1359 中國信達 2018-06-30 中期業績

中國信達 (01359) 2018年中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0829/LTN20180829359_C.pdf

集團2018上半年收入總額較去年同期減少-9.6%，息稅折舊前利潤較去年增加25.7%，息稅折舊前利潤率62.6%同比增加17.6%。公司股東的淨利潤減少-2.95%，基本每股收益人民幣0.2259元同比減少-2.95%，不派中期股息同去年一樣。

息稅折舊前利潤及息稅折舊前利潤率增加是因為公允價值變動而不是真實利潤改善。

因為中國信達損益表裡包括了不良債權資產公允價值變動及其他金融工具公允價值變動，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年虧損大約人民幣-85.83億，每股虧損大約人民幣-0.2249元同比盈轉虧。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率轉為負數。雖然流動比率上升，但現金流減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度6分上升到2018年上半年的3分，因為業務虧損。

股票估值

上一篇文章 1359 中國信達 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利增長5%到$0.227，五年平均 P/E 10.8-17.1倍，估值上下限便是$2.45-3.88。明顯地當時高估了集團對市況的應對能力，以為集團有能力應對2015-16的市況，今次也可以應對相類似情况，怎知上半年交出的業績比2015-16年更差，由盈轉虧。現價大約$1.88，預期 P/B 0.41，預期 P/S 0.50 是五年內最低位。

暫時今年股價高低$1.83-$3.47，低位$1.83是在9月份，高位$3.47是在1月份，預期 P/B 0.40-0.76倍。上篇文章當時6月股價大約$2.86，在估值中間偏下位置。如果在大約估值下限$2.45持有，現價大約差距-23.3%。

如果今年高位已見，雖然不知道低位是否已見，以2015年波幅計算，估值上下限便是 $1.66-3.47，現價在估值偏下位置 。但因為盈利倒退，所以不適合長期持有 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1359 中國信達 2017-12-31 全年業績

中國信達 (01359) 公司主要業務包括不良資產經營、投資及資產管理和金融服務業務。中華人民共和國財政部是主要股東，持有股份64.45%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0327/LTN20180327886_C.pdf

2017年收入總額增長31.0%，支出總額增長37.9%，淨利潤同比增長16.8%。基本每股收益人民幣0.45元比對2016年增長4.7%，總資產較2016年末增長18.1%，股東權益增長7.3%。

中國信達五個財務年度的業績摘錄如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 投資收益(24.5%)是最大收入來源，利息收入(17.2%)是第二，之後是已賺保費淨收入(16.1%)，主要業務不良債權資產收入(14.8%)只是排第四。
2. 比對中國華融，中國信達擁有保險業務，但保險業務支出比已賺保費淨收入更多。不過各分部收入比較平均，有利盈利穩定性；
3. 資產減值損失和利息支出有增加趨勢，不利以後盈利增長；
4. 不良債權資產公允值變動和其他金融資產和負責公允價值變動會影響整體收入和盈利。

再看看五個財務年度的資産負債表，資產佔比最大是客戶貸款及墊款，但其餘資産佔比相對平均。 負債佔比最大是借款，佔整體負債48%。 總資產五年膨脹了三倍有多，而股東權益五年增加了差不多二倍。

公司基本因素

中國信達財務報告包括了：

1. 不良債權資產公允價值變動；
2. 其他金融資產公允價值變動；

以下列表是把以上這些項目撇除，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率不斷下跌。不過經營活動之現金流2016年開始轉正數，負債增幅開始減慢。 派息比率增加，現價息率有差不多6.0厘，對好息之徒有一定吸引力。

不過利息支出相對收入比率2017年有增加趨勢，不利盈利增長。

從以上營運數據，息税折舊前利潤率五年來也是增長的。但是計入利息支出，五年來盈利只是輕微增長。

每股賬面資產淨值五年上升了71%，比對中國華融，增幅相對温和。

股票估值

中國信達五年平均 P/E 10.8-17.1倍，現價大約$2.86 P/E 13.2倍，市值大約$1090億。

預計2018年每股盈利增長5%到$0.227，估值上下限便是$2.45-3.88，現價預期 P/E 大約12.6倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013年上市後走勢反覆，2015年隨大市急跌，之後便輾轉反覆緩慢上升，可能要等業續好轉才有突破。

中國信達上市時股價最高上升到市盈率30倍，經過幾年時間估值才慢慢回到合理水平。中國企業隨著經濟發展，規模不斷擴大，但在擴張期間，難免有企業胡亂投資，產生很多不良資產， 這便造就了處理這些不良資產的行業發展。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)