2588 中銀航空租賃 2018-12-31 全年業績

中銀航空租賃 (02588) 公司主要從事飛機租賃、飛機租賃管理及其他相關業務。中國銀行股份有限公司 (03988) 是主要股東，持有股份70%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0313/LTN20190313410_C.pdf

集團2018年總經營收入較去年同期增長23.2%，息稅折舊前利潤增加24.4%，息稅折舊前利潤率上升0.86%至91.6%。稅後淨利潤增加5.8%，每股基本盈利0.89美元同比增幅為4.7%，末期股息每股0.1845美元，全年股息0.3129美元同比增加5.8%。

息稅折舊前利潤增加24.4%，但稅後淨利潤只增加5.8%，因為去年有一次性所得稅費用收入，所以稅後淨利潤大幅增加。如果計算稅前盈利，今個年度同比增長24.3%。

• 集團擁有自有及代管飛機328架飛機，相比去年的318架，增長3.1%；
• 加上已訂購飛機共有511架，相比去年的491架，增長4.1%
• 飛機租予37個國家和地區的93家航空公司，相比去年多了4個國家和地區及13家新航空公司；

最近大家關心的波音737 MAX系列佔了已訂購飛機差不多50%，所以如果飛機真是有結構問題，對公司之後的業績會有很大影響。

公司基本因素

因為去年的一次性所得稅費用收入，所以去年的數據有些偏差。整體來說五年來營業總額、盈利、派息持續增長，毛利率也輕微增加。

從以上財務比率，股東回報率有大約15%，邊際利潤率有30-40%，經營現金流持續強勁，淨負債/股東權益比率輕微增加。派息比率只有35%，所以應該不難維持派息增長。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度8分，因為負債增加。

股票估值

上一篇文章 2588 中銀航空租賃 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利上升10%到$$7.31，如果市場以6.0-10.0倍 P/E 交易，估值上下限便是 $43.9-73.1，因為沒有計算清楚一次性所得稅費用收入，預估盈利同業績有一些差距。

2018年股價高低$41.15-64.20，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$41.15是在1月份，高位$64.20是在11月份，由年頭升到年尾，跟去年大市不同步。週息率3.82-5.96厘，P/E 5.90-9.21倍。

上篇文章當時8月股價大約$49.25，在估值偏下位置，如果持有，中間收取了股息$1.0060，連股息回報現價大約差距31.6%。

預計2019年盈利有10%增長至$7.67，估計派息也增加10%至$2.6964。如果市場以三年息率高低 4.11-5.32厘交易，預計估值上下限便是$50.7-65.6，現價大約$63.8，預期週息率4.23厘，在估值偏上位置。

如果以三年 P/E 6.30-8.19倍計算，預計估值上下限便是$48.3-62.8，市場應該慢慢提升了估值。現價預期 P/E 8.3倍，在估值偏上位置。

從以上三年週線圖，股價不斷上升，而每次在區間整固之後便向上突破，估計今次因為 737 max 事件，可能都要整固一段時間。以股價三年高低平均波幅1.31倍計算，暫時今年高低位$56.25-70.30，很難説高低位是否已見。如果低位已見，向上目標價$73.7，如果高位已見，向下目標價$53.7。

延伸閱讀：

2588 中銀航空租賃 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0357 瑞港集團 2018-06-30 中期業績

瑞港集團 (00357) 截至二零一八年六月三十日之中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN20180824646_C.pdf

集團2018上半年總收入較去年同期增長25.5%，毛利較去年增加33.1%，毛利率63.3%同比增加3.62%。公司股東的淨利潤同比增加18.9%，每股基本盈利人民幣0.7900元同比增加19.7%。公司股東權益同比增加7.74%，分派中期股息每股人民幣0.1500元同比增加12.0%。

如果把民航發展基金返還補貼減去，但沒有調整所產生的稅項，上半年淨利大約人民幣1.82億，每股盈利大約人民幣0.3851元同比增加30.4%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。淨負債/股東權益減少，但流動比率也減少。

FORS 由2017年度10分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0357 航基股份 2017-12-31 全年業績 因為取消民航發展基金返還補貼，所以沒有預計2018年每股盈利。以上半年業績，全年每股盈利可能達到$1.4010。

