1257 中國光大綠色環保 2018-12-31 全年業績

中國光大綠色環保 (01257)  主要於中國從事生物質業務(處理生物質原材料以生產電力及蒸汽)、危廢處置，以及開發、管理及經營光伏發電及風電項目。中國光大國際有限公司 (00257) 是主要股東，持有股份69.70%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度的全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0306/LTN20190306260_C.pdf

集團2018年收益較去年同期增長52.8%，毛利較去年增加44.2%，毛利率29.6%同比下跌-1.77%。公司權益股東應佔盈利增長38.9%，每股盈利人民幣0.6412元同比增幅為24.0%，末期股息每股港幣0.065元增，全年股息港幣0.1250元同比增加38.9%。

集團2018年分部業績、資產及負債如下：

• 生物質綜合利用項目建造及運營 - 為最大收入分部，佔總分部收益83.7%較上年度增長46.8%，而佔整體分部盈利72.5%同比增加42.8%，分部盈利率27.8%比上年減少-0.8%；
• 危廢處置項目建造及運營 - 為最大增長分部，佔總分部收益11.2%較上年度增長106.7%，而佔整體分部盈利16.4%同比增加53.3%，分部盈利率47.3%比上年減少-16.5%；
• 環境修復項目運營 - 新營運項目，佔總分部收益1.68%，而佔整體分部盈利1.09%，分部盈利率20.8；
• 光伏發電及風電項目運營 - 佔總分部收益3.4%較上年度增長14.5%，而佔整體分部盈利10.0%同比增加15.2%，分部盈利率94.2%比上年上升0.55%；

公司基本因素

因為集團上市了兩年，所以只有兩年營運數據，營業總額、盈利五年來不斷增長。但毛利率不斷下降，因此盈利增長比營業額慢。

從以財務比率，股東回報率大約10%以上，但要注意負債水平，今年度急速上升。通常環保股負債高，會令到估值不斷下調。暫時今年低位$5.40，預期 P/E 只有7.0倍，以年增長30%以上的股份是很不合理。

FORS 同上一年度一樣7分，暫時沒有太大指引。

股票估值

上一篇文章 1257 中國光大綠色環保 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利增長20%到$0.62，估計市場用10-16倍 P/E 交易，估值上下限便是$6.20-9.92，預估盈利同業績差不多。

2018年股價高低$5.09-8.95，高低位跟預計估值上下限有一些差距。低位$5.09是在12月份，高位$8.95是在5月份，大致上跟去年大市同步，週息率1.40-2.46厘，P/E 7.94-13.96倍。

上篇文章當時8月股價大約$7.90，之後下跌到去年低位$5.09，如果在估值偏下位置$6.20持有，現價大約差距8.2%。

預計2019年盈利有20%增長至$0.7694，估計派息也增加20%至$0.1500。如果市場以去年息率高低 1.40-2.46厘交易，預計估值上下限便是$6.1-10.7，現價大約$6.71，預期週息率2.24厘，在估值偏下位置。

如果以去年 P/E 7.94-13.96倍計算，預計估值上下限便是$6.10-10.7，現價大約$6.71，預期 P/E 8.7倍，在估值偏下位置。

從以上二年週線圖，股價上市後還是在波幅行走中。以股價去年高低平均波幅1.76倍計算，暫時今年高低位$5.40-6.88，如果低位已見，向上目標價$9.50。

延伸閱讀：

1257 中國光大綠色環保 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0257 中國光大國際 2018-06-30 中期業績

中國光大國際 (00257) 截至二零一八年六月三十日止六個月中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0814/LTN20180814268_C.pdf

集團2018上半年收益較去年同期增長28.9%，毛利較去年增加35.6%，毛利率19.4%同比增加1.87%。公司權益持有人應佔盈利較去年同期增長22.6%，每股基本盈利人民幣0.491元同比增幅為22.6%，中期股息每股港幣0.12元同去年維持不變。

除了環保能源項目建造服務收益輕微下跌，其餘所有分剖同比上升。

公司基本因素

2018年上半年財務比率持平，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率上升。但流動比率由1.40下跌到1.36，淨負債/股東權益持續增加由149.16上升至164.83。而盈利增加，但派息沒有相對增加。

FORS 由2017年度7分上升到2018年上半年的8分，因為流動比率下跌和負債增加。

股票估值

上一篇文章 0257 中國光大國際 2017年全年業績 預計2018年每股盈利增長25%到$0.98，如果下半年業績持續做好，應該可以逹到。

暫時今年股價高低$8.40-$12.80，低位$8.40是在今個月，高位$12.80是在1月份，預期 P/E 8.6-13.0倍。上篇文章當時5月股價大約在$11.14，在當時估值偏下位置，之後下跌到$10.54然後便上升至11.94，再輾轉下跌到近期低位$8.40。

現價大約$8.40，預期 P/E 8.6倍，在估值偏下位置，也是五年來第一次估值低過10倍 P/E。究竟是市場錯價，還是有什麼原因另到市埸不斷調低一間持續增長公司的估值，便要等以後的發展。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1257 中國光大綠色環保 2018-06-30 中期業績

中國光大綠色環保 (01257) 截至二零一八年六月三十日止六個月中期業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0806/LTN20180806266_C.pdf

集團2018上半年收益較去年同期增長54%，EBITDA 較去年增長44%，毛利率31.28%同比下跌-0.98%。 公司權益股東應佔盈利較去年同期增長41%，每股盈利人民幣0.3120元同比增幅為10.5%。中期股息每股港幣0.06元。

中國光大綠色環保2018上半年分部業績、資產及負債如下：

1. 生物質綜合利用項目建造及運營 - 為最大收入分部，佔總分部收益82.8%較上年度增長47.6%，而佔整體分部盈利68.3%同比增加43.4%，分部盈利率28.2%比上年減少-0.8%；
2. 危廢處置項目建造及運營 - 為最大增長分部，佔總分部收益12.6%較上年度增長139.3%，而佔整體分部盈利19.0%同比增加60.8%，分部盈利率51.5%比上年減少-25.1%；
3. 環境修復項目運營 - 新營運項目，佔總分部收益0.4%，而佔整體分部盈利0.5%，分部盈利率47.9；
4. 光伏發電及風電項目運營 - 佔總分部收益4.2%較上年度增長18.3%，而佔整體分部盈利12.1%同比增加23.0%，分部盈利率98.3%比上年上升3.8%；
5. 雖然整體收入增長強勁，但毛利率有下跌趨勢。

業績看似不錯，因為收入和盈利也有40%以上增長，但每股盈利只增加了10.5%，其實比預期失望。原因是發行股數比上年增加了27.5%，攤薄了每股盈利。因此投資者應該要注意集團的負債水平和發行股數有沒有不合理地增加。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普通，總資產回報率和股東權益回報率做好，但淨負債/股東權益由26.54%增加到51.14%，流動比率由2.16倍下降到1.73倍。負債增加是環保股一大問題，但集團開始派發中期息，可能可以吸引到一些投資者。

FORS 2018年上半年7分和2017年度一樣，表示集團業務持平，暫時未必有注意價值。

股票估值

上一篇文章 1257 中國光大綠色環保 2017-12-31 全年業績 估算2018年每股盈利增長20%到$0.62，如果下半年業績和上半年一樣，應該可以逹到。

暫時今年股價高低$6.15-$8.95，低位$6.15是在今年2月份，高位$8.95是在今年5月份。上篇文章當時5月股價大約在$7.54，之後兩個星期便上升到$8.95，上升了18.7%。現價大約$7.90，如果市場用10-16倍 P/E 交易，估值上下限便是$6.20-9.92，預期 P/E 大約12.7倍，在估值中間位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1257 中國光大綠色環保 2017-12-31 全年業績

