然大型上落市型態，暫時估計盈利未有突破，今年可能也只是在區間上落。

集團公佈 截至二零一八年四月三十日止四個月之經營情況 累計新簽合約同比增長20%，集團在手總合約額約爲3,269.2億港元，其中未完合約額約爲2,135.5億港元。以2017年500億港元營業額計算，未來三至四年的收入已經有保證了。

上年8月的文章 3311 中國建築國際，因為供股影响股價一路受壓，中間只反彈了一回便再下跌，現價已經跌至歷年股值低位。可能企業盈利要持續增長，來証明給市場知道，壓注PPP項目是對企業未來發展有幫助的，才可拾回市場信心。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

3606 福耀玻璃 2017-12-31 全年業績

福耀玻璃 (03606) 公司的主營業務是為各種交通運輸工具提供安全玻璃全解決方案。曹德旺、三益发展有限公司、河仁慈善基金会是公司主要股東，分别持有股份佔總股本17.43%、15.57%、11.56%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0316/LTN20180316747_C.pdf

2017年公司實現收入，比去年同期增長12.60%，歸屬於本公司權益股東的年度利潤比去年同期增長0.15%，實現每股收益人民幣1.25元，與去年同期持平。

福耀玻璃主要收入來自以下分部，汽車玻璃是最大收入來源，佔整體收入65%。

客户群分散，前五大客户只佔總收入16%，有效分散營運風險。

如果以地區分佈 中國為最大收入地區，佔整體收入64%。但隨著美國廠房投產 ，國外銷售比例逐漸增加。

公司基本因素

2015年上市，從以上三年財務比率，股東回報率大約16-17%、邊際利潤率有16%以上，比工業股平均純利率高。上市後現金增加，負債減低，持續有經營現金流入。存貨周轉率略略高了一點，但作為零部件企業是可接受。派息比率一直維持在大約60%， 整體來說是一間十分優秀企業。

從以上五年營運數據，除了2015年營業額每年持讀增長，盈利每年有大約10%增長。2017年盈利增長放緩，因為集團訂單收入以美元計算，但成本大部份以人民幣計算，所以人民弊幣升值會產生匯兌損失及公允價值變動損失。但隨著美國廠房投產，這方面應該可改善。

股票估值

福耀玻璃2015年才上市，2015-2017年平均 P/E 11.6-19.3倍，2017年 P/E 高低14.9-22.4倍，現價大約$29.00 P/E 19.4倍，市值大約$727億。

集團4月27日公佈  2018年第一季度報告，第一季營業收入比去年同期增長13.11%，實現利潤總額比去年同期減少19.08%，主要是受期內人民幣升值影響，產生匯兌損失及公允價值變動損失，若扣除此因素，利潤總額同比增長5.39%。基本每股收益人民幣0.22元，同比減少21.4%。

預計2018年每股盈利增加5%到$1.58， 以 P/E 高低14-23倍計算，估值上下限便是$22.12-36.34，現價預期 P/E 大約18.4倍，在估值中間位置。

從以上週線圖，上市之後下跌了很短暫時候股價便開始上升，四年以來呈一浪高於一浪的型態。

從中長期來看，全球汽車工業每年平均增速在3.5%至4.5%左右。中國汽車普及率還比較低，隨着中國經濟的發展，城鎮化水平的提升，居民收入的增長，消費能力的提升，以及道路基礎設施的改善，將持續為中國汽車市場增長提供驅動力。

而新能源、智能、節能汽車推廣，推動經濟轉型升級，汽車玻璃朝着「安全舒適、節能環保、造型美觀、智能集成」方向發展，福耀在本行業技術的領導地位，為汽車玻璃銷售帶來結構性的機會。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1177 中國生物製藥 2017-12-31 全年業績

中國生物製藥 (01177) 主要從事研究、開發、生產及銷售中藥現代製劑，生物藥物及化學藥品。鄭翔玲、謝炳、謝其潤及關連人士是公司主要股東，分別持有股份佔總股本22.12%%、14.51%、12.02%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323034_C.pdf

集團2017年收入總額增長9.4%，新產品銷售佔集團總收入約 13.1%。集團權益持有者應佔盈利計入權益投資及金融資產之未實現公允價值利潤及虧損前及後，每股基本盈利分別約人民幣0.2798元及約人民幣0.2929元，較去年分別增長20.8% 及約 32.6%。

按治療領域劃分之收入主要來自以下分部：

集團收入大至分了三大部份：

1. 肝病用藥分部是集團收入最大收入來源佔整體收入44.2%；
2. 抗腫瘤用藥、心腦血管用藥、骨科用藥各自大約佔總收入大約10%，總共29.5%；
3. 抗感染用藥、 腸外營養用藥、呼吸系統、肛腸科用藥各自大約佔總收入大約5%，總共20%。