暫時今年股價高低$6.87-12.30，低位$6.87是在2月份，高位$12.30是在4月份，預期 P/E 4.9-8.8倍。以上半年每股賬面資產淨值大約$10.5936，預期 P/B 0.65-1.16倍。上篇文章當時7月股價大約$7.67，以 P/B計算在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$6.87，現價大約差距-7.0%。

現價大約$7.13，預期 P/E 5.0倍，預期 P/B 0.67倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0694 北京首都機場 2018-06-30 中期業績

北京首都機場 (00694) 二零一八年中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0830/LTN201808301242_C.pdf

集團2018上半年營業收入較去年同期增長15.3%，息稅折舊前利潤較去年增加10.0%，息稅折舊前利潤率53.8%同比減少-2.6%。公司的稅後淨利潤同比增加17.6%，每股基本盈利人民幣0.3430元同比增加17.5%。公司股東權益同比增加4.0%，分派中期股息每股人民幣0.1030元同比增加17.6%。

如果減去機場費，但沒有調整所產生的稅項，上半年淨利大約人民幣8.56億，每股盈利大約人民幣0.1977元同比增加27.8%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏持平，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流減少，流動比率減少，但淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度11分下跌到2018年上半年的10分，因為息稅折舊前利潤率及流動比率輕微下跌。

股票估值

上一篇文章 0694 北京首都機場 2017-12-31 全年業績 因為取消機場費，所以沒有預計2018年每股盈利。以上半年業績，全年每股盈利可能達到$0.8091。

暫時今年股價高低$7.39-13.40，低位$7.39是在7月份，高位$13.40是在1月份，預期 P/E 9.1-16.6倍。以上半年每股賬面資產淨值大約$5.9070，預期 P/B 1.25-2.27倍。上篇文章當時6月股價大約$7.76，以 P/B計算在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$7.39，然後一個多月上升到$9.58，上升了25.8%。期間集團派發末期股息$0.18412，現價連股息大約上升15.4%。

現價大約$8.77，預期 P/B 1.48倍，預期 P/E 10.8倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1848 中國飛機租賃 2018-06-30 中期業績

中國飛機租賃 (01848) 截至2018年6月30日止六個月中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN201808241070_C.pdf

集團2018上半年收入較去年同期增長28.1%，息稅折舊前利潤較去年增加27.2%，息稅折舊前利潤率86.8%同比減少-0.63%。公司股東應佔溢利同比增加23.8%，每股基本盈利港幣0.4540元同比增加22.7%，公司股東權益同比增加2.9%，分派中期股息每股港幣0.2200元同比增加22.2%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。但現金流減少，流動比率減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度9分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務持續做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 1848 中國飛機租賃 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利上升15%到$1.25，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $7.50-12.50。以上半年業績，全年應該可以達到。

暫時今年股價高低$7.28-8.62，低位$7.28是在2月份，高位$8.62是在1月份，預期 P/E 5.8-6.9倍。上篇文章當時5月股價大約$8.38，在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到近期低位$7.48，接近股值下限，期間集團派發末期股息$0.42，現價連股息大約差距4.65%。

現價大約$8.35，預期 P/E 6.68倍，預期息率7.8厘，如果市場以大約6-10倍 P/E 交易，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0357 航基股份 2017-12-31 全年業績

航基股份 (00357) 集團主要從事航空及非航空業務。航空業務包括提供航站樓設施、地勤服務以及旅客服務；非航空業務則包括出租海口美蘭國際機場的商業及零售舖位、機場相關業務特許經營、廣告位、停車場、貨物處理及出售消費品。海口美蘭國際機場有限責任公司是主要股東，持有股份佔總股本50.19%。

截至2017年12月31日末期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN201803211119_C.pdf

2017年度總收入較上一年同期增長21.6%，每股盈利人民幣1.02元，較上一年同期增長22.9%。末期股息每股人民幣0.09元，全年股息人民幣0.224元增加34.1%。

航基股份2017年收入及分部資料如下：

以上數據有幾點可留意:

1. 航空性業務 - 佔總收入56.2%較上年度增長21.5%，如果除去民航發展基金返還補貼，同比增長22.3%；
2. 非航空性業務 - 佔總收入43.7%較上年度增長21.7%；
3. 特許經營權收入 (零售、餐飲、廣告等業務) 為最大收入分部，佔總收入25.9%較上年度增長28.7%；
4. 地面服務費為最大增長分部較上年度增長29.02%，其次是特許經營權收入。

4月27日集團 公告 - 內幕消息 關於財政部取消民航發展基金用於首都機場等三家上市機場返還作企業收入處理政策的通知，美蘭國際機場是取消民航發展基金返還補貼政策的其中之一間機場。而半年的過渡期屆滿時，即2018年11月29日美蘭國際機場會少了這方面收入。

2017年民航發展基金返還補貼佔機場總收入17.75%，因為相對成本很少，如果全數於盈利扣除，便佔2017年盈利58.5%，影響十分之大。

如果不計算民航發展基金返還補貼，2017年航空性業務收入5.65億，假設2018年和2019年複式增長13.91%，2019年航空性業務收入大約7.34億。

至於非航空性業務，假設2018年和2019年複式增長14.51%，2019年非航空性業務收入大約8.43億。因此美蘭國際機場2019年總收入大約人民幣15.77億比2017年增長7.4%。

公司基本因素

航基股份財務報告包括了

1. 投資收益/損失 (其中：對聯營企業的投資收益/損失)
2. 資產處置損失
3. 其他收益

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率大約10%，邊際利潤率不斷下跌。現金流强勁，但負債不斷增加，因為機場要不斷擴建，整體營運還是在投資階段。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入和盈利五年來持續上升。但好似一年增長快速，下一年便放緩，不大穩定。

FORS 由上一年度6分到今年度10分，表示有注意價值，不過平均只有7分，營運效率普通。

股票估值

航基股份五年平均 P/E 6.5-10.1倍，現價大約$7.67 P/E 6.8倍，而市值大約$35億。

因為取消民航發展基金返還補貼2018年的盈利比較難估計，從以上計算可以預計2019年的收入大約有人民幣15.77億，如果以2017年扣除民航發展基金返還補貼的收入和盈利，純利大約15.32%。即預計2019年盈利大約2.42億，每股盈利有$0.6024，估值上下限便是$3.92-6.08，現價2019年預期 P/E 大約12.7倍，在估值偏上位置。

如果以 P/B 計算，五年平均 P/B 0.73-1.13倍，現價 P/B 0.75倍，在估值偏下位置。但取消民航發展基金返還補貼會否對資產淨值有影响，從業績暫時估計不到。

從以上五年週線圖，五年來股價反覆上升，但上下波幅十分大，今次的回調，可能雖要很長時間整固。

海南省是國家重點發展為旅遊、娛樂、休閒的地方，因為地理環境，乘搭航空是最快捷的交通公具到達海南省， 造就了美蘭國際機場的高速發展。隨著省內建設和旅遊配套慢慢完善，將會吸引更多國內、國外旅客，令美蘭國際機場國成為投資海南省發展的一個好選擇。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0694 北京首都機場 2017-12-31 全年業績

北京首都機場 (00694) 公司的主要業務乃持有及經營位於中國北京的國際機場「北京首都機場」並提供相關服務。首都機場集團公司是主要股東，持有股份佔總股本56.61%。

二零一七年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN201803211119_C.pdf

2017年度主營業務收入較上一年同期增長9.7%，每股盈利人民幣0.60元，較上一年同期增長46.0%。末期股息每股人民幣0.1526元，全年股息人民幣0.2402元增加46.0%。

北京首都機場2017年收入及分部資料如下：

以上數據有幾點可留意:

1. 航空性業務 - 佔總收入53.3%較上年度增長5.5%；
2. 非航空性業務 - 佔總收入46.7%較上年度增長14.9%，以現在增長速道，2018年有機會超過航空性業務，成為最大收入來源；
3. 特許經營收入 (零售、廣告、餐飲、貴賓服務、地面服務等) 是佔比最大的收入分部也是增長最大分部，較上年度增長17.3%。

4月27日集團 公告 - 內幕消息 關於財政部取消民航發展基金用於首都機場等三家上市機場返還作企業收入處理政策的通知，即是政策取消機場費為機場收入。為確保政策平穩取消，自2018年5月29日起設置半年政策過渡期，即是由2019年開始機場會少了這方面收入。

2017年機場費佔北京首都機場總收入12.8%，因為相對成本很少，如果全數於盈利扣除，便佔2017年盈利47%，影響十分之大。

如果只計算飛機起降及相關收費和旅客服務費共38.79億，假設2018年和2019年複式增長4.34%，2019年航空性業務收入大約41.5億。

至於非航空性業務，假設2018年和2019年複式增長8.15%，2019年非航空性業務收入大約52.3億。因此北京首都機場2019年總收入大約人民幣93.8億和2017年收入差不多。

