0941 中國移動 2019-06-30 中期業績

中國移動 (00941) 2019年中期業績公告
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0808/ltn20190808074_c.pdf

集團2019上半年營運收入較去年同期下跌0.6%，EBITDA增長3.6%，EBITDA率38.8%同比增加1.6%。股東應佔利潤較去年同期減少-14.6%，每股基本盈利人民幣2.74元同比減幅為-14.6%，中期股息為每股1.5270港元減少-16.4%。

業績比預期差，又其是收入減少。好的方面是 EBITDA 及 EBITDA 率也有所提升。而盈利減少，主要是折舊大幅增加，相信是因為 5G，所以加快舊有設備折舊，但全年業績這方面的開支有多少就很難估計。本來期望 EBITDA 率增加，只要收入增加或持平，盈力也有增長。但很多時業績公佈也會有意外驚嚇或驚喜，今次又 unexpected。

派息減少也是另市場失望，經過了 4 年派息增加，但股價也沒有什麼起色，現在又開始減少。雖然管理層說力爭全年每股派息保持平穩，那麼為何中期股息不保持跟去年一樣？因為盈利減少主要因為折舊，應該沒有影響現金流。

如果好似中電一樣盈利倒退但保持派息，相信股價馬上有反應。國內企業估值長期偏低是有原因的，要得到投資者信心，不是一朝一夕可達到，只是不明白國內管理層，這些有那麼難學習嗎？

持有這股票是因為預計 5G 到來最後會帶來盈利增長，但去年收入放緩、企業減派息也是 unexpected，而 5G 的進程比想像中慢是主意要原因。投資很多時也是眼光跟信心的交戰，但其實 timing 才是關鍵。堅持下去是否可帶來回報或是及早轉軚減少機會成本，永遠到最後才知道答案。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2018-06-30 中期業績小總結 (3)

以下5間公司跟據最新業績決定繼續持有，但因為有一定程度虧損，所以只有盡量走位去減低平均成本。

0719 山東新華製藥

6月27日文章發佈時以$5.45持有第1注，第2注距離以波幅計算大約每差$0.50入一注。

7月27日以$4.95持有第2注，8月6日以$4.45持有第3注，業績前共入了3注，9月10日以$3.95再持有第4注，全部4注平均$4.70。現價 $3.88，虧損-17.4%。

但最近股價持續弱勢，未有機會走位。

1458 周黑鴨 

5月31日文章發佈時以$6.74持有第1注，第2注距離以波幅計算大約每差$0.60入一注。

6月28日以$6.14持有第2注，7月23日以$5.54持有第3注，8月15日以$4.94再持有第4注，業績前共入了4注，平均買入價$5.84。現價 $4.53，虧損-22.4%。

8月29日 22:21pm 公佈業績，雖然收益及溢利倒退，但前景還是有期代，不過估計股價短期受壓，如果低開3-5%可嘗試走位。

但8月30日開市便大幅低開17.4%，雖然業績不乎合預期，但也不至於大幅下跌，所以不會沽出走位。

暫時股價持續弱勢，未有機會走位。

2333 長城汽車

4月25日文章發佈時以$7.63持有第1注，第2注距離以波幅計算大約每差10% $0.76入一注。

6月19日以$6.87持有第2注，6月27日以$6.11持有第3注，7月10日以$5.35再持有第4注，業績前共入了4注，平均買入價$6.49。現價 $4.73，虧損-26.8%。

8月01日及9月21日也有一個反彈浪，雖然幅度不是很大，但只要其中一注有盈利，便可以考慮走位。

0576 浙江滬杭甬

4月19日文章發佈時以$7.82持有第1注，第2注距離以波幅計算大約每差 $0.50入一注。

6月19日以$7.32持有第2注，6月27日以$6.82持有第3注，6月19日以$6.30再持有第4注，業績前共入了4注，平均買入價$7.07。

7月4日除淨日，有3注派息$0.35528，扣減税大約 $0.32，再加上7月25日有1注可以大約在$6.85沽出，之後大約$6.30買回，平均成本下降到$6.57，現價$6.76，有輕微盈利。

0257 中國光大國際

5月8日文章發佈時以$11.14持有第1注，第2注距離以波幅計算大約每差 $1.00入一注。

6月22日以$10.14持有第2注，8月6日以$9.14持有第3注，業績前共入了3注，平均買入價$10.14。

8月14日 12:21pm 公佈業績及集團供股，以27股供10股，供股價港元6.0000。以中午收盤價$8.40，大幅折讓大約28%。所以預計中午開市一定會大跌，以以前經驗很大可能會跌到接近或跌穿供股價。中午開市後大約在$8.00一定可以把所有持股沽出，而在之後8月20日兩天沒有再創新低便在$6.59買回。

最後第4注以供股1000股$6.00代替，全部4注平均買入價$8.05，現價$6.96，虧損-13.5%。

以上只是一些買入後虧損的例子，通常只要在估值偏下位置分段買入，就算計算有偏差，股價再大幅下跌，通過不斷找機會走位，最終也不會有太大虧損。當減少損失，而組合其他有盈利的股票便會帶來整體回報。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2018-06-30 中期業績小總結 (2)

上一篇文章統計了有8間公司虧損超過20%以上，在實際情況有沒有什麼方法減低損失或是在什麼情況止蝕去避免過度虧損？

• 1359 中國信達，虧損 -23.3%
• 2799 中國華融，虧損 -45.2%
• 6837 海通證券，虧損 -25.7%
• 0719 山東新華製藥，虧損 -24.0%
• 1458 周黑鴨，虧損 -34.8%
• 2333 長城汽車，虧損 -45.2%
• 0576 浙江滬杭甬，虧損 -21.4%
• 0257 中國光大國際，虧損 -24.6%

首先跟據最新業績決定是否繼續持有這些公司，有2間公司決定不再持有，有1間是可以持有或不再持有，視乎個人喜好，其餘5間公司會繼續持有。

不再持有的公司是1359 中國信達及2799 中國華融，在之前文章已經分析過原因。首先對整個行業盈利模式沒有信心，最重要是因為最新業績虧損，所以很難計算合理估值。

分柝系統 -----> 交易系統 -----> 資金管理

任何一個分柝系統延續下去是一個互相配合的交易系統，而最後資金管理才是成敗關鍵。

簡單例子一筆資金分成若干份例如20份，可分别買入20隻股票，而每隻股票再分四注分段買入或沽出，雖然每隻股票每手數量不同，但整體銀碼要盡量維持差不多。

以下是一些例子，但請注意以下操作講解不是任何投資建議，只是一些學術分享。

1359 中國信達

6月4日當文章發佈時，計算估值上下限是$2.45-3.88，當時股價大約$2.86，在估值中間偏下位置。以下是把股值上下限分開4份，通常當股價跌到估值下限之間即$2.45-2.81或估值下限偏下位置$2.45-2.63才開始留意，找機會持有。

$3.88
    |     估值上限
$3.53
    |     估值中間偏上
$3.17 估值中間
    |     估值中間偏下
$2.81
    |     估值下限偏上
$2.63 估值下限
    |     估值下限偏下
$2.45

在6月26日股價跌穿$2.63便開始等機會，通常會以收市價等兩天沒有再創收市新低便開始入市。

本來7月3日符合入市條件，但因為7月4日除淨，所以等除淨後才持有，最後在7月9日以$2.20開始持有第1注。

第2注距離以股價波幅計算，可以是一個百份比或一個整數，以達到平均買入，1359 中國信達用了每$0.10入一注。

7月11日以$2.10持有第2注，8月16日以$2.00持有第3注，業績前共入了3注，平均$2.10。

8月29日 17:05pm 當業績公佈而決定不再持有這股票，8月30日開市便要沽出全部持股, 沽出價 $2.16，盈利 2.9%。當然不用虧損是有幸運成份，如果不是因為除淨因素在$2.51已經開始持有，最後虧損-8.5%。

2799 中國華融

中國華融便沒有這樣幸運，6月4日文章發佈時以$2.61持有第1注。

6月19日以$2.51持有第2注，6月26日以$2.41持有第3注，6月27日以$2.31持有第4注，業績前共入了4注，平均$2.46。

股價繼續下跌，但因為風險管理，不會再加注。

8月12日公司發出盈利警告，任何盈利警告，如果第二日沒有大幅裂囗低開，便會先行沽出，等到業績公佈才決定會不會買回。因為不知道盈利警告的原因，在不確定性因素，大部份理智投資者一定選擇先行沽出。

8月13日開市以$1.91沽出全部持股，虧損 -22.4%，以整個組合計算，虧損 -1.12%，是可以追回的虧損。但是如果不斷溝貨和沒有止蝕，虧損便不斷擴大。

8月31日 18:16pm 業績公佈，決定不再持有這股票。

6837 海通證券

海通證券業績是一個中間例子，業績倒退，但沒有虧損。而股價已經大幅回調，所以可以沽出止蝕，或是持有等反彈平手才減持。因為分段買入，如果加上反彈走位，很多時可以由虧轉盈。

6月16日文章發佈時以$9.15持有第1注，第2注距離以波幅計算大約每差$0.50入一注。

6月19日以$8.65持有第2注，6月26日以$8.05持有第3注，7月05日以$7.55持有第4注，業績前共入了4注，平均$8.35。

8月29日 22:43pm 當業績公佈而決定不再持有這股票，8月30日開市便要沽出全部持股, 沽出價 $7.35，虧損 -12.0%，以整個組合計算，虧損 -0.60%。