中國光大綠色環保 (01257)  主要於中國從事生物質業務、危廢處置，以及開發、管理及經營光伏發電及風電項目。中國光大國際有限公司 (00257) 是主要股東，持有股份69.70%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度的全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0301/LTN20180301643_C.pdf

全年收益增長53%，EBITDA 較去年增長54%，每股基本盈利為港幣0.517元比對2016年$0.437增長18.31%，全年每股派息港幣0.09元。

中國光大綠色環保主要收入來自以下分部：

1. 生物質綜合利用項目建造及運營 (生物質直燃發電項目、生物質供熱項目、生物質熱電聯產項目、垃圾發電項目以及生物質及垃圾發電一體化項目)；
2. 危廢處置項目建造及運營 (危廢填埋項目及危廢焚燒項目)；
3. 光伏發電及風電項目運營 (光伏發電項目及風電項目)。

於回顧年度內，其中建造服務收益較2016增加44%，至於運營服務收益較2016年增加69%。各收益的比重為：建造服務收益佔64%，運營服務收益佔34%及財務收入佔2%。

公司基本因素

中國光大綠色環保2017年5月才上市，所以只有一年財務比率。

如果同母公司中國光大國際 (00257) 比較，邊際利潤率、總資產回報率、存貨週轉率和應收帳款天數也比 0257 好。不過 R.O.E. 只有12.21%相對 0257 較差，但如果和負債比率一同看，1257 負債比母公司低很多。所以相對股東權益，1257 比 0257 回報更高。

1257 負債相對低是因為業務收益分部中，運營服務收益佔了1/3比重，而2017年增長比建造服務更大，所以不用大幅借貸來維持收益。

股票估值

中國光大綠色環保2017年價股高低 $5.21-7.45，P/E 只有10.08-14.41倍。現價大約$7.54 P/E 14.58倍，市值大約$155億。

預計2018年每股盈利增長20%到$0.62，估計市場用10-16倍 P/E 交易，估值上下限便是$6.20-9.92，現價預期 P/E 大約12.16倍，在估值中間偏下位置。

從以上日線圖，上市後股價反覆向上， 呈現一浪高於一浪的形態。

這幾年國內急速城市化，農村發展為城市的時候，產生大量農業廢料和農村垃圾。因此造就了綠色環保行業發展， 因為行業正值初始階段，未來還會有很大增長空間。

在業績裏的業務回顧與展望，集團項目持續完成，而且重心在運營分部，可以為未來幾年帶來增長動力，而且還可憧憬母公司會注入資產，是一間值得留意的企業。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0257 中國光大國際 2017年全年業績

中國光大國際 (00257) 集團為中國環保行業的領軍企業，是中國首個一站式、全方位的環境綜合治理服務商。中國光大集團股份公司是主要股東，持有股份41.40%。

二零一七年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0305/LTN20180305394_C.pdf

全年收益增長43%，每股資產淨值增長30%，每股基本盈利為港幣0.7830元比對2016年增長26.05%，全年每股派息港幣0.24元。

中國光大國際主要收入來自以下分部：

1. 環保能源項目運營 (垃圾發電廠、沼氣發電廠、污泥處理處置項目及餐廚垃圾處理項目)；
2. 環保水務項目運營 (污水處理廠、中水回用處理廠、地表水處理廠、污水源熱泵項目及水環境治理項目) - 持有光大水務74.85%的權益；
3. 綠色環保項目運營 (生物質綜合利用項目、危廢處理項目、太陽能發電項目及風力發電項目) - 持有中國光大綠色環保 (01257) 69.70%的權益；
4. 其他 (環境科技研發、提供環保相關技術服務、設計環保項目、製造與銷售環保項目裝備、廢物處理及填埋場運營以及投資控股)。

2017年各分部佔收入比重分別是：環保能源項目運營 (55.18%)、環保水務項目運營 (17.92%)、綠色環保項目運營 (22.85%)、其他業務 (4.05%)。

