0386 中國石油化工 2017-12-31 全年業績

中國石油化工 (00386)  在中國勘探、開發及生產原油及天然氣；管輸原油、天然氣；煉油；以及營銷原油、天然氣和成品油。製造及營銷工業用化工產品。中國石油化工集團公司是主要股東，持有股份佔總股本70.86% 。

截至2017年12月31日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0325/LTN20180325158_C.pdf

2017年度營業收入增加22.2%，公司股東應佔利潤增加9.8%，基本每股收益人民幣0.4220元比對上一年度增加9.6%。末期股息為每股人民幣0.40元，全年股息人民幣0.50元增加100.8%。公司股東應佔權益增加2.3%。

中國石油化工2017年度集團按分部收益如下，以下列表是以中國企業會計準則編製和國際準則有些差異，但因為業績沒有國際準則列表，所以只好用這個來分析：

1. 勘探及開發事業部 (生產的絕大部分原油及少量天然氣用於集團煉油、化工業務，絕大部分天然氣及少部分原油外銷給其他客戶) - 為最大收入增長分部和利潤虧損分部，佔總營業收入4.1%較上年度增長35.9%，而營業利潤率-30.1%同比上升20.4%；
2. 煉油事業部 (包括從第三方及勘探及開發事業部購入原油，並將原油加工成石油產品，汽油、柴油、煤油內部銷售給營銷及分銷事業部，部分化工原料油內部銷售給化工事業部，其他精煉石油產品由煉油事業部外銷給國內外客戶) - 為最大利潤分部，佔總營業收入26.6%較上年度增長18.2%，而營業利潤率6.3%同比下跌0.2%；
3. 營銷及分銷事業部 (包括從煉油事業部和第三方採購石油產品，向國內用戶批發、直接銷售和通過該事業部零售分銷網絡零售、分銷石油產品及提供相關的服務。) - 為最大收入分部，佔總營業收入32.2%較上年度增長16.3%，而營業利潤率2.6%同比下跌0.5%；
4. 化工事業部 (務包括從煉油事業部和第三方採購石油產品作為原料，生產、營銷及分銷石化和無機化工產品) - 佔總營業收入11.5%較上年度增長10.8%，而營業利潤率5.2%同比下跌1.0%；
5. 本部及其他 (包括附屬公司的進出口貿易業務及集團的研究開發活動以及總部管理活動) - 佔總營業收入25.6%較上年度增長31.7%，而營業利潤率-0.3%同比下跌0.7%。

油價升跌對中國石油化工的影响

從以上兩個年度的數據，可以嘗試預計一下油價對業績的影响。布蘭特期油 2016和2017年平均油價分別 US$43.55和$54.25一桶，上升了24.6%。

1. 油價上升對勘探及開發事業部有利，無論是收入和利潤率也會上升；
2. 2017年油價上升到US$54.25，但勘探及開發事業部也是虧損，油價可能要到70-80元以上才可以收支平衡。但以2017年分部虧損人民幣473.99億元，而集團總利潤人民幣511.19億元計算，油價上升明顯對盈利有幫助；
3. 對於其他分部，油價上升的影響比較複雜。從以上數據油價上升會令到利潤率下跌，但因為產品售價增加，所以分部收入增加，利潤也會增加。
4. 盈利最大的煉油事業部，油價上升，產品售價相對增加，盈利也增加。所以這分部也是受惠於油價上升；
5. 至於化工事業部，油價上升，成本上升，但應該可以把成本轉嫁給客户，只要油價沒有急速上升；
6. 反而要注意營銷及分銷事業部，應該是因為成品油定价机制，2017年分部收入增加，但利潤下降，所以油價上升，對這分部有影响。
7. 暫時來説油價上升，應該對中國石油化盈利有正明影響，但如果以後集團分部比例改變，可能對油價的影響便會不同。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率和邊際利潤率不穩定，表示集團行業有週期性。

現金流強勁，負債以大型國企股才說已經下降到可接受上平。不過流動比率比較差，但持續好轉中。2017年集團更大幅增加派息，不過估計派息比率不會長期維持在100%以上。

FORS：10/12

再看看營運數據，五年來收入不斷下跌，2017年才開始回升。盈利 2016年開始轉好，比收入更早，表示集團營運效率改善。

FORS 和上一年度一樣10分，表示集團業績持續做好，有注意價值。

股票估值

中國石油化工五年平均 P/E 10.4-14.5倍，現價大約$7.51 P/E 14.8倍，市值大約$9092億。

4月26日集團公佈 海外監管公告 - 2018年一季度報告 ，第一季營業收入增加6.7%，公司股東應佔利潤增加12.3%，基本每股收益人民幣0.159元比對上一年度增加12.0%。公司股東應佔權益增加2.6%。

7月24日集團公佈 2018年上半年業績預增公告 ，2018年上半年實現歸屬於母公司股東的淨利潤與上年同期相比，將增長50%左右。因為今年上半年國際原油價格同比增長，集團上游業務大幅改善，而同時中下游業務抓住有利市場形勢、加大結構調整和優化力度。

所以預計2018年每股盈利有40%升幅到$0.7099，估值上下限便是$7.38-10.3，現價2018年預期 P/E 大約10.6倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年到2015年股價只是大型上落市格局，直到2016年才開始大幅上升。

展望 2018 年，集團預計世界經濟有望繼續復蘇，中國經濟仍保持穩健增長，將帶動成品油和石化產品需求穩定增長。隨著國家能源結構調整，作為清潔能源的天然氣需求將繼續保持快速增長，預計2018年國際油價將保持企穩態勢。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

6869 長飛光纖光纜 2017-12-31 全年業績

長飛光纖光纜 (06869)  集團為全球領先的光纖預製棒、光纖和光纜供應商，主要生產和銷售通信行業廣泛採用的各種標準規格的光纖預製棒、光纖及光纜，也設計及定制客戶所需規格的特種光纖及光纜、集成系統、工程設計與服務。Draka Comteq B.V. 、中國華信郵電經濟開發中心、武漢長江通信產業集團股份有限公司是主要股東，分别持有股份佔總股本26.37%、26.37%、17.58%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0312/LTN201803121336_C.PDF

2017年營業收入增幅約為27.8%，毛利率26.9%上升6.16%，歸屬於母公司股東的淨利潤增幅約為76.9%。每股基本盈利人民幣1.86元比對去年增加77.1%。不派發末期股利而2016年股利每股人民幣0.255元。

長飛光纖光纜2017年度分部資料如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 光纖及光纖預製棒銷售收入 - 佔總業務收入45.4%較上年度增長15.5%；
2. 光纜銷售收入 - 佔總業務收入48.6%較上年度增長40.6%；
3. 其他銷售收入 - 佔總業務收入4.7%較上年度增長62.7%；
4. 其他業務收入 (材料銷售收入、技術使用和服務收入、其他) - 佔總業務收入1.4%較上年度減少-10.4%；
5. 與去年比較，集團來自國內業務的收入增加約為24.3%。而來自海外業務的收入增加約為65.0%。2017年長飛印尼光纜項目已經開始試生產，海外業務將會進一步增加。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率五年來不是十分穩穩定。因為光纖是原材料，所以也有週期性。

2017年各比率大幅做好，現金流強勁，負債下降。但奇怪集團今年沒有派息，業績裏也找不到管理層解釋。是否因為要回歸A股，所以要保留資金？

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入、盈利五年來持續增長。毛利率持續上升，盈利2017年更加大升90%。

FORS 由上一年度10分到今年度11分，表示最近兩年業務做好，非常有注意價值。

股票估值

長飛光纖光纜2014年才上市，四年平均 P/E 5.8-13.1倍，現價大約$33.5 P/E 15.0倍，市值大約$253億。

以同業亨通光電 (600487.SH) 現價 P/E 大約20.1倍相比，估值差不多。

7月19日集團公佈 經更新財務資料 - 截至二零一八年三月三十一日止三個月  ，第一季營業收入增幅約為35.2%，毛利率28.24%，歸屬於母公司股東的淨利潤增幅約為68.2%。每股基本盈利人民幣0.55元比對去年增加71.9%。

預計2018年每股盈利增加50%到$3.345，估值上下限便是$19.4-43.8，現價預期 P/E 10.0倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，2014年上市之後股價便慢慢上升，2017年更加增速上升。

展望未來，在全球信息化建設浪潮推動下，各國都在全力推進建設寬帶網絡和5G移動網絡，光纖光纜市場需求預計將持續旺盛。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2607 上海醫藥 2017-12-31 全年業績

上海醫藥 (02607) 主要在中國從事製藥業務、醫藥分銷及供應鏈解決方案和藥品零售。上海實業(集團)有限公司是主要股東，持有股份佔總股本34.90%。

2017年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN201803232030_C.pdf

2017年度營業收入同比增長8.35%，公司股東淨利潤同比增長10.14%。每股基本盈利人民幣1.3093元比對2016年增加10.14%，歸屬於上市公司股東的淨資產增長7.62%。

