3888 金山軟件 2017-12-31 全年業績

金山軟件 (03888)  主要從事遊戲研發及提供網絡遊戲、手機遊戲及休閒遊戲服務；提供雲存儲及雲計算服務；設計、研發及銷售推廣辦公軟件產品及服務。雷軍、求伯君、騰訊控股有限公司 (00700)是主要股東，分别持有股份佔總股本13.31%、8.23%、8.13%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321659_C.pdf

2017年收益增加35.0%。公司擁有人應佔溢利人民幣32.02億。每股基本盈利人民幣2.46元。

金山軟件2017-16年度分部資料如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 娛樂軟件 - 為最大收入分部，佔總銷售予外部客戶60.2%較上年度增長22.6%，而佔整體分部業績128%同比只增加6.4%，分部業績率43.6%比上年減少-6.6%；
2. 雲服務 - 為最大增長分部，佔總銷售予外部客戶25.7%較上年度增長80.8%，但虧損持續；
3. 辦公軟件及服務以及其他 - 佔總銷售予外部客戶14.1%較上年度增長32.3%，而佔整體分部業績26.3%同比增加19.2%，分部業績率38.3%比上年減少-4.3%；
4. 娛樂軟件、雲服務、辦公軟件及服務收入雖然增加，但分部業績反而倒退，因為分部業續率下降和雲服務持續虧損；
5. 娛樂軟件競爭只有越來越大，經過了幾年的高速發展， 經營會越來越困難；
6. 雲服務增長強勁，但也是集團最不確定性的因素；
7. 辦公軟件及服務暫時佔比最少，但收入穩定性應該是最高，不過國內翻版盛行，要客戶自願付費始終要些時間。

公司基本因素

金山軟件財務報告包括了

1. 非持續經營業務年度溢利╱（虧損）
2. 其他虧損，淨額

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率五年來差距比較大，不太穩定。應該是集團業務不斷改變，一些分部有盈利，一些分部虧損造成盈利上落比較大。

集團現金流強勁，一直是淨現金公司，不過淨負債/股東權益比率不斷下降。

FORS：8/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續增長，但毛利率一直下跌，應該是業務競爭越來越大。

FORS 和上一年度一樣8分，表示集團業務只是持平，沒有什麼突破，暫時未有注意價值。

股票估值

因為盈利不穩定，金山軟件比較難估值，如果用分部估值法可得出大慨估值，但參考歷史上下波幅出入頗大。如果以五年平均 P/E 計算，不過上下差距也比較大，大約22.0-44.5倍，現價大約$20.75 P/E 26.8倍，市值大約$288億。

5月23日集團公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月業績公告 ，第一季收益增加4.0%。公司擁有人應佔溢利減少-50%。每股基本盈利人民幣0.09元減少-50%。

網絡遊戲收入明顯下降，雖然雲服務、辦公軟件及服務收入增加，但研究及開發成本、銷售及分銷開支、行政開支也大幅增加，整體業績比較差。

預計2018年每股盈利減少10%到$0.6963，估值上下限便是$15.3-30.1，現價預期 P/E 29.8倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013上升之後，便呈然大型上落市型態，直到業務穩定，持續增長，股價可能也只是在15-30元之間上落。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)