3888 金山軟件 2018-09-30 第三季業績

金山軟件 (03888) 截至二零一八年九月三十日止三個月業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1112/LTN20181112390_C.pdf

集團2018年1-9月收益較去年同期增長9.1%，毛利較去年減少-11.7%，毛利率47.8%同比減少-11.3%。公司擁有人應佔溢利減少-78.0%，每股基本盈利人民幣0.1212元同比減少-78.2%，股東權益比對2017年增加4.5%，不派發季度股息同去年一樣。

金山軟件業績裡包括了其他虧損，淨額及上年度非持續經營業務本期溢利，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年1-9月淨利大約人民幣242.94百萬元比對去年同期人民幣591.63百萬元減少-58.9%。而每股基本盈利大約人民幣0.1786元同比減少-60.9%。

公司基本因素

2018年1-9月財務比率普偏轉差，股東權益回報率、邊際利潤率及總資產回報率減少。現金流減少，但淨負債/股東權益輕微增加。

FORS 保持同2018年上半年一様7分，業務還未有好轉。

股票估值

上一篇文章 3888 金山軟件 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利減少30%到$0.5416，五年平均 P/E 大約22.0-44.5倍，估值上下限便是$11.90-24.10。以九個月業績加上人民幣貶值，全年盈利比較難估計，暫時下調每股盈利至全年減少60%到$0.3095。

暫時今年股價高低$10.06-$31.10，低位$10.06是在10月份，高位$31.10是在3月份，預期 P/E 32.5-100.5倍。上篇文章當時8月股價大約$15.50，在估值中間偏下位置，之後輾轉下跌到暫時今年低位$10.06。如果在股值下限$11.90持有，現價差距11.1%。

現價大約$13.22，預期 P/E 42.7倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。但因為盈利不穩定，投資的時候要注意。

延伸閱讀：
3888 金山軟件 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3888 金山軟件 2018-06-30 中期業績

金山軟件 (03888) 截至二零一八年六月三十日止三個月及六個月業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0821/LTN20180821336_C.pdf

集團2018上半年收益較去年同期增長4.5%，毛利較去年減少-14.2%，毛利率49.3%同比減少-10.7%。公司擁有人應佔溢利減少-55.1%，每股基本盈利人民幣0.1612元同比減少-57.2%，股東權益比對2017年增加3.9%，不派中期股息同去年一樣。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏轉差，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率減少。但現金流持續，淨負債/股東權益減少，流動比率上升。毛利率下跌和已發行股份股數擴大，也影響了盈利。

FORS 由2017年度8分下跌到2018年上半年的7分，因為盈利倒退。

股票估值

上一篇文章 3888 金山軟件 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利減少10%到$0.6963，五年平均 P/E 大約22.0-44.5倍，估值上下限便是$15.3-30.1。雖然上半年業績做差，但全年倒退有望收窄，加上人民幣貶值，所以下調每股盈利至全年減少30%到$0.5416。

暫時今年股價高低$12.66-$31.10，低位$12.66是在8月份，高位$31.10是在3月份，預期 P/E 23.4-57.4倍。上篇文章當時7月股價大約$20.75，在估值中間偏下位置，之後輾轉下跌到暫時今年低位$12.66。如果在下限15.30買入，以現價計大約持平。

現價大約$15.50，預期 P/E 28.6倍，如果今年高位已見，現價在估值中間偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3888 金山軟件 2017-12-31 全年業績

金山軟件 (03888)  主要從事遊戲研發及提供網絡遊戲、手機遊戲及休閒遊戲服務；提供雲存儲及雲計算服務；設計、研發及銷售推廣辦公軟件產品及服務。雷軍、求伯君、騰訊控股有限公司 (00700)是主要股東，分别持有股份佔總股本13.31%、8.23%、8.13%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321659_C.pdf

2017年收益增加35.0%。公司擁有人應佔溢利人民幣32.02億。每股基本盈利人民幣2.46元。

金山軟件2017-16年度分部資料如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 娛樂軟件 - 為最大收入分部，佔總銷售予外部客戶60.2%較上年度增長22.6%，而佔整體分部業績128%同比只增加6.4%，分部業績率43.6%比上年減少-6.6%；
2. 雲服務 - 為最大增長分部，佔總銷售予外部客戶25.7%較上年度增長80.8%，但虧損持續；
3. 辦公軟件及服務以及其他 - 佔總銷售予外部客戶14.1%較上年度增長32.3%，而佔整體分部業績26.3%同比增加19.2%，分部業績率38.3%比上年減少-4.3%；
4. 娛樂軟件、雲服務、辦公軟件及服務收入雖然增加，但分部業績反而倒退，因為分部業續率下降和雲服務持續虧損；
5. 娛樂軟件競爭只有越來越大，經過了幾年的高速發展， 經營會越來越困難；
6. 雲服務增長強勁，但也是集團最不確定性的因素；
7. 辦公軟件及服務暫時佔比最少，但收入穩定性應該是最高，不過國內翻版盛行，要客戶自願付費始終要些時間。

公司基本因素

金山軟件財務報告包括了

1. 非持續經營業務年度溢利╱（虧損）
2. 其他虧損，淨額

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率五年來差距比較大，不太穩定。應該是集團業務不斷改變，一些分部有盈利，一些分部虧損造成盈利上落比較大。

集團現金流強勁，一直是淨現金公司，不過淨負債/股東權益比率不斷下降。

FORS：8/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續增長，但毛利率一直下跌，應該是業務競爭越來越大。

FORS 和上一年度一樣8分，表示集團業務只是持平，沒有什麼突破，暫時未有注意價值。

股票估值

因為盈利不穩定，金山軟件比較難估值，如果用分部估值法可得出大慨估值，但參考歷史上下波幅出入頗大。如果以五年平均 P/E 計算，不過上下差距也比較大，大約22.0-44.5倍，現價大約$20.75 P/E 26.8倍，市值大約$288億。

5月23日集團公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月業績公告 ，第一季收益增加4.0%。公司擁有人應佔溢利減少-50%。每股基本盈利人民幣0.09元減少-50%。

網絡遊戲收入明顯下降，雖然雲服務、辦公軟件及服務收入增加，但研究及開發成本、銷售及分銷開支、行政開支也大幅增加，整體業績比較差。

預計2018年每股盈利減少10%到$0.6963，估值上下限便是$15.3-30.1，現價預期 P/E 29.8倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013上升之後，便呈然大型上落市型態，直到業務穩定，持續增長，股價可能也只是在15-30元之間上落。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)