月供股票記錄 2020-03 (第15期)

這篇文章想了很久怎樣寫，或者說是否應該繼續寫下去?

三月份因為新冠肺炎疫情市況急轉直下，vhsi 爆升到 68.64，升穿 2015 年高位，去到 2008 年水平，即是又一次百年一遇的情況，雖然距離上一次只是過了 12 年。執筆時 vhsi 已經回落到 31.50。

因為 IV 爆升，組合爆倉，平了大部份期權倉位，最差時組合由高位計只剩下 1/3，以本金計，大約輸了一半，執筆時大約回升返 1/4，即由高位計跌了大約一半。

興慶的是這次爆倉發生在建立組合的第二年，本金基數還不多，以每月投入的資金，跟據以往經驗，只要今次沒有給市場嚇壞，沒有清倉，之後兩年應有不錯的反彈。市場永遠的 pattern 是大升前大跌，或大跌前大升。當然今年低位是否已見就很難說，因為疫情還是看不到曙光。

回想斬倉的那幾日，什麼估值、基本因素也不用想，斬的倉位全是高 margin 的倉位，因為只想把槓桿減低。至於 IB system 為何有些股票 margin 高些，有些低些，就完全沒有得深究。

當時突然想到如果有讀者因為看了本 blog 而去開期權倉位，在那幾天不知道會怎樣? 又或是因為筆者買了 0941 中移動，而跟著買，看見股價不斷下跌，不知道是否承受得起？雖然叫做好過 0005 匯豐，有息派，股價也反彈到差不多跌浪前水平。

就算本 blog 不是太多人看，但正正有看的人也像是明友一樣，輸錢是一會事，但要朋友承受不必要的壓力，真是過意不去。

最初寫 blog 其實是想把筆者多年 touch wood 持續有盈利的方法或想法分享，希望可以幫到其他人，行少啲冤枉路，但今次筆者同樣犯錯，又有什麼資格再寫下去。

回想今次犯錯最主要是 over trade，諷刺是很多時也勸讀者做期權不要 over trade，只做自己有能力接貨的倉位。自從十多年前最初學期權好快就爆了倉，之後一直也遵守這個原則，2015 年也安然渡過，居然今年就失手了。

檢討之下當然要搵嘢瀬下，為組合追逐回報應是最主要原因，因為回想年初大幅開倉，其實都是為了計算今年想達到的回報，而不是以組合接貨能力來計算。當然太相信自己對大市分析，抱了僥倖的心也是主要原因。

因為只要倉位是組合資金能夠承受接貨，就一定不會爆倉，就算組合硬食這個跌浪，很快就可以追回。現在就要花很長時間了，而且要加很多走位才可以返家鄉。

基於以上原因，組合不會再更新了。至於其他分析文章，經過今次，基本分析還真是有用嗎？還有人相信、有人看嗎?

VHSI 破 2015 年高位

今早 VHSI 爆升到 47.92 破了 2015 年高位 46.89，是 8 年以來的新高，當然相對 2008 年還有很大距離。市場非常恐慌，但如果想返 2015 年，可能已經不太記得當時怎樣，如果唔記得，那麼即是也不是太恐慌。對於做 Short 為主的投資者，通常只記得要撲水補倉，今次也不例外。

所以有經驗的投資者，不過份加大槓桿，預留資金為不時之需是一定的。每當身處其中，冷靜是非常重要，當 VHSI 大升，帳面的虧損只是帳面上，如果胡亂處理倉位，只會左一巴又一巴。因為 VHSI 大升，表示市場波幅大，正如近期市況，日升日跌，止蝕了就冇仇報，而且買賣差價非常寬。所以最好的應對方法就是等，等 VHSI 慢慢回復正常，才收拾這個爛攤子。

記住歷史話比我哋知，通常 VHSI 急升，只維持很短時間。至於對倉位輕的投資者，現在就不是恐懼的時候，而是興奮的搏殺時期。再想一想，如果現在有倉位，就想止蝕，但如果冇倉位，現在就會想加倉，那麼現在究竟是止蝕還是開倉的時候，就要自已想一想了？

月供股票記錄 2020-02 (第14期)

今過月組合又試坐過山車，基本上因為市況上落太快，所以來不及反應。

因為今年想改一改操作方法，所以在高位也沒有食糊，現在看當然大錯特錯。而且去年尾及今年頭已經開了大量 SP，雖然持續有現金流入，但也沒有用盡現金，原因預計三月結算某些期權要接貨，所以要預留資金。

而且 IV 大漲，margin 急升，就算現在是做 SP 的機會也沒有大幅加倉。正如山叔叔最新 文章 所提及，雖然倉內 Current Excess Liquidity 還可以，因為整個期權倉暫時只虧損大約 -$1046.00。但如果大市再大幅下跌，爆倉風險便提高。我通常盡量避免 Current Available Funds 變負數，開不到新倉感覺不太好。

股票買賣

• 1368 特步國際、1382 互太紡織股價持續下跌，所以各自再入注。雖然有很多股票現價非常吸引，但永遠跌市就發現現金不足夠，只有集中現有持股。

期權買賣

• 因為 IV 大漲，現在是開遠權的黄金時間，而且今個月可以開 2021 年 3 月期權。現在開，下年嬴錢的機會非常高，但上面已經解釋了，所以為有等 3 月結算倉內的期權平倉，才開新倉。
• 2 月份只開了 6 張新倉，集中 6 月份及下年 3 月，其餘只有再等。

