2128 中國聯塑 2019-06-30 中期業績

中國聯塑 (02128)  截至2019年6月30日止六個月中期業績公告
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0826/ltn20190826618_c.pdf

集團 2019 上半年收入較去年同期增長 6.6%，毛利同比增加17.6%，毛利率 28.7% 同比上升 2.69%。公司擁有人應佔溢利同比增加 21.4%，每股基本盈利人民幣 0.4100元同比增加 20.6%，分派中期股息每股港幣 0.1200 元同比增加 20.0%。

基本上業績沒有得怎樣挑剔，盈利、毛利、毛利率皆有提升。不過之前股價一直強勢，因為國內房地產熾熱，市場預期收入會強勁增長，但實際只有單位數增長，比較失望。

比較一下分部資料，主力還是在華南地區，其他地方增長緩慢。

2128 月線圖

從以上月線圖，股價上升了多月，開始高位有壓力。集團上年開始增派中期股息，現價息率也在 4 厘以上。如果股價回到 6 厘或以上，是不錯的長線收息選擇。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3399 粵運交通 2019-06-30 中期業績

粵運交通 (03399) 2 0 1 9 年中期業績公告
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0819/ltn20190819352_c.pdf

集團2019上半年營業收入較去年同期減少-0.6%，毛利增加2.54%，毛利率增加0.59%。公司股東的淨利潤減少-6.4%，每股基本盈利人民幣0.23元同比減少-8.0%，不派中期股息同去年一樣。

整體收入因為材料物流存量業務收尾工作，持續下跌，但毛利及毛利率增加是一個亮點，有利之後盈利回升。

以上業務分類收入出行服務持續增長 13.2%、材料物流只淨下很少比重，如果下年業績出行服務維持增長，應該可以全完抵消材料物流的佔比，集團或可以回覆增長。

以上一篇 3399 粵運交通 2018-12-31 全年業績 分析，暫時方向不變，而能源，便利店應是增長引擎。

還有大灣區發展也是利好集團未來的業務增長。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2128 中國聯塑 2018-12-31 全年業績

中國聯塑 (02128)  集團主要從事製造及銷售建材家居產品、提供裝修及安裝工程、環境工程及其他相關服務、金融服務和物業租賃及其他相關服務。黃聯禧是主要股東，持有股份佔總股本68.49%。

截至2018年12月31日止年度 全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0326/LTN201903261329_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長16.6%，毛利同比增加17.1%，毛利率26.2%同比上升0.13%。公司擁有人應佔溢利同比增加8.7%，每股基本盈利人民幣0.8000元同比增加8.1%，末期股息每股港幣0.2000元，全年股息港幣0.3000元同比增加100%。

集團提供過萬種優質產品，涵蓋塑料管道系統、水暖衛浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衛生材料等類別，並廣泛應用於家居裝修、給水、排水、電力供應及通訊、燃氣輸送、農用、水產養殖業、地暖和消防等領域，為中國建材家居領域產品體系最為齊全的生產商之一。

從以上收入分部，塑料管道系統業務為最大收入分部，佔總分部收入89.9%。

再細分塑料管道系統業務，供水及排水業務為最主要收入分部，佔塑料管道系統業務收入77.1%。

即是集團業務覆蓋於國内供水及排水、電力、燃氣、環保、城市建設等行業，而這些都是國內大力發展的範疇。

再以地區分佈，主要收入來自華南地區，但集團積極地在國內其他省市建設生產基地，因此當內陸城市持續城鎮化，集團業務還有很大增長空間。

公司基本因素

從以上營運數據，五年來營業額、盈利以及毛利不斷增加。盈利比對五年前上升了50%，不過奇怪是市場對其估值五年來不斷向下調。

從以上財務比率，五年來業務相對穩定，ROE有16%以上，總資產回報率高、邊際利潤率有10%以上，現金流強勁，存貨周轉率及應收賬款天數遠低於平均。2018年派息比率增加，希望可以吸引到更多投資者注意。

FORS 由上一年度8分上升到今年度9分，表示業務持續有改善。

股票估值

中國聯塑2018年股價高低$3.78-6.47，低位$3.78是在12月份，高位$6.47是在3月份，由年頭跌到年尾，大致跟大市同步。週息率4.64-7.94厘，P/E 4.2-7.1倍，4.2倍 P/E 是五年來最低水平。

預計2019年盈利有8%增長至$0.9838，派息以派息比率33%計算便是$0.3247。如果市場以去年息率 4.6-7.9厘交易，預計估值上下限便是$4.09-7.00，現價大約$5.38，預期週息率6.04厘，在估值中間偏下位置。

如果以五年平均 P/E 5.0-7.9倍計算，預計估值上下限便是$4.92-7.77，現價預期 P/E 5.47倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價只是呈現大型區間上落，中間上下波幅差不多兩倍多。以股價五年高低平均波幅1.71倍計算，暫時今年高低位$3.68-5.59，如果低位已見，向上目標價$6.29。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0270 粵海投資 2018-12-31 全年業績

粵海投資 (00270)  集團主要從事水資源；物業投資及發展；百貨營運、酒店持有、營運及管理；能源項目投資；以及道路及橋樑之業務。廣東粵海控股是主要股東，持有股份佔總股本56.49% 。

2018年度業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0329/LTN201903291997_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長9.8%，毛利同比增加6.7%，毛利率57.4%同比下跌-1.66%。公司所有者的本年度溢利同比減少-11.8%，每股基本盈利人民幣0.7671元同比減少-12.9%，末期股息每股人民幣0.375元，全年股息人民幣0.5350元同比增加10.3%。

粵海投資2017及2018年財務報告各包括了一筆一次性議價收購收益，還有投資物業公允值變動、匯兌差異淨額、其他經營收入／(支出)淨額，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本盈利$0.6468比對2017年$0.6357同比增加3.4%。

以上是粵海投資2018-17年度分部資料：

• 水資源 - 為最大收入分部，佔總分部收入61.1%較上年度增加6.4%，而佔總分部業績68.9%同比增加7.1%，分部業績率50.6%比上年增加0.3%；
• 物業投資及發展 - 為第二增長最大分部，佔總分部收入13.2%較上年度增加12.1%，而佔總分部業績18.9%同比增加18.6%，分部業績率64.2%比上年減少-9.6%；
• 百貨營運 - 佔總分部收入5.8%較上年度增加1.3%，而佔總分部業績3.1%同比減少-8.3%，分部業績率23.6%比上年減少-2.5%；
• 發電 - 為增長最大分部，佔總分部收入11.6%較上年度增加21.9%，而佔總分部業績3.7%同比增加134.4%，分部業績率14.1%比上年增加6.8%；
• 酒店經營及管理 - 佔總分部收入5.1%較上年度增加7.0%，而佔總分部業績2.3%同比增加15.7%，分部業績率20.0%比上年增加1.5%；
• 道路及橋樑 - 佔總分部收入5.7%較上年度增加11.8%，而佔總分部業績8.1%同比增加29.0%，分部業績率63.6%比上年增加8.5%。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額及盈利也有增長，但毛利率持續下跌，應該是其他業務的比重逐漸加大，而毛利率普遍比水資源業務低。派息持續增加，而淨負債還在健康水平，雖然派息比率高一點，但相信集團可以維持。

從以上財務比率，2019年股東回報率增加，但總資產回報、率邊際利潤率下跌，存貨周轉率大升是因為內房業務。

FORS 由上一年度5分上升到今年度9分，表示業務有改善。

股票估值

粵海投資2018年股價高低$10.32-15.58，低位$10.32是在1月份，高位$15.58是在12月份，由年頭升到年尾，跟大市不同步。週息率3.43-5.18釐，P/E 16.0-24.1倍，24.1倍 P/E 是五年來最高水平。

預計2019年盈利有10%增長至$0.7115，派息也增加10%至$0.5885。如果市場以最近三年平均息率高低 3.55-5.20厘交易，預計估值上下限便是$11.3-16.6，現價大約$14.70，預期週息率4.00厘，在估值中間偏上位置。

如果以五年平均 P/E 14.4-21.1倍計算，預計估值上下限便是$10.2-15.0，現價預期 P/E 20.7倍，在估值偏上位置。

從以上六年週線圖，股價不斷上升，如果參照 2013至2014年的升浪，之後整固了大約一年，今次有機會整固一段時間才再上升。以股價五年高低平均波幅1.48倍計算，暫時今年高低位$14.50-15.84，非常窄幅，所以用波幅計算，參考一般。如果高位已見，向下目標價$10.7。如果低位已見，向上目標價$21.46。

延伸閱讀：

0270 粵海投資

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3399 粵運交通 2018-12-31 全年業績

粵運交通 (03399) 主要從事提供汽車運輸及配套服務、綜合物流服務和高速公路相關服務。廣東省交通集團有限公司是主要股東，持有股份佔總股本74.12%。

截至2018年12月31日止年度的業績公佈
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0313/LTN20190313376_C.pdf

