1038 長江基建集團 2018-12-31 全年業績

長江基建集團 (01038) 業務集中於基建之發展、投資及經營，分佈範圍遍及香港、中國內地、英國、澳洲、新西蘭及加拿大。長江和記實業有限公司 (00001) 是主要股東，持有股份71.93%。

二零一八年度全年業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0320/LTN20190320360_C.pdf

集團2018年營業額較去年同期增長19.9%，息稅折舊前利潤增加7.0%，息稅折舊前利潤率下跌-2.75%。公司股東應佔溢利增加1.82%，每股溢利港幣4.14元同比增幅只有1.72%，末期股息每股$1.75，全年股息港幣2.43元同比增加2.1%。

長江基建財務報告包括了其他收入及匯兌(虧損)/溢利，當中2017年有一筆大約3.8億一次性出售一間聯營公司之溢利，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本溢利$4.1562比對2017年$3.8645同比增加7.55%。

其實業績第一頁已經寫清楚基礎溢利上升13%而不是只有2%增長，不過市場話低於預期，都無話可說，但股價下跌反而可能是一個機會。

環球業務營運表現如下:

• 電能實業 - 撇除2017年出售資產錄得之一次性收益，溢利貢獻上升9.0%；
• 英國業務 - 撇除2017年獲得之年前調整及資本減免賠償等一次性賬項，溢利貢獻上升5.0%；
• 澳洲業務 - 溢利貢獻上升7.0%；
• 歐洲大陸業務 - 因為ista 提供全年之貢獻，溢利較去年上升100%；
• 加拿大業務 - 由於 Reliance Home Comfort 首度提供全年溢利貢獻，溢利較去年上升39%；
• 新西蘭業務 - 受匯率所影響，溢利減少2.0%。如果以當地貨幣計算，溢利貢獻即增長3.0%；
• 香港及中國內地業務 - 溢利較去年同期減少17%；
• 即是除了香港及中國內地業務之外，其餘所有地區差不多全部錄得溢利增長。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年最大亮點是營業額大幅增長，不過因為息稅折舊前利潤率下跌，所以影響了盈利。但以大多數公用事業的盈利保障，營業額增長最終會帶來相應的盈利增長。

反而最差是每股派息增長只有2.1%，相對前幾年5%以上的增長，是比較失望，希望下年可以有5%以上的股息增長。

從以上財務比率，股東回報率及邊際利潤率持續下跌是比較差，其實引證了近幾年集團收購的項目，回報率沒有以前項目咁高。但淨負債/股東權益比率下跌有利減低利息支出，對增加盈利有幫助。

FORS 由上一年度6分上升到今年度9分，表示業務可能開始有好轉。

股票估值

上一篇文章 1038 長江基建集團 2018-06-30 中期業績 估算2018年每股盈利增長5%到港幣4.27元，如果市場以五年平均 P/E 14.4-18.6倍交易，估值上下限便是 $61.5-79.4。預估盈利比較樂觀同業績有一些偏差。

2018年股價高低$56.65-70.5，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$56.65是在8月份，高位$70.5是在1月份，比去年大市更早見底。週息率3.45-4.29厘，P/E 13.7-17.0倍。

上篇文章當時7月股價大約$59.75，如果當時持有，中間收取了股息$0.68，連股息回報現價大約差距9.0%。

預計2019年盈利有5%增長至$4.347，估計派息也增加5%至$2.5515。如果市場以五年息率高低 3.15-4.00厘交易，預計估值上下限便是$63.8-81.0，現價大約$64.45，預期週息率3.9厘，在估值偏下位置。

如果以五年 P/E 13.8-17.2倍計算，預計估值上下限便是$60.0-74.8，現價預期 P/E 14.8倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2016年至到現在，股價都是在大約$55.0至$70.0之間上落，如果業績持續有增長，向上突破的機會， 應該比向下大。以股價五年高低平均波幅1.27倍計算，暫時今年高低位$57.2-65.95。如果低位已見，向上目標價$72.6。

集團2018年向長江和記訂立協議增加以上六項業務的分派，不知道是不是這個原因令到今年度股息增長減少，因為集團現金由上年度大約90億減至今年度大約60億。期望分派增加，可以為2019年的盈利帶來更大增長。

延伸閱讀：

1038 長江基建集團 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1038 長江基建集團 2018-06-30 中期業績

長江基建集團 (01038) 二零一八年度中期業績 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0726/LTN20180726250_C.pdf

集團2018年上半年收入增加39.16%，股東應佔溢利增加5.0%，每股盈利港幣2.36元增長4.9%，如果比對2017年的增幅2.7%，增長輕微加快。中期股息每股港幣0.68元上升1.5%。

環球業務營運表現如下:

1. 電能實業 - 溢利貢獻與去年同期相若；
2. 英國業務 - 溢利較去年同期上升0.3%；
3. 澳洲業務 - 溢利較去年同期上升37%，DUET 為集團提供全期六個月之溢利貢獻；
4. 歐洲大陸業務 - 溢利較去年同期上升220%，ista 提供全期六個月之貢獻；
5. 加拿大業務 - 溢利較去年同期上升49%，Reliance Home Comfort 的新增貢獻；
6. 中國內地業務 - 溢利較去年同期上升1.3%；
7. 新西蘭業務 - 溢利較去年下跌-24%，Wellington Electricity 之業績受到天氣影響；
8. 基建材料業務 - 溢利較去年同期上升0.7%；
9. 基本上增長由新收購業務所帶動。