公司基本因素

雖然2017年業務持續增長，但市埸對中國光大國際估值不斷向下調。主要原因是負債和現金流問題，但比對起其他重資產的國企，這水平還可接受。因為中國光大國際業務包括建造和營運環保項目。建造初期一定要借貸應付開支，但當越來越多項目營運，現金流自然會增加，負責也會減少。

五年營運數據基本上一直增長強勁，以截至二零一七年十二月三十一日，集團已落實的環保項目共268個，預計2018年增長會持續。不過毛利率不斷下跌不利於未來盈利增長。

股票估值

中國光大國際2013-2015年平均 P/E 18.16-30.31倍， 每年 P/E 高位接近30倍。但2016-2017年平均 P/E 高低只有11.20-16.20倍，好明顯市埸一直把估值向下調。現價大約$11.14 P/E 14.23倍，市值大約$500億。

預計2018年每股盈利增長25%到$0.98，估計市場用11-18倍 P/E 交易，估值上下限便是$10.78-17.64，現價預期 P/E 大約11.37倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2015年高位急跌到2016年，之後反覆向上， 暫時還是呈現一浪高於一浪的形態，相信這型態今年會延續。

上年8月的文章 0257 中國光大國際，估計2017年每股盈利$0.87比對業績差了10.3%，可能當時對盈利增長太樂觀，但如果在相對低位買入，防守性也是有的。

隨著一帶一路，國內更多基建公司走出去，建造和營運各種基建項目，對未來的增長有支持。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益}

0257 中國光大國際

第一隻分析嘅股票係一隻環保股中國光大國際 (00257)，最近呢個板塊好似冇乜人注意。

from aastocks.com

十全十美選股法

上面表列嘅資料係由 aastocks 抽出。我自己叫呢個表做 “十全十美選股法” ，因為裹面包含咗十個標準。每次硏究一隻股票，我都會先用呢十個標準去評定該股票係唔係一間好公司，值唔值得再硏究。

每一個財務比率嘅定義同用法，其實 google 一下就會搵得到。而我用呢幾個財務比率嘅原因都只係因為 aastocks 和 etnet 裏面已經計好咗，我自己唔駛再花時間去計。 之後我會再有文章解釋點理解這一大堆數字。

其實上面個表咁多紅色，可能都會覺得光大國際都係麻麻地。係㗎，佢個財務比率好似唔係咁吸引。ROE 平均 11-12, 負債不斷上升，現金流又差。

從上面週線圖，已經看見從 2015 中之後不斷下跌，應該是市場擔心它的負債、現金流和應收賬款問題。

很多國企負債都很高，因為政治任務，要配合國家政策，有些項目要做，就要即刻上馬。但比起其他負債重的國企，佢嘅純利率比較高 (5年平均 25.8)。即係只要負債不再大幅上升，好快企業盈利就可以減低債項。

股票估值

from aastocks.com

再看上面最近五年每年的基本營運數據，其實佢每年的收入、盈利、派息都持續增加，是一隻增長型股票。 而 2016 年 EPS 差不多係 2013年一倍，但現價和2013年尾差不多。

再計算一下估值，通常有穩定盈利的公司，用 P/E 估值係最容易。

由 2012年至2016年，五年內的 P/E 高低是 9.27-35.01倍, 中值 22.14倍。2016 EPS 是 0.6212，所以現價 $9.99，PE 16.08倍，在中值下限。

上星期光大國際出了一個盈喜，綜合收益上升 60%，中期盈利上升 40%

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0712/LTN20170712490_C.pdf

如果下半年增長不變，全年預估盈利 0.6212*1.40=0.86968，現價預測 P/E 11.49倍。以一隻盈利年複式增長 24% 的股票，究竟是市場的錯價，還是有其他隠憂，令到股價停滯不前，只有之後才知道。

組合會在 $10.00上下，再增持多 8000股。

光大國際中期業績會在八月十五日公布，到時再看看負債和現金流有沒有改善。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )