1368 特步國際 2019-06-30 中期業績

特步國際 (01368)  二零一九年度中期業績公佈
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0821/ltn20190821072_c.pdf

集團 2019 上半年收入較去年同期增長 23.0%，毛利較去年增加 25.5%，毛利率 44.6% 同比增加 0.88%。公司權益股東應佔溢利增加 23.4%，每股基本盈利人民幣 0.2019 元同比增長 17.0%，分派中期股息每股港幣 0.1250 元同比增加 19.0%。

業績基本上沒有什麼挑剔，但是市場好似不太滿意，業績之後股價就下跌。可能是現價估值相對之前五年平均偏高。雖然現價 $4.32 預期 P/E 大約 14.40 倍， 但如果比對 2020 安踏體育 (現價 $62.35 預期 P/E 大約 32.2 倍) 及 2331 李寧 (現價 $22.70 預期 P/E 大約 39.1 倍)，其實非常之便宜。

五年財務摘要

看一看五年財務摘要，之前四年大約持平，2019 上半年各方面其實有所突破，如果下半年持續做好，市場可能會對特步重新估值。

如果參考其他品牌內需股例如 3998 波司登，2020 安踏體育及 2331 李寧，市場對企業重估好多時原因是品牌開始面向世界，而初步有成績。明顯地特步也是想走這條路，2019 年跟 Wolverine 户外品牌合作及收購 Kwiss group 以下品牌都是抄安踏的做法。以收購品牌的市場定位，應該適合國內市場。

當然如果企業只懂抄襲，也很難越做越強。畀對返自家品牌，其實特步比安踏及李寧更加專業性。特步產品一直聚焦係跑步系列，獲得「中國跑者的首選品牌」。當然這可能是個別運動員贊助的結果，但相信以專業跑手，對跑鞋有一定的要求，特步應該是在產品上有一定優勢，跑手才會選擇。顯示企業不只是抄襲對手，有一定的研發能力。

最近特步還簽了林書豪作代言人，相信是想在籃球鞋上開拓另一個系列。

公司基本因素

從以上營運數據，2018 年比對之前四年有突破性增長，無論營業額、盈利以及毛利也大幅增加，相信增長可以持續。

從以上財務比率，五年來業務不太穩定，ROE 有高有低，平均11%。不過總資產回報率高，現金流強勁，公司更是淨現金，一直維持高派息比率。2017 年盈利下跌，公司也維持派息，顯示管理層 願意跟小股東分享盈利成果。

最差的是應收賬款天數高於平均，這方面要多加注意。

2019 上半年 FORS 也是維持在 9 分，表示業務持續，沒有明顯轉弱。

股票估值

特步國際 2019 年暫時股價高低 $3.81-6.74，低位 $3.81是在 6 月份，高位$6.74 是在 8 月份，預期 P/E 10.6-18.7倍。

保守預計 2019 年盈利有 5 %增長至 $0.3609，如果市場以五年平均 P/E 10.2-16.9 倍計算，預計估值上下限便是 $3.68-6.10，現價大約 $4.32，在估值中間偏下位置。

如果以派息比率 60 % 計算，預計 2019 全年派息大約 $0.2165。假設市場以五年平均息率 3.9-7.3 厘交易，預計估值上下限便是 $2.96-5.55，預期週息率 5.0 厘，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價是呈一浪高於一浪，但中間上下波幅十分大。以股價五年高低平均波幅 1.69 倍計算，如果今年低位已見，向上目標價 $6.44。如果今年高位已見，向下目標價 $3.98。暫時看有機會年內高低位已見。

近期選股要找企業不會受到香港事件及貿易戰所影響，內需股是其中之一個板塊，但有很多已經升幅頗大。以內需股平均來説特步現價不貴，派息高，淨現金，而又有增長前景。當然前景有不確定性，而體育用品行業競爭十分大。但可以一直穩定收息，而等代業務慢慢成長，應是不錯的選擇。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1681 康臣藥業 2019-06-30 中期業績

康臣藥業 (01681) 截至2019年6月30日止六個月中期業績公告
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0821/ltn20190821044_c.pdf

集團 2019 上半年收入較去年同期增長 8.3%，毛利較去年增加 5.4%，毛利率 73.0% 同比減少 -2.01%。公司權益股東應佔溢利增加 13.9%，每股基本盈利人民幣 0.2929 元同比增長 14.2%，分派中期股息每股港幣 0.100 元，去年同期不派中期股息。

1681 康臣藥業跟 0867 康哲藥業名字只差一個字，但業務最要是中成藥。小時候時常用的正骨水，就被康臣藥業收購了。

業績比預計好，收入持續增長，因為去年收購玉林製藥而停止了分派中期股息，但今年又再次分派。

原材料價格上漲導致成本上升，以致毛利率減少了就不是太好，始終中成藥在國內競爭大，而品牌及專利對顧客黏性不高，加價會有些難度。

不過集團的腎科藥物尿毒清顆粒維持高增長，相信是長期腎病患者西醫以外的另一選擇。

致於分銷成本沒有明顯增加，表示兩票制對集團影響輕微，現有銷售網絡有效地銷售集團產品。

估值跟其他醫藥股一様，已經跌到只有單位數 P/E，接近歷年低位。盈利相對五年前增長了一倍，但股價跟五年前差不多。現價大約 $4.50，預期 P/E 6.9 倍，息率大約 4.5 厘。醫藥股有穩定分派股息，而息率有 4 厘以上是比較少有的。

以一間年增長超過 20% 的企業，值不值得投資就是個人取向了。但以昨日 0867 康哲藥業的 read count 是近期文章最低，可想而知投資者都是喜歡估值升到偏高，炒到㷫烚烚的時候才有興趣買入。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0867 康哲藥業 2019-06-30 中期業績

康哲藥業 (00867) 截至二零一九年六月三十日止六個月之中期業績公告
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0816/ltn20190816809_c.pdf

集團 2019 上半年營業額較去年同期增長 11.7%，毛利較去年增加 17.7%，毛利率 74.8% 同比上升 3.86%。公司擁有人應佔期間溢利增加 22.2%，每股基本盈利人民幣 0.4717 元同比增加 22.5%，分派中期股息每股港幣 0.1883 元同比增加 22.6%。

業績其實沒有什麼好説，最近業績公佈沒有驚嚇的公司已經是很好。正如組合買入時的分析 月供股票記錄 2019-04 (第4期) ，估值也沒有得計，因為已經跌回十年前的水平。就算業績公佈之後大升了大約 30%，以一間平均年增長 20% 以上，PE 也只有大約 10 倍，息率 4% 以上的企業也沒有人買就是沒有辨法。

而那些年增長只有 5-10%，但 PE 就 30% 以上的公司就大把人買，究竟這説明了什麼？國內企業要給予投資者信心真的是有漫長的路要行。

醫藥股除了硏發實力，因為兩票制的關係，藥廠的成敗就取決於銷售網絡的滲透。有好的産品，如果沒有有效率的銷售網絡，便大大影響了産品的銷售，因此硏究醫藥股這方面也是重要的範疇。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0700 騰訊控股 2019-06-30 中期業績

騰訊控股 (00700) 截至二零一九年六月三十日止三個月及六個月業績公佈
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0814/ltn20190814432_c.pdf

集團2019上半年收入較去年同期增長18.4%，毛利較去年增加10.4%，毛利率45.3%同比減少-3.27%。公司權益持有人應佔盈利增長24.8%，每股基本盈利人民幣5.4270元同比增幅為24.4%，不派中期股息同去年一樣。

騰訊控股損益表裡包括了其他金融工具的公允價值收益，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年淨利大約人民幣 446.33 億，每股盈利大約人民幣 4.7176 元，同比增長 27.7%。

表面好像增長不錯，但今期有一筆 65.2 億處置及視同處置投資公司的收益淨額，佔盈利差不多 12.7%。如果除去這個跟去年的差額，每股盈利同比增長大約 16.7%。

而整個其他收益淨額由去年佔整體盈利 24.5% 上升至今期 29.5%，差不多三成盈利是由其他收益提供。那麼業績好還是不好?

之前的 文章 也有提及高毛利的遊戲業務似到了樽頸，而增長強勁的支付或廣告服務毛利相對較低，所以整體毛利率不斷下跌是一個問題。今次業績收入增加 18.4%，但毛利只增加 10.4%，表示問題還未解決。

以上分部資料，看看增值服務收入增加 9.1%，但毛利反而減少，毛利率由 61.2%下降到 55.1%，應該是市場失望原因。

而金融科技及網絡廣告收入分别增加 40.3% 及 20.1%，毛利率分别為 26.2% 及 45.6% 上升 0.14% 及 10.9%。

網絡廣告毛利率上升是一大亮點，因為開始接近增值服務的毛利率。因此如果未來業績看到增值服務毛利率不再下跌，而金融科技及網絡廣告持續增長，可能是值得投資的時候。不過估計金融科技及網絡廣告只是平穩增長，如果核心盈利每年增長 15-20%，又可否維持現在的高估值。如果市場下調其估值，是很難預計的，從而增加了投資風險。因為歷史話比我哋知，過氣股皇是沒有翻身之日的。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0388 香港交易所 2018-12-31 全年業績

香港交易所 (00388)  主要擁有並經營香港唯一的股票交易所及期貨交易所，以及其有關的結算所，於英國營運基本金屬期貨及期權合約買賣。The Government of the Hong Kong Special Administrative Region (Exchange Fund)是主要股東，持有股份佔總股本6.00%。

2018年全年業績、股息及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0227/LTN20190227177_C.pdf

2018年收入及其他收益較去年同期增長20.4%，EBITDA較去年增長22.3%，EBITDA率74.1%同比增加1.15%。香港交易所股東應佔溢利較去年同期增長25.8%，基本每股盈利港幣7.50元同比增幅為24.3%。末期股息每股$3.07，全年股息港幣6.71元同比增加24.3%。

2018年聯交所的平均每日成交金額1074億元較去年同期的882億元上升22%，

公司基本因素

看看五年營運數據，除了 2016年，五年來內營業額及盈利不斷增長，由其是去年市況不佳，盈利也可以創新高， 作為市場獨市生意，非常有投資價值。

從以上五年財務比率，2018年各比率全面做好。

FORS 由上一年度9分上升到今年度11分，表示業務做好，但要注意之前盈利做好的一年，之後的一年可能無以為繼。

股票估值

上一篇文章 0388 香港交易所 2017年全年業績 預計如果2018年是大牛市，港交所P/E 可能會達到50倍，但如果像2015年般大跌市，便可能跌到25倍。而在 0388 香港交易所 2018-06-30 中期業績 以半年業績預計2018年每股盈利大約$7.89。以 P/E 25, 30, 45, 50倍計算，股價分别是 $197.70, $237.23, $355.85, $395.39。預估每股盈利同業績相距不大。

2018年股價高低$195.60-306.00，週息率2.19-3.43厘，P/E 26.1-40.8倍。低位跟估值 P/E 25倍差不多，但高位就差很遠，因為當時未有考慮年波幅，在 0388 香港交易所 2018-09-30 第三季業績 才以波幅預計市場以25.5-38.8倍 P/E 交易，估值上下限便是 $201.2-306.1。低位$195.60是在10月份，高位$306.00是在1月份，基本跟大市同步，

無論在哪一篇分析文章所預計的估值下限持有，現在也有不錯的回報。

以下列表是最新成交金額去計算港交所的預估盈利，今次考慮了波幅，分成三組 P/E range。市況差的一年 P/E 大約25-40倍，市況正常的一年 P/E 大約30-45倍，市況極好的一年 P/E 大約35-50倍。

暫時2019年1-3月聯交所的平均每日成交金額大約1015億同比減少-5.5%，預計今年成交金額跟去年差不多至1100億，即盈利及派息跟去年差不多。如果市場以最近五年平均息率高低 2.09-3.02厘交易，預計估值上下限便是$222.2-312.1，現價大約$279.2，預期週息率2.4厘，在估值中間偏上位置。

從以上列表，如果今年市況正常，以 P/E 30.0-45.0倍計算，預計估值上下限便是$220.1-330.1，現價預期 P/E 38.0倍，在估值中間偏上位置。

從以上五年週線圖，股價五年來一直上升，但上下波幅非常大。以股價五年高低平均波幅1.44倍計算，暫時今年高低位$218.8-281.8，如果低位已見，向上目標價$315.0。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1316 耐世特 2018-12-31 全年業績

耐世特 (01316) 業務主要從事設計、製造及分銷轉向及動力傳動系統以及零部件。太平洋世紀 (北京) 汽車零部件有限公司是主要股東，持有股份佔總股本67.13%。

截至2018 年12 月31日止年度全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0312/LTN20190312624_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長0.9%，毛利增加0.16%，毛利率下跌-0.12%。公司權益持有人應佔利潤增長7.9%，每股基本盈利0.15美元同比增幅為7.9%，末期股息每股0.031美元同比增加10.7%。

收入以地區分部劃分：

北美洲始終是集團主要收入來源，雖然集團希望加大歐洲、中東業務，但可能要一些時間。亞太區是唯一業務放緩的地區。

以產品線劃分，EPS是收入主要來源，詳細產品技術可參考返之前的年報，但對我哋普通投資者可能比較難了解。

公司基本因素

從以上營運數據，2017-2018年明顯營業額增長放緩，毛利率五年來首次下跌，盈利只有 8.2%增長，相比以前20%以上的增長，市場當然覺得業績差於預期。但是如果比較相類似公司例如 0425 敏實集團，2018年盈利下跌了22%，其實耐世特2018年做得非常之好。

從以上財務比率，雖然股東回報率下跌，但其他比率全部有改善。邊際利潤率、總資產回報率、流動比率上升。淨負債減少到非常健康的水平，現金流持續強勁，基本上沒有什麼可挑剔。

FORS 跟上一年度一樣11分，已經連續4年在10分以上，表示業務持續做好。

股票估值

上一篇文章 1316 耐世特 2018-06-30 中期業績 預估2018年每股盈利只輕微上升到$0.15美金即大約$1.18港幣，以五年平均 P/E 由8.03-15.33倍計算，即2018年預計股值上下限$9.48-18.09。預估盈利以美金計跟業績一樣。

2018年股價高低$9.19-20.49，高低位跟預計估值上下限差不多。低位$9.19是在7月份，高位$20.49是在1月份，比去年大市更早見底。週息率1.19-2.64厘，P/E 7.8-17.4倍。

上篇文章當時8月股價大約$12.04，在估值中間偏下位置。如果大約在估值下限$9.48持有，股價期間只是在$9.5-12.5之間上落。

2019年非常之難預計盈利升跌，因為中美貿易戰應該對行業影響很大，普遍公司也觀望事態發展，令到業務計劃推遲。悲觀的預計盈利下跌5%至$1.1163，但估計派息增加5%至$0.25505。如果市場以五年息率高低 1.31-2.66厘交易，預計估值上下限便是$9.58-19.5，現價大約$9.70，預期週息率2.63厘，在估值偏下位置。

如果以五年 P/E 7.6-15.8倍計算，預計估值上下限便是$8.48-17.64，現價預期 P/E 8.5倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，正如上次2017年業績時的分析，預計股價像2015至2016年一樣要整固一段時間，只要市場一復甦，便有向上突破的機會。當然如果2019年業績大幅倒退，股價便應該會再尋沉低位。以股價五年高低平均波幅2.07倍計算，暫時今年高低位$9.20-12.24，很難説高低位是否已見。如果低位已見，向上目標價$19.04，如果高位已見，向下目標價$5.91。

以一間 ROE 有20%以上、低負債、現金流強勁、五年來營業額、利潤不斷增長，派息五年來也持續增加，而未來已簽定的訂單可足夠四至五年運作的優秀公司，股價一時受市場氣氛所影響，究竟是危機，還是機會，只有事後才知道。

延伸閱讀：

1316 耐世特 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1257 中國光大綠色環保 2018-12-31 全年業績

中國光大綠色環保 (01257)  主要於中國從事生物質業務(處理生物質原材料以生產電力及蒸汽)、危廢處置，以及開發、管理及經營光伏發電及風電項目。中國光大國際有限公司 (00257) 是主要股東，持有股份69.70%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度的全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0306/LTN20190306260_C.pdf

集團2018年收益較去年同期增長52.8%，毛利較去年增加44.2%，毛利率29.6%同比下跌-1.77%。公司權益股東應佔盈利增長38.9%，每股盈利人民幣0.6412元同比增幅為24.0%，末期股息每股港幣0.065元增，全年股息港幣0.1250元同比增加38.9%。