上海醫藥2017-16年度分部資料如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 製藥業務 (生產分部) - 藥品及保健品的研發、生產和銷售。佔集團總收入9.5%較上年度增長20.7%，而佔總經營利潤36.4%上升14.4%，經營利潤率13.6%減少-0.8%；
2. 分銷及供應鏈解決方案 (分銷分部) - 向醫藥製造商及銷售商 (例如醫院、分銷商及零售藥店) 提供分銷、倉儲和其他增值醫藥供應鏈解決方案及相關服務。佔集團總收入85.8%較上年度增長7.1%，而佔總經營利潤65.1%上升34.7%，經營利潤率2.7%增加0.6%；
3. 藥品零售 (零售分部) - 經營超過1,892家加盟零售藥店網路。佔集團總收入4.3%較上年度增長9.6%，而佔總經營利潤1.6%上升21.1%，經營利潤率1.4%增加0.1%；
4. 其他經營活動 (其他) - 諮詢服務、資產管理及投資控股等。佔集團總收入0.4%較上年度增長10.7%，不過持續虧損；
5. 分銷及供應鏈解決方案為最大收入分部，但經營利潤率只得2.7%；
6. 製藥業務雖然佔收入只有9.5%，但佔總經營利潤多過1/3，集團分部資料把製藥業務放在第一位，明顯地集團未來會主力發展這方面業務。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率大約10%，邊際利潤率大約2.7%。 現金持續流入，但負債不斷增加。流動比率也轉差，有資金壓力。存貨週轉天數和應收賬款在正常水平以下。

FORS：9/12

再看看營運數據，五年來收入和盈利持續上升，毛利率大約12%。整體來說增長不是很高速但穩定。

FORS 由上一年度7分到今年度9分，表示2017年度做好，但因為負債重，所以 FORS 會比較難在10分之上。

股票估值

上海醫藥五年平均 P/E 10.9-17.5倍，現價大約$21.45 P/E 13.7倍，而市值大約$623億。

4月27日集團公佈 2018年第一季度報告 ，第一季營業收入同比增長9.83%，公司股東淨利潤同比增長2.07%。每股基本盈利人民幣0.3655元比對2016年減少-1.7%，歸屬於上市公司股東的淨資產增長10.3%。

預計2018年每股盈利有5%升幅到$1.6491，估值上下限便是$17.95-28.85，現價2018年預期 P/E 大約13.0倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013年趨勢雖然上升，但每年上下波幅十分大，每次回調將是注意的好時機。

隨著中國醫療健康產業供給側結構性改革深化推進，醫藥市場將出現新的局面，現有企業要全面改革去迎接新的挑戰。在兩票制之下上海醫藥的分銷業務將會放緩， 取而代之是制造和零售業務，將會是未來增長動力。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3888 金山軟件 2017-12-31 全年業績

金山軟件 (03888)  主要從事遊戲研發及提供網絡遊戲、手機遊戲及休閒遊戲服務；提供雲存儲及雲計算服務；設計、研發及銷售推廣辦公軟件產品及服務。雷軍、求伯君、騰訊控股有限公司 (00700)是主要股東，分别持有股份佔總股本13.31%、8.23%、8.13%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321659_C.pdf

2017年收益增加35.0%。公司擁有人應佔溢利人民幣32.02億。每股基本盈利人民幣2.46元。

金山軟件2017-16年度分部資料如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 娛樂軟件 - 為最大收入分部，佔總銷售予外部客戶60.2%較上年度增長22.6%，而佔整體分部業績128%同比只增加6.4%，分部業績率43.6%比上年減少-6.6%；
2. 雲服務 - 為最大增長分部，佔總銷售予外部客戶25.7%較上年度增長80.8%，但虧損持續；
3. 辦公軟件及服務以及其他 - 佔總銷售予外部客戶14.1%較上年度增長32.3%，而佔整體分部業績26.3%同比增加19.2%，分部業績率38.3%比上年減少-4.3%；
4. 娛樂軟件、雲服務、辦公軟件及服務收入雖然增加，但分部業績反而倒退，因為分部業續率下降和雲服務持續虧損；
5. 娛樂軟件競爭只有越來越大，經過了幾年的高速發展， 經營會越來越困難；
6. 雲服務增長強勁，但也是集團最不確定性的因素；
7. 辦公軟件及服務暫時佔比最少，但收入穩定性應該是最高，不過國內翻版盛行，要客戶自願付費始終要些時間。