如果選擇繼續持有，便要開始慢長的救倉過程，時機是急升(反彈)及急跌之後，因通常急跌之後會在底位整固。只沽出有盈利的注碼，而在低位再買回，持續多次把平均成本不斷降低。重點是不會再加倉、加注增加風險，只會用現有注碼走位。

例如7月26日下跌浪中第一個反彈，最高達到$8.19比第3及4注買入價高，便先沽出獲利，等回調再買回。買回價沒有規定，只要走到位便可以。因為是要救倉，所以平手沽出是最終目的，而救不救得到便要看一些運氣。

其餘5間繼續持有的公司，下一篇文章再詳細探討，但基本方法是一樣。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2018-06-30 中期業績小總結 (1)

由四月開始再寫網誌到現在大約半年，雖然市況由年初一直向下，但作為投資者，無論市況升跌也是需要定時作一個撿討。

曾經聽過一個講者説一間好公司，未必係一隻好股票，而一間業務差的公司又未必唔係一隻好股票。原因係投資股票最終目的是資產增值，但是如果時機掌握不對，高位買入好公司一樣會虧損收場，反而在低位持有業務差的公司，可能也會有不錯的回報。

又在另一個場合聽過另一個講者説，他所接觸的散户通常虧損最多的是投資在藍籌股或當時熱炒的“好”公司。因為現在大多數散户對炒細價股止蝕已經是很平常的事情，而且買入這些公司注碼也不會太大。反而當投資在藍籌股或當時熱炒的“好”公司，當股價下跌時散户普遍只會不斷溝貨而不會止蝕，最後才發現原來“好”公司的基本因素已經改變，而股價從此和買入價有很大距離，變成倉裏的其中一隻千年蟹貨。

2017和2018年又再一次實現了以上的現像，2017年還是一眾看好的“好”公司，2018年就已經轉為"差"公司。而有些市場一直覺得"差"的公司，反而2018年有不錯的升幅，或是跌幅比之前的明星股溫和。但有一定股齡的投資者，相信對此已經見怪不怪。其實以上兩種情況不一定是公司的基本因素“好”與"差"的問題，而只是市場和股票的正常上升、回調波幅。

先看一些統計，不過其實以下統計非常之不準確，因為統計是以文章發佈當日的股價來作統計，但其實股價每日可以有幾個百分比的升跌，還有之前網誌盡量每日發佈一篇文章，所以股票持有的時機，肯定不會是最好的：

1. 由四月開始，網誌評論了99間公司而財政年度是12月31日，即是全部公司已經公佈了2018年半年業績；
2. 有4間公司是半年業績後才評論，所以只剩下95間公司之前有評論過；
3. 有28間公司，評論之後沒有下跌到估值下限，所以沒有機會持有，有機會持有的剩下67間公司；
4. 升跌10%之內，會當是持平，共有37間公司；
5. 剩下有10間公司升幅超過10%，19間公司跌幅超過10%。

半年來說成績只是普通，當然不是每一間公司也值得持有，通過擇選值得持有的公司，回報可以提升。但是一個分折系統應該是可以用在大部分的股票，而且雖要不斷去改進以增加準確度。因此在網誌記錄希望可以不斷撿討和修正，暫時系統有以下重點：

1. 首先以 FORS 找出值得投資的公司；
2. 嘗試以業績和預計估值找出一年的波幅；
3. 因此系統是以一年來作最終撿討；
4. 强調安全邊際，在相對低位買入和相對高位估出，就算投資錯誤也希望在最少虧損下止蝕；
5. 持有、沽出主要以業績作基礎，但期間如有突發事件，例如盈警，公司公告，供股、配股，任何對業務前景不確定的消息，可能要先沽出迴避；
6. 最後資金管理是成敗的關鍵。

以半年業績和市況歸納了以下幾個主要問題，影響了系統的準確度：

1. 今年人民幣相對2017年平均下跌了5%，令整體每股盈利及每股賬面資產淨值向下調整。這是一個很好的經驗，因為大部份投資者計算公司估值，多數着重於公司本身業務， 往往忽略了匯率對盈利的影響；
2. 計算估值時，只用了平均估值，但沒有參考個别股票的波幅，沒有計算由高位相對下限的偏差；
3. 有個別公司因配股、發行新股、回歸A股、派發認股權獎勵管理層、可換股債券被行使等令到發行股數增加，相對每股盈利被攤薄；
4. 要特别小心高負債股票，因為財務費用可能大幅增加而影響盈利。更甚是集團供股、 配股集資， 增加了股價的波動性；
5. 可能是國內資金參與香港市場比以前多，對個别公司的估值上調和下調比以前更急速，而上下調波幅比以前更大。

整體來説好的方面是系統有效地避開了去年高估值的股票，避免回調幅度不足夠便過早持有，從而產生大幅虧損。但各股票的估值，預估每股盈利和相對上下限的計算，還有很大空間去改進。

