1651 津上機床中國 2018-03-31 全年業績

津上機床中國 (01651) 主要於中國從事銷售及製造 TSUGAMI 品牌數控高精密機床。日本津上是主要股東，持有股份佔總股本70.80%。

截至二零一八年三月三十一日止年度的全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0627/LTN20180627382_C.pdf

2017/18年收入增加41.4%，股東應佔溢利增長72.4%。每股基本盈利人民幣0.57元比對上一年度增加50.0%。末期股息每股港幣0.16元。

津上機床中國 2017/18年度按產品類別劃分的收入如下：

基本上最大收入和增長產品就是精密車床。

中國內地為最大收入地區，佔總收入71.2%較上年度增加58.1%，其餘是海外佔總收入28.8%較上年度增加12.3%。

公司基本因素

從以上年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率不是太穩定，行業應該有週期性。

2017年上市集資，負債顯著降低，流動比率改善，現金流持續，存貨周轉率天數下降，大部份財務比率上市後轉好。而應收賬款天數增加，管理層解釋如何下：

集團第一份業績便開始派息，是個好的開始。

FORS：12/12

再看看營運數據，收入和盈利2015年倒退，但這兩年開始回復增長，因為毛利率上升，盈利增長比收入強勁。

FORS 由上一年度10分到今年度12分，表示集團業務持續做好，有注意價值。

股票估值

津上機床中國2017股價高低$6.30-9.18，P/E 8.8-12.9倍，現價大約$7.22 P/E 10.1倍，市值大約$27億。

7月30日集團公佈 內幕消息 控股股東 TSUGAMI CORPORATION 截至二零一八年六月三十日止三個月 之財務業績 中國分部2018/19年第一季度銷售淨額同比上升42.2%及分部收入同比上升82.1%。

預計2018年每股盈利增加50%到$1.0685，預計市場會以6.5-13.0倍 P/E 交易，估計估值上下限便是$6.95-13.9，現價預期 P/E 大約6.76倍，在估值偏下位置。

從以上日線圖，2017年9月上市，上市價$5.60。沒有跌穿招股價，便由低位$6.30上升到$14.36。然後由2月高位隨大市下跌到現在。

集團產品主要應用在汽車零部件、移動電話和通訊設施等IT電子零部件、自動化、醫療器械和工程機械等行業，而這些行業也是未來預計需求增長的行業，對於津上機床中國應該是可持續發展的機會。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2633 雅各臣科研製藥 2018-03-31 全年業績

雅各臣科研製藥 (02633)  集團主要從事製造及買賣非專利藥及品牌成藥。岑廣業、劉榮雄及家族成員是主要股東，分別持有股份佔總股本56.40%、7.23% 。

截至二零一八年三月三十一日止年度的 年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0625/LTN20180625821_C.pdf

2017/18年度收益增加約23.3%，毛利率39.9%減少-4.5%，股東應佔溢利增加約12.8%。每股基本盈利港幣0.1114元比對上一年度減少-2.2%。末期股息每股港幣0.029元，全年股息每股港幣0.038元增加72.7%。

集團為香港領先的非專利藥公司，佔整個香港非專利藥市場約30%的市場份額。當中佔公營界別非專利藥年度採購額約70%。而私營界別市場佔有率約20%。

雅各臣科研製藥2017/18年度按經營分部收益及業績劃分如下：

1. 非專利藥 (包括呼吸系統科、心血管科、中樞神經系統科、腸胃科、疤痕治療及口服糖尿藥等) - 為最大收入分部，佔總收益76.1%較上年度增長7.4%，而佔整體分部溢利83.2%同比增加10.6%，溢利率28.0%比上年上升0.8%；
2. 品牌成藥 (包括保濟丸、何濟公止痛退熱散、唐太宗活絡油、飛鷹活絡油、十靈丹、十靈油及傷風克等品牌) - 為最大增長分部，佔總收益12.4%較上年度增長21.4%，而佔整體分部溢利15.6%同比增加104.0%，溢利率32.2%比上年上升13.0%；
3. 批發及零售 - 是新的收入分部，佔總收益11.5%，而佔整體分部溢利1.2%，溢利率2.7%。