公司基本因素

2018年上半年財務比率有改善，流動比率由0.69上升到1.32。淨負債/股東權益由30.8下降到26.0，每股賬面資產淨值上升3.2%。

FORS 由2017年度6分上升到2018年上半年的8分，表示上半年比2017年做好。

股票估值

上一篇文章 1038 長江基建集團 2017-12-31 全年業績 估算2018年每股盈利增長5%到港幣4.27元，上半年業績符合預期。

暫時今年股價高低$57.0-$70.5，預期 P/E 高低13.3-16.5倍，非常窄幅。現價大約$59.75，預期週息率4.2厘，預期 P/E 大約14.0倍，在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1038 長江基建集團 2017-12-31 全年業績

長江基建集團 (01038) 業務集中於基建之發展、投資及經營，分佈範圍遍及香港、中國內地、英國、澳洲、新西蘭及加拿大。長江和記實業有限公司 (00001) 是主要股東，持有股份71.93%。

二零一七年度全年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0316/LTN20180316236_C.pdf

2017年營業額增長15.7%，股東應佔利潤增長6.43%。每股基本盈利港幣4.07元比對2016年增長6.54%，2017年全年股息為每股港幣2.38元增長5.31%。

長江基建2017年主要業務分佈：

環球業務營運表現如下:

1. 電能實業 - 溢利較去年上升29%，新收購的 DUET 提供溢利貢獻和出售兩項香港物業錄得一次性收益；
2. 英國業務 - 溢利較去年下跌16%，因英鎊表現較為疲弱；
3. 澳洲業務 - 溢利較去年上升68%，出售 Spark Infrastructure 而錄得一次性收益；
4. 歐洲大陸業務 - 溢利較去年上升52%，新收購的 ista 提供溢利貢獻；
5. 加拿大業務 - 溢利較去年上升30%，新收購的 Reliance Home Comfort 提供溢利貢獻；
6. 中國內地業務 - 溢利較去年下跌17%，交通分流令路費收益減少；
7. 新西蘭業務 - 溢利較去年下跌8%，新實施的預扣稅制度使業績受到影響；
8. 基建材料業務 - 溢利較去年下跌48%，香港市場競爭加劇所致。

二零一七年集團進行三項重大收購；DUET(澳洲)，Reliance Home Comfort (加拿大) 和 ista(歐洲大陸)。

由以上營運表現，盈利都是要靠新收購業務和一次性收益來維持增長，始終規模太大，和近年環球市場比較好，沒有太多回報吸引的資產可以收購。

公司基本因素

因為長江集團持有多間合營和聯營公司，所以財務比率參考性比較低。股東回報率近年下跌到大約10%，因此回報已經沒有以前的吸引。

從以上營運數據，五年營業額只是緩慢的增長，而盈利只是持平或輕微下跌，所以只靠派息支撐股價，現價週息率大約四厘。

股票估值

長江基建五年平均 P/E 14.4-18.6倍，非常窄幅。現價大約$59.55 P/E 14.6倍，市值大約$1578億。如果以 P/B 計算，五年平均 1.53-1.97倍，現價 P/B 1.52倍

預計2018年每股盈利增長5%到$4.27，P/B 估值上下限是$59.7-76.9。而 P/E 估值上下限是$61.5-79.4，現價預期 P/E 大約13.9倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013上升到2016年，之後股價便在窄幅上落。可能要等業務好轉才可以有突破。

對於長江基建，李嘉誠退休對集團應該沒有太大影响，小股東可能更關心今年的派息會否增加，以長江基建的規模和業務分散，是不失為長線投資的選擇。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0087 太古B

太古集團 (00087) 是一間大型綜合企業，旗下業務分成五大部份；

• 地產部門 - 1972 太古地產，主要業務包括物業發展和銷售、酒店、投資物業出租；
• 航空部門  - 0293 國泰航空 和 0044 港機集團；
• 海洋服務部門  - 太古海洋開發集團；
• 飲料部門 - 在香港、台灣、中國內地及美國擁有生產、推廣及經銷可口可樂公司產品的專營權；
• 貿易及實業部門 - 有零售、汽車、食品集團、冷藏倉庫、漆油公司及環保服務等業務。

公司基本因素





從以上列表，看到太古五年營業額和盈利一直很穏定，但由 2015年開始盈利倒退，2016年盈利更大幅下滑。

翻查二零一六年報有以下年度回顧http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0410/LTN20170410254_C.pdf

"集團於二零一六年的業績受到經濟情況欠佳的影響。油價略為回升，但並沒有使國際主要石油 公司復增勘探及開採開支；香港的零售銷量放緩；競爭激烈及可運載量過剩令旗下航空公司的 客運及貨運服務需求下降；美國的經濟增長強勁，但美元走強及人民幣貶值對集團業績造成不利影響。"

現在買入當然是認為以上情況應該慢慢改善，還有從以下財務比率，雖然 ROE 和資產回報率低，但太古擁有的大部份也是優質資產，一直營運良好。

股票估值

因為 2016年盈利大倒退所以不用 P/E 做估值用 P/B。五年平均 P/B 高低 0.65-0.46倍，現價 $13.94 P/B 0.47倍，接近歷年 P/B 底部。

0087 太古B

從以上五年週線圖，雖然 2017/03 公佈了十分差的 2016年全年業績，但股價也沒有再跌下去，反而慢慢上升，表示市場應該也認同 2017年會做得比 2016年好。

0019 大古A

選擇 太古B 因為折讓比 太古A 大，太古B 權益是 太古A 的1/5，如以現價計同樣等值的股票，可買到多些 太古B，所以權益和相對派息會比 太古A 高。

組合上星期五以 $13.94 買入 2500股太古Ｂ。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )