2588 中銀航空租賃 2017-12-31 全年業績

中銀航空租賃 (02588) 公司於新加坡經營的主要業務，包括飛機租賃、飛機租賃管理及其他相關活動。附屬公司主要從事飛機租賃及其他相關業務。中國銀行股份有限公司 (03988) 是主要股東，持有股份70%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0314/LTN20180314262_C.pdf

2017年總經營收入按年上升17.4%，全年稅後淨利潤上升40.3%，每股基本盈利0.85美元比對2016年上升33%， 淨資產同比增長12.9%，全年股息0.2958美元增長64.33%。

盈利增長比收入大，原因是美國稅法調整後，聯邦企業所得稅率從35%減至21%，企業得以就遞延所得稅負債淨額作出0.91億美元的非現金調整。

以上經營摘要有以下幾點可留意:

1. 公司所擁有的飛機，機齡還很新，可租出的年期還很長；
2. 業務遍佈80間航空公司，以擁有318架飛機計算，業務分散，有利控制風險；
3. 新飛機不斷交付，確保了業務增長；
4. 2017年飛機利用率達99.8%，表示差不多全部飛機都已經租出；
5. 2018年新交付的飛機，已租出95%，表示租務需求持續；

以上各點初步結論2018年公司的業務應該是持續增長。

公司基本因素

中銀航空租貸2016年才上市，因此數據只有兩年。從最近兩年財務比率，股東回報率有大約15%， 邊際利潤率有30-44%。 總資產回報率高，經營現金流持續強勁。 以行業的性質負債一定高，但已經比起同業中國飛機租貸 (01848)，淨負債/股東權益比率低一半以上，只要積極控制負債和增長取一個平衡，便有利業務發展。

從以上五年營運數據，每年增長持續。基於全世界旅客不斷增長，航空公司對飛機的需求應該不會減退。如派息可以持續增加，不失為一間穩健收息同時間增長型的股份。

股票估值

中銀航空租賃2017年 P/E 高低5.63-6.52倍，股價衹是在窄幅上落，可能市場還未接受這一種商業模式的公司。但以一間平均每年有10%以上增長的公司，如果以5-6倍市盈率買入，再下跌的空間有多少呢？。現價大約$46.00 靜態 P/E 6.93倍，週息率5.02%，市值大約$320億。

如果2018年每股盈利上升20%到$7.97，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $47.82-79.70，現價預期市盈率5.76倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股份由上市開始緩慢上升，正處於一浪高於一浪的形態。

最新截至二零一八年三月三十一日止季度 營運資料，總飛機有321架，同比上升9.56%，增長持續。

投資一間公司，最重要的是公司前景，和盈利是不是可以保持增長。從以上業積裏的資料，公司所訂立的租約價值持續增加，而租約期還有很長的時間，表示未來幾年的收入已經在保障中。只要行業不是突然間急速衰退，公司的前景應該可以看好一線。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0700 騰訊控股 2017-12-31 全年業績

騰訊控股  (00700) 集團主要於中國為用戶提供增值服務以及網絡廣告服務。

截至二零一七年十二月三十一日止年度全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321453_C.pdf

2017年全年營業額同比增長56%，股東溢利增加74%，每股基本盈利人民幣7.598元比對2016年上升73%，表現超出預期。

集團主要盈利來自以下分部：

1. 網絡遊戲 - 同比增長38%；
2. 數字內容 - 同比增長22%，兩個分部共佔整體收入65%；
3. 網絡廣告 - 同比增長49%，佔整體收入17%；
4. 支付相關服務、雲服務 - 同比增長121%，佔整體收入18%；

網絡遊戲和數字內容是收入主要來源，但比對2016年，對整體收入佔比下降，而支付相關服務、雲服務增長加快，相對整體收入佔比上升，這一分部對盈利穩定性有一定幫助。因為網絡遊戲收入，始終會受每年個別遊戲的受歡迎程度而影響。反而支付和雲服務，應該會每年持續增長。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率一直維持在平均25%以上。純利率高、現金流強勁、負債水平在可接受範圍。只是派息比率不太好，今年還下降了，雖然沒有人會買700是為了收取利息。