按地區劃分的收益如下：

香港為主要收益來源，佔總收益94%同比增加24.3%。中國內地的收益輕微減少0.2%，主要由於飛鷹活絡油銷售額走弱，而其降幅因保濟丸的銷售額增加所抵銷。澳門收益增長28.4%，主要由於何濟公品牌產品及非專利藥的銷售基礎有所擴闊所致。其他海外市場的所得收益輕微下跌主要由於馬來西亞銷售額下跌，而其跌幅因加拿大及南美洲的銷售額增加所抵銷。

公司基本因素

從以上財務比率，2016年上市後，股東回報率有10%以上，邊際利潤率大約13%，比對國內其他藥廠，回報不算很高。 

現金持續流入，2016年上市集資後，負債水平下降，但流動比率還是比可接受水平低，有資金壓力。存貨週轉天數稍高， 但以醫藥行業可以接受。

集團2016/17年中期業績便開始派息，今年更加增加73%，是好的開始。

FORS：7/12

再看看營運數據，五年來收入持續上升，但毛利率有下降趨勢，盈利增長比收入低。

2017/18年度盈利上升12.85%，但每股盈利反而下跌-2.19%。因為上市時超額配股權被行使，所以令到上一年度發行股數增加了15%，因此每股盈利反而下跌。

FORS 同上一年度一樣7分，表示暫時還未有注意價值。

股票估值

集團2016年才上市，2016-17年平均 P/E 由13.3-18.4倍，現價大約$1.83 P/E 16.4倍，而市值大約$33億。

預計2018年每股盈利有10%升幅到$0.1225，估值上下限便是$1.63-2.25，現價2018年預期 P/E 大約14.9倍，在估值中間偏下位置。

從以上日線圖，集團2017年9月21日上市，上市價$1.50。上市後股價最低$1.56，沒有跌穿過上市價便開始回升，暫時高位$2.28，呈大型上落市走勢。

集團將繼續投資擴大非專利藥及品牌成藥的產品組合及項目，整合營運能力，並通過技術授權、戰略聯盟及收購，拓展業務商機。

要注意集團剛剛上市，市場給予的估值可能還未穩定，而且業務和財務上還有很多不確定因素，投資的時侯要考慮其中風險。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1830 必瘦站 2018-03-31 全年業績

必瘦站 (01830) 主要以「Ｐｅｒｆｅｃｔ　Ｓｈａｐｅ必瘦站」品牌從事提供美容及纖體療程及銷售美容及纖體產品。歐陽江及關連人士是主要股東，持有股份佔總股本66.47%。

截至二零一八年三月三十一日止年度 全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0628/LTN201806281182_C.pdf

2017/18財政年度收益按年增加20%，純利按年增加113%。每股基本盈利港幣0.18元比對上一年度增加120%。末期股息每股港幣0.101元，特別股息港幣0.05元，全年股息港幣0.227元增加74.6%。

必瘦站2017/18年度主要地區經營業務細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港 - 為最大收入分部，佔總收入65.1%較上年度增長21.7%，而佔除所得稅前綜合利潤40.9%同比增加188%，除稅前利潤率17.7%；
2. 中國及澳門 - 佔總收入34.9%較上年度增長16.1%，而佔除所得稅前綜合利潤59.1%同比增加86.1%，除稅前利潤率47.5%；
3. 中國及澳門的利潤率比香港高出很多，雖然收入比香港少，但貢獻盈利比香港更多，表示中國客户比香港客户更接受新推出的無創醫學美容服務。

公司基本因素

必瘦站財務報告包括了

1. 貨幣換算差額
2. 可供出售金融資產公允值收益
3. 出售相關金融資產時轉回損益賬的公允值收益

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率資産回報率一直維持高水平，2016/17年度更加進一步提升。 集團現金流強勁，負債低，一直是淨現金公司，派息比率更加維持在90%以上。

