0966 中國太平 2017-12-31 全年業績

有網友對中國太平有興趣，所以嘗試用我的估值方法作評論和計算一下股值。

中國太平 (00966) 主要從事內地的直接人壽保險業務、內地，香港及澳門的直接財產保險業務及各類全球再保險業務。集團也從事養老及團體保險、資產管理、保險有關的電子商務、保險中介、證券經紀及投資業務。中國太平集團是主要股東，持有股份59.64%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323498_C.pdf

2017年集團總保費收入同比增長19.7%，收入總額增長17.8%，股東應佔溢利同比增長27.0%。每股基本盈利港幣1.636元比對2016年增長28.4%。股東應佔每股權益港幣17.177元同比增長16.2%。

中國太平2017年營運分部：

人壽保險業務是最大溢利佔比，佔整體溢利76.3%。其餘再保險和資産管理業務雖然增長強勁，但相對整體佔比還是很少。其他業務，包括資產管理業務、保險中介業務、保險有關之電子商務、金融租賃、物業投資業務、證券買賣及經紀業務。

再看看集團投資組合分類:

固定收益類佔79%比對2016年上升6%，而權益類投資的佔比不變，應該是管理管層認為2018年證券市場風險比較不明望。但要注意債權產品包括非上市公司，風險應比債務證券類高。

公司基本因素

中國太平財務報告包括了：

1. 未實現投資收益及減值淨額；
2. 其他收益 - 匯兌收益/(虧損)淨額；

以下列表是把以上這些項目撇除，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率大約8-10%，在保險股中算是可以，但比起平安保險還是有差距。

增加了兩個比率，第一是 Combined Ratio = (Incurred Losses + Expenses) / Earned Premiums，即是保險公司收到的保費和保險業務賠付及相關支出的比例，如果比率少過100%，表是該財政年度收到的保費比賠付及支出多，保險公司可以從保單收入賺到錢。但如果超過100%，表是該財政年度客户賠付和支出比保費收入更多，保險公司便要靠其他收入例如投資收益來支付營運費用。

中國太平 Combined Ratio 少過100%，所以對盈利有正面因素。不過始終邊際利潤率只有大約3%，所以盈利容易受該財政年度的投資收益所影响，而 Combined Ratio 越大，盈利受金融資產價格影响越大。

第二是債權型金融資產和股權型金融資産比例，債權型資産即是固定收益類資産，理論上到期可以本金和利息全數收回的金融資産，當然是比較穩定但回報相對低。股權型資産例如證券，價格上落大，風臉高些，但相對回報也高。如果比率高，即是保險公司所持有的資産回報比較低，但不太受證券市場波動所影响。反之如果比率低，即是公司持有大量權益類資産，盈利波動性大。

中國太平該比率每年不斷下調，即是管理層對投資越來越進取。

還有要主意集團2014年曾經供股，而2015年又配售股份佔擴大後股本13.52%。以現在的負債水平和之前差不多，集團有機會再向市場集資。

從以上五年營運數據，保費收入每年有差不多20%增長，不過收入總額就非常不穩定，原因都是每年投資收益所影响。雖然整體方向都是向上，但股價難免會波動。

每股盈利五年增加了3倍多，但每股賬面資產值五年只增長了36.7%，因為供股和配股攤薄了股東權益。而集團這兩年才開始派息，但比率很低。

股票估值

因為盈利不穩定，所以只簡單用 P/B 作估值。中國太平五年平均 P/B 1.00-1.90倍，現價大約$29.40 P/B 1.71倍，市值大約$1056億。

預計2018年每股賬面資產淨值增長15%到$19.75，P/B 估值上下限是$19.8-37.5，現價預期 P/B 大約1.49倍，在估值中間位置。

從以上五年週線圖，股價由2013年開始因為股市暢旺上升到2015年4月，之後股價便又隨著大市急跌，然後2016年初又因為大市好轉而上升。因為集團的收入和盈利受市場影响，所以之後的走勢要看大市下半年的方向。。

5月14日集團公告中國附屬公司之保費收入 中國附屬公司之保費收入，集團2018年1月至4月的保費收入，同比只增長1.31%，比對2017年同期同比2016年增長29.0%，有一段距離，是集團收入開始放慢，還是什麼原因可能要到中期業績才知道。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)