從以上五年營運數據，騰訊控股一直也是增長强勁。 就算2015年大時代有很多公司盈利受影響，但騰訊也是持續增長。不過毛利率下滑是一個問題，表示要營業額增長更多才可以維持盈利增長。

從業績中收入成本裏，支付相關服務、雲服務的成本是比網絡遊戲、數字內容大，當這方面的收入佔比增加，毛利率便相對下降。

不過今年盈利增長比營業額大，原因是其他收益裏有投資公司的收益和其他金融工具公允價值收益入帳。還有2016年聯營公司及合營公司虧損入賬，而今年是盈利入帳，所以看似盈利大增。最後2017年第四季收入環比增加只有1.81%，所以騰訊控股2018年增長有機會放緩。

這便可解釋為何之前幾次，騰訊控股公佈業績之後股價持續向上破頂。但今次公佈之後，股價下跌，魔鬼總是在細節中。

股票估值

騰訊控股五年 P/E 平均高低由26.11-46.85倍。現價 $383.2 靜態 P/E 42.07倍。

騰訊控股的估值相對容易計算，因為根本不用計得太準確，很多時候業績都是超出預期。這麼多年沒有什麼人，可以準確地預測騰訊的每年盈利。而騰訊 P/E 區間比較穩定，基本上在相對低位分注買入，便一定有可觀回報。

剩下來只要預估今年盈利增長便可以計算出估值上下限。以下列表列出由20%-60%增長的上下限估值。如果預期今年有30%增長，預計 EPS $11.84，估值上下限便是$355.26-532.89。P/E 20和50倍是極端市況的估值，可作一個参考。

從以下五年週線圖，股價一直上升，今次回調是否另一次買入機會?

香港市場相對有限，很難産生出一間可以不斷增長的企業，騰訊控股雖然在香港上市，但業務來自國內，受惠於科技進步，企業不斷成長。而騰訊控股業務已經深入國內不同層面，暫時在可見的將來，也看不到有其他競爭者可以提供同樣的服務，所以騰訊控股業務增長，應該是可持續性的。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2283 東江集團 2017-12-31 全年業績

東江集團控股 (02283) 主要從事模具及注塑組件的製造、銷售、代工、製作及修改。

截至2017年12月31日止年度的全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0312/LTN201803121189_C.pdf

集團收入較上年增長14.40%，毛利率增加5.60%，股東應佔溢利大幅增長46.7%，每股基本盈利為港幣0.36元，全年派息為港幣0.17元。

集團收入主要是以下二個分部：

1. 模具製作 - 佔整體收入34.91%，增長2.91%；
2. 注塑組件製造 - 佔整體收入65.09%，增長21.70%； 

可以見到企業增長動力主要在於注塑組件製造業務。

公司基本因素

從以上財務比率，東江集團控股在各方面的營運十分理想。股東回報率平均有30%以上，如果R.O.E.有15%已經係一間值得投資的公司，30%是否更應該買入？負債不斷減低、而邊際利潤率不斷增加，表示企業營運出色。還有以工業股來比較，最難得是低應收賬款天數，表示企業不需要賒數去增加訂單。

從以上五年營運數據，毛利率不斷上升有利企業盈利，可能是注塑組件製造業務毛利比較高。盈利還只是三億多，現價$6.00市值大約50億，有進一步提升的可能。

股票估值

東江集團控股以前 P/E 平均由5.80-9.80倍，是普遍工業股股值。不過去年市盈率突然開始向上調，2017年 P/E 高低5.78-13.67倍。可能因為企業開始做多了投資者關係，令到更多投資者認識。

至於五年平均息率高低4.32-7.71%，現價週息率2.83%，不再吸引。

如果2018年每股盈利上升30%到$0.47。由年頭到現在高低位$4.98-6.95，預期 P/E 由10.60-14.80倍，現價大約$6.00 預期 P/E 12.77倍。