下篇文章會集中探討最大虧損的幾隻股票，應該怎樣處理比較好。其余有盈利的股票當然是 let the profit run 等下一次業績再討論。

1339 中國人民保險集團 2018-06-30 中期業績

中國人民保險集團 (01339) 截至二零一八年六月三十日止六個月之未經審核中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN20180824996_C.pdf

集團2018上半年總保費收入較去年同期增加2.3%，收入合計同比增加2.8%，息稅折舊前利潤較去年增加28.4%，息稅折舊前利潤率6.8%同比增加1.35%。股東應佔溢利增加14.0%，基本每股收益人民幣0.2400元同比增加14.3%，公司股東權益比對2017年末增加5.7%，不派中期股息同去年一樣。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。但現金流減少，流動比率減少，淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度8分上升到2018年上半年的9分，表示集團業務持平。

股票估值

上一篇文章 1339 中國人民保險集團 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股賬面資產淨值增長10%到$4.2754，五年平均 P/B 0.87-1.46倍，P/B 估值上下限便是$3.72-6.24。以上半年股東權益只增加5.7%及人民幣貶值因素，全年每股賬面資產淨值可能只是增長4.6%至大約$4.0659。

暫時今年股價高低$3.13-4.80，低位$3.13是在9月份，高位$4.80是在2月份，預期 P/B 0.77-1.18倍。上篇文章當時6月股價大約$4.00，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$3.13。如果在接近估值偏下位置持有，現價大約差距-11.3%。

現價大約$3.33，預期P/B 0.82倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0966 中國太平 2018-06-30 中期業績

中國太平 (00966) 截至二零一八年六月三十日止六個月中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0823/LTN20180823158_C.pdf

集團2018上半年總保費收入較去年同期增加14.1%，收入總額同比增加15.6%，息稅折舊前利潤較去年增加95.5%，息稅折舊前利潤率8.54%同比增加3.49%。股東應佔溢利增加120.3%，基本每股收益人民幣1.4140元同比增加127.0%，公司股東權益比對2017年末增加2.3%，不派中期股息同去年一樣。

中國太平財務報告包括了未實現投資收益及減值淨額及其他收益 - 匯兌收益/(虧損)淨額等，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年淨利潤大約人民幣60.35億，每股收益大約人民幣1.6794元同比增加117.9%。盈利大增主要是保費收入及投資收益增加所致。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流增加，流動比率增加，淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度8分上升到2018年上半年的12分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0966 中國太平 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股賬面資產淨值增長15%到$19.75，五年平均 P/B 1.00-1.90倍，P/B 估值上下限是$19.8-37.5。以上半年股東權益只增加2.3%及人民幣貶值因素，全年每股賬面資產淨值可能只是持平至大約$17.1767。

暫時今年股價高低$23.10-36.10，低位$23.10是在7月份，高位$36.10是在1月份，預期 P/B 1.35-2.10倍。上篇文章當時7月股價大約$29.4，在估值中間位置。近期低位$23.20接近估值偏下位置$24.20，如果當時持有，現價大約差距10.5%。

現價大約$26.75，預期P/B 1.56倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以1.1-2.1倍 P/B 交易，估值上下限便是 $18.90-36.1，現價在估值中間偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2601 中國太保 2018-06-30 中期業績

中國太保 (02601) 截至二零一八年六月三十日止六個月未經審核中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0826/LTN20180826088_C.pdf

集團2018上半年保險業務收入較去年同期增加17.6%，收入合計同比增加15.2%，息稅折舊前利潤較去年增加32.6%，息稅折舊前利潤率7.94%同比增加1.04%。公司股東淨利潤增加26.8%，基本每股收益人民幣0.9100元同比增加26.4%，公司股東權益比對2017年末增加1.0%，不派中期股息同去年一樣。

中國太保投資收益裡包括了未實現(損失) /收益及計提金融資產減值準備等，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年淨利潤大約人民幣100.05億，每股收益大約人民幣1.1041元同比增加65.7%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流增加，流動比率增加，但淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度8分上升到2018年上半年的10分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 2601 中國太保 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股賬面資產淨值增長8%到$19.65，五年平均 P/B 1.45-2.34倍，P/B 估值上下限是$28.5-46.0。以上半年股東權益只增加1.0%及人民幣貶值因素，全年每股賬面資產淨值可能減少4.0%至大約$17.4632。

暫時今年股價高低$26.60-42.40，低位$26.60是在9月份，高位$42.40是在1月份，預期 P/B 1.52-2.43倍。上篇文章當時7月股價大約$28.65，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$26.60，現價大約差距-3.30%。

現價大約$27.70，預期P/B 1.58倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以1.51-2.43倍 P/B 交易，估值上下限便是 $26.40-42.40，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1336 新華保險 2018-06-30 中期業績

新華保險 (01336) 截至2018年6月30日止六個月的未經審計中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0828/LTN20180828371_C.pdf