公司基本因素

金山軟件財務報告包括了

1. 非持續經營業務年度溢利╱（虧損）
2. 其他虧損，淨額

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率五年來差距比較大，不太穩定。應該是集團業務不斷改變，一些分部有盈利，一些分部虧損造成盈利上落比較大。

集團現金流強勁，一直是淨現金公司，不過淨負債/股東權益比率不斷下降。

FORS：8/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續增長，但毛利率一直下跌，應該是業務競爭越來越大。

FORS 和上一年度一樣8分，表示集團業務只是持平，沒有什麼突破，暫時未有注意價值。

股票估值

因為盈利不穩定，金山軟件比較難估值，如果用分部估值法可得出大慨估值，但參考歷史上下波幅出入頗大。如果以五年平均 P/E 計算，不過上下差距也比較大，大約22.0-44.5倍，現價大約$20.75 P/E 26.8倍，市值大約$288億。

5月23日集團公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月業績公告 ，第一季收益增加4.0%。公司擁有人應佔溢利減少-50%。每股基本盈利人民幣0.09元減少-50%。

網絡遊戲收入明顯下降，雖然雲服務、辦公軟件及服務收入增加，但研究及開發成本、銷售及分銷開支、行政開支也大幅增加，整體業績比較差。

預計2018年每股盈利減少10%到$0.6963，估值上下限便是$15.3-30.1，現價預期 P/E 29.8倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013上升之後，便呈然大型上落市型態，直到業務穩定，持續增長，股價可能也只是在15-30元之間上落。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2601 中國太保 2017-12-31 全年業績

中國太保 (02601) 是中國一家領先的綜合性保險集團公司﹐通過附屬公司為全國各地的個人和機構客戶提供廣泛的人身保險﹑財產保險﹑養老金產品及服務。公司還通過附屬公司管理及運用保險資金。華寶投資有限公司、申能(集團)有限公司是公司主要股東，分別持有股份佔總股本14.17%、13.52%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度已審核之全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0329/LTN201803291696_C.pdf

2017年集團保險業務收入同比增長20.4%，收入合計同比增長20.0%，股東應佔溢利同比增長21.6%。每股基本盈利人民幣1.62元比對2016年增長21.8%。股東的每股淨資產人民幣15.17元同比增長4.4%。

中國太保2017-16年分部資料：

人壽保險為最大收入分部，佔總已賺保費65.7%較上年度增長28.0%，而佔淨利潤大約66.7%同比增加17.4%。

財產保險 - 佔總已賺保費34.3%較上年度增長7.2%，而佔淨利潤大約25.9%同比減少-17.8%，雖然收入增長，但盈利大幅減少；

集團合併投資組合：

債權型金融資產或固定收益類資產佔比81.8%同比增長14.2%，較上年末整體資產佔比減少-0.5%。

股權型金融資産佔比14.6%同比增長36.1%，較上年末整體資產佔比增加2.3%%。而現金大幅減少-29.5%，表示管理層看好今年的證券市場發展。

但始終固定收益類資產超過80%以上，所以證券市場波動，應該對資產回報影響比較少。

公司基本因素

中國太保財務報告包括了投資收益 - 未實現收益/(損失)和計提金融資產減值準備公允價值變動損益，以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率大約10%，邊際利潤率有大約5%以上，比對其他保險股算是不錯。

Combined Ratio 大約80%，應該是財產保險佔了業務一定比例，所以賠付相對穩定。

至於債權型金融資產和股權型金融資産比例，雖然比對五年前有所下降，但資産組合相對穩健，比較有效對應證券市場波動，對集團盈利穩定性有幫助。。

集團派息比率相比其他保險股高，對股東來說，每年有不錯回報。

FORS：10/12

從以上五年營運數據，保費收入五年來一直增長，但盈利的增長比收入增長少， 反映這幾年的投資回報比以前差。

FORS 由上一年度7分到今年度10分，表示集團業務2017年做好，有注意價值。

股票估值

因為盈利不穩定，所以只簡單用 P/B 作估值。中國太保五年平均 P/B 1.45-2.34倍，現價大約$28.65 P/B 1.57倍，市值大約$2628億。

4月27日集團公佈 2018年第一季度報告，第一季總保險業務收入同比增長20.3%，收入合計同比增長14.8%，股東應佔溢利同比增長87.6%。每股基本盈利人民幣0.41元比對2016年增長86.4%，股東的每股淨資產人民幣15.63元同比增長3.0%。

預計2018年每股賬面資產淨值增長8%到$19.65，P/B 估值上下限是$28.5-46.0，現價預期 P/B 大約1.46倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013年開始上升到2015年4月，之後便隨著大市急跌，然後2016年初又因為大市好轉而上升，所以基本上只是跟隨大市起跌。

6月19日集團公告 保費收入公告，集團2018年1月至5月的保費收入，同比增長17.6%，比對2017年同期同比2016年增長24.3%，今年保費收入放緩，但全年應該可保持增長。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0719 山東新華製藥 2017-12-31 全年業績

山東新華製藥 (00719) 主要從事開發、製造和銷售化學原料藥、製劑、醫藥中間體及其他產品。山東新華醫藥集團有限責任公司是主要股東，持有股份佔總股本32.94%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323638_C.pdf

2017年營業收入同比增長12.5%，歸屬於上市公司股東的淨利潤增長71.4%，基本每股收益人民幣0.45元比對2017年增長66.7%。歸屬於上市公司股東的淨資產增長24.7%。

山東新華製藥2017年度主營業務範圍及其經營狀況分類如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 化學原料藥 (解熱鎮痛類等原料藥) ；銷售佔營業收入比重為43.5%較上年上升11.0%；
2. 製劑 (片劑、針劑、膠囊劑等製劑)；銷售佔營業收入比重為43.9%較上年上升13.4；
3. 醫藥中間體及其他；銷售佔營業收入比重為12.6%較上年上升14.5%；
4. 化學原料藥和製劑為集團主要收入分部；
5. 按地區分佈，中國市場為最大收入來源佔營業收入68%， 亦是增長最大地方同比上升18%。美洲市場輕微倒退，歐洲和其他地方增長分別8.5%和4.9%。

2017年集團前五名客戶營業收入佔全部營業收入總額的14.33%，沒有單一客户超過5%，客户分散可控制風險。前五名客户有三名是國外客户，表示集團産品質素達到普遍國際要求。

公司基本因素

財務報告包括了公允價值變動收益

1. 投資收益 (其中：對聯營企業和合營企業的投資收益)
2. 資產處置收益
3. 其他收益

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷上升。 因為生産原材料，所以邊際利潤率不會太高，但邊際利潤率持續改善，表示集團營運越來越有效率。 經營現金流持續流入，負債不斷降低，財務持續轉好。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，最近三年盈利每年有超過30%升幅，因為毛利率不斷提升，使每股盈利五年來增加了3倍多。

FORS 由上一年度9分到今年度11分，因為集團去年沒有派息，但今年恢復派息。集團FORS持續向好，所以有一定注意價值。

股票估值

山東新華製藥 五年平均 P/E 14.3-24.7倍，現價大約$7.08 P/E 18.9倍，而市值大約$34億。

4月19日集團公佈 2018年第一季度業績，第一季營業收入同比增長9.4%，歸屬於上市公司股東的淨利潤增長31.1%，基本每股收益人民幣0.14元比對2017年增長27.3%。歸屬於上市公司股東的淨資產增長1.40%。

預計2018年每股盈利有30%升幅到$0.4858，估值上下限便是$6.95-12.0，現價預期 P/E 大約14.6倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，雖然五年來股價一直上升，但中間的波動非常之大。

未來集團展望進一步加快新藥研發與一致性評價步伐，優化新品研發佈局。還有推進國際化經營戰略，以國際委託加工為突破口，提升製劑發展的水平。全面加強集團兩大收入支柱，為未來不斷增長打好基礎。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

6030 中信證券 2017-12-31 全年業績

中信證券 (06030) 集團的主要業務為提供證券經紀、投資銀行、資產管理、交易及相關金融服務。中國中信股份有限公司 (00267)、全國社會保障基金理事會是主要股東，分別持有股份佔總股本16.5%、5.7%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0322/LTN20180322958_C.pdf

2017年營業收入同比增長13.8%，歸屬於母公司股東的淨利潤增長10.3%，基本每股收益人民幣0.94元比對2016年增長9.3%。歸屬於母公司股東的每股淨資產人民幣12.36元增長4.92%。