從以上五年週線圖，股份由2014年開始一直上升，2017年更加加速上升。

東江集團控股上市日期2013年12月20日，上市價$1.250。不到五年時間連股息回報接近五倍。從財務報表企業無疑是一間十分優秀的公司，但是業務增長是否可以支持上調了的市盈率，還要看之後公佈的業績。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0177 江蘇寧滬高速公路 2018-03-31 第一季業績

江蘇寧滬高速公路 (00177) 2018年第一季度報告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0427/LTN201804273024_C.pdf

雖然第一季業績理想，營業收入增長22.95%，但收費公路業務因年初冰雪惡劣天氣影響，只增長2.66%。而配套服務因為油品銷售下降同比減少約17.63%。第一季最主要收入增長來源是地產業務，同比大幅增長約311.86%。

預期全年收入比之前 0177 江蘇寧滬高速公路2017年全年業績 估算增加，預計2018年股息增加12%， 全年派息$0.60，股值上下限便是$10.79-14.56。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

2238 廣汽集團 2018-03-31 第一季業績

廣汽集團 (02238) 海外監管公告二零一八年第一季度報告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0426/LTN201804262220_C.pdf

雖然營業收入增長13.69%，但股東應佔溢利只上升1.34%。管理層解釋是因為銷售費用和管理費用的增加。要注意銷售費用是否一次性，還是要持續推廣或減價才可維持銷售。

但是最不理想的是每股盈利只有人民幣0.53元，相比2017年第一季有人民幣0.58元減少了8.62%。原因是2016年發行了可轉換公司債券和向相關人士受予股票期權激勵計劃，令到2017年下半年股本增加了大約10%。

所以之前估算的2018年 EPS 要向下調整5%到$2.21，股價上下限是$12.07-25.50，以反映股本增加的因素。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

2018 瑞聲科技 2017年全年業績

瑞聲科技 (02018) 集團主要從事生產及銷售聲學相關產品業務。

瑞聲科技截至2017年12月31日止年度之全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0327/LTN20180327310_C.pdf

2017年總收入按年上升36%，毛利率輕微下降0.8%。全年純利上升32%，每股基本盈利人民幣4.35元比對2016年上升33%，全年股息$2.10。

集團收入主要在以下五個分部：

1. 聲學業務；
2. 光學業務；
3. 觸控馬達業務；
4. 無線射頻結構件業務；
5. 微機電業務；

2017年各分部佔收入比重分別是：聲學業務 (45%)、觸控馬達業務及無線射頻結構件業務(50%)、微機電業務(4%)、其餘是光學業務。

即是觸控馬達業務及無線射頻結構件業務2017年已經超過了聲學業務，成為瑞聲科技主要收入來源。而光學業務由2016年其他業務中獨立而成一個分部，表示瑞聲可能未來會加大這方面的發展。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率有大約25-28%是最吸引投資者。雖然今年負債增加，因為集團增加了資本開資於自動化產線升級及生產效率改善，但也是合理的增加。

其實瑞聲科技集各方面的財務比率實在是太好和穩定，就算2014年增長放緩也保持得到。難怪有沽空機構出報告質疑瑞聲科技的財務可信性。不過造假通常在新上市公司比較容易，對於上市有一段時間的公司，相對比較困難和機會比較少。

今年業績有兩筆可供出售投資之公允價值變動和衍生金融工具之公允價值變動入數，把這些款項剔除會比較容易比較。減除了之後其實今次盈利沒有想像中好，盈利只有16.74%增長。這樣也解釋了為何業績公佈當日上升，之後便輾轉下跌。

從以上五年營運數據，毛利率高企。除了2014，每年大約平均20%增長。

股票估值

瑞聲科技以前 P/E 平均由12-22倍，不過去年市盈因預期增長强勁而向上調，2017年 P/E 高低16.35-43.36倍。現價大約$111.60 靜態 P/E 大約26.16倍。

如果2018年每股盈利上升20%到$5.12，估計市場可能會以大約20-40倍 P/E 交易，估值上下限便是 $102.40-204.80，現價預期市盈率21.80倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，之前的走勢是一浪高於一浪型態，現在是一浪低於一浪，可能會行大型上落市的型態。

瑞聲科技沒有公佈每月銷售數字，而且市場給予的合理市盈率還在調整中，所以比較難估值，可能要等到季度業績才明瞭一些。但長遠計，企業應該會受惠於5G的來臨，而増長持續。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1199 中遠海運港口 2018-03-31 第一季業績

中遠海運港口 (01199) 截至2018年3月31日止3個月的財務及業務情況
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0426/LTN20180426622_C.pdf

正如之前文章1199 中遠海運港口 2017年全年業績分析，中遠海運港口業務有機會回復增長。第一季業績收入增長86.10%，每股盈利$0.226美仙同比大升80.80%。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

3613 同仁堂國藥 2018年第一季度業績公告

同仁堂國藥 (08138) 剛剛公佈了 2018年第一季度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2018/0426/GLN20180426070_C.pdf

第一季業績付合預期，零售終端增加了2個，每股盈利$0.19同比增長18.75%。和之前文章8138 同仁堂國藥 2017-12-31 全年業績預計差不多。


(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0902 華能國際電力 2017年全年業績

華能國際電力 (00902) 集團主要於中國及新加坡從事發電業務並銷售電力予其各自所在地的省或地方電網運營企業。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0313/LTN201803131141_C.pdf

全年營業總收入上升33.95%，但每股基本盈利只有人民幣0.10元比對2016年大跌81.46%。建議每股派股息人民幣0.10元。

公司基本因素

從以上財務比率，2016和2017年開始惡化，又其是負債急升，大大影響了整體的財務狀況 。

翻開業績，燃料上升是盈利下跌其中之一， 營業額上升33.95%，燃料支出上升了63.80%。 還有折舊上升了36.21%，佔整體收入13.23%。而利息支出上升了43%， 佔整體收入6.4%，兩者加起已經佔收入差不多20%。這些支出都是由負債所影響。

雖然營業額增長强勁，但盈利因為燃料價格上升而大減。息稅折舊前利潤率也因為折舊和利息支出增加而大幅降低了，基本上沒有什麼亮點。

股票估值

由2013-2015年，華能國際電力平均 P/E 高低由6.25-11.08倍，十分穩定，但2016年和2017年盈利不穩定，所以用市盈率估值是比較困難。

既然折舊和利息支出會大幅影響盈利收入，可以用息稅折舊前利潤率去計算股值。五年平均高低由1.52-2.45倍，現價大約$4.96 息稅折舊前利潤率1.64倍，在估值偏下位置。

以最新公佈的2018年第一季度報告，營業收入同比增長15.11%，保守預計全年增長10%。如用2017今年息稅折舊前利潤率計算，估值上下限是$5.25-8.47。

從以上五年週線圖，股價在2015年見頂之後，便反覆下跌，跌幅超過60%。這兩年只是窄幅上落。

2018年煤價轉趨平穩而電價開始上調，在 2018年第一季度發電量完成情況公告 中，第一季度發電量同比增長8.67%，平均上網結算電價同比增長4.33%。還有在 2018年第一季度報告 這些利好因素已經反影中，因為第一季淨利潤同比大升86.96%。因此有機會華能國際電力最壞的時候已經過去。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0669 創科實業 2017-12-31 全年業績

創科實業  (00669) 集團之主要業務為製造與經銷電器及電子產品。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0313/LTN20180313846_C.pdf

2017年全年營業額同比增長10.60%，毛利率上升0.49%已經連續第九年上升。股東溢利增加15.0%，每股基本盈利25.66美仙比對2016年上升15.00%。全年派息$0.6750增加35.0%。