FORS：12/12

再看看五年營運數據，收入除了2016/17年，每年也有增長，五年增長了差不多一倍。受惠於由傳統美容纖體服務至無創醫學美容服務或高科技美容療程，令到整體息稅折舊前利潤率上升，所以2017/18年度盈利大增。今年除了增加派息，集團更加增派特別股息，週息率差不多12.1厘。

FORS 由上一年度6分到今年度12分，表示集團業務今個年度全面做好，非常有注意價值。

股票估值

必瘦站五年平均 P/E 6.3-16.7倍，但2017/18年度 P/E 只有 3.5-8.3，非常窄幅。現價大約$1.87 P/E 10.7倍，而市值大約$21億。

7月3日集團公佈 至二零一八年六月三十日止三個月 未經審核最新營運數據 ，截至二零一八年六月三十日止三個月，銷售合約按年大幅增長43%。銷售合約增長源於無創醫學美容服務銷售額上升。展望未來季度，集團對銷售合約前景仍然樂觀。

預計2018/19年度每股盈利有30%升幅到$0.2262，預計市場會以6.0-12.0倍 P/E 交易，估值上下限便是$1.36-2.71，現價預期 P/E 大約8.3倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年股價開始上升到2014年，然後輾轉下跌。今次升浪由2016年尾開始，2017/18年度每股盈利已經高於2014年，股價有機會挑戰當年高位$2.45。

5月18日集團公佈 自願公佈 主席、行政總裁兼執行董事增持本公司股權 公司主席、行政總裁兼執行董事歐陽江醫生按行使價每股股份1.72港元行使其購股權，涉及2,900,000股股份。持股數量由已發行股本約66.38%增加到66.47%。雖然只增加0.09%，但也表示管理層看好公司的前境。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3998 波司登 2018-03-31 全年業績

波司登 (03998) 集團主要專注於羽絨服品牌組合的開發和管理，包括羽絨服產品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產、營銷及分銷。高德康是主要股東，持有股份佔總股本65.96%。

截至2018年3月31日止年度的年度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0628/LTN201806281311_C.pdf

2017/18財政年度收入上升30.3%，公司權益持有人應佔淨溢利上升57.1%。每股基本盈利人民幣0.0582元比對上一年度增加37.9%。末期股息每股港幣0.035元，特別股息港幣0.025元，全年股息港幣0.075元增加410%。

波司登2017/18和2016/17年度主要分部資料細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 羽絨服(波司登、雪中飛、冰潔、其他品牌) - 為最大收入分部，佔總收入63.6%較上年度增長23.4%，而佔總分部經營溢利77.4%同比增加40.8%，分部經營溢利率16.8%；
2. 貼牌加工管理 (主要客戶有13家，前五大客戶佔貼牌加工管理業務總收入88.4%) - 佔總收入10.6%較上年度增長20.5%，而佔總分部經營溢利8.1%同比增加5.4%，分部經營溢利率10.6%；
3. 女裝(杰西JESSIE、邦寶BUOU BUOU、柯利亞諾KOREANO、柯羅芭KLOVA、其他品牌) - 為最大增長分部，由上年度佔總收入最未，提升到今個年度第二大收入和溢利分部，佔總收入13.0%較上年度增長85.4%，而佔總分部經營溢利15.1%同比增加133%，分部經營溢利率16.0%；
4. 多元化服裝(波司登男裝Bosideng MAN、波司登居家Bosideng HOME、校服業務-颯美特、童裝業務、其他品牌) - 唯一虧損的分部，但比上一年度虧損已經大幅減少，佔總收入12.8%較上年度增長36.0%；

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率由2016/17年度開始轉好，証明管理層幾年來整頓集團業務和增加效率開始看見成效。 

集團現金流強勁，負債低，如果把資產負債表裏的可供出售金融資產(主要是中國國內銀行的保本短期投資和1年內到期債券)當作現金計算，集團是淨現金公司。

集團多年來的存貨問題，慢慢轉好，存貨週轉天數差不多到了可接受水平。而在業績裏管理層不斷強調控制存貨的重要性和對應措施， 應該是吸取了以前的教訓，希望會不斷改善。

FORS：9/12

再看看五年營運數據，收入由2016/17年度開始止跌回升。毛利率一直持平，沒有太大變化，表示收入轉好不是因為減價促銷。今年增加派息和增派特別息，表示管理層對業務轉好和持續增長有一定信心。 

FORS 和上一年一樣度9分，表示集團業務持續好轉，有注意價值。

股票估值

波司登五年平均 P/E 10.7-21.0倍，但2017/18年度 P/E 只有 7.4-10.7，非常窄幅。現價大約$1.14 P/E 15.7倍，而市值大約$122億。

預計2018/19年度每股盈利有30%升幅到$0.0945，估值上下限便是$1.01-1.98，現價預期 P/E 大約12.1倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年股價不斷下跌，直到2016-17年業績轉好才慢慢回升，以業績看，暫時應該可以延續 。

隨著國內人均收入不斷上升，對中高端消費品的需求不斷增加，羽絨服無論在潮流上或功能上都有一定需求。尤其是現在全球天氣反常，冬天通常比過往更加寒冷，造就了羽絨服的發展。

之前幾年集團管理有問題，存貨增加、銷售減慢令到業績倒退，但隨著集團對業務重新佈局，把羽絨服的比重減少，增加男裝、女裝、童裝等分部，慢慢形成一個時裝集團。對於國內消費者，品牌有一定認受性，未來業務增長有機會受其他分部所帶動。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0590 六福集團 2018-03-31 全年業績

六福集團 (00590) 主要從事各類黃鉑金首飾、黃金飾品及珠寶首飾之採購、設計、批發、商標授權及零售業務。Luk Fook Control是主要股東，持有股份佔總股本39.89%。

截至2018年3月31日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0627/LTN20180627367_C.pdf

2017/18財政年度收入上升13.8%，權益持有人應佔溢利上升34.7%。每股基本盈利港幣2.33元比對上一年度增加34.7%。末期股息每股港幣0.55元，全年股息港幣1.10元。

六福集團2017/18和2016/17年度主要分部資料細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港、澳門及海外零售 - 為最大收入分部，佔總收入63.0%較上年度增長10.2%，而佔總分部業績41.5%同比增加36.2%；
2. 中國內地零售 - 佔總收入16.0%較上年度增長34.0%，而佔總分部業績9.5%同比減少-10.3%；
3. 香港批發 - 佔總收入5.0%較上年度減少-1.1%，而佔總分部業績9.5%同比增加18.4%；
4. 中國內地批發 - 佔總收入16.0%較上年度增長13.6%，而佔總分部業績13.2%同比減少-26.7%；
5. 品牌業務 - 是增長最大分部，也是第二最大分部業績，佔總分部業績26.2%同比增加51.8%；
6. 中國內地零售和批發收入雖然增加強勁，但分部業績下跌，反映國內競爭激烈，售價有下調壓力。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率由2013/14年度開始下跌，但2016/17年度開始止跌，2017/18年度更加做好。現金流強勁，負債低，財務非常健康。存貨天數以奢侈品來説，只要不大幅惡化便可以。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入五年來一直下跌，2017/18年度有機會開始止跌回升。毛利率沒有因為收入下跌而減少，反影奢侈産品有一定的議價能力和合理的毛利。今年業績轉好，但派息沒有增加，或許反影公司對前景未必很有大信心。

FORS 和上一年度一樣10分，表示集團業務持續好轉，有注意價值。

股票估值

六福集團五年平均 P/E 8.8-15.2倍，現價大約$32.45 P/E 13.9倍，而市值大約$190億。

4月18日集團公佈 截至2018年3月31日止年度第四季度零售業務之銷售表現，2018 財政年度第四季同店銷售整體增長16%，但比對2018 財政年度第三季只增長1%。

