股價大升之後..........

上篇文章提過大部份香港股票很多時大升之後，便持續牛皮或更甚是跌回之前的起步點。其實原因很簡單，任何一間公司也有一個內在價值，當股價上升遠超合理價值時，自然有一些人選擇賣出，而跌到不合理時，又自然有一些人選擇買入。要記住股價是非理性的，而內在價值是理性的計算。所以短期股價大幅偏離合理值，最終長期也是會回歸合理水平。

而不同公司，投資者對其內在價值的注意重點也有不同。有些公司，投資者可能在意公司的資產折讓，有些可能是收入、盈利，有些可能是派息、現金流。基本上以香港上市流通量足夠的股票，這三個範疇可以慨括了大部份公司。

舉一個例子某一隻股票投資者比較在意公司的每年派息，如果投資者預計今年派息增長 10%，但全年股價中位數上升了 30% (高位可能超過50%)，如果你持有這股票，你會有什麼想法或期望？

通常散户會期望股價下年會有同樣的升幅，而且還會給予很多支持上升的理由，但唯獨大部分散戶都冇去審視公司嘅內在價值變化。如果下年派息大增 30%，趨勢可能持續。但如果只是同樣的 10%，那麼股價下跌的機率大還是上升大呢？

當然有時遊戲可以延續兩三年，還記得前兩年的 2018 瑞聲科技 及 2382 舜宇光學嗎？怎樣由工業股化身成科技股的過程，市盈率多少也説不貴，但結果呢？其實歷史只是不斷的重覆發生 (這是我的口頭禪)，要找大把例子。看清楚及銘記這些事實，可以避過很多價格陷阱。

以剛出半年業績的 3331 維達國際，前幾年炒內需股的時候也是基金愛股，從 2013-2015 上升了差不多 3 倍，2015 年市盈率由平均高位廿多倍炒到 60 多倍，然後最近四年由 2015-2019 年股價只是在大約 $11.0-$16.0 之間浮沉。當然盈利沒有增長才是主因，但明顯地有投資者知道公司盈利到了樽頸，所以就炒高派貨走人。因此當一間公司股價幾年都是平穩升幅，但突然間一年大升，而盈利沒有跟上就要注意了。

六年週線圖

最近有一隻股票又有相似走勢，大家估到是那一隻嗎？除非今年業績大幅增長，相信之後幾年股價也只是上下浮沉，五年後又看看對不對？

0345 維他奶國際 2018-09-30 中期業績

維他奶國際 (00345) 截至二零一八年九月三十日止六個月之業績公佈
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/1121/LTN20181121196_C.pdf

集團2018/19財政年度上半年收入較去年同期增長22.0%，毛利較去年增加25.3%，毛利率54.1%同比增加1.43%。公司股權持有人應佔溢利同比增長30.5%，基本每股盈利港幣0.4890元同比增加29.7%。股東權益比對上一個財政年度末增加2.3%，分派中期股息每股港幣0.0380同去年一樣。

公司基本因素

2018/19財政年度上半年財務比率持續做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率也增加。速動比率增加，但淨負債/股東權益也輕微增加。

FORS 由2017/18年度8分上升到2018/19年度上半年的10分，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0345 維他奶國際 2018-03-31 全年業績 假設收入有20%增長，而毛利率不變，預計2018/19年度每股盈利有20%升幅到$0.6520，以五年平均 P/E 26.2-37.2倍，估值上下限便是$17.05-24.25。以上半年業績，上調全年每股盈利增長25%到$0.6793。

暫時今年股價高低$18.5-29.8，低位$18.5是在2月份，高位$29.8是在8月份，預期 P/E 27.2-43.8倍。上篇文章當時6月股價大約$24.00，在估值偏上位置，未有機會持有。

現價大約$25.8，預期 P/E 38.0倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以30.6-43.8倍 P/E 交易，估值上下限便是 $20.8-29.8，現價在估值中間偏上位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0345 維他奶國際 2018-03-31 全年業績

維他奶國際 (00345) 集團主要業務為製造及銷售食品及飲品，產品以「維他奶」及「維他」兩個牌子出售。Lo's Family 是主要股東，持有股份佔總股本28.96%。

截至二零一八年三月三十一日止年度之業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0615/LTN20180615184_C.pdf

2017/18財政年度的收入上升20%，公司股權持有人應佔溢利下跌 5%，倘不計及2016/17年度出售北美洲事項的一次性收益，則上升14%。基本每股盈利港幣0.555元比對2016年下跌5.8%。全年股息港幣0.3520元上升0.28%。

維他奶國際2017年度按地區的收入摘要如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 中國內地 - 佔整體收入57%增長37%，而佔經營溢利54%上升71%；
2. 香港業務 - 佔整體收入34%下跌1%，而佔經營溢利35%減少8%；
3. 澳洲及新西蘭 - 佔整體收入8%增長6%，而佔經營溢利9%上升9%；
4. 新加坡 - 佔整體收入2%增長4%，而佔經營溢利1%減少36%；
5. 整體收入增長18%，而經營溢利上升 25%；
6. 中國內地為最大收入和盈利來源，增速也是最快；
7. 其餘地區表現一般，競爭相對激烈。

公司基本因素

維他奶國際財務報告包括了：

1. 2016年一次性收益出售分類為持作出售之資產及負債之淨收益；
2. 2017年確認商譽之減值虧損；
3. 而假設所列的遞延稅項是一次性收入所産生；

以下列表是把以上項目撇除，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率大約18%以上，邊際利潤率有大約8-9%。負債因為上一年度一次性收益而下降，現金流強勁，整體財務比率優秀。

再看看五年營運數據，收入五年來持續增長，2017/18年度因為國內業務做好而收入開始有突破，毛利率一直維持高水平，盈利和派息也是持續增長。

股票估值

維他奶國際五年平均 P/E 26.2-37.2倍，現價大約$24.00 P/E 44.2倍，是五年來最高估值，而市值大約$254億。

在管理層報告裏表示了今個年度增長溫和，假設收入有20%增長，而毛利率不變。

預計2018年每股盈利有20%升幅到$0.6520，估值上下限便是$17.05-24.25，現價預期 P/E 大約36.8倍，在估值偏上位置。

從以上五年週線圖，雖然五年來緩慢上升，但也上升了差不多四倍。

國內消費市場龐大，維他奶國際只是剛剛開始打入國內市場，未來還有很大的增長空間。不過因為管理層作風穩健，預計會持續温和增長，對於股價近日急速上升，市場可能需要一些時間消化才可再展升浪。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)