集團主要盈利來自以下分部：

1. 電動工具 - 佔整體收入87.40%，增長14.90%；
2. 地板護理及器具 - 佔整體收入15.30%，下降8.30%；

電動工具是收入主要來源，每年增長穩定。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率一直維持在15%以上。負債水平不斷下降，派息比率也是每年上升，但存貨周轉率有向上趨勢。邊際利潤率低是普遍工業股的水平。

從五年營運數據可看到企業營運十分有效率，毛利率一直增長和派息持續增加。由其是盈利以每年超過15%的覆式增長，可算是增長股中的一個模範。

股票估值

創科實業五年 P/E 平均由14.53-22.94倍。現價大約 $42.40 P/E 21.15倍。52週高位 $56.65，最近低位$41.40，回調了26.92%。

因為每年的增長穩定，假設2018年每股盈利上升15%到$2.31。以歷史平均 P/E 計算，2018年估值上下限便是 $33.56-52.99，現價預期市盈率18.35倍，在估值中間位置。

從以上五年週線圖，股價一直上升，但今年初急升到$56.65，超出了平均估值便開始下跌。以2018年預估盈利計算，今年高位有機會已見。

如果有在外國生活過的朋友便知道 Ryobi 和 Milwaukee 是可跟德國 Bosch 和日本 Makita 競爭的品牌，更成為北美居民挑選電動工具的第一選擇。因此創科實業在港股中是一隻不可多得的企業，擁有自主品牌，由研發、產品設計、生產而成為世界級品牌的公司在香港寥寥可數，是一間值得長期投資和注意的股票。 

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2333 長城汽車 2017-12-31 全年業績

長城汽車 (02333) 是中國最大的SUV製造企業。目前，旗下擁有長城、哈弗、WEY三個品牌，產品涵蓋SUV、轎車、皮卡三個品類，以及相關主要汽車零部件的生產及供應。

截至2017年12月31日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN201803231544_C.pdf

2017年整車銷量達106.1萬輛，全年營業總收入上升2.59%，每股基本盈利0.55人民幣比對2016年大跌52.35%，因為期内為產品進行促銷，以及加大品牌及新產品推廣力度所致。

公司基本因素

從以上財務比率，2017年是非常差的一年，大部份財務比率由2016年急速轉差。可能是集團産品的單一性，不能夠應對市場的變化。股東回報率跌低於平均、邊際利潤率降低表示産品競爭力有問題，減價促銷。負現金流和延長應收賬款天數，表示為了清存貨，要賒數給買家。

雖然營業額有增長，但毛利率急劇減少22.85%，令到盈利大減。 相信短時間企業很難去扭轉這局面。因為產品一經減價，便很難再可以加價，除非短時間可推出新産品替代。

股票估值

因為盈利不穩定，長城汽車五年 P/E 高低由3.83-40.89倍，所以用市盈率估值是比較困難。

投資股價下跌中的股票，最重要是計算安全邊際，即買入後最多會跌到什麼水平投資者會有興趣。如果以 P/B 計算，最近三年的平均低位是1.06倍。以最新公佈的2018年第一季度報告資産價格計算，每股賬面資產淨值是$6.95。再乘1.06便得出$7.37，和最近低位$7.26相差不遠。而高位可參考低位的50%，即 P/B 1.59倍，股價大約$11.05。

另外也可以從銷售數量入手，集團將2018年度的銷量目標定為1,160,000輛，較2017年的總銷量增長8%。如果以今年的毛利率18.98%計算，銷售增加8%，盈利或可增加1.5-2.0%。即預計 EPS $0.673，股價上下限$7.27-12.33。

不過今年頭三個月銷售同比增長只有0.97%，8%的目標不知道可不可以達到？

從以上五年週線圖，股價在2015年見頂之後，便反覆上落。但以 P/B 或 P/S 的計算，有一定值博率。但要留意如果銷售減少，相對的股值便會向下調。

在最新的季度業績2018年第一季度報告，營業總收入同比上升13.95%，每股盈利0.228人民幣比對2017第一季上升6.46%，對全年盈利估算有正面提升。但新的車款 WEY 銷量始終還未大增，對企業以後的銷售有一定的影响。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3613 同仁堂國藥 2017-12-31 全年業績