現有倉位如下:

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

今日 VHSI 升穿 30

今日 VHSI 爆升到 32.82，少有的爆升穿過 30，升穿了多年平均高位。當然是意料之外，去到 2015 年水平。

突然想起為何世界近幾年都是不平靜，好似都好耐冇試過一年內冇乜嘢發生，可以安安樂樂咁過一年。每一年總是有很多不好的事情發生，以前好多年才有一次黑天鵝，近年好似年年都有。

以上週線圖話比我哋知，什麼事件也是會過去而回歸理性，但也説出原來不理性的時間比理性更多。不過有危就有機，今次也不會例外，只是每次也不知道情況會很快過去，還是有排堐？

無聊的恆生指數季度統計 (二)

上次文章 無聊的恆生指數季度統計 分折恆生指數第三季下跌，第四季反彈機會大，大市走勢大致上根預測差不多。今次又再看看季度走勢如下：

以上是由1999 年恆生指數每年第一季、第二季及全年升跌資料，分析一下可以得出以下數據：

• 以上統計總共 21 年，第一及第二季度的升跌機會大約一半，沒有什麼明顯的指引；
• 連續兩個季度都下跌比率只有 19.05%，機會是有但低。至於第一季度上升第二季度下跌或者第一季度下跌而第二季度上升的機會加在一起反而有 61.9%。
• 再看恆指全年升跌，其實 21 年入面有 14 年係升，升嘅比率係跌嘅差不多一倍，但點解投資者好似覺得恆指永遠跌嘅時候多過升，永遠覺得跌市是不會完結？
• 而如果第一季下跌，全年升的比率更上升至 72.73%。

題外話最近睇蕭雪樺兄文章 新冠疫情，資訊疫情 知道了人的大腦天生有負面偏見(negativity bias)，只看到負面消息，香港人更將呢個理論發揮得淋漓盡致 。唔講米同埋廁紙，只係講口罩，而家已經好少出街，出街基本上都見唔到人唔戴口罩，如果香港人係買唔到口罩，點解全街嘅人都有口罩，咁即係有幾缺乏？

Anyway, 今次結論基本上跟上次一樣，只是一個無聊的統計，可以啱亦都可以錯。只係假設第一季跌，第二季及全年上升機會比下跌大。

上一個月文章 恆生指數 2020 年波幅預計分析 在一遍 FOMO 的氣氛下，希望大市先跌 1000-2000 點到大約 26000 點然後再上升，點知只是幾日時間就跌到 26145.59 點。暫時不知道是否全年低位，但從以上分析，第一季如果下跌，希望第二、三度會回升，這樣推算第一季完結之前，可能也是今年的投資買入機會。

月供股票記錄 2020-01 (第13期)

正所謂買得大賠得大，但反面就是買得多就輸得多。之前文章 組合利潤分析 (二)　已經表示今年一開始太進取，做了太多 SP。 1 月份市況下跌，組合又再次經歷過山車，總值大幅回調，如果市況下跌到 24000-25000 水平，基本上去年盈利應該會全軍覆沒。

但大市已經到了 26000 水平，要估計市況會繼續下跌定反彈基本上是不可能。只有像去年一樣死守，堐得過，希望年尾會像去年一樣，有奇蹟出現。

股票買賣

• 1044 恆安國際因為期權操作所以沽出，詳細情況請參考之前文章 期權、正股走位方法之一 - 1044 恆安國際 。
• 0819 天能動力因為核數師問題已沽出，詳細情況請參考之前文章 更換核數師 - 0819 天能動力 。
• 1681 康臣藥業因為盈警下跌，加了 2 注，詳細情況請參考之前文章 盈利警告 - 1681 康臣藥業 。
• 0552 中國通信服務見市況轉差，想搵嘢走下，但組倉裏面冇乜邊隻有錢賺，見只得 1 注，就走咗算。
• 0386 中國石油化工就見高走了 1 注走位，$4.79 沽，$4.26 買返，差 $0.53，最衰股價沒有進一步走高，如果唔係可以走多注。
• 1368 特步國際、1382 互太紡織、3399 粵運交通因為股價下跌所以各自入了 1 注。

期權買賣

• 1044 恆安國際見股票沽出後急升，就補多注 SP，怎知市況逆轉，但做了就算。
• 本來跟據文章 恆生指數 2020 年波幅預計分析 估計今年低位未出現，有些期權應該減倉，但因為今年想試一試將倉位放到每季才減倉，所以 1 月初市況向上，期權完全沒有食餬，現在看當然是大錯特錯。
• 1 月份所加的 SP，全部是 6、9月倉位，之後再加應該也是集中 6、9月倉位，去平衡返每季的 SP 倉位。
• 暫時還未爆倉，但如果市況短時間再下跌到 24000-25000 水平，應該就守不住，到時見步行步。

現有倉位如下:

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

悲哀的香港股票

上星期分析了 0719 山東新華製藥 - 2019年度未經審核業績數據 ，今日因為
產品被列為疫情防控應急藥物，山東新華製藥漲近三成 ，看到股價上升不知道為什麼心裏沒有一絲高興，反而覺得很悲哀。

0179 港股

因為上次寫的文章是近期最少人看的文章，寫的時候其實也知道沒有人看，不想寫，但最後也只想留一個記錄。自己在想為何投資者對有價值的公司完全沒有興趣，0719 山東新華製藥上市已經超過 20 年，也不是什麼妖股，只是一間密密生產的工廠。

更悲哀的是股價上升不是因為基本因素好，而是因為一個消息就炒上，為何股票總是炒上，而不是基本因素好而緩慢上升。低位總是沒有人買，升高就追、追、追。香港作為國際三大金融市場，但投資者的質素真是廿年來都沒有改變。

000756 A股

再看看山東新華製藥係 A 股上市股價，上星期文章出街時港股股價 $4.12，而 A 股是 8.55 人民幣，差價超過一倍。究竟是香港投資者唔識寶，定係國內投資者亂咁炒，就真係木宰羊。

今次特登沒有寫股票號碼在標題上，看看今次有多少人看這一篇文章。

後記：不到六小時，本篇文章撿視次數已經比上一篇多一倍，唉！
再後記：兩日後文章撿視次數已經比上一篇超過了三倍，唉！唉！唉！

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

恆生指數 2020 年波幅預計分析

當上年 8 月份恆生指數跌到接近全年低位，即是由 4 月份全年高位 30280.12 跌了 4 個月到 24899.93，人人叫清倉的時間，寫了一篇文章 恆生指數高低重要嗎? 去分析恒生指數每年的平均波幅，估計恆生指數 2019 年收陽燭比收陰燭機會高。

不過文章出街之後恆生指數也再跌多 4 日差不多一千點才止跌回升，然後才展開了 5 個月升浪，上升到今個月暫時高位 29174.92 共 4274.99 點。

唔知點解散户的記憶力通常都很短暫，當上個月及今個月大市上升，go go go 的聲音又出現，好似已經唔記得去年第一季大市上升之後，第二及第三季大市是怎樣下跌？當聽到黄x英及某 blogger 又講 FOMO，就好想講粗口........

時常說歷史是不斷地重演，但每次重演又總是有些不同，不過魔鬼永遠藏在細節中，只是可否發現得到，所以在年初又嘗試分析一下。

2019 年最終波幅只有 5383.25 點 21.62%，全年高位 30280.12 在 4 月份(第二季)，低位 24896.87 在 1 月份(第一季)。

除了上一篇提過的幾個要點，再講 2 點對研究波幅好重要：

1. 上一篇分析了恆生指數波幅由 4000-8000 點不等，通常大波幅是由頭升到尾或由頭跌到尾，而如果升，通常之前一年大跌，如果跌，通常之前一年大升。還有無論大升或是大跌，高低位通常在第一季，或是像 2011 及 2015 年延續上一季升勢到 4 月份，然後再大跌。
2. 如果年波幅只有 4000-6000 點，通常走勢會非常反覆，好像 2019 年一樣。而高低位沒有在特定的季度出現，不過除了 2019 年例外，全年低位很少在 1 月份出現。

即是基本上恆生指數一年走勢不外乎是先高後低、先低後高或是反覆上落市三種。以上三種走勢，當然以先低後高最好炒，因為如果年頭下跌，通常投資者年初也有信心投資，然後希望買入等到年尾升值。

最難當然是先高後低，當年頭炒到興合合，通常投資者可能因為市況升得太快，倉位不是太重，當指數回調，便馬上想買入，怎知越買越跌，最後全年也是下跌，頂唔順 cut loss，之後就慢慢回升。

因此通常大市第一季上升，又其是大幅上升都唔係好事，而 1 月份就是全年低位是很少有的。當然凡事都有例外，睇下 2017 年就係由頭升到尾。

無論是那一種走勢，關鍵在於市場人士雖要波幅去實現盈利，直升 8000 點便賺 8000 點，上落 4000 點也是賺 8000 點，但那一種比較對大户有利，觀乎這 10 年恒生指數走勢，不難理解為何那麼少像 2017 年的走勢。

歷史就是這樣，最重要是今年走勢怎樣？

以上是恆生指數由 2010 年開始月線圖，其實都是 2 揀 1，究竟 2020 年似 2017 年或是 2011 年歐債問題之後的走勢？似 2017 年就是 8000 點大波幅，似 2011 年之後的走勢就是 4000-6000 點小波幅。

預測就要預計錯誤，2 揀 1 會傾向小波幅，原因是之前文章 恆生指數 vs 人民幣匯價 分析了人民幣對公司盈利的影響，而 2017 年大部份股份大升也是因為業績做好。但 2020 年貿易戰還有第二階段，看不到人民幣會有大升的因素。而且香港政治事件還沒有真正解決，也看不到恒指成分股入面嘅香港公司盈利會大幅增長。反過來説人民幣大幅下跌機會也相對地低。

如果以小波幅 5000 點計算，假設 1 月份已見全年高低位，以暫時高低位 27857.72-29174.92 計算，如果全年高位已見，低位大約 24174.92，如果全年低位已見，高位大約 32857.72。這個假設有可能嗎？低位已見當然好，但剛剛再加入武漢肺炎，可能性好低。至於高位已見，如果沒有武漢肺炎，筆者傾向恒生指數不會穿去年低位，但現在加上疫情，就很難説了。不過暫時結論傾向全年低位應該未見。

個人主觀覺得之前兩日跌 1000 點是好事，如果第一季便升上 30000 點之上，其實全年下跌風險更大。如果大市先跌 1000-2000 點到大約 26000 點然後再上升，全年會更加容易操作。當然投資永遠也是如履薄冰、戰戰兢兢地進行，下一篇再看看季度分析。

跟美股不同，恆生指數走勢就是那麼 tricky，除非跟到佢個 Beat，投資才會有進步。雖然好難，但當嘗試跟到第一次，就不難再跟到第二次。

今日是年廿八，傳統上是把去年唔好嘅嘢送走，作為投資者發現不好的習慣就應該戒掉，筆者就希望操作上股票走位可以處理得更爽快。

今篇文章應該是豬年最後一篇文章，因為之後兩日都要忙著辦年貨過年，所以預祝各位網友鼠年身體健康，財源廣進，新一年大家也心想事成。

0719 山東新華製藥 - 2019年度未經審核業績數據

2019 年可以説是對自已投資上一大挑戰，一直沿用的估值選股方法受到極大考驗，多個版塊例如石化、電訊、基建、醫藥等跌穿估值多年低位，很多股價也回到 5-10 年前的水平。而大多數基本面也沒有轉差，很多業績還是持續增長。

例如組合之前持有的 0867 康哲藥業已經回升至合理水平，但還有很多股票估值還是在低位徘徊。

0719 山東新華製藥股份 13/01/2020 發出公告 2019年度未經審核業績數據

集團實現營業收入人民幣 5,607,448 千元，同比增長 6.92%，實現歸屬於本公司股東的淨利潤人民幣 300,109 千元，同比增長 17.54%。截至報告期末，歸屬於本公司股東的所有者權益為人民幣 2,969,174 千元，比年初增長 10.15%。

參考 aastock 五年盈利摘要基本上是每年增長，以最新業績每股盈利大約 0.54 港元對比 2014年增長了差不多 4.0 倍，至於股價呢.......

都係去返 2014 年水平，5 年 P/E 高位水平大約 10.9-24.4 倍，2019 年低位 $3.32，P/E 只有 6.1 倍。

0719 山東新華製藥主要從事開發、製造和銷售化學原料藥、制劑、化工及其他產品。基本上什麼帶量採購對佢沒有什麼影響，只要藥品需求持續增加，業績應該會持續增長。

遇著這些估值下調情況，究竟是伏是還是機會？只有事後才知道，做法只有控制注碼，盡量走位降低成本，然後耐心等待。

不過因為派息不穩定及息率不夠 4 厘，所以組合不會買入。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

組合利潤分析 (二)

上一篇文章分析了盈利分佈，今次就回顧做過買賣的股票。把組合股票分成三部份：

• 沒有股票期權的股票
• 持有正股的有股票期權的股票
• 沒有持有正股的有股票期權的股票

2019 年曾經買賣過而沒有股票期權的股票共有 13 隻，觀察以上例表又可以分成三類：

1. 第一類係叫做買得中，即是買入之後有可觀升幅；
2. 第二類係買入之後，唔上唔落，冇咩賺蝕；
3. 最後一類就係買入後舐嘢嘅股票。

利潤最多的 0867 康哲藥業，之前 評論 股價跌回十年前水平，之後股價急升，基本上是跌唔知點解，升又唔知點解。

第二、三的 2128 中國聯塑及 3393 威勝集團有一個共通點，就是都係業內龍頭，在香港上市公司之中沒有其他選擇，有其獨特性，雖然業績沒有太大增長或倒退，當因為市況拖累而下跌，其實是很好的買入機會。

而第四嘅 2314 理文造紙也是一樣，跟 2689 玖龍紙業都是業內龍頭，就算發出盈警，只要有少少利好消息刺激，股價馬上反彈，當然中間走位成功是由虧轉盈的一大關鍵。

除了以上四隻，其餘人 3399 粵運交通及 0178 莎莎國際也可以説有一定獨特性，不過其他新興行業可以替代，所以影響了其獨特性。

13 隻股份 12 隻錄得盈利，只有 0178 莎莎國際虧損，勝率有 92.3%。馬後跑應該當時跟 0116 周生生一起沽出，但香港政治事件又有誰人估得到，不過最差係無派息。組合對於虧損的倉位，不會盲目不斷溝貨，也不會馬上止蝕或換馬，首先會嘗試走位，希望可以把虧損收窄，但也要靠機會及運氣。今年會勤力啲走位，希望可以由虧轉盈。

由以上分折可以解答上一篇文章提出的問題 "是否表示有利潤的股票就平了倉，虧損的股票就留在倉裏，那麼我是否犯了散戶的投資大忌，無 let the profit run？"。答案是的，因為組合的操作跟多數人所提倡的不同，組合是盡量把個別虧損降低去提升勝率為主要策略，至於個股升幅多少就隨緣有賺便算。

跟著看看有期權的股票，有一點要注留的是留在組合裏的股票，跟股票的基本因素沒有太大關係，不是股票的基本因素好就會留低，不好就賣出。其本上有期權的股票是不會留下的，除非之後組合現金增多。原因是 Short Put 是摃杆操作，組合初期要留有資金為隨時接貨作準備，因此接貨之後，很多時平手就會沽出。

所以不難理解組合淨下有期權的股票，多數也是虧損。而如果把已實現的期權金收入加在一起，只有 0011 恒生銀行及 0386 中國石油化工是虧損。 0011 恒生銀行虧損主要因為香港政治事件對本地股票暫時停止操作，所以沒有進一步加大倉位。而0386 中國石油化工虧損最大，看看收到的已實現期權金利潤比例很少，表示操作上犯了很大錯誤，今年要更績極去收窄虧損。

最後看看期權買賣的倉位，盈利最多的居然是沒有怎樣提及的 2238 廣汽集團，如果跟 0386 中國石油化工虧損最多比較，其實表達了做期權的一個最重要因素 - 波幅 。

簡單來説期權金多少跟波幅成正面關係，當期權金以高波幅計價，但實際當時股價是低波幅，期權金便容易賺取。反之當期權金以低波幅計價，但實際當時股價是高波幅，期權金便很難賺取。

有些人很喜歡揀低波幅的股票做期權，例如選擇內銀股做上下 SP， SC，以為股價上落不大，很容易賺錢，但其實忽略了最重要的風險與回報 (Risk and return) 比例，即是收到的期權金跟槓杆資金比例偏低。因為期權金收得少，當股價波幅突然增大，便很容易輸錢。

第二、三的 0001 長和及 1044 恒安國際盈利主要取決於做倉的積極性，還有股價有一定波幅，當然結算價很多時股價也反彈到價外就要靠運氣了。

除了 0489 東風集團因為是新開的 2020 年倉位，所以有少少虧損，全部 short put 倉位以個股為單位100% 全勝。

港交所可以交易的股票期權有 96 隻，組合 2019 年曾經買賣共有 33 隻，計及所有買賣虧損只有 3 隻，勝率有 90.9%。

總結：

紀錄組合操作，其實是非常有效地撿討投資策略。

對於選股，2019 年的啟示是要選業務有獨特性，當股價不是因為業績大幅向下，就是買入的機會。

至於期權是長時期操作，組合表現好的期權便會繼續更積極去操作，表現差的便可能不會花太多時間及開太多倉位。原因是每一隻股票都有其獨特走勢 (莊家操盤？)，例如某些股票結算時總會反彈到行使價之上，反之有些股票總是在行使價之下結算，祇有通過實戰才可以找到配合到組合操作的股票期權，從而可以長期為組合提供利潤。

通常新組合第一年係蜜月期，第二、三年操作上會困難很多，不容易保持勝率。今年一開始已經加大了期權倉位，其實是有一些進取，之後分析完恒指一年走勢，再講 2020 年怎樣部署。

更換核數師 - 0819 天能動力

真係後知後覺，之前已經知道德勤辭任咗好多上市公司嘅核數師，今日睇報紙 德勤又辭核數師 一個月內達22宗 先知道原來組合裏面 0819 天能動力有份。

查返港交所網頁，原來 24/12/2019 已經出了公告 更換核數師，啱啱去咗旅行，所以睇漏咗。

公司核數師由德勤 • 關黃陳方會計師行轉到中匯安達會計師事務所有限公司，以 0819 天能動力大約 68 億市值轉去間二、三線會計行，筆者接受唔到囉！

雖然之前 Big4 核數一樣舐嘢，二、三線會計師行核數又唔見得多問題，但今次德勤連續辭任多間上市公司核數師，源於政府要改革香港核數師監管制度追上國際 核數師監管制度落後 改革追上國際 ，令到核數師責任提升。

因此這段時間辭任的公司，都唔方好嘢，一直都避免投資係唔係 Big4 核數嘅公司，所以只有先沽出 0819 天能動力。

不過明報報道  德勤3月內辭任44上市公司 七成中小行接手 業界：不代表有風險 ，其實咁嘅標題係咪好有問題呢？

2019 年熱門文章的一些啟示

有很多 blogger 也回顧 2019 年 blog 內的熱門文章，雖然本 blog 閲讀人數不是太多，但在 2019 年也發現了一個有趣現像。

blog 內文章 2019 年大慨可以分做四種：

1. 公司業績分析文章
2. 短篇文章、投資理念之類
3. 每月組合回顧
4. 組合操作文章，還可以細分為股票或期權

大家估下那一些文章最多人看那一些最少？

答案由多至少次序係

1. 每月組合回顧
2. 短篇文章、投資理念之類
3. 組合操作文章股票
4. 組合操作文章期權
5. 公司業績分析文章

這個結果是否應該是預料之內，但其實一開始寫文章係希望公司業績分析文章最多人看，因為筆者覺得研究業績係最有用，而且要花最多時間寫，反而每月組合回顧係最容易寫，因為只是一個紀錄，不用花時間思考、研究。

taichen4487兄 最近有篇 文章 寫係標題寫上股票號碼就會多人睇，但本 blog 的情況正好相反，標題用股票號碼反而少人睇，標題唔知寫咩反而多人睇。

不過最奇怪是組合操作文章也不太受歡迎，反而短篇文章更多人看，這就完全體現了香港的快餐文化，只要結果、號碼，不需要知道過程。

當然結果是有些失望，因為會影響寫業績文章的動力。

還有想讀者留意所寫業績文章、短篇評論個股等文章跟組合操作的差異。這就是理論與實際的分別，也是作為分析員跟操盤員的分別。所以好似黃x英講過，看好或看差其實不必太認真。

而且希望讀者明白寫 blog 其實只是一個實驗或是把模糊的慨念有系統地記錄，但當慨念變成實際可行方法，就沒有需要再寫下去。

2020 年希望有動力寫下去，但都係會偏重投資組合，因為筆者覺得如果實際回報不好，寫咩也只是廢話，只是浪費了大家時間。不過當組合 run 順咗，可能也是沒有什麼可寫😅。