通常第三第、四季是全年最旺日子，假設全年營業額上升10%，預計2018/19年度每股盈利有10%升幅到$2.563，估值上下限便是$22.6-38.95，現價預期 P/E 大約12.7倍，在估值中間偏上位置。

從以上五年週線圖，五年來股價升跌幅度非常之大，2016年從低位開始上升，以業績看，暫時應該可以延續 。

從業績裏最大亮點是品牌業務的增長，品牌業務包括品牌費、加盟店、顧問費等收入，即是只要品牌店繼續增加，收入便會增加，而成本差不多是固定或只是輕微增加。集團計劃把店舖增加到世界各地，這的方面的增長應該可以延續。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0052 大快活集團 2018-03-31 全年業績

大快活集團 (00052) 的主要業務是經營快餐店和物業投資。羅開揚及關連人士是主要股東，持有股份佔總股本43.26%。

截至二零一八年三月三十一日止年度全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0627/LTN20180627220_C.pdf

2017/18財政年度收入增加10.1%，股東應佔溢利較上一個財政年度增加5.3%。基本每股盈利港幣1.6916元比對2016年增加4.8%。末期股息每股港幣1.05元，全年股息港幣1.42元。

大快活集團2017年度收入按業務細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港餐廳(145間) - 佔總收入95%較上年度增長9.0%，而佔總分部溢利93.1%同比只增加1.8%，同店銷售增長率維持約3%；
2. 中國內地餐廳(10間) - 佔總收入4.6%較上年度增長19.6%，而佔總分部溢利3.47%同比增加186%。雖然增長强勁，但暫時只佔整體盈利很少部份，同店銷售增長率約為13%；
3. 其他分部所產生的溢利主要來自投資物業租賃。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率有大約28%、邊際利潤率大約7-8%。集團一直是淨現金公司，今個年度在流動資產增加了一些持有至到期債務證券，所以現金輕微減少了。其餘財務比率也在平均之上，派息穩定，是一間財務十分穩健的企業。

FORS：8/12

再看看五年營運數據，收入五年來有穩定增長，不過最近兩年毛利率下跌，因此盈利增長放緩，應該是市場競爭增加所致。今年派息沒有增加，股東可能會不太滿意。

FORS 同上年一樣是8分，表示業務只是持平，沒有什麼突破，未必有太大注意價值。

股票估值

大快活集團五年平均 P/E 14.8-20.2倍，現價大約$30.0 P/E 17.7倍，週息率4.73厘，市值大約$39億。

預計2018/19年度每股盈利增長4%到$1.7593，估值上下限便是$26.0-35.5，現價預期 P/E 大約17.1倍，在估值中間位置。

從以上五年週線圖，2013年股價開始上升，到2016年增長開始放緩，股價便開始下跌，這兩年只是窄幅上落。

回顧期內，集團開設了15間新分店，包括在香港開設14間分店及在中國內地開設1間分店。基於同店銷售不會有太大變化，而業績裏也沒有什麼展望，所以2018/19年度應該也只是平穩地慢慢增長。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2368 鷹美 2018-03-31 全年業績

鷹美 (02368) 主要業務是以OEM(即「原設備製造」，根據客戶提供的設計或訂造產品)的形式製造運動服。主要生產及銷售羽絨服﹑運動夾克、衛衣及運動褲等運動服。裕元工業 (00551)、鍾育升、陳小影是主要股東，分别持有股份佔總股本38.42%、17.96%、6.38%。

截至二零一八年三月三十一日止年度之年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0621/LTN20180621138_C.pdf

2017/18財政年度營業收入上升20.0%，毛利率由18.3%上升至19.2%，公司擁有人應佔年度溢利增加48.3%。基本每股盈利港幣0.46元上升48.39%。末期股息每股港幣0.12元，全年股息港幣0.30元。

鷹美2017/18年度按地區分類細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 按地區分部，以為收入分散，有助平衡風險，但原來第一大客户佔總收入66.7%，而第二大客户佔總收入25.1%，兩大客戶已經佔了整體收入91.8%。
2. 估計第一大客户是 Nike，而第二大客户是 North Face；
3. 中國大陸今年超越了美國成為最大地區收入，表示品牌內銷增長強勁；
4. 除了美國，其餘地區2017/18年度都錄得雙位數的增長；
5. 美國收入減少，可能是品牌地區策略問題，但分部業績沒有因為收入下降而下跌反而上升；
6. 收入上升20%，但業績上升更多32%，表示集團生産有效降低成本，毛利增加。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷上升。現金流強勁，負債在非常低水平，財務非常健康。派息比率維持高水平， 存貨週轉率，應收賬款天數也比平均低，整體財務比率非常優秀。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，盈利每年大約有超過20%增長，五年增長超過10倍。派息每年增加，週息率有差不多7.7厘，比對五年前多了7-8倍。

FORS 由上一年度11分到今年度10分，因為負債輕微增加和現金減少。但集團FORS長期在10分以上，表示非常有注意價值。

股票估值

鷹美五年平均 P/E 5.2-9.3倍，現價大約$3.88 P/E 8.4倍，而市值大約$20億。

預計2018年每股盈利有25%升幅到$0.575，估值上下限便是$2.99-5.35，現價預期 P/E 大約6.7倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價一直上升，但中間的回調波幅很大，以現時的走勢向上趨勢持續。

集團最大風險是客户過分集中，單一客戶佔收入比重太大。但以現時 NIKE 的受歡迎程度和對鷹美的合作態度，暫時應該不用太擔心。

而且集團減少秋冬功能性產品的銷售比例，有利提升產能和增加收入。收購越南廠房應該就向這方面發展和減少稅務影響，長遠有助集團提升競爭力和生產力。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0178 莎莎國際 2018-03-31 全年業績

莎莎國際 (00178) 集團主要從事化粧產品之零售和批發。郭少明是主要股東，持有股份佔總股本64.99%。

截至2018年3月31日止年度全年業績公告, 股息及暫停辦理股份登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0621/LTN20180621134_C.pdf

2017/18財政年度營業額上升 6.2%，年內溢利較上一財政年度上升 34.7%。基本每股盈利港幣0.146元比對2016年上升30.3%。末期股息每股港幣0.11元及特別股息每股0.03元，全年股息港幣0.175元。

莎莎國際2017/18和2016/17年度主要分部資料細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港及澳門 - 為最大收入分部，佔總收入84.3%較上年度增長7.9%，而分部業績同比增加15.3%；
2. 中國內地 - 佔總收入3.7%較上年度增長8.0%，而分部業績虧損減少32.3%；
3. 電子商貿 - 佔總收入4.8%較上年度下跌19.3%，而分部業績虧損減少57.9%；
4. 所有其他分部 (新加坡及馬來西亞，台灣地區零售業務已經終止) - 佔總收入7.2%較上年度增長7.7%，而分部業績由虧轉盈增加159%；
5. 營業額上升6.2%，但業績上升35.8%，表示集團效率提升，成本控制得宜；
6. 除了電子商貿，其他分部也有增長；
7. 集團2017/18年度終止台灣虧損業務，而新加坡和馬來西亞業務開始錄得盈利。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷下跌，但今年度開始止跌。現金流強勁，集團一直是浄現金，財務非常健康。派息比率維持高水平，整體財務比率優秀。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續下跌，2017/18年度有機會開始止跌回升。盈利比對五年前減少一倍有多，表示營運利潤不斷收縮，業務越來越困難。相信就算業績再度增長，但成本可能同時增加。

FORS 由上一年度5分到今年度10分，表示集團業務大幅好轉，有注意價值。

股票估值

莎莎國際五年平均 P/E 17.0-31.7倍，現價大約$5.76 P/E 39.5倍，而市值大約$175億。

4月12日集團公佈 截至2018年3月31日止第四季度未經審核之最新銷售數據 2018 年 3 月 31 日止三個月營業額按年比變動+14.4%。

而5月7日集團公佈 二零一八年「五‧一勞動節」假期香港及澳門零售業務之未經審核銷售資料，集團於2018年勞動節三天假期期間港澳地區零售銷售按年上升34.4%，估計今年增長持續。

假設全年營業額上升20%，預計2018年每股盈利有35%升幅到$0.1971，估值上下限便是$3.35-6.25，現價預期 P/E 大約29.2倍，在估值偏上位置。

如果集團控利成本有效，純利率提升，每股盈利有機會再向上調。

從以上五年週線圖，2013年見頂之後，股價便輾轉下跌，到2016年再重拾升浪，但升浪可否持續， 便要看以後的業績。

集團主要收入來源在於香港和澳門，雖然過去幾年努力開拓其他市場和電子商務，但成效有限。就算香港和澳門旅客再度增長，市度暢旺，隨之而來是商鋪加租和成本上升，限制了業務發展。雖然集團財務非常穩健，但缺乏增長空間，長期投資未必太適合。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0341 大家樂集團 2018-03-31 全年業績

大家樂集團 (00341) 經營「大家樂」連鎖式速食餐飲業務、快餐廳、機構飲食業務、特式餐廳及食品製造及分銷業務。羅德承、羅開親、羅開光是主要股東，分別持有股份佔總股本15.34%、11.62%、10.94%。

截至二零一八年三月三十一日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0622/LTN20180622280_C.pdf

2017/18財政年度收入增長 6.7%，股東應佔溢利較上一個財政年度減少-9.1%。基本每股盈利港幣0.79元比對2016年下跌-9.2%。末期股息每股港幣0.63元及特別股息每股0.35元，全年股息港幣1.16元。

大家樂集團2017年度收入按業務細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港業務(366間) - 佔總收入87.2%較上年度增長6.3%，而分類業績同比減少2.1%；
2. 中國內地(97間) - 佔總收入12.8%較上年度增長10.0%，而分類業績同比上升3.6%，增長比香港業務快；
3. 速食餐飲包括大家樂(167間)、一粥麵(50間) 和機構飲食包括泛亞飲食(81間)、活力午餐(150間) - 為最大收入來源，佔總收入74.8%較上年度增加 5.6%；
4. 休閒餐飲包括 The Spaghetti House(9間)、Oliver’s Super Sandwiches(12間)、上海姥姥(14間)、米線陣(15間)、THE CUP、丼丼亭) - 佔總收入10.5%較上年度增加 11.1%，為增長最大分部。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率和總資産回報率不斷下跌。而負債由淨現金變成負債上升，再看2015年和2017年派息比率超過100%，表示因為業績未付合市場預期，管理層要用派息來安撫股東，從而令負債上升。

FORS：6/12

再看看五年營運數據，雖然收入五年來有輕微增長，但毛利率一直下跌，盈利因此也不斷下跌，雖然維持派息，基本沒有什麼亮點。

FORS 由上一年度4分到今年度6分，表示企業業務可能開始好轉，但未到可注意的時候。

股票估值

大家樂集團五年平均 P/E 23.5.8-33.2倍，現價大約$19.52 P/E 24.7倍，在估值偏下位置，週息率5.9厘，市值大約$114億。

預計2018/19年度每股盈利持平，估值上下限便是$18.6-26.2。

從以上五年週線圖，五年來股價基本上只是在大型上落市上落，除非集團盈利持續增長，股價難有突破。

集團的業務增長希望在於國內業務，管理層把業務重心聚焦在大灣區一線城市廣州和深圳，應該是吸取之前的經驗，希望便於管理。今個年度除了開設了7間新分店，也加強了線上營銷線下外送 (O2O) 的市場機遇。但業績沒有展望未來的增長步伐，所以暫時未知是否可以持續增長？

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)