同仁堂國藥 (08138) 從事中藥產品和保健品的生產、零售及批發並提供中醫診療。

年度業績公佈截至2017年12月31日止年度
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2018/0312/GLN20180312062_C.pdf

集團收入較上年增長16.8%，股東應佔溢利增長16.6%，每股基本盈利為港幣0.59元增長18.00%，全年每股股息為港幣0.19元。

除了香港市場，海外市場已經成為同仁堂國藥未來增長動力。

公司基本因素

同仁堂國藥財務比率非常優秀，股東權益回報率維持在19%以上、邊際利潤率大約有38%、現金流強勁和派息穩定。 最難得係一間增長中的企業，完全不用靠資本開資去維持增長。集團係淨現金，即企業所持有的現金比負債更多，表示一直以來集團營運得非常之好。

在看看五年營運數據，企業毛利率超高有70%以上，每年盈利有差不多18-20%增長。在可見將來，只要集團持續在海外增加零售終端或產品每年保持一定的加幅，應該可以保持每年增長。

股票估值

同仁堂國藥2013年上市 P/E 曾經最高升到51.8倍，之後幾年估值反覆下跌到近幾年平均 P/E 由16.79-26.98倍。現價大約$13.48 P/E 22.85倍。

如果2018年每股盈利增長和2017年一樣，上升18%預估每股盈利$0.6962。以歷史市盈率計算，估值上下限便是 $11.69-18.78，現價預期市盈率19.36倍，在估值中間偏下位置。

同仁堂國藥2013年5月7日上市，上市價$3.04。以今年高位$15.50，五年有多過五倍回報。當然從以上五年週線圖，其實第一年上市已經升到$14.90，之後幾年只是大型上落市格局。

在年報主席獻辭中，我們可以看到同仁堂國藥的增長潛力。比對2016年集團旗下零售終端由67家增至2017年80家，增長19.4%。隨著移民海外的華人越來越多和外國人比以前更多認識中藥和接受中醫療法，集團的增長空間還有很大。

集團已經申請了由創業板轉到主板上市(建議由香港聯合交易所有限公司創業板轉往主板上市)，估值有望進一步提升，是一間可長期注意的增長型股份。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0175 吉利汽車 2017-12-31 全年業績

吉利汽車 (00175) 集團主要於中國從事研究、生產、市場推廣及銷售轎車及相關汽車配件。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN20180321279_C.pdf

2017年全年收益上升73%，每股基本盈利1.19人民幣比對2016年大升105%，毛利率上升1.06%。

公司基本因素

從以上財務比率，應收賬款改善，股東回報率、邊際利潤率、總資產回報率、派息比率也是按年持續上升。不過要注意負債持續高企，如果銷售放緩影響現金流，會對企業財務健康有很大影響。

從以上五年營運數據，毛利率輕微改善，營業額和盈利大幅增長，原因母公司2017注入了新車廠，令到產能大增，但要注意增長是否可以持續。

股票估值

吉利汽車五年 P/E 平均由5.80-16.93倍。2017年每股盈利$1.4267，現價大約 $21.75 P/E 15.24倍在估值偏高位置。52週高位 $29.80，P/E 20.89倍是歷史新高。

吉利汽車估值最困難不是預計它的銷售量，或估算每股盈利，而是預計市場給予吉利多少合理市盈率。相對廣汽的P/E 區間5-12倍，吉利汽車市盈率明顯比同行高。市場給予高估值的企業，通常是基於企業的高增長或企業的獨特性。2017年吉利銷售增長63%，今年的銷售目標是1,580,000部只是增長26%，市場是否接受，給予相同的市盈率，定會向下重估?