組合利潤分析 (一)

去年組合利潤超預期，但真正細分又怎樣，會從幾個角度分析。

組合利潤主要由三部份組成：

• 股票買賣
• 股息收入
• 股票期權買賣

但其實三者也有關連，因為除淨因素，股票利潤我會把股息收入跟股價高低一併計算。有些人會分開計算或只著重股息收入，不太理會賺息蝕價，我覺得是太阿Q精神。無論是那一種投資方法，最終都是想資産增值。以現金流角度，資產增加了，現金流才會增加。除非是債券，到期可全數贖回，價格才可以不太理會。如果現金流增加，但整體資産減少，不會是好事，反而証明倉內股票有問題。

還有回報是以利潤計算，不是以總資産，因為新資金每月流入，用總資産計又是太阿Q。

已實現及未實現利潤

- 組合 2019 年投資金額 $360000 (每月 $30000)；
- 截止 2019 年 12 月 31 日利潤 $121366.12 (33.7%) 或以平均資金投入為基數計算 67.4%；
- 期權利潤 $105069.93 (86.6%)，己實現 $66504.93，未實現 $38565.00；
- 股票利潤 $16296.19 (13.4%)，己實現 $22478.34 ，未實現 -22040.51，股息收入 $15858.36。

期權利潤分析

從以上可以看到其實八成以上利潤也是由期權買賣提供，而期權利潤有大約 1/3 是未實現，即是這些利潤某程度上可以説成是 2020 年嘅利潤，當然組合可以把這些倉位馬上平倉來實現，但組合好多時也會等到結算，而且期權利潤跟股票不同，利潤是有限的，開倉時已經決定利潤多少。

如果扣除這些期權未實現利潤，2019 年組合利潤是 $82801.12，以投資金額 $360000 計算，利潤 23.0% 或以平均資金投入為基數計算 46.0%

股票利潤分析

如果沒有期權輔助，股票買賣加上股息收入 2019 年利潤只有 4.5% 或以平均資金投入為基數計算 9.0%，跟大市升幅差不多。

不過組合有一半股票是有期權，而這些股票很多是 short put 接貨得來，所以要考慮減去期權金所得的成本價，如果加返現有股票期權所賺取已實現期權金 $21779.00+16296.19=38075.19 (10.6%) 或以平均資金投入為基數計算 21.2%，不是太好，但叫做合理返一啲。

如果將這些期權金歸為股票買賣利潤，佔整體已實現利潤 36.3%，即是股票期權買賣利潤也是佔了大約 2/3，雖然沒有八成那麼誇張，但也是整體利潤一大部分。最重要這些是已實現了的利潤，時常說錢到了口袋才是自己的。

如果只計股息收入 $15858.36，整體組合息率 4.4 厘，跟最初所定的差不多，因為有期權輔助，所以不會刻意揀選超高息股票。

再看看股票己實現利潤跟未實現虧損差不多，盈利主要來至股息收入，即做了一年只賺到股息。

還有是否表示有利潤的股票就平了倉，虧損的股票就留在倉裏，那麼我是否犯了散戶的投資大忌，無 let the profit run？最後贏粒糖輸間廠？這個問題留待下一篇再分析。

已實現利潤

最後如果只計算已實現利潤 $104841.64，當中包括：

• 股票買賣 $22478.34 (23次) 21.4%
• 股息收入 $15858.36 (20次) 15.1% 
• 期權買賣 $66504.93 (111次) 63.9%

全年總計已平倉倉位 154 次，平均每一個 trade 賺 $680.8，都算是有血有淚。數字顯視好以 trade 咗好多，但一年 154 次，一個月平均 12.8 次，大約 2 日一個 trade，其實都算可以接受。

管理一個組合，就好似 run 一間公司一樣，貨品 (股票) 有買、有賣，有時賺，有時蝕，年尾回顧就好次分析年報一様，看看公司有那些貨品好賺，下年買多啲，那些蝕本生意，就避免再做，公司業績才會有進步空間。

盈利警告 - 1681 康臣藥業

無啦啦 1681 康臣藥業 係中午時份居然發出 盈利警告 ，點解唔夜晚或者朝頭早出公告呢，變成中午一開市搶貨想沽都沽唔到，硬食跌 12%。

睇返個公告係預期 2019 財政年度的公司權益股東應佔溢利較 2018 財政年度將錄得減少約 70% 至 80%，而主要原因是：

1. 玉林製藥分部於 2019 財政年度的銷售收入預期較 2018 財政年度下跌約 50%
2. 預期本集團需要於 2019 財政年度的綜合財務報表內，對有關玉林製藥分部賬面價值人民幣約 3.2 億元的商譽確認部分或全額減值。

以 截至2018年12月31日止年度之全年業績公告 ，全年盈利大約人民幣 4.65 億元，70% 就是 3.26億元，即是跟 3.2 億元商譽減值差不多，如果沒有商譽減值，即是 2019 年盈利跟去年差不多。如果盈利減少 80%，即是不計商譽減值，全年盈利大約減少 10%，不是太差。

公告還指出藥業分部的銷售收入仍然維持增長及預期 2019 財政年度的銷售收入較 2018 財政年度增加約 15%，以致集團於 2019 財政年度的銷售收入總額較 2018 財政年度預期僅錄得減少 10% 以內，即是藥業分部銷售增長抵消了部份玉林製藥分部銷售下跌。以 2018 年玉林製藥分部佔整體收入 33.9%，如果 2019 年減少了 50%，即 2020 年玉林製藥分部對整體收入影響應該會更加少。

組合在 $4.33 持有一注，現價大約 $3.98，可以加多幾注，看看會否反敗為勝。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

雞糊 vs 三辣

看見敏俊兄 2019 年回報有 66.3% 追夢與投資 2019 年港股回報 ，再看看自已組合雖然博懵計算也有 67.4% 回報，但突然間有種食雞糊跟食三辣嘅感覺。敏俊兄組合只靠兩隻股票，一年只 trade 幾次就撐起成頭家，而我就眠乾睡濕揼石仔咁一年做了 154 個 trade 才有咁嘅成績，諗起都覺得羞家😓。以上純粹講笑希望敏俊兄不要介意。

無論組合回報是由密食當三番，還是一鋪三辣定輸嬴，其實至勝關鍵不是在於選股，而是敏俊兄文章提及的: 「 贏輸的機會率不重要，而是輸的時候，你會輸多少百分比；贏的時候，你會得到多少回報。」。即是如果贏了一百鋪雞糊，但係輸返幾鋪三辣，到尾都係輸，反之贏了一鋪三辣，但輸返一百鋪雞糊，結果也是輸。所以多數人會定下止蝕位，但係止蝕一去冇回頭。所以除了止蝕，入市位、分注、資金管理、走位也是贏多多，輸少少的關鍵。

除了嬴輸比率，還有一點比較少人探討的是投資者的性格。時常聽到性格決定命運，但其實性格也是決定投資方向或操作。簡單來説有一些人性格喜歡食三辣，而且有能力，有耐性等待，如果要這些人日日食雞糊，可能會不斷犯錯。相對要一些沒有耐性的人去等待未知的將來回報，可能未等到已經放棄了。所以投資方法沒有對與錯，不一定價值投資就要長揸，短炒就十惡不赦，最重要是方法是否適合自己，長期是否可以帶來穩定回報？

因此正所謂有頭髮邊個想做瘌痢，自己知自己事，係我漫長的投資路程，不嬲選股都係麻麻地，而我又有選擇困難症。又或者咁講市場上好股不難分辨，但要選中今年會升的股票，運氣成份更大。而且當資金越多，組合便要分散投資在不同板塊，通常倉內股票一年下來有升有跌，除了是雞犬皆升的年份，拉混其實每年回報不會太好。

咁有什麼辨法去解決這個問題？之後我發現基金經理例如黃x英等 (包括巴菲特也是) 除了揸正股，還做了很多對沖、短炒、衍生工具等交易去增加回報，所以就開始了對外匯、期貨、期指、期權的學習，而經過不斷交學費、反覆嘗試和實驗，慢慢就發展出一套適合自己和其他人不同的投資操作方法。

不過從現在的組合投資操作，好明顯其他人不會有興趣，因為大多數人也是想食三辣，對於細眉細眼嘅嘢唔會有咩興趣，總之就係唔 sexy，冇 talking point。不過如果一年過去三辣又食唔到，但又嫌食雞糊濕碎，噉就真係食穀種。

當投資的時候，除了擇選股票，投資者又有沒有審視一下自己嘅性格，究竟適合於哪一種投資方式或操作，而不會行太多冤枉路。

期權、正股走位方法之一 - 1044 恒安國際

1044 恒安國際

以上是上星期四，1 月 2 號 1044 恒安國際的日線股價圖，當日的股價高低是 55.05-57.40，早上升到高位後便一直跌到收市。以技術分析來説，已經連跌多日，今日反彈即被沽，所以短期有再下跌風險。

組合持有 1 手股票，是 9 月份 SP 到期在 $55.0 接了 1 注，之後股價跌到 50 元以下然後在 11 月份升上 55 元以上，但隨後又跌返落 50 元之下。今次股價升到 58 元又徐徐下跌了多日，以我哋散戶思維，係收市前一刻會怎樣想呢？

散戶思維當然是返家鄉就走人，因為之前一次返到家鄉沒有走，如果今次又唔走，明日再跌就要輸錢，更加唔會走，之後可能是永不翻身。又或者今次沽了貨，怎知原來股價只是回一回調，之後就一飛沖天，沽升淚。相信好多散戶都有咁嘅經驗，唔走嘅貨繼續跌，走咗嘅貨就繼續升，咁會唔會有其他更好嘅選擇？

如果股票有期權，通常教期權策略啲人會教做 Short Call，例如 SC 12 月行使價 $62.5 收期權金大約 $3.40，如果股價升上去，即是賺 $10.9 (19.8%)。而如果股價在這段期間下跌，收哂期權金，成本便下降至 $51.6。

但我當天的做法是沽出正股，然後 SP 12 月行使價 $55.0 收期權金 $6.70。即是用一年時間，如果股價升上去，收哂期權金，就只賺 $6.70 (12.0%)。而如果股價在這段期間下跌，SP 被行使要接貨，成本便下降至 $48.3。

