0357 航基股份 2017-12-31 全年業績

航基股份 (00357) 集團主要從事航空及非航空業務。航空業務包括提供航站樓設施、地勤服務以及旅客服務；非航空業務則包括出租海口美蘭國際機場的商業及零售舖位、機場相關業務特許經營、廣告位、停車場、貨物處理及出售消費品。海口美蘭國際機場有限責任公司是主要股東，持有股份佔總股本50.19%。

截至2017年12月31日末期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN201803211119_C.pdf

2017年度總收入較上一年同期增長21.6%，每股盈利人民幣1.02元，較上一年同期增長22.9%。末期股息每股人民幣0.09元，全年股息人民幣0.224元增加34.1%。

航基股份2017年收入及分部資料如下：

以上數據有幾點可留意:

1. 航空性業務 - 佔總收入56.2%較上年度增長21.5%，如果除去民航發展基金返還補貼，同比增長22.3%；
2. 非航空性業務 - 佔總收入43.7%較上年度增長21.7%；
3. 特許經營權收入 (零售、餐飲、廣告等業務) 為最大收入分部，佔總收入25.9%較上年度增長28.7%；
4. 地面服務費為最大增長分部較上年度增長29.02%，其次是特許經營權收入。

4月27日集團 公告 - 內幕消息 關於財政部取消民航發展基金用於首都機場等三家上市機場返還作企業收入處理政策的通知，美蘭國際機場是取消民航發展基金返還補貼政策的其中之一間機場。而半年的過渡期屆滿時，即2018年11月29日美蘭國際機場會少了這方面收入。

2017年民航發展基金返還補貼佔機場總收入17.75%，因為相對成本很少，如果全數於盈利扣除，便佔2017年盈利58.5%，影響十分之大。

如果不計算民航發展基金返還補貼，2017年航空性業務收入5.65億，假設2018年和2019年複式增長13.91%，2019年航空性業務收入大約7.34億。

至於非航空性業務，假設2018年和2019年複式增長14.51%，2019年非航空性業務收入大約8.43億。因此美蘭國際機場2019年總收入大約人民幣15.77億比2017年增長7.4%。

公司基本因素

航基股份財務報告包括了

1. 投資收益/損失 (其中：對聯營企業的投資收益/損失)
2. 資產處置損失
3. 其他收益

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率大約10%，邊際利潤率不斷下跌。現金流强勁，但負債不斷增加，因為機場要不斷擴建，整體營運還是在投資階段。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入和盈利五年來持續上升。但好似一年增長快速，下一年便放緩，不大穩定。

FORS 由上一年度6分到今年度10分，表示有注意價值，不過平均只有7分，營運效率普通。

股票估值

航基股份五年平均 P/E 6.5-10.1倍，現價大約$7.67 P/E 6.8倍，而市值大約$35億。

因為取消民航發展基金返還補貼2018年的盈利比較難估計，從以上計算可以預計2019年的收入大約有人民幣15.77億，如果以2017年扣除民航發展基金返還補貼的收入和盈利，純利大約15.32%。即預計2019年盈利大約2.42億，每股盈利有$0.6024，估值上下限便是$3.92-6.08，現價2019年預期 P/E 大約12.7倍，在估值偏上位置。

如果以 P/B 計算，五年平均 P/B 0.73-1.13倍，現價 P/B 0.75倍，在估值偏下位置。但取消民航發展基金返還補貼會否對資產淨值有影响，從業績暫時估計不到。

從以上五年週線圖，五年來股價反覆上升，但上下波幅十分大，今次的回調，可能雖要很長時間整固。

海南省是國家重點發展為旅遊、娛樂、休閒的地方，因為地理環境，乘搭航空是最快捷的交通公具到達海南省， 造就了美蘭國際機場的高速發展。隨著省內建設和旅遊配套慢慢完善，將會吸引更多國內、國外旅客，令美蘭國際機場國成為投資海南省發展的一個好選擇。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)