中信證券2017年度的收入來自以下分部：

以上數據有幾點可留意：

1. 投資銀行業務 (股權融資、債務融資及資產證券化和財務顧問業務) 佔整體收入7.6%和利潤總額11.7%；
2. 經紀業務 (主要從事證券及期貨經紀業務，代銷金融產品) 佔整體收入24.8%和利潤總額30.3%；
3. 證券交易業務 (主要從事權益產品、固定收益產品、衍生品的交易及做市、融資融券業務、另類投資和大宗商品業務) 佔整體收入30.2%和利潤總額23.7%；
4. 資產管理業務 (集合資產管理、定向資產管理、專項資產管理、基金管理及其他投資賬戶管理) 佔整體收入14.1%和利潤總額22.8%；
5. 其他 (投資業務、國際業務、供託管及研究等服務) 佔整體收入23.3%和利潤總額11.5%；
6. 證券交易業務為最大收入來源，而經紀業務是最大盈利來源；
7. 五個分部收入和利潤相當平均，沒有單一分部超過三分一以上。

如果看五年收入結構手續費及佣金收入佔比減少，利息收入和投資收益差不多，反而是其他收入五年來增長了很多。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率這兩年只有大約7%，邊際利潤率有大約20%。其餘財務比率對卷商行業沒有太大參考價值。

再看五年營運數據，除了2016年因為市況不穩令營業額和盈利大幅倒退，五年來也有增長。

股票估值

中信證券因為盈利不穩定，所以用 P/B 作估值。五年平均 P/B 1.00-1.62倍，現價大約$16.30 P/B 1.10倍，現市值大約$1975億。

4月27日集團公佈 二零一八年第一季度業績報告，第一季營業收入同比增長12.7%，歸屬於母公司股東的淨利潤增長16.9%，基本每股收益人民幣0.22元比對2017年增長15.8%。歸屬於母公司股東權益增長1.28%。

預計2018年每股賬面資產淨值增長10%到$16.3040，P/B 估值上下限便是$16.30-26.40，現價預期 P/B 大約1.00倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，2015年受市場氣份影響急升，之後便隨市况急跌，這幾年只是在非常窄幅上落。

6月6日集團公佈 關於2018年5月份財務數據的公告 不計算中信証券(山東)和金通證券，2018年1月至5月份營業收入同比增長20.6%，淨利潤增長30.3% ，淨資產比對2017年未增長3.84%，淨資產增長持續。相比起其他卷商頭五個月普遍收入下跌或只是持平，中信證券已經算是營運得十分好了。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0728 中國電信 2017-12-31 全年業績

中國電信 (00728) 主要在中國提供固定及移動通信服務、互聯網接入服務、信息服務，以及其他增值電信服務。中國電信集團有限公司是主要股東，持有股份佔總股本70.89%。

截至2017年12月31日止之年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0328/LTN20180328456_C.PDF

2017年經營收入增長6.9%，EBITDA增長7.4%，公司股東應佔利潤同比增長3.3%。每股基本盈利人民幣0.23元比對2017年增長4.55%，每股末期股息人民幣0.115元。

中國電信2017年業務概覽：

以上數據有幾點可留意：

1. 中國電信業務包括移動網絡業務、有線寬帶業務、天翼高清、物聯網和固定電話業務等；
2. 移動用戶、有線寬帶用户和其他業務用戶持續增長，只有固定電話用戶減少；
3. 4G用户數增長開始減慢，固定電話用戶減少也開始減慢；
4. 手機上網流量、物聯網、翼支付月均用户增長強勁。

中國電信分部收入如下：

1. 語音 (指向用戶收取的電話服務的通話費、裝移機收入及網間結算收入的合計金額) 佔整體收入16.8%減少-12.1%；
2. 互聯網 (指向用戶提供互聯網接入服務而取得的收入) 佔整體收入47.1%增長14.7%；
3. 信息及應用服務 (主要指向用戶提供互聯網數據中心、系統集成服務、天翼高清、來電顯示及短信等服務而取得的收入的合計金額) 佔整體收入19.9%減少增長9.2%；
4. 通信網絡資源服務及網絡設施出租 (主要指向用戶提供通信網絡資源服務及向租用本集團電信網絡和設備的其他國內電信運營商和企業用戶收取的租賃費收入的合計金額) 佔整體收入5.2%減少增長7.6%；
5. 其他 (主要包括銷售、維修及維護設備而取得的收入以及移動轉售業務收入) 佔整體收入10.9%減少減少-15.7%。