集團2018上半年總保費收入較去年同期增加10.2%，收入合計同比增加8.80%，息稅折舊前利潤較去年增加41.1%，息稅折舊前利潤率10.2%同比增加2.34%。公司股東利潤增加79.2%，基本每股收益人民幣1.8600元同比增加78.9%，公司股東的股東權益比對2017年末增加3.24%，不派中期股息同去年一樣。

盈利大增因為各方面做好，保費收入及投資收益增加，而支出減少例如管理費及財務費用等。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、總資產回報率增加。現金流增加，流動比率增加，淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度10分上升到2018年上半年的12分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 1336 新華保險 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股賬面資產淨值增長10%到$26.93，五年平均 P/B 1.24-2.29倍，P/B 估值上下限是$33.4-61.7。以上半年股東權益只增加3.24%及人民幣貶值因素，全年可能只上升1.5%至每股賬面資產淨值大約$24.8630。

暫時今年股價高低$30.25-57.65，低位$30.25是在7月份，高位$57.65是在1月份，預期 P/B 1.21-2.32倍。上篇文章當時6月股價大約$37.20，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$30.25，如果在估值偏下附近位置持有，期間集團派發末期股息$0.62932，現價連股息大約差距4.9%。

現價大約$34.40，預期P/B 1.38倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2799 中國華融 2018-06-30 中期業績

中國華融 (02799) 2018年中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0831/LTN20180831032_C.pdf

集團2018上半年收入總額較去年同期減少-7.2%，息稅折舊前利潤較去年減少-19.9%，息稅折舊前利潤率62.6%同比減少-9.96%。公司股東的淨利潤減少-94.9%，基本每股收益人民幣0.0180元同比減少-94.7%，股東權益減少-6.8%，不派中期股息同去年一樣。

淨利潤大幅減少，除了因為收入減少，利息支出及金融資產減值損失增加是主要原因。

中國華融損益表裡包括了金融資產公允價值變動等，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年虧損大約人民幣-53.85億，每股虧損大約人民幣-0.1379元同比盈轉虧。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率轉為負數。流動比率下跌，現金流減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度7分上升到2018年上半年的1分，因為業務虧損。

股票估值

上一篇文章 2799 中國華融 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利增長10%到$0.31，三年平均 P/E 8.8-11.6倍，估值上下限便是$2.73-3.60。跟中國信達一樣明顯地當時高估了集團對市況的應對能力，還有太輕視集團董事長涉嫌嚴重違紀違法對集團的影響。

暫時今年股價高低$1.35-$4.13，低位$1.35是在9月份，高位$4.13是在1月份，由高位下跌了67.3%，預期 P/B 0.39-1.18倍。上篇文章當時6月股價大約$2.61，現價大約差距-45.2%。

現價大約$1.43，預期 P/B 0.41，預期 P/S 0.41 是三年內最低位。如果今年高位已見，雖然不知道低位是否已見，以 P/B 計算，現價在估值偏下位置 。但因為盈利倒退，所以不適合長期持有 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1359 中國信達 2018-06-30 中期業績

中國信達 (01359) 2018年中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0829/LTN20180829359_C.pdf

集團2018上半年收入總額較去年同期減少-9.6%，息稅折舊前利潤較去年增加25.7%，息稅折舊前利潤率62.6%同比增加17.6%。公司股東的淨利潤減少-2.95%，基本每股收益人民幣0.2259元同比減少-2.95%，不派中期股息同去年一樣。

息稅折舊前利潤及息稅折舊前利潤率增加是因為公允價值變動而不是真實利潤改善。

因為中國信達損益表裡包括了不良債權資產公允價值變動及其他金融工具公允價值變動，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年虧損大約人民幣-85.83億，每股虧損大約人民幣-0.2249元同比盈轉虧。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率轉為負數。雖然流動比率上升，但現金流減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度6分上升到2018年上半年的3分，因為業務虧損。

股票估值

上一篇文章 1359 中國信達 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利增長5%到$0.227，五年平均 P/E 10.8-17.1倍，估值上下限便是$2.45-3.88。明顯地當時高估了集團對市況的應對能力，以為集團有能力應對2015-16的市況，今次也可以應對相類似情况，怎知上半年交出的業績比2015-16年更差，由盈轉虧。現價大約$1.88，預期 P/B 0.41，預期 P/S 0.50 是五年內最低位。

暫時今年股價高低$1.83-$3.47，低位$1.83是在9月份，高位$3.47是在1月份，預期 P/B 0.40-0.76倍。上篇文章當時6月股價大約$2.86，在估值中間偏下位置。如果在大約估值下限$2.45持有，現價大約差距-23.3%。

如果今年高位已見，雖然不知道低位是否已見，以2015年波幅計算，估值上下限便是 $1.66-3.47，現價在估值偏下位置 。但因為盈利倒退，所以不適合長期持有 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2333 長城汽車 2018-06-30 中期業績

