1530 三生製藥 2017-12-31 全年業績

三生製藥 (01530) 集團主要在中國從事開發、生產、營銷及銷售醫藥產品。CS Sunshine Investment Limited、Decade Sunshine Limited是主要股東，分别持有股份佔總股本24.48%、23.61%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0326/LTN201803261043_C.pdf

2017年度收入增長33.5%，毛利增加約27.7%，毛利率為約81.9%，公司擁有人應佔純利增加31.3%，每股基本盈利人民幣0.37元比對去年增長32.2%。

2017年度三生製藥主要產品如下：

1. 特比澳 (重組人血小板生成素「rhTPO」) 產品用於治療實體瘤患者因化療引起的血小板減少症「CIT」及治療「ITP」，2017年被納入國家醫保目錄，佔據中國市場51.0%的份額。2017年銷售佔集團總銷售額26.0%較上年度增長27.4%；
2. 益賽普 (腫瘤壞死因子「腫瘤壞死因子」α抑制劑) 產品用於治療類風濕性關節炎「RA」、強直性脊柱炎「AS」及銀屑病，2017年被納入國家醫保目錄，佔據中國市場60.4%的份額。2017年銷售佔集團總銷售額27.0%較上年度增長28.8%；
3. 益比奧及賽博爾 (重組人促紅素「rhEPO」) 產品用於治療慢性腎病「CKD」引起的貧血症、化療引起的貧血症「CIA」及外科圍手術期的紅細胞動員。2000年被納入國家醫保目錄，佔據中國市場41.6%。2017年銷售佔集團總銷售額22.8%較上年度增長10.7%；
4. 芪明顆粒、蔓迪、迪蘇及萊多菲為一組皮膚科及眼科藥品，分別用於治療糖尿病視網膜病變、斑禿、慢性支氣管炎及慢性特發性蕁麻疹。2017年被納入國家醫保目錄，2017年銷售佔集團總銷售額7.3%較上年度增長21.7%；
5. 百泌達 (糖尿病治療) 由2016年10月11日獲得阿斯利康授出許可在中國市場銷售，產品用於治療改善2型糖尿病成人患者的血糖控制，2017年銷售佔集團總銷售額3.5%；
6. 優泌林 (人工基因合成的人胰島素產品) 由2017年7月1日獲得禮來中國授出許可在中國市場銷售，產品用於治療糖尿病，2017年銷售佔集團總銷售額3.4%；
7. 其他產品 (Sirton的合同加工收入、蔗糖鐵注射液、賽博利)。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率大約10%以上，而邊際利潤率大約25%以上，資產回報率高。 現金流強勁，負債在可接受水半。

存貨週轉天數比較差，不過通常生産藥物的企業，存貨比較多，以便應付突發需要，只要沒有進一增加便可以 。應收賬款天數在可接受水平高一點，問題不大。

FORS：11/12 

再看看營運數據，五年來收入和盈利持續上升，複合年均增長率分別是32%和56%，增長强勁。毛利率減少主要是毛利率較低的百泌達及優泌林開始入賬。今年集團開始派息，希望可以持續。

FORS 由上一年度7分到今年度11分，表示2017年業務全面做好，有注意價值。

股票估值

三生製藥2015年上市，三年平均 P/E 21.4-38.4倍，現價大約$18.12 P/E 40.8倍，而市值大約$460億。

2018年每股盈利估計有25%升幅到$0.5545，估值上下限便是$11.9-21.3，現價2018年預期 P/E 大約32.7倍，在估值中間偏上位置。

通常高增長的股票，市場下半年已經開始預計下一年的估值。如果預計2019年每股盈利再上升25%到人民幣0.6931元，即2019年預計股值上下限$14.84-26.60，現價2019年預期 P/E 大約26.1倍，在估值中間偏下位置。

從以上三年週線圖，由2015年上市股價初期在$7.0-10.0元之間上落，直到2017年才急速上升。

集團現正積極研發有31種在研產品，有些已經可以開始推出市場，可確保未來的增長。而且通過和國外藥廠合作，可加快產品的硏發，以生物科技在國內剛剛起步，未來還有很大發展空間。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)