集團2018年分部業績、資產及負債如下：

• 生物質綜合利用項目建造及運營 - 為最大收入分部，佔總分部收益83.7%較上年度增長46.8%，而佔整體分部盈利72.5%同比增加42.8%，分部盈利率27.8%比上年減少-0.8%；
• 危廢處置項目建造及運營 - 為最大增長分部，佔總分部收益11.2%較上年度增長106.7%，而佔整體分部盈利16.4%同比增加53.3%，分部盈利率47.3%比上年減少-16.5%；
• 環境修復項目運營 - 新營運項目，佔總分部收益1.68%，而佔整體分部盈利1.09%，分部盈利率20.8；
• 光伏發電及風電項目運營 - 佔總分部收益3.4%較上年度增長14.5%，而佔整體分部盈利10.0%同比增加15.2%，分部盈利率94.2%比上年上升0.55%；

公司基本因素

因為集團上市了兩年，所以只有兩年營運數據，營業總額、盈利五年來不斷增長。但毛利率不斷下降，因此盈利增長比營業額慢。

從以財務比率，股東回報率大約10%以上，但要注意負債水平，今年度急速上升。通常環保股負債高，會令到估值不斷下調。暫時今年低位$5.40，預期 P/E 只有7.0倍，以年增長30%以上的股份是很不合理。

FORS 同上一年度一樣7分，暫時沒有太大指引。

股票估值

上一篇文章 1257 中國光大綠色環保 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利增長20%到$0.62，估計市場用10-16倍 P/E 交易，估值上下限便是$6.20-9.92，預估盈利同業績差不多。

2018年股價高低$5.09-8.95，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$5.09是在12月份，高位$8.95是在5月份，大致上跟去年大市同步，週息率1.40-2.46厘，P/E 7.94-13.96倍。

上篇文章當時8月股價大約$7.90，之後下跌到去年低位$5.09，如果在估值偏下位置$6.20持有，現價大約差距8.2%。

預計2019年盈利有20%增長至$0.7694，估計派息也增加20%至$0.1500。如果市場以去年息率高低 1.40-2.46厘交易，預計估值上下限便是$6.1-10.7，現價大約$6.71，預期週息率2.24厘，在估值偏下位置。

如果以去年 P/E 7.94-13.96倍計算，預計估值上下限便是$6.10-10.7，現價大約$6.71，預期 P/E 8.7倍，在估值偏下位置。

從以上二年週線圖，股價上市後還是在波幅行走中。以股價去年高低平均波幅1.76倍計算，暫時今年高低位$5.40-6.88，如果低位已見，向上目標價$9.50。

延伸閱讀：

1257 中國光大綠色環保 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0669 創科實業 2018-12-31 全年業績

創科實業 (00669) 主要從事製造與經銷電動工具、地板護理及器具業務。Horst Julius Pudwill、J.P. Morgan Chase & Co.、Schroders Plc是主要股東，分別持有股份佔總股本20.00%、6.96%、6.01%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度之業績公佈
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0306/LTN201903061372_C.pdf

集團2018年營業額較去年同期增長15.8%，毛利較去年增加17.5%，毛利率37.2%同比增加0.52%。公司股東應佔溢利增長17.4%，每股基本盈利0.3016美元同比增幅為17.5%，末期股息每股0.0644美元增，全年股息0.1133美元同比增加30.3%。

集團主要盈利來自以下分部：

• 電動工具為最大收入分部，佔總營業額85.6%較上年度增長17.0%，而佔整體分部業績98.5%同比增長17.0%，分部業績率9.96%同上年持平；
• 地板護理及器具佔總營業額14.4%較上年度增長9.3%，而佔整體分部業績1.5%同比增加22.9%，分部業績率0.91%比上年增加0.1%；
• 暫時電動工具為最大收入及盈利來源，地板護理及器具只是佔很少部份。

以地域分類美國佔營業額76.5%較上年度增長16.1%，歐洲佔營業額15.3%較上年度增長16.6%。

公司基本因素

看看五年營運數據，營業總額、毛利率、盈利、每股盈利、每股派息、每股賬面資產淨值五年來不斷增長，沒有倒退過。

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、總資產回報率、派息比率、速動比率一直上升。負債水平不斷下降，存貨周轉率稍高，但也在可接受水平，基本上沒有什麼可挑剔。

FORS 同上一年度一樣12分，連續五年11分以上，基本上網站所分析的股票，除了創科實業，沒有另一隻股票可以做得到。

股票估值

上一篇文章 0669 創科實業 2018-06-30 中期業績 假設2018年每股盈利上升25%至$2.5064，以五年 P/E 平均由14.5-23.0倍計算，預計估值上下限便是 $36.3-57.6，預估盈利比業績差了一點。