長城汽車 (02333) 截至2018年6月30日止6個月中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0830/LTN20180830908_C.pdf

集團2018上半年營業總收入較去年同期增加18.0，毛利較去年增加25.0%，毛利率21.1%同比增加1.18%。公司股東的淨利潤增加52.7%，基本每股收益人民幣0.4049元同比增加52.7%，不派中期股息同去年一樣。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流增加，流動比率上升，淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度3分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 2333 長城汽車 2017-12-31 全年業績 預計2018年 EPS $0.673，股價上下限$7.27-12.33。以上半年業績，全年有機會超過預期。不過當時沒有考慮到人民幣貶值及市況對汽車股的影響，就算今年盈利有增長，市場也把估值不斷向下調。現價大約$4.20，預期 P/B 0.75，預期 P/S 0.30 也是五年內最低位。

暫時今年股價高低$3.96-$10.28，低位$3.96是在9月份，高位$10.28是在1月份，預期 P/E 5.88-15.3倍。上篇文章當時4月股價大約$7.63，現價大約差距-45.2%。

現價大約$4.20，預期 P/E 6.2倍，如果今年高位已見，雖然不知道低位是否已見，但估值已到歷年低位，除非盈利持續倒退，預期 Earning Yield 有16% 以上，現價值博率高 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

6837 海通證券 2018-06-30 中期業績

海通證券 (06837) 截至2018年6月30日止六個月之中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0829/LTN201808291177_C.pdf

集團2018上半年收入，其他收入及收益總計較去年同期減少-5.4%，息稅折舊前利潤較去年減少-2.1%，息稅折舊前利潤率59.3%同比增加2.0%。公司股東的淨利潤減少-13.0%，基本每股收益人民幣0.2600元同比減少-25.7%，不派中期股息同去年一樣。

海通證券損益表裡包括了以公允價值計量且其變動計入的權益工具及匯兌損失，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年淨利大約人民幣11.58億，每股盈利大約人民幣0.1007元同比減少-49.2%

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率減少。現金流減少，流動比率下跌，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度10分下跌到2018年上半年的3分，因為業務倒退。

股票估值

上一篇文章 6837 海通證券 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股賬面資產淨值增長3%到$12.6427，五年平均 P/B 0.93-1.48倍，P/B 估值上下限便是$11.75-18.70。明顯當時沒有考慮到人民幣貶值及市況對每股賬面資產淨值的影響，2018上半年每股賬面資產淨值以港幣計下跌了-5.0%至$11.63。

還有預估不到市場對券商股的悲觀程度比2015年更差，現價大約$6.80，預期 P/B 0.58倍，比五年平均 P/B 低位還要低大約38%，是2012年上市以內最低位置。其實券商股的盈利結構已經變得分散，不再主要依靠佣金收入，對市場敏感度應該降低。 不過市場永遠是對的，只有運用資金分配及避免投資盈利向下的股票。

暫時今年股價高低$13.58-$6.60，低位$6.60是在9月份，高位$13.58是在1月份，預期 P/B 0.58-1.17倍。上篇文章當時6月股價大約$9.15，現價大約差距-25.7%。

現價大約$6.80，預期 P/B 0.58倍，如果今年高位已見，預計 P/B 0.50倍會有一定支持即是大約$5.815，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1458 周黑鴨 2018-06-30 中期業績

周黑鴨 (01458) 截至二零一八年六月三十日止六個月中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0829/LTN201808291135_C.pdf

集團2018上半年收益較去年同期減少-1.3%，毛利較去年減少-3.0%，毛利率59.9%同比減少-1.07%。公司擁有人應佔年內溢利同比減少-17.3%，每股基本盈利人民幣0.1400元同比減少-17.7%。公司股東權益同比增加2.7%，不派中期股息同去年一樣。

周黑鴨損益表裡包括了其他收入及收益淨額，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年淨利大約人民幣2.54億，每股盈利大約人民幣0.1065元同比減少-41.3%

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率減少。流動比率增加，但現金流減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 2018年上半年7分和2017年度一樣，雖然集團業務倒退，但財務比率還沒有全面轉差。

股票估值

上一篇文章 1458 周黑鴨 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利大約$0.44，估計市場可能會以大約15-25倍 P/E 交易，估值上下限便是 $6.60-11.00。之前對業績太樂觀，雖然集團努力整合店鋪組合和加大電商銷售，但上半年未見成效。以上半年業績及人民幣貶值，全年每股盈利要改為倒退20%至$03069，和之前預估差距十分大。

暫時今年股價高低$4.08-9.00，低位$4.08是在8月份，高位$9.00是在2月份，預期 P/E 13.3-29.3倍。上篇文章當時5月股價大約$6.74，在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$4.08，現價大約差距-34.8%。

現價大約$4.35，預期 P/E 14.2倍，如果今年高低已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1918 融創中國 2018-06-30 中期業績

融創中國 (01918) 截至二零一八年六月三十日止六個月之中期業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0831/LTN20180831084_C.pdf

集團2018上半年合同銷售金額增加76.0%，收入較去年同期增長215.3%，毛利較去年增加251.0%，毛利率24.8%同比增加2.5%。公司擁有人應佔溢利同比增加287.7%，每股基本盈利人民幣1.4500元同比增加245.2%。公司股東權益同比增加8.8%，不派中期股息同去年一樣。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流增加，但流動比率減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 2018年上半年9分和2017年度一樣，表示集團業務持平。

股票估值

上一篇文章 1918 融創中國 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利大約$5.074，五年平均 P/E 3.8-8.8倍，估值上下限便是$19.3-44.7。以上半年業績及人民幣貶值，全年可能只有10%升幅至$3.64。

暫時今年股價高低$21.55-39.95，低位$21.55是在8月份，高位$39.95是在1月份，預期 P/E 5.9-11.0倍。上篇文章當時7月股價大約$26.25，在估值中間偏下位置，如果在估值偏下附近位置持有，現價大均持平。

現價大約$24.05，預期 P/E 6.6倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以5.2-11.0倍 P/E 交易，估值上下限便是 $18.9-40.0，現價在估值偏下上方位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0813 世茂房地產 2018-06-30 中期業績

世茂房地產 (00813) 截至2018年6月30日止六個月中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0828/LTN20180828250_C.pdf

集團2018上半年合約簽約額增加60.3%，營業額較去年同期增長18.8%，毛利較去年增加24.7%，毛利率31.0%同比增加1.46%。股東應佔利潤同比增加10.0%，基本每股收益人民幣1.2664元同比增加10.2%。公司股東權益同比增加1.0%，分派中期股息每股港幣0.5000元同比增加25.0%。

世茂房地產損益表裡包括了投資物業公允價值收益-淨額，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，上半年淨利大約港幣32.84億，每股盈利大約人民幣0.9738元同比減少-6.7%

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。但流動比率減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度11分下跌到2018年上半年的10分，因為負債增加。

股票估值

上一篇文章 0813 世茂房地產 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利大約$3.1365，五年平均 P/E 6.3-10.0倍，估值上下限便是$19.75-$31.35。以上半年業績，全年可能只有10%升幅至$2.7992。

暫時今年股價高低$17.20-26.20，低位$17.20是在1月份，高位$26.20是在6月份，預期 P/E 6.1-9.4倍。上篇文章當時7月股價大約$21.85，在估值偏下位置，現價大約差距-3.0%。

現價大約$21.20，預期 P/E 7.6倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以5.6-9.4倍 P/E 交易，估值上下限便是 $15.7-26.3，現價在估值中間偏上位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0357 瑞港集團 2018-06-30 中期業績

瑞港集團 (00357) 截至二零一八年六月三十日之中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN20180824646_C.pdf

集團2018上半年總收入較去年同期增長25.5%，毛利較去年增加33.1%，毛利率63.3%同比增加3.62%。公司股東的淨利潤同比增加18.9%，每股基本盈利人民幣0.7900元同比增加19.7%。公司股東權益同比增加7.74%，分派中期股息每股人民幣0.1500元同比增加12.0%。

如果把民航發展基金返還補貼減去，但沒有調整所產生的稅項，上半年淨利大約人民幣1.82億，每股盈利大約人民幣0.3851元同比增加30.4%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。淨負債/股東權益減少，但流動比率也減少。

FORS 由2017年度10分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0357 航基股份 2017-12-31 全年業績 因為取消民航發展基金返還補貼，所以沒有預計2018年每股盈利。以上半年業績，全年每股盈利可能達到$1.4010。

暫時今年股價高低$6.87-12.30，低位$6.87是在2月份，高位$12.30是在4月份，預期 P/E 4.9-8.8倍。以上半年每股賬面資產淨值大約$10.5936，預期 P/B 0.65-1.16倍。上篇文章當時7月股價大約$7.67，以 P/B計算在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$6.87，現價大約差距-7.0%。

現價大約$7.13，預期 P/E 5.0倍，預期 P/B 0.67倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0694 北京首都機場 2018-06-30 中期業績

北京首都機場 (00694) 二零一八年中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0830/LTN201808301242_C.pdf

集團2018上半年營業收入較去年同期增長15.3%，息稅折舊前利潤較去年增加10.0%，息稅折舊前利潤率53.8%同比減少-2.6%。公司的稅後淨利潤同比增加17.6%，每股基本盈利人民幣0.3430元同比增加17.5%。公司股東權益同比增加4.0%，分派中期股息每股人民幣0.1030元同比增加17.6%。