公司基本因素

從中國生物製藥五年來財務比率，股東回報率有平均大約20%、邊際利潤率有大約12%。現金流強勁，負債低。只有存貨週轉天數比較差，但比較其他同行可以接受。

以上五年營運數據，盈利是撇除了外匯利潤和公允價值利潤，但保留了投資收益，因為管理層已經當成其中一個收入分部，每年也有入帳。雖然營業額和盈利每年不是增長十分強勁，但毛利率超過77%，産品盈利十分強勁。但要留意其實每年盈利增長是十分穩定。

股票估值

中國生物製藥2013-2016年平均 P/E 由19.1-30.9倍，2017年 P/E 高低16.7-43.6倍，明顯市場把股值向上調。現價$19.04 P/E 高達 59.5倍，市值大約1600億。

集團昨日公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月之第一季度業績公告 第一季總收入，較去年同期增長約20.4%，歸屬於母公司持有者應佔盈利較去年同期增長約33.2%，每股基本盈利約人民幣0.0994元，較去年同期增長約27.3%。如果計入權益投資和金融資產未實現公允價值利潤及虧損前，盈利約人民幣0.1028元，較去年同期增長約 33.5%。

因此預估2018年每股盈上升30%到人民幣0.416元。因為最近市場對醫藥股的估值有上調趨勢，預計市場會以25-45倍 P/E 交易，即2018年預計股值上下限$10.40-18.72，現價預期市盈率大約45.8倍，在估值偏上位置。

如果再預計2019年每股盈利再上升30%到人民幣0.541元，即2019年預計股值上下限$13.52-24.35，股價要回調頗大幅度才有注意價值。

從以上五年週線圖，由2013開始，基本上股價一路緩慢上升，直到2017年才急速上升，以2017年盈利表現，好像太過火了。

要注意在 第一季度業績公告 企業有一個奇怪舉動，在資產負債表裏把商譽的價值，大幅提升超過100倍到人民幣99億元，令到整個企業資産總值提升了一倍。是什麼原因令到企業有這個安排，可能要到半年業績才有更清楚解釋。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0179 德昌電機 2018-03-31 全年業績

德昌電機 (00179)  集團主要經營馬達、電機配件、動力系統及子系統以及原料的製造、銷售及買賣。汪顧亦珍及家族成員是主要股東，持有股份佔總股本57.18%。

截至2018年3月31日止年度全年業績報告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0516/LTN20180516182_C.pdf

2017/18財政年度，營業總額達較上一財政年度上升17%，毛利率下趺約2.49%，股東應佔溢利淨額上升 11%。每股基本盈利為0.2965美元比對上一財政年增長10.2%，全年股息每股合共0.510港元。

主要收入來自以下分部：

汽車產品分部是最大收入來源，佔整體收入77%，其次是工業用製品佔23%。留意收購業務應可為今個年度增加收入。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率有大約10-12%，邊際利潤率有大約8%，因為之前作了重大收購，所以負債比率上升，但暫時也在合理水平，只要持續有現金流入，問題不是太大。存貨周轉率和應收帳款天數比平均低，整體來說企一直業營運得十分有效率。不過以工業股比較，派息率比較低。

從以上五年營運數據，每年也持續增長，2016年盈利急增，所以股價也在2016年升了差不多一倍。毛利率下跌是一個問題，希望和收購業務整合之後可以回升。

股票估值

德昌電機五年平均 P/E 由10.2-15.0倍，現價大約$25.50 P/E 10.6倍，市值大約$224億。

管理層預計2018/19年度增長和2017/18差不多，所以預估每股盈利上升12%到$2.70港幣， 以歷史平均市盈率計算，即2018年預計股值上下限$27.54-40.50，現價預期市盈率大約9.44倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，基本上股價走勢和盈利升跌十分吻合，2013年盈利向好，股價便向上。到2014至2016股價向下是因為盈利增長放緩，之後更加倒退。希望今次盈利可再次增長。

毫無疑問，在未來十至二十年，汽車業將面對近年最重大的結構性轉變。隨著科技、法規和消費者的偏好變化，自動駕駛和內燃引擎會被另類推進型引擎取代的日子越來越接近。行業將出現調整，並顛覆不少現有的業務模式。

德昌電機作為全世界主要汽車零件供應商，面對這種程度的顛覆性轉變而帶來的機遇及挑戰。從管理層最近幾年的收購、企業改革、提升自動化設備等，都是為了未來的機遇和挑戰作好準備。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )

0699 神州租車 2017-12-31 全年業績

神州租車 (00699) 主要在中國從事汽車租賃及銷售二手車業務。陸正耀及家族成員、Grand Union Management Limited、Warburg Pincus LLC是公司主要股東，分别持有股份佔總股本29.36%、26.19%、12.01%。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0227/LTN20180227264_C.pdf

2017年總收入增長20%，淨利下跌40%%，每股基本盈利人民幣0.391元比對2016年减少37%%。

神州租車主要收入來自以下分部：

1. 汽車租賃 - 收入增長33.2%，平均每日車隊同比增長42%，而租賃天數同比增長64%。雖然平均日租金下降19%和單車日均收入下降7%，但車輛利用率增長9%和結合龐大規模效益帶動汽車租賃業務的利潤率同比增長顯著。
2. 車隊租賃 - 收入下降41.9%，主要是由於神州優車網約車租賃車隊減少所致。大幅減少反而有利來年整體收入增加，不會再受這方面業務所拖累。
3. 其他收入 - 主要包括融資租賃收入、保險理賠及特許權使用費，該減幅主要是由於自主維修保養所涉的保險申索減少及融資租賃計劃屆滿所致。

公司基本因素

神州租車2014年上市，2015年第一份業績開始在其他收入及開支淨額包括了：

1. 匯兌收益；
2. 於權益股及可贖回優先股投資的公允值(虧損)/收益；
3. 於非對沖衍生工具的公允值虧損；

以下列表是把以上這些項目撇除，所淨下的盈利。

從以上財務比率， 股東回報率大約9-10%，邊際利潤率下降到10%以下。現金流減少和淨負債增加，整體來說2017年是營運得比較差的一年。

以租車行業，要有龐大資本開資投入，市場最擔心就是負債不斷增長，每年只是攤銷和財務費用便蠶食了大部分盈利。

從以上五年營運數據，營業額每年持續20-30%增長。但盈利上市後只是大約持平，因為毛利率不斷下跌，所以就算收入增加，盈利也沒有增長。不過留意2017年每股盈利已經超過了2015年，如果毛利率不再下跌，而今年營業額繼續增長，盈利便會回復增長。

股票估值

神州租車2014年才上市，初期市場給矛 P/E 十分高，因為憧憬業績增長強勁，但隨著2016年業績下跌，估值便相應向下調，由最高55.7倍 P/E 跌到近期的15.1倍。2017年 P/E 高低15.1-19.3倍，現價大約$8.43 P/E 20.9倍，市值大約$181億。

集團5月15日公佈 二零一八年第一季度業績公告 第一季總收入减少4%，淨利上升9%，每股基本盈利人民幣0.107元比對2016年增加18%。業績看似普通，但有兩個亮點：

1. 第一季毛利率回升至33.3%，同比上升0.4%，還比上升8.11%；
2. 自由現金流增加110%，現金結餘總額為人民幣62億元。 2016年有57億現金，而2017年尾有48億，即是一季增加了29%。

所以市場預期神州租車經過幾年的整合，盈利有機會重拾增長。

預計2018年每股盈利增加20%到$0.4838， 以 P/E 高低15-23倍計算，估值上下限便是$7.26-11.12，現價預期 P/E 大約17.4倍，在估值中間偏下位置。

從以上週線圖，2014年上市價$8.50，之後上升到$17.1便開始下跌，直到今年初最低$6.1，在低位横行了差不多兩年。

2017年度行業繼續受益於蓬勃發展的休閒旅遊和汽車共享需求，而國内租車行業比對國外市場滲透率仍然非常低，還有非常大的空間可以改變和增長。從國外經驗，市場通常可以容納二至三個競爭者，但當市場網絡佈局完成，其他企業便很難再和現有營運者競爭。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0700 騰訊控股 2018-03-31 第一季業績

騰訊控股 (00700) 截至二零一八年三月三十一日止三個月業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0516/LTN20180516326_C.pdf

2018年第一季收入同比增長48%，環比增長11%。毛利同比增長46%，環比增長18%。本公司權益持有人應佔盈利同比增長61%，環比增長12%。每股盈利人民幣2.47元，同比增長60%，環比增長12%。

之前文章已經指出 0700 騰訊控股 2017-12-31 全年業績，增值服務 (網絡遊戲和數字內容) 佔比減少，而其他服務(支付和雲服務)佔比增加，雖然會令到整體收入增加，但盈利反而會減少。

因為如果減去今季可供出售投資之公允價值收益6,042百萬，第一季每股盈利其實只有人民幣1.82元，同比增長45.4%，而不是60%，不知道市場又滿不滿意這份業績。

之前 0700 騰訊控股 2017-12-31 全年業績 估算2018年盈利上升30%，現下調至25%，希望半年業績可以做好一些。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)