2018年股價高低$35.30-56.65，高低位跟預計估值上下限差不多。低位$35.3是在10月份，高位$56.65是在1月份，基本上跟去年大市同步，週息率1.57-2.52厘，P/E 14.9-23.9倍。

上篇文章當時8月股價大約$40.50，之後下跌到去年低位$35.50，如果在估值偏下位置$36.3持有，現價大約差距47.0%。

預計2019年盈利有15%增長至$2.7232，估計派息也增加25%至$1.1113。如果以五年平均 P/E 14.9-22.4倍計算，預計估值上下限便是$40.6-61.0，現價大約$53.35，預期 P/E 19.6倍，在估值中間偏上位置。

從以上五年週線圖，股價五年上一直上升，但最近一年明顯波幅擴大。以股價五年高低平均波幅1.50倍計算，暫時今年高低位$39.9-54.05，如果低位已見，向上目標價$59.85。

延伸閱讀：

0669 創科實業 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0968 信義光能 2018-12-31 全年業績

信義光能 (00968)  主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品、發展及營運太陽能發電場及提供工程、採購及建設服務。信義玻璃控股有限公司 (00868)、李賢義是主要股東，分別持有股份佔總股本29.74%、12.42%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度的末期業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0225/LTN20190225268_C.pdf

集團2018年收益減少-19.5%，毛利減少-13.1%，毛利率上升2.85%至38.6%。公司權益持有人應佔溢利減少-20.1%。每股基本盈利港幣0.2487元比對2017年減少-23.7%，末期股息每股$0.042，全年股息港幣0.1220元同比減少-18.7%。

盈利減少主要是今個年度 EPC 服務大幅減少，如果只計算太陽能玻璃銷售及太陽能發電場業務，毛利輕微上升。

信義光能2017年度按產品分類收益如下：

• 太陽能玻璃銷售 - 為最大收入分部，佔總收益72.5%較上年度減少-3.2%，而佔整體毛利49.2%同比減少-16.1%，毛利率26.2%比上年減少-4.0%；
• 太陽能發電場業務 - 佔總收益25.0%較上年度增長30.3%，而佔整體毛利48.7%同比增加30.8%，毛利率75.0%比上年增加0.2%；
• EPC服務 (來自建築合約的收益) - 佔總收益2.15%較上年度大幅減少-91.8%，而佔整體毛利2.2%同比減少-88.8%，毛利率33.7%增加9.1%。
• 2018年因為受到了國內光伏政策影響，下半年光伏下游市場需求急劇下跌，導致整個產業鏈的產品價格大幅下跌。而業績比預期影響少，因為太陽能發電場業務增長抵消了太陽能玻璃銷售下跌的影響。
• 集團抓住年內行業不景氣的機會，收購四個太陽能發電場項目，估計下年度太陽能發電場業務毛利會超過太陽能玻璃銷售，成為最大盈利分部。

集團太陽能玻璃收益主要來自中國，佔總收益75.0%較上年度減少-8.3%。其他國家 (馬來西亞、北美、南韓、印度及新加坡等國家) 佔總收益25.0%較上年度增長16.1%。其他國家收益佔比增加，有效抵消單一國家的影響，有利業務長其發展。

公司基本因素

看看五年營運數據，收入、盈利之前不斷增長，但今年大幅倒退。不過毛利率增加沒有再下跌。

從以上五年財務比率，因為EPC服務，所以盈利不太穩定。今年股東回報率、邊際利潤率、資產回報率也下跌。淨負債/股東權益、存貨周轉率及應收賬款也增加，應該是太陽能發電場業務增加所致，整體集團財務有一些隱憂。

FORS 由上一年度8下跌到今年度5分，因為整體收入、盈利減少。

股票估值

上一篇文章 0968 信義光能 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利減少-10%到$0.2935，以最近兩年平均 P/E 6.84-10.46倍，估值上下限便是$2.00-3.07，預估盈利比業績有很大差距。

2018年股價高低$2.03-3.79，低位跟估值下限差不多，但高位就差很遠。低位$2.03是在1月份，高位$3.79是在8月份，基本跟大市同步，週息率3.22-6.01厘，P/E 8.2-15.2倍。