互聯網收入為整體最大收入佔比，信息及應用服務收入已經超過語音業務成為第二大收入，其他業務收入也持續增長。

公司基本因素

中國電信的財務比率比起中國移動差，但比中國聯通好。五年來各比率比較平穩，雖然業務在這幾年在轉型中，但也能保持營運效率和穩定。不過始終股東權益回報率和邊際利潤率偏低，長期投資不是太吸引。

從以上五年營運數據，營業額不斷減少，2016年才開始增長，但增長是否持續，還要看未來業務發展。五年來盈利只是持平，派息也只是輕微增加。

股票估值

中國電信因為盈利不穩定，所以用 P/B 作估值。五年平均 P/B 0.75-1.06倍，現價大約$3.53 P/B 0.73倍，現市值大約$2856億。

4月27日集團公佈 2018年第一季度主要財務及運營數據，第一季經營收入增長5.6%，EBITDA增長6.8%，公司股東應佔利潤同比增長6.5%。每股基本盈利人民幣0.0704元比對2017年增長6.5%。總權益比對2017年末增長2.7%。

預計2018年每股賬面資產淨值增長3%到$4.97，P/B 估值上下限便是$3.73-5.27，現價預期 P/B 大約0.71倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來只是大型上落市型態，由$3.12-6.17，預期趨勢持續。

經過多年的轉型，中國電信業務和收入變得多元化，集團致力發展圍繞著互聯網的新業務，利用向現有客戶群提供增值服務以增加收入。公司積極打造智能連接、智慧家庭、新興ICT、物聯網、互聯網金融等五大業務生態圈，或會成為未來的業務增長動力。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0762 中國聯通 2017-12-31 全年業績

中國聯通 (00762) 公司主營業務為在中國提供移動和固網語音及相關增值服務、寬帶及其他互聯網相關服務、信息通信技術服務以及商務及數據通信服務。中國聯合網絡通信集團有限公司是主要股東，持有股份佔總股本75.30%。

2017年度業績公告及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0315/LTN20180315247_C.PDF

2017年整體收入增長0.23%，EBITDA增長2.4%，公司權益持有者應佔盈利同比增長192.5%。每股基本盈利人民幣0.074元比對2017年增長184.6%，每股末期股息人民幣0.052元。

中國聯通2017年主要業務指標：

以上數據有幾點可留意:

1. 中國聯通業務包括移動網絡業務和固網業務；
2. 移動用戶和固網寬帶用戶持續增長，但固網本地電話用戶減少；
3. 移動用戶和固網寬帶用戶ARPU持續增長，有利盈利增長；
4. 4G用户數佔全部移動用户超過一半，這方面的增長可能會減慢。

以服務收入計算，語音業務佔比越來越少，非語音服務是主要收入來源。

經過幾年的轉營，折舊及攤銷支出開始減少，而網絡、營運及支撐成本受控，集團開始再錄得盈利增長。

公司基本因素

比起中國移動，中國聯通的財務比率比較差，雖然有營運現金持續流入，但流動比率持續偏低營運資金緊拙，2016年更沒有派息。2015年出售鐵塔資產，才稍為好轉。2017年負債開始降低，如果資本開資不再大幅增加，有機會最壞的時刻已經過去。不過股東權益回報率偏低，長期投資不是太吸引。

從以上五年營運數據，營業額不斷減少，2017年才開始有返增長。2015年盈利急速倒退，只是靠出售鐵塔資產一次性收益支撐，經過了兩年多的倒退今年有望好轉，而2017年也開始恢復派息。

股票估值

中國聯通因為盈利不穩定，所以用 P/B 作估值。五年平均 P/B 0.75-1.16倍，現價大約$10.08 P/B 0.85倍，現市值大約$3084億。

4月20日集團公佈 2018年第一季度主要財務及運營數據 ，第一季整體收入增長8.6%，EBITDA增長14.0%，公司權益持有者應佔盈利同比增長248.7%。每股基本盈利人民幣0.0982元比對2017年增長197.7%。

預計2018年每股賬面資產淨值增長3%到$12.28，P/B 估值上下限便是$9.21-14.25，現價預期 P/B 大約0.82倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來只是大型上落市，由$7.7-16.0，預期趨勢持續。

5月21日集團公佈 2018年4月運營數據，比對2017年末移動出賬用戶增長4.5%，固網寬帶用戶增長2.3%，本地電話用戶減少2.2%。移動用戶和固網用戶增長持續。