集團2018年營業收入較去年同期減少-16.6%，毛利減少-26.0%，毛利率下跌-2.2%。公司股東的淨利潤減少-23.6%，每股基本盈利人民幣0.41元同比減少-24.1%，末期股息每股人民幣0.1700元同比增加6.3%。

集團經營業務分為三個分部，分別為出行服務、材料物流及其他業務：

1. 出行服務包括

• 道路客運及配套服務
• 高速公路服務區經營業務 - 包括能源業務 (即是油站)，便利店零售業務，招商業務 (服務區租務)，高速傳媒業務(公路戶外廣告牌)
• 太平立交資產運營

2. 材料物流板塊 - 因為跟南粵實業集團股權置換，這方面的業務將會終止。而這兩年收入大幅下滑，這是一個很主要的原因。

而油站及便利店業務，應該是改組之後盈利增長動力。 如果有去過內地公路服務站，都應該見到公路油站及便利店生意是很好的。

不過最新業績雖然看到這方面的收入增長，但看不到帶來很大盈利。希望等到材料物料板塊完全剝離，下年度期望會看到盈利增長。

公司基本因素

從以上營運數據，基本上營業額五年來不斷下跌，毛利率大約維持在17%。今年盈利大幅下降是因為終止材料物流板塊業務，希望下年度可以回復增長，只有派息增加可能是比較受市場歡迎。

從以上財務比率，比較擔憂是負債不斷上升同現金流大幅下降，但因為業務在重組階段，所以比較會有偏差，等下一次業績就會清楚一些。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度4分，表示業務全面轉差。

股票估值

2018年股價高低$2.89-5.33，低位$2.89是在9月份，高位$5.33是在3月份，主要因為上年中期業績差於預期，在8月份大跌，跟大市未必同步。週息率3.63-6.70厘，P/E 6.2-11.4倍。

用以上2017-2018年分部報告計算，假設材料物流收入沒有了，出行服務增長8.0%，2019年預計營業收入大約人民幣57.8億，以純利率5.2%，盈利大約3.0億，每股盈利港幣0.4389元。

如果以五年 P/E 6.7-11.5倍計算，預計估值上下限便是$2.94-5.05，現價大約$3.15，預期 P/E 7.2倍，在估值偏下位置。

假設2019年派息增加到人民幣0.18元即港幣0.2106元，如果市場以去年息率高低 3.6-6.7厘交易，預計估值上下限便是$3.14-5.85，預期週息率6.7厘，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，曾經是十倍股，粵運交通有過它輝煌的時期，但2015年之後，股價只是在$3.00-5.00間浮沉。以股價五年高低平均波幅1.64倍計算，暫時今年高低位$2.88-3.35，很難説今年高低位是否已見。如果低位已見，向上目標價$4.72，如果高位已見，向下目標價$2.04。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1038 長江基建集團 2018-12-31 全年業績

長江基建集團 (01038) 業務集中於基建之發展、投資及經營，分佈範圍遍及香港、中國內地、英國、澳洲、新西蘭及加拿大。長江和記實業有限公司 (00001) 是主要股東，持有股份71.93%。

二零一八年度全年業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0320/LTN20190320360_C.pdf

集團2018年營業額較去年同期增長19.9%，息稅折舊前利潤增加7.0%，息稅折舊前利潤率下跌-2.75%。公司股東應佔溢利增加1.82%，每股溢利港幣4.14元同比增幅只有1.72%，末期股息每股$1.75，全年股息港幣2.43元同比增加2.1%。

長江基建財務報告包括了其他收入及匯兌(虧損)/溢利，當中2017年有一筆大約3.8億一次性出售一間聯營公司之溢利，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本溢利$4.1562比對2017年$3.8645同比增加7.55%。

其實業績第一頁已經寫清楚基礎溢利上升13%而不是只有2%增長，不過市場話低於預期，都無話可說，但股價下跌反而可能是一個機會。

環球業務營運表現如下:

• 電能實業 - 撇除2017年出售資產錄得之一次性收益，溢利貢獻上升9.0%；
• 英國業務 - 撇除2017年獲得之年前調整及資本減免賠償等一次性賬項，溢利貢獻上升5.0%；
• 澳洲業務 - 溢利貢獻上升7.0%；
• 歐洲大陸業務 - 因為ista 提供全年之貢獻，溢利較去年上升100%；
• 加拿大業務 - 由於 Reliance Home Comfort 首度提供全年溢利貢獻，溢利較去年上升39%；
• 新西蘭業務 - 受匯率所影響，溢利減少2.0%。如果以當地貨幣計算，溢利貢獻即增長3.0%；
• 香港及中國內地業務 - 溢利較去年同期減少17%；
• 即是除了香港及中國內地業務之外，其餘所有地區差不多全部錄得溢利增長。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年最大亮點是營業額大幅增長，不過因為息稅折舊前利潤率下跌，所以影響了盈利。但以大多數公用事業的盈利保障，營業額增長最終會帶來相應的盈利增長。