公司基本因素

從以上五年財務比率，2017年度股東回報率和邊際利潤率持續改善。總資産回報高，但流動比率不足。現金流强勁，2017年負債有改善。從以上數據或許明白，為何現在取消機場費，因為公司營運開始有成效。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，2016年收入輕微下跌只因為匯率問題。2017年收入和盈利也有突破，派息一直增加，是一間十分穩健的企業。

FORS 由上一年度9分到今年度11分，集團FORS長期保持在平均10分以上，表示非常有注意價值。

股票估值

北京首都機場五年平均 P/E 12.6-20.9倍，現價大約$7.76 P/E 10.8倍，而市值大約$337億。

因為取消機場費2018年的盈利比較難估計，從以上計算可以預計2019年的收入大約有人民幣93.8億，如果以2017年扣除機場費的收入和盈利，純利率大約18%。即預計2019年盈利大約16.88億，每股盈利有$0.46，估值上下限便是$5.80-9.60，現價2019年預期 P/E 大約16.9倍，在估值中間位置。

如果以 P/B 計算，五年平均 P/B 1.25-2.10倍，現價 P/B 1.31倍，在估值偏下位置。但取消機場費會否對資產淨值有影响，以業績暫時估計不到。

從以上五年週線圖，五年來股價反覆上升，今次的回調，可能雖要很長時間整固才可重拾升浪。

隨著國內經濟活動頻繁和人均收入增加， 都增加了人們公幹或旅遊的機會。作為中國首都北京的主要機場，注定了北京首都機場客運和貨運的增長。今次取消機場費，其實解決了政策的不明朗，長遠計有利機場的發展。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1848 中國飛機租賃 2017-12-31 全年業績

中國飛機租賃 (01848) 集團主要從事飛機租賃業務。中國光大控股有限 (00165) 是主要股東，持有股份33.56%。

截至2017年12月31日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323512_C.pdf

2017年總經營收入按年上升18.1%，全年淨利潤上升15.1%，每股基本盈利1.088港元比對2016年上升7.82%，淨資產同比增長12.61%，全年派息0.60港元增長13.20%。

企業現有機隊107架，客戶有27間航空公司。

要注意的是企業營運開支，最大開支是利息支出。雖然2017年經營收入上升了18.1%，但是經營開支上升了20.5%。環球的息差正在上升，這方面的成本應該會越本來越重。還有折舊，2017年上升了99.5%，當整體機齡老化，這方面的支出會更大。

公司基本因素

中國飛機租賃2014年才上市，有五年財務比率可更了解企業的運作。股東回報率有大約20%，邊際利潤率有大約15%。看似優秀的數據，但負債高企，相比中銀航空租賃 (2588) 淨負債/股東權益比率多了超過一倍。即是就算大家 R.O.E. 一樣，其實以股東權益計，回報是少一半。

不過淨負債比率由2014年不斷下降和現金流不斷增加表示經營有改善，對股東回報有進一步提高。

派息比率超過50%是好是壞，就見人見智了。好的管理層會在派息與業務資金需要之間找一個平衝，只是為了討好股東，未必是一件好事。

從以上五年營運數據，每年增長持續。但息税折舊前利潤下跌是隱憂，當利息增加，盈利會不斷被蠶食。

股票估值

中國飛機租賃2013-2014年上市初期平均 P/E 高低8.64-23.02倍。最近兩年平均 P/E 高低6.13-10.72倍，估值不斷向下調。現價大約$8.38 靜態 P/E 7.70倍，市值大約$56億。

如果2018年每股盈利上升15%到$1.25，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $7.50-12.50，現價預期市盈率6.70倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股份由上市開始急速上升，最近兩年在區間上落，可能要等負債減少才可以突破。

企業有另一樣要注意的地方是一直有用可換股債券作為資金來源的一部份，雖然以下附注說明，企業會回購可換權債券，債券未必會行使而攤薄了現有股東的權益。

但從以上五年財務比率列表，企業發行股數由2013年的大約四億六千股增長到2017年的六億七千五百股，最新股數是六億七千八百股，增幅47.4%。表示股東的股益其實不斷地被攤薄。

而且負債高有可能需要集資或供股，那麼股東權益會被進一步攤薄。投資一間公司，除了公司的前景，股東實際的每年權益回報是一個非常關鍵的考慮，作投資前要多加了解。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)