中國聯通是混合所有制改革其中之一企業，引入戰略投資者，對於業績有多少幫助還要時間才知道。2017年集團成功引入14家處於行業領先地位、與公司具有協同效應的戰略投資者。但要主意是通過發行新股引入新股東會攤薄現有投資者的權益，對長期投資該股票構成負面因素。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

6837 海通證券 2017-12-31 全年業績

海通證券 (06837) 主要在中國從事證券和期貨合同交易與經紀業務、自營買賣、承銷、資產管理、孖展及其他融資、直投業務、融資租賃業務、銀行業務、公司金融業務、個人金融業務、資金管理業務，以及提供投資顧問及諮詢服務。

截至2017年12月31日止年度之業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0327/LTN201803271488_C.pdf

2017年營業收入同比減少-2.75%，歸屬於上市公司股東的淨利潤增加7.15%，基本每股收益人民幣0.75元比對2016年增加7.14%。歸屬於上市公司股東的每股淨資產人民幣10.24元增長6.89%。

海通證券2017年度的業務情況如下：

以上收入來自以下分部：

1. 證券及期貨經紀業務 (零售經紀業務、互聯網金融融資類業務、研究業務、期貨業務)，佔整體收入33.1%和利潤總額29.4%。
2. 資產管理業務 (包括：海通資管公司、海富通基金、富國基金以及從事俬募基金業務的子公司)，佔整體收入6.0%和利潤總額10.7%。
3. 自營業務 (以自有資金作為本金在資本市場進行運作，以期獲得投資收益的業務)，佔整體收入18.9%和利潤總額15.4%。
4. 投資銀行業務 (IPO承銷及保薦、企業再融資、併購財務顧問服務)，佔整體收入5.6%和利潤總額9.0%。
5. 直投業務 (以自有資金作為本金對非公開發行公司的股權進行投資)，佔整體收入6.1%和利潤總額16.9%。
6. 融資租賃業務 (由海通恒信經營，作為出租人向承租人交付特定商品的使用權，而向承租人收取一定費用，業務包括基礎設施、交通物流、工業、教育、醫療、建築與房地產及化工等諸多行業)，佔整體收入10.7%和利潤總額12.1%。
7. 海外業務 (包括海通國際證券和海通銀行在全球14個國家和地區的業務)，佔整體收入19.7%和利潤總額9.0%。

以分部收入分折，海通證券的收入已經變得多元化，不再只是以經紀佣金收入為主要收入來源。如果以2016-17年分部盈利比較，證券及期貨經紀業務佔比由2016年的46.4%減少到2017年的29.4%。雖然金額跌幅有26.8%，但其他分部盈利增加，令到2017年整體利潤有所增長，証明集團對業務的部局有了初步的成效。

公司基本因素

今次增加了一個流動比率，以便容易分折企業流動資產和流動負債比例，從而了解企業營運資金是否充裕和短期負債有沒有改善或惡化。

從以上五年財務比率，股東回報率這兩年只有大約7%，邊際利潤率有大約20%。其餘比率五年大致持平，要跟其他卷商比較，才比較有參考價值。

再看五年營運數據，除了2015-16年因為市況急跌令營業額和盈利大幅倒退，五年來也有增長。2017年各方面也有改善，但面對2018年的挑戰，增長未必可持續。

股票估值

海通證券因為盈利不穩定，所以用 P/B 作估值。五年平均 P/B 0.93-1.48倍，現價大約$9.15 P/B 0.75倍，比2015年更低，現市值大約$1052億。

4月27日集團公佈 2018年第一季度報告，第一季營業收入同比減少-11.5%，歸屬於上市公司股東的淨利潤減少-22.7%，基本每股收益人民幣0.15元比對2017年減少-21.1%。歸屬於上市公司股東的淨資產增長1.14%。

預計2018年每股賬面資產淨值增長3%到$12.6427，P/B 估值上下限便是$11.75-18.70，現價預期 P/B 大約0.72倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，2015年受市場氣份影響急升，之後便隨市况急跌，這幾年只是在非常窄幅上落。最近的跌勢當然是受A股市場影響，但其實市況氣氛比起2015年理智很多，也不是災難式跌市。

6月6日集團公佈 關於2018年5月份財務數據的公告 不計算海通資產管理公司，2018年1月至5月份營業收入同比減少-4.41%，淨利潤減少-2.79% ，淨資產比對2017年未增長2.52%。雖然收入和利潤輕微倒退，但淨資產增長持續。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)