反而最差是每股派息增長只有2.1%，相對前幾年5%以上的增長，是比較失望，希望下年可以有5%以上的股息增長。

從以上財務比率，股東回報率及邊際利潤率持續下跌是比較差，其實引證了近幾年集團收購的項目，回報率沒有以前項目咁高。但淨負債/股東權益比率下跌有利減低利息支出，對增加盈利有幫助。

FORS 由上一年度6分上升到今年度9分，表示業務可能開始有好轉。

股票估值

上一篇文章 1038 長江基建集團 2018-06-30 中期業績 估算2018年每股盈利增長5%到港幣4.27元，如果市場以五年平均 P/E 14.4-18.6倍交易，估值上下限便是 $61.5-79.4。預估盈利比較樂觀同業績有一些偏差。

2018年股價高低$56.65-70.5，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$56.65是在8月份，高位$70.5是在1月份，比去年大市更早見底。週息率3.45-4.29厘，P/E 13.7-17.0倍。

上篇文章當時7月股價大約$59.75，如果當時持有，中間收取了股息$0.68，連股息回報現價大約差距9.0%。

預計2019年盈利有5%增長至$4.347，估計派息也增加5%至$2.5515。如果市場以五年息率高低 3.15-4.00厘交易，預計估值上下限便是$63.8-81.0，現價大約$64.45，預期週息率3.9厘，在估值偏下位置。

如果以五年 P/E 13.8-17.2倍計算，預計估值上下限便是$60.0-74.8，現價預期 P/E 14.8倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2016年至到現在，股價都是在大約$55.0至$70.0之間上落，如果業績持續有增長，向上突破的機會， 應該比向下大。以股價五年高低平均波幅1.27倍計算，暫時今年高低位$57.2-65.95。如果低位已見，向上目標價$72.6。

集團2018年向長江和記訂立協議增加以上六項業務的分派，不知道是不是這個原因令到今年度股息增長減少，因為集團現金由上年度大約90億減至今年度大約60億。期望分派增加，可以為2019年的盈利帶來更大增長。

延伸閱讀：

1038 長江基建集團 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2588 中銀航空租賃 2018-12-31 全年業績

中銀航空租賃 (02588) 公司主要從事飛機租賃、飛機租賃管理及其他相關業務。中國銀行股份有限公司 (03988) 是主要股東，持有股份70%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0313/LTN20190313410_C.pdf

集團2018年總經營收入較去年同期增長23.2%，息稅折舊前利潤增加24.4%，息稅折舊前利潤率上升0.86%至91.6%。稅後淨利潤增加5.8%，每股基本盈利0.89美元同比增幅為4.7%，末期股息每股0.1845美元，全年股息0.3129美元同比增加5.8%。

息稅折舊前利潤增加24.4%，但稅後淨利潤只增加5.8%，因為去年有一次性所得稅費用收入，所以稅後淨利潤大幅增加。如果計算稅前盈利，今個年度同比增長24.3%。

• 集團擁有自有及代管飛機328架飛機，相比去年的318架，增長3.1%；
• 加上已訂購飛機共有511架，相比去年的491架，增長4.1%
• 飛機租予37個國家和地區的93家航空公司，相比去年多了4個國家和地區及13家新航空公司；

最近大家關心的波音737 MAX系列佔了已訂購飛機差不多50%，所以如果飛機真是有結構問題，對公司之後的業績會有很大影響。

公司基本因素

因為去年的一次性所得稅費用收入，所以去年的數據有些偏差。整體來說五年來營業總額、盈利、派息持續增長，毛利率也輕微增加。

從以上財務比率，股東回報率有大約15%，邊際利潤率有30-40%，經營現金流持續強勁，淨負債/股東權益比率輕微增加。派息比率只有35%，所以應該不難維持派息增長。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度8分，因為負債增加。

股票估值

上一篇文章 2588 中銀航空租賃 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利上升10%到$$7.31，如果市場以6.0-10.0倍 P/E 交易，估值上下限便是 $43.9-73.1，因為沒有計算清楚一次性所得稅費用收入，預估盈利同業績有一些差距。

