2368 鷹美 2018-09-30 中期業績

鷹美 (02368) 截至二零一八年九月三十日止六個月之中期業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1112/LTN20181112272_C.pdf

集團2018/19財政年度上半年營業收入較去年同期增長25.5%，毛利較去年增加2.01%，毛利率15.9%同比大幅下跌3.67%。公司擁有人應佔期內溢利同比減少35.8%，每股基本每股盈利港幣0.2024元同比減少35.8%。股東權益比對上一個財政年度末減少-2.7%，分派中期股息每股港幣0.14同比減少-22.2%元。

如果扣除上年度同期因為註銷一間中國附屬公司所產生的一次性收益，每股基本盈利同比減少-8.47%。

如參考分類資料，最大問題是中國大陸和美國業務，由其是美國業務，分類業績率由上年度18.0%大幅下跌至13.5%，生意做多少，但利潤減少。

公司基本因素

2018/19財政年度上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率全部下跌。雖然流動比率增加，但淨負債/股東權益大幅增加由21.55至49.73。集團解釋是因為新收購越南廠房投入所至，但毛利率下跌才是關鍵。

FORS 由2017/18年度10分大幅下跌到2018/19年度上半年的3分，因為負債增加及毛利率下跌。

股票估值

上一篇文章 2368 鷹美 2018-03-31 全年業績 預計2018年每股盈利有25%升幅到$0.575，估值上下限便是$2.99-5.35，現價預期 P/E 大約6.7倍，在估值中間偏下位置。明顕地預計有大幅偏差。假設全年盈利和去年持平，即是全年每股盈利下調到$0.3661。

暫時今年股價高低$2.89-4.08，低位$2.89是在11月份，高位$4.08是在6月份，預期 P/E 7.89-11.1倍。上篇文章當時6月股價大約$3.88，在估值中間偏下位置，如果在估值下限大約$2.99持有，昨天下午出業績後還可以在$3.00以上平倉。

現價大約$2.95，預期 P/E 8.1倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以6.0-11.1倍 P/E 交易，估值上下限便是 $2.20-4.06，現價在估值中間偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2368 鷹美 2018-03-31 全年業績

鷹美 (02368) 主要業務是以OEM(即「原設備製造」，根據客戶提供的設計或訂造產品)的形式製造運動服。主要生產及銷售羽絨服﹑運動夾克、衛衣及運動褲等運動服。裕元工業 (00551)、鍾育升、陳小影是主要股東，分别持有股份佔總股本38.42%、17.96%、6.38%。

截至二零一八年三月三十一日止年度之年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0621/LTN20180621138_C.pdf

2017/18財政年度營業收入上升20.0%，毛利率由18.3%上升至19.2%，公司擁有人應佔年度溢利增加48.3%。基本每股盈利港幣0.46元上升48.39%。末期股息每股港幣0.12元，全年股息港幣0.30元。

鷹美2017/18年度按地區分類細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 按地區分部，以為收入分散，有助平衡風險，但原來第一大客户佔總收入66.7%，而第二大客户佔總收入25.1%，兩大客戶已經佔了整體收入91.8%。
2. 估計第一大客户是 Nike，而第二大客户是 North Face；
3. 中國大陸今年超越了美國成為最大地區收入，表示品牌內銷增長強勁；
4. 除了美國，其餘地區2017/18年度都錄得雙位數的增長；
5. 美國收入減少，可能是品牌地區策略問題，但分部業績沒有因為收入下降而下跌反而上升；
6. 收入上升20%，但業績上升更多32%，表示集團生産有效降低成本，毛利增加。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷上升。現金流強勁，負債在非常低水平，財務非常健康。派息比率維持高水平， 存貨週轉率，應收賬款天數也比平均低，整體財務比率非常優秀。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，盈利每年大約有超過20%增長，五年增長超過10倍。派息每年增加，週息率有差不多7.7厘，比對五年前多了7-8倍。

FORS 由上一年度11分到今年度10分，因為負債輕微增加和現金減少。但集團FORS長期在10分以上，表示非常有注意價值。

股票估值

鷹美五年平均 P/E 5.2-9.3倍，現價大約$3.88 P/E 8.4倍，而市值大約$20億。

預計2018年每股盈利有25%升幅到$0.575，估值上下限便是$2.99-5.35，現價預期 P/E 大約6.7倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價一直上升，但中間的回調波幅很大，以現時的走勢向上趨勢持續。

集團最大風險是客户過分集中，單一客戶佔收入比重太大。但以現時 NIKE 的受歡迎程度和對鷹美的合作態度，暫時應該不用太擔心。

而且集團減少秋冬功能性產品的銷售比例，有利提升產能和增加收入。收購越南廠房應該就向這方面發展和減少稅務影響，長遠有助集團提升競爭力和生產力。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)