上篇文章當時8月股價大約$2.25，之後下跌到去年低位$2.03，如果在估值偏下位置持有，現價大約差距71.1%。

預計2019年盈利有20%增長至$0.2984，估計派息也增加20%至$0.1464。如果市場以最近三年平均息率高低 4.09-6.59厘交易，預計估值上下限便是$2.22-3.60，現價大約$3.85，預期週息率3.8厘，在估值偏上位置。

如果以五年平均 P/E 7.3-12.0倍計算，預計估值上下限便是$2.18-3.60，現價預期 P/E 12.9倍，在估值偏上位置。

從以上五年週線圖，股價五年上一直上升，但上下波幅非常大。股價五年高低平均波幅1.83倍計算，暫時今年高低位$2.63-4.09，如果低位已見，向上目標價$4.82。如果高位已見，向下目標價$2.23。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0868 信義玻璃 2018-12-31 全年業績

信義玻璃 (00868) 集團 主要於中國從事生產及銷售浮法玻璃產品、汽車玻璃產品、建築玻璃產品及不同類型之相關產品。李賢義及關連人士是主要股東，持有股份佔總股本22.02%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度之末期業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0225/LTN20190225266_C.pdf

集團2018年銷售總額增長8.7%，毛利上升7.9%，毛利率下跌-0.28至36.7%。公司股本權益持有人應佔純利增加5.6%。每股基本盈利港幣1.0570元比對2017年增加4.5%，末期股息每股$0.27，全年股息港幣0.52元同比增加8.3%。

信義玻璃財務報告包括了其他盈利-淨額，如果撇除其中項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本盈利$0.9230同比減少-0.9%。

核心盈利減少主要是銷售及推廣成本、行政及其他經營開支增加，2018年經營開始困難。

以上是信義玻璃2018-17年度分部資料：

• 浮法玻璃 - 為最大收入分部，佔總外部客戶之收益64.9%較上年度增長6.3%，而佔整體毛利46.5%同比增加7.4%，但比對去年增長大幅放緩。毛利率26.3%比上年減少-5.4%；
• 汽車玻璃 - 佔總外部客戶之收益26.6%較上年度增長8.7%，而佔整體毛利31.8%同比增加1.65%，毛利率43.9%比上年減少-3.1%；
• 建築玻璃 - 佔總外部客戶之收益20.8%較上年度增長19.2%，而佔整體毛利21.8%同比增加20.0%，毛利率38.3%增加0.3%。

集團主要收益來自大中華(包括香港及中國)，佔總收益71.4%，佔比同2017年相比下跌1.8%。而北美洲、歐洲和其他國家佔總收益28.5%，佔比輕微上升。

公司基本因素

看看五年營運數據，收入今年放慢，而毛利率下跌，每股核心盈利輕微減少。集團業務可能由之前幾年高增長開始放慢。

從以上五年財務比率，今年股東回報率、邊際利潤率、資產回報率也下跌。淨負債/股東權益及存貨周轉率輕微增加，但現金流維持強勁，集團財政健康。

FORS 由上一年度10下跌到今年度7分，因為整體盈利減少，總資產回報率、毛利率也減少。

股票估值

上一篇文章 0868 信義玻璃 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利有20%升幅到$1.1178，以三年平均 P/E 6.2-11.2倍計算，估值上下限便是$6.93-12.52，結果盈利預估差距很大。

2018年股價高低$7.50-13.44，低位$7.50是在10月份，高位$13.44是在3月份，基本跟大市同步，週息率3.87-6.93厘，P/E 8.1-14.6倍。

上篇文章當時7月股價大約$9.20，之後下跌到去年低位$7.50，但未到估值下限。

預計2019年盈利有5%增長至$0.9690，保守估計派息也增加$0.04至$0.56。如果市場以最近五年平均息率高低 4.43-7.69厘交易，預計估值上下限便是$7.28-12.6，現價大約$9.46，預期週息率5.92厘，在估值中間偏下位置。

如果以五年平均 P/E 7.3-12.7倍計算，預計估值上下限便是$7.1-12.3，現價預期 P/E 10.2倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年上一直上升。股價五年高低平均波幅1.85倍計算，暫時今年高低位$8.09-9.85，如果$8.09是今年低位，向上目標價$14.9。但以預期業績，未必能達到。

延伸閱讀：

0868 信義玻璃 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)