2018年股價高低$41.15-64.20，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$41.15是在1月份，高位$64.20是在11月份，由年頭升到年尾，跟去年大市不同步。週息率3.82-5.96厘，P/E 5.90-9.21倍。

上篇文章當時8月股價大約$49.25，在估值偏下位置，如果持有，中間收取了股息$1.0060，連股息回報現價大約差距31.6%。

預計2019年盈利有10%增長至$7.67，估計派息也增加10%至$2.6964。如果市場以三年息率高低 4.11-5.32厘交易，預計估值上下限便是$50.7-65.6，現價大約$63.8，預期週息率4.23厘，在估值偏上位置。

如果以三年 P/E 6.30-8.19倍計算，預計估值上下限便是$48.3-62.8，市場應該慢慢提升了估值。現價預期 P/E 8.3倍，在估值偏上位置。

從以上三年週線圖，股價不斷上升，而每次在區間整固之後便向上突破，估計今次因為 737 max 事件，可能都要整固一段時間。以股價三年高低平均波幅1.31倍計算，暫時今年高低位$56.25-70.30，很難説高低位是否已見。如果低位已見，向上目標價$73.7，如果高位已見，向下目標價$53.7。

延伸閱讀：

2588 中銀航空租賃 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1111 創興銀行 2018-12-31 全年業績

創興銀行 (01111) 集團主要業務為從事銀行業及有關之金融服務。越秀企業(集團) 有限公司及廣州地鐵投融資香港是主要股東，分別持有股份佔總股本75.0%及7.21%。

2018年全年業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0228/LTN20190228383_C.pdf

集團2018年全年營業收入增長36.0%，息稅折舊前利潤上升22.0%，息稅折舊前利潤率下跌-6.8至59.2%。屬股本擁有人年度溢利增加12.5%。每股基本盈利港幣2.14元比對2017年減少-0.9%，末期股息每股$0.41，全年股息港幣0.58元同比減少-7.8%。

創興銀行綜合收益表裏包括出售待出售之資產之淨溢利、出售物業及設備之淨(虧損)溢利、出售投資物業及其公平值調整之淨溢利、其他營業外收入。如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本盈利$2.1742相比2017年度$1.3685同比大幅增加58.9%。

以上是創興銀行2018年度業務按類分析，有以下可以注意：

1. 淨利息收入按年上升24.3%，佔總經營收入78.1%。
2. 企業及個人銀行為最大收入來源，佔整體經營收入73.8%，同比增長28.1%；
3. 金融市場業務為第二大收入，佔整體經營收入13.5%，同比增長17.0%。

1. 香港營業收入按年上升30.1%，佔總收入81.5%。除稅前溢利按年上升19.2%，佔總溢利88.8%。
2. 澳門及中國大陸營業收入按年上升70.1%，佔總收入18.5%。除稅前溢利按年上升66.8%，佔總溢利11.2%。雖然佔比還是很少，但增長強勁。

公司基本因素

看看五年營運數據，收入一直上升，息稅折舊前利潤率大約維持60%。但盈利上下幅度比較大，十分不穩定，派息也沒有固定政策。希望新的大股東，會有較清楚的指引，暫時業績沒有什麼亮點。

從以上五年財務比率，股東回報率大約7%，不是太高。淨息差希望可以持續改善，而成本/收入比率不斷下降增加競爭力。淨負債/股東權益是負數，但集團最近五年供股了兩次，明顯不是因為資金問題或需要減債。應該是大股東想增持股份的方法，但小股東當然不太歡迎。

FORS 由上一年度7上升到今年度10分，表示整體業務做好，有注意價值。

股票估值

創興銀行2018年股價高低$13.00-17.08，低位$13.0是在12月份，高位$17.08是在1月份，週息率3.40-4.46厘，P/E 6.11-8.03倍。

預計2019年業績比2018年增長20%，但每股盈利比較難估計因為歷年起跌比較大。保守預計派息增加$0.02至$0.6000。如果市場以五年平均息率高低 3.22-4.05厘交易，預計估值上下限便是$14.8-18.6，現價大約$14.50，預期週息率4.1厘，在估值偏上位置。

如果以2018年 P/B 0.43-0.57倍計算，假設每股賬面資產淨值2019年上升5%至$31.50。預計估值上下限便是$13.5-18.0，現價預期 P/B 0.46倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來基本上不斷下跌，因為之前集國等賣盤，當有消息就炒上，之後就跌回應有價值。五年高低平均波幅1.44倍計算，暫時今年高低位$13.04-14.60。如果低位已見，向上目標價$18.8。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)