以上兩個做法有什麼分別？

1. 如果股價升上去，SC 當然會賺多一些，這看似是應該的、也是大部份人的選擇，因為買股票都是想升，不過如果股票不升呢？大多數人都太高估了自己的眼光，以為買入的股票一定會升。
2. 就算股價真是上升，如果有做過 SC 經驗的人都知道，當股價升破 $62.5 的時候，你會乖乖的等結算交貨嗎？還是會搬倉，或再加上 Long Call 對沖，加了 LC 之後又怕短暫回調然後又再加 LP 成鐵三角等，名字就好聽但真有用嗎？我曾見坊間有人教用 6 隻腳做組合，講到是不敗組合，但做做下，跟本分不清當中相關關係，亂哂籠，唔知點拆倉，只係比差價已經注定輸了 9 成，但其怪越複雜啲策略，啲人好似覺得越勁，反而更加多人相信。
3. 反之選擇 SP 的好處是簡單，沽了正股才開新倉，組合始終只是一個倉位，簡單易明。
4. 還有 margin 的問題，揸正股 SC 所用的 margin 比沽了正股揸 SP 多很多，即是可持有更多 SP 倉位，回報會更高。
5. 如果股價上升，SP 回報好像只有 12%，但不用真金白銀揸正股，一年有 12% 回報還不滿足嗎？如果以用了$4230 margin 計算，回報達 80%。
6. 還有資金配置，遠、近期權交換策略，不過比較覆雜，有機會再説明。
7. 組合是以 short 期權作現金流的做法，揸正股通常是暫時持有，例如在股息分派前，其餘時間可以的都盡量用 SP 代替。
8. 有很多人覺得期權很複雜，其實只是教的人嘅問題，要持續賺錢，越簡單的策略越有效。

1044 恒安國際

看看這兩日的走勢，股價真的再下跌，當然 SP 是暫時虧損，但要記住投資不是入市後馬上賺錢才是正確，持續長期可以賺錢的方法才是應該去追求。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

月供股票記錄 2019-12 (第12期)

剛剛旅行回來又再冇事忙，但也要做一個年結。唔知點解以前多數去咗旅行的時候，倉位通常都唔方會有好表現，但今次返嚟居然 12 月大市嘅升幅比預期中大，令到組合全年盈利再創新高。

如果以全年總投入資金 $360000 計算，回報達 33.7%。但因為資金是每月投入，如果以平均計算，即年尾總投入資金減去年頭資金 (今年是0) 再平均做基數計算，今年回報達到超預期的 67.4%。

就算以 33.5% 計算，也算是滿意的一年，以 黃x英 説法，今年沒有 30% 以上回報也見不得人，雖然我也懷疑他今年的回報有多少，但從今年 強積金回報 平均有 12%，應該也是豐收的一年。不過看看有些散戶、blogger、身邊的人，今年的回報好像不太好，為何會有這種兩極現像？

分析以上現像應該是今年市況上落大，但大市值股份跌幅有限 (相對股災年)，反而細價或中價股跌幅驚人，而且最終今年是升市，所以回報便取決於選擇股票的種類。基金或強積金轉身比較慢，今年市況反而有利操作，不會低沽高追，而且基金多數投資大市值股份，所以影響比較少。反觀散戶通常炒賣中、細價股，而且今年給市場、中美貿易談判、香港政治事件等新聞牽著腦袋走，很多時操作上低沽高追，或是期待大市勁跌，因此手持現金但不敢入市，所以整體回報有限。

不過如果以組合開始時的想法 月供股票記錄 2019-01 (第1期) ，其實操作上已經完全偏離初心，即是最初想抄其他 blogger 功課，買入收息股份等運到，期待資産增值，結果是操作重心由收股息變成收期權金。

還有半年結後想博回報加大了槓桿，加多了期權倉位，今次幸運地沒有爆倉。但其實有兩個月只要大市再下跌，組合便要大幅減倉，就算之後市況回升，也會大大影響了回報。

還有組合正股回報有限，大部份盈利也是從期權得來，雖然期權也是操作一部份，但由輔助變成主力，跟最開始的想法不同，不過想法不同又不代表操作上失誤，之後會再詳細分析。

股票買賣

• 因為要保持組合持股大約 15 隻，所以沽出了 2314 理文造紙及 3393 威勝集團，現在持有期權股票 7 隻，其餘冇期權股票 8 隻。
• 2314 理文造紙由 盈利警告 大蝕到貢獻組合 2.3%盈利，全靠走位，2020年倉内虧損的股票，可能要更積極操作。
• 1368 特步國際入多了 2 注。
• 2388 中銀香港 12 月 SP $28.0 結算被行使，接了 1 注，成本價 $27.05。

期權買賣

• 之前有一些接了貨的倉位，已經轉了倉 0386 中國石油化工 ，0941 中國移動，0002 中電控股。
• 12 月到期，行使價在結算價之上，但還有盈利，所以先平倉 0386 SP(4.70/1219)。
• 12 月到期，行使價大幅在結算價之上 deep in the money，只有搬倉 1800 SP(7.00/1219)。
• 12 月到期，行使價在結算價之下，期權金袋袋平安，共收 $14816.00，佔全年盈利 4.1%，這就是之前所說的出 bonus。
• 因為 12 月到期倉位已經完結，所以大量加入 2020 年 12 月到期的倉位，為 2020 年作準備。
• 期權倉 2020 年主要 trade 季結，期望每季也有得出 bonus，但 6 月倉位相對其他季度少，會找機會增加。

現有倉位如下:

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)