如果減去機場費，但沒有調整所產生的稅項，上半年淨利大約人民幣8.56億，每股盈利大約人民幣0.1977元同比增加27.8%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流減少，流動比率減少，但淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度11分下跌到2018年上半年的10分，因為息稅折舊前利潤率及流動比率輕微下跌。

股票估值

上一篇文章 0694 北京首都機場 2017-12-31 全年業績 因為取消機場費，所以沒有預計2018年每股盈利。以上半年業績，全年每股盈利可能達到$0.8091。

暫時今年股價高低$7.39-13.40，低位$7.39是在7月份，高位$13.40是在1月份，預期 P/E 9.1-16.6倍。以上半年每股賬面資產淨值大約$5.9070，預期 P/B 1.25-2.27倍。上篇文章當時6月股價大約$7.76，以 P/B計算在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$7.39，然後一個多月上升到$9.58，上升了25.8%。期間集團派發末期股息$0.18412，現價連股息大約上升15.4%。

現價大約$8.77，預期 P/B 1.48倍，預期 P/E 10.8倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

6869 長飛光纖光纜 2018-06-30 中期業績

長飛光纖光纜 (06869) 截至二零一八年六月三十日止六個月之中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN201808241378_C.pdf

集團2018上半年營業收入較去年同期增長21.2%，毛利較去年增加28.2%，毛利率28.2%同比增加1.54%。公司股東的淨利潤同比增加44.3%，每股基本盈利人民幣1.1900元同比增加45.1%。公司股東權益同比增加14.5%，分派中期股息每股人民幣0.5000元。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。流動比率增加，但現金流減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度11分下跌到2018年上半年的8分，因為負債增加及現金流減少。

股票估值

上一篇文章 6869 長飛光纖光纜 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利增加50%到$3.345，四年平均 P/E 5.8-13.1倍，估值上下限便是$19.4-43.8。以上半年業績，本來全年有機會可以達到。但集團7月份發行A股，令發行股份總數增加大約10%，所以今年每股盈利會被攤薄。因此下調2018年每股盈利至大約$3.008。

暫時今年股價高低$24.00-41.75，低位$24.00是在8月份，高位$41.75是在3月份，預期 P/E 7.98-13.9倍。上篇文章當時7月股價大約$33.5，在估值中間偏下位置，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$24.00，未有機會持有。

現價大約$27.10，預期 P/E 9.0倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以6.3-13.9倍 P/E 交易，估值上下限便是 $19.0-41.8，現價在估值中間偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0386 中國石油化工 2018-06-30 中期業績

中國石油化工 (00386) 2018年半年度報告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0826/LTN20180826006_C.pdf

集團2018上半年營業收入較去年同期增長11.5%，息稅折舊前利潤較去年增加19.2%，息稅折舊前利潤率9.0%同比增加0.58%。公司股東應佔利潤同比增加51.8%，基本每股收益人民幣0.3500元同比增加51.5%。公司股東權益同比減少-0.83%，分派中期股息每股人民幣0.1600元同比增加60.0%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流增加，流動比率增加，淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度10分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務持續做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0386 中國石油化工 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利有40%升幅到$0.7099，五年平均 P/E 10.4-14.5倍，估值上下限便是$7.38-10.3。以上半年業績，全年有機會可以達到。

暫時今年股價高低$5.78-8.35，低位$5.78是在1月份，高位$8.35是在5月份，預期 P/E 8.14-11.8倍。上篇文章當時7月股價大約$7.51，在估值偏下位置，期間集團派發末期股息$0.18376，現價連股息大約上升4.84%。

現價大約$7.69，預期 P/E 10.8倍，如果今年低位已見，以波幅預計市場以8.14-12.5倍 P/E 交易，估值上下限便是 $5.78-8.87，現價在估值中間偏上位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1848 中國飛機租賃 2018-06-30 中期業績

中國飛機租賃 (01848) 截至2018年6月30日止六個月中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN201808241070_C.pdf

集團2018上半年收入較去年同期增長28.1%，息稅折舊前利潤較去年增加27.2%，息稅折舊前利潤率86.8%同比減少-0.63%。公司股東應佔溢利同比增加23.8%，每股基本盈利港幣0.4540元同比增加22.7%，公司股東權益同比增加2.9%，分派中期股息每股港幣0.2200元同比增加22.2%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。但現金流減少，流動比率減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度9分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務持續做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 1848 中國飛機租賃 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利上升15%到$1.25，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $7.50-12.50。以上半年業績，全年應該可以達到。

暫時今年股價高低$7.28-8.62，低位$7.28是在2月份，高位$8.62是在1月份，預期 P/E 5.8-6.9倍。上篇文章當時5月股價大約$8.38，在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到近期低位$7.48，接近股值下限，期間集團派發末期股息$0.42，現價連股息大約差距4.65%。

現價大約$8.35，預期 P/E 6.68倍，預期息率7.8厘，如果市場以大約6-10倍 P/E 交易，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)