2588 中銀航空租賃 2018-12-31 全年業績

中銀航空租賃 (02588) 公司主要從事飛機租賃、飛機租賃管理及其他相關業務。中國銀行股份有限公司 (03988) 是主要股東，持有股份70%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0313/LTN20190313410_C.pdf

集團2018年總經營收入較去年同期增長23.2%，息稅折舊前利潤增加24.4%，息稅折舊前利潤率上升0.86%至91.6%。稅後淨利潤增加5.8%，每股基本盈利0.89美元同比增幅為4.7%，末期股息每股0.1845美元，全年股息0.3129美元同比增加5.8%。

息稅折舊前利潤增加24.4%，但稅後淨利潤只增加5.8%，因為去年有一次性所得稅費用收入，所以稅後淨利潤大幅增加。如果計算稅前盈利，今個年度同比增長24.3%。

• 集團擁有自有及代管飛機328架飛機，相比去年的318架，增長3.1%；
• 加上已訂購飛機共有511架，相比去年的491架，增長4.1%
• 飛機租予37個國家和地區的93家航空公司，相比去年多了4個國家和地區及13家新航空公司；

最近大家關心的波音737 MAX系列佔了已訂購飛機差不多50%，所以如果飛機真是有結構問題，對公司之後的業績會有很大影響。

公司基本因素

因為去年的一次性所得稅費用收入，所以去年的數據有些偏差。整體來說五年來營業總額、盈利、派息持續增長，毛利率也輕微增加。

從以上財務比率，股東回報率有大約15%，邊際利潤率有30-40%，經營現金流持續強勁，淨負債/股東權益比率輕微增加。派息比率只有35%，所以應該不難維持派息增長。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度8分，因為負債增加。

股票估值

上一篇文章 2588 中銀航空租賃 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利上升10%到$$7.31，如果市場以6.0-10.0倍 P/E 交易，估值上下限便是 $43.9-73.1，因為沒有計算清楚一次性所得稅費用收入，預估盈利同業績有一些差距。

2018年股價高低$41.15-64.20，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$41.15是在1月份，高位$64.20是在11月份，由年頭升到年尾，跟去年大市不同步。週息率3.82-5.96厘，P/E 5.90-9.21倍。

上篇文章當時8月股價大約$49.25，在估值偏下位置，如果持有，中間收取了股息$1.0060，連股息回報現價大約差距31.6%。

預計2019年盈利有10%增長至$7.67，估計派息也增加10%至$2.6964。如果市場以三年息率高低 4.11-5.32厘交易，預計估值上下限便是$50.7-65.6，現價大約$63.8，預期週息率4.23厘，在估值偏上位置。

如果以三年 P/E 6.30-8.19倍計算，預計估值上下限便是$48.3-62.8，市場應該慢慢提升了估值。現價預期 P/E 8.3倍，在估值偏上位置。

從以上三年週線圖，股價不斷上升，而每次在區間整固之後便向上突破，估計今次因為 737 max 事件，可能都要整固一段時間。以股價三年高低平均波幅1.31倍計算，暫時今年高低位$56.25-70.30，很難説高低位是否已見。如果低位已見，向上目標價$73.7，如果高位已見，向下目標價$53.7。

延伸閱讀：

2588 中銀航空租賃 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1848 中國飛機租賃 2018-06-30 中期業績

中國飛機租賃 (01848) 截至2018年6月30日止六個月中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0824/LTN201808241070_C.pdf

集團2018上半年收入較去年同期增長28.1%，息稅折舊前利潤較去年增加27.2%，息稅折舊前利潤率86.8%同比減少-0.63%。公司股東應佔溢利同比增加23.8%，每股基本盈利港幣0.4540元同比增加22.7%，公司股東權益同比增加2.9%，分派中期股息每股港幣0.2200元同比增加22.2%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。但現金流減少，流動比率減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度9分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務持續做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 1848 中國飛機租賃 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利上升15%到$1.25，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $7.50-12.50。以上半年業績，全年應該可以達到。

暫時今年股價高低$7.28-8.62，低位$7.28是在2月份，高位$8.62是在1月份，預期 P/E 5.8-6.9倍。上篇文章當時5月股價大約$8.38，在估值偏下位置，之後便輾轉下跌到近期低位$7.48，接近股值下限，期間集團派發末期股息$0.42，現價連股息大約差距4.65%。

現價大約$8.35，預期 P/E 6.68倍，預期息率7.8厘，如果市場以大約6-10倍 P/E 交易，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1848 中國飛機租賃 2017-12-31 全年業績

中國飛機租賃 (01848) 集團主要從事飛機租賃業務。中國光大控股有限 (00165) 是主要股東，持有股份33.56%。

截至2017年12月31日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323512_C.pdf

2017年總經營收入按年上升18.1%，全年淨利潤上升15.1%，每股基本盈利1.088港元比對2016年上升7.82%，淨資產同比增長12.61%，全年派息0.60港元增長13.20%。

企業現有機隊107架，客戶有27間航空公司。

要注意的是企業營運開支，最大開支是利息支出。雖然2017年經營收入上升了18.1%，但是經營開支上升了20.5%。環球的息差正在上升，這方面的成本應該會越本來越重。還有折舊，2017年上升了99.5%，當整體機齡老化，這方面的支出會更大。

公司基本因素

中國飛機租賃2014年才上市，有五年財務比率可更了解企業的運作。股東回報率有大約20%，邊際利潤率有大約15%。看似優秀的數據，但負債高企，相比中銀航空租賃 (2588) 淨負債/股東權益比率多了超過一倍。即是就算大家 R.O.E. 一樣，其實以股東權益計，回報是少一半。

不過淨負債比率由2014年不斷下降和現金流不斷增加表示經營有改善，對股東回報有進一步提高。

派息比率超過50%是好是壞，就見人見智了。好的管理層會在派息與業務資金需要之間找一個平衝，只是為了討好股東，未必是一件好事。

從以上五年營運數據，每年增長持續。但息税折舊前利潤下跌是隱憂，當利息增加，盈利會不斷被蠶食。

股票估值

中國飛機租賃2013-2014年上市初期平均 P/E 高低8.64-23.02倍。最近兩年平均 P/E 高低6.13-10.72倍，估值不斷向下調。現價大約$8.38 靜態 P/E 7.70倍，市值大約$56億。

如果2018年每股盈利上升15%到$1.25，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $7.50-12.50，現價預期市盈率6.70倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股份由上市開始急速上升，最近兩年在區間上落，可能要等負債減少才可以突破。

企業有另一樣要注意的地方是一直有用可換股債券作為資金來源的一部份，雖然以下附注說明，企業會回購可換權債券，債券未必會行使而攤薄了現有股東的權益。

但從以上五年財務比率列表，企業發行股數由2013年的大約四億六千股增長到2017年的六億七千五百股，最新股數是六億七千八百股，增幅47.4%。表示股東的股益其實不斷地被攤薄。

而且負債高有可能需要集資或供股，那麼股東權益會被進一步攤薄。投資一間公司，除了公司的前景，股東實際的每年權益回報是一個非常關鍵的考慮，作投資前要多加了解。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)