如果吉利汽車2018年銷售增加26%，預計盈利上升35%，每股盈利$1.93。預計市場不會下調其市盈率，以10-18倍計，估值上下限 $19.30-34.74，現價在偏下位置。

今年頭三個月銷售同比增長38.67%，完成今年日標24%。通常下半年銷售比上半年多，所以今年很大機會可達標。

從以上五年週線圖，大升之後整固中。

以國內汽車自主品牌車廠，吉利是做得比較好的企業。而企業積極併購其他外國車廠，汲取經驗及技術努力走出去，是一間很有魄力的企業，也計劃了以後的持續發展。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2238 廣汽集團 2017年全年業績 (補充)

廣汽集團 (02238) 剛剛公佈了2017 年度報告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0423/LTN201804231461_C.pdf

在董事長致辭中，表明了2018年預計産銷同比增長只有10%。

因為之前的文章 2238 廣汽集團 2017年全年業績 預計銷售有15%升幅，所以作一個修定。

如果估計今年最終銷售只有10%升幅，盈利有15%升幅，預計 EPS $2.32，以歷史平均 P/E 5.46-11.54倍計算，股價上下限是 $12.67-26.77。今年股價暫時低位在$12.72，但不排除因增長放緩，估值可能會向下調。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益}

0177 江蘇寧滬高速公路 2017年全年業績

江蘇寧滬高速公路 (00177) 主要從事投資、建設、經營和管理滬寧高速公路及集團擁有或參股的江蘇省境內的收費公路，並發展該等公路沿線的客運及其他輔助服務業（包括加油、餐飲、購物、汽車維修、廣告及住宿等）

江蘇寧滬高速公路2017年年度業績初步公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0325/LTN20180325060_C.pdf

2017年全年收益同比增長2.761%，但以港幣計即上升10.88%。每股基本盈利人民幣0.7122元比對2016年上升7.23%。全年派息人民幣0.44元，派息率61.78%。

集團主要盈利來自以下分部：

1. 收費路橋業務 - 佔整體收入75.10%，增長6.79%；
2. 配套服務經營 - 佔整體收入18.83%，增長5.49%；
3. 房地產開發銷售業務 - 佔整體收入5.39%，倒退37.13%；
4. 廣告及其他業務 - 佔整體收入0.65%，增長21.53%；

公路收費和配套業務是收入主要來源，每年增長穩定。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率和邊際利潤率高。負債水平稍高，但可接受。但要注意派息比率有下降趨勢。

從業績裏，有一部份收益是公允價值變動收益和投資收益，公允值只佔很少比重，而投資收益每年也有入帳，可當是經常性收益，不用剔除。

五年營運數據普普通通，這兩年做得比較好。毛利率每年提升是好的營運數據，令到營業額低增長或持平，盈利也有增長。今年派息增加應該令到主要買入這股票收息的投資者感到滿意。

股票估值

江蘇寧滬高速公路五年 P/E 平均由12.25-16.56倍。現價大約 $10.44 P/E 12.23倍在估值偏低位置。52週高位 $12.90，最近低位$10.38，回調了19.53%。

至於五年平均息率高低4.12-5.56%，現價週息率5.05%。如以息率計算，假設2018年股息增加10%， 預計全年派息$0.58，預期息率5.56%。而股值上下限便是$10.43-14.08。

從以上五年週線圖，股價緩速上升，就算2015年大時代，大部份股份大幅回調，江蘇寧滬高速公路也只是跟隨每年自身波幅上落。

業績公佈當日，股價沒有什麼上落。最近的回調，只是跟大市同步。如現在市況不明朗，作為公路股對什麼貿易戰，也沒有直接影響。作為長期收息，也是一個可考慮的選擇。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益}

1666 同仁堂科技 2017-12-31 全年業績

同仁堂科技 (01666) 集團主要從事生產及銷售中藥產品業務。

全年業績公告截至二零一七年十二月三十一日止年度
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0329/LTN201803291796_C.pdf

集團收入較上年增長 7.71%，股東應佔溢利增長 11.92%，每股基本盈利為人民幣 0.52 元，全年每股股息為人民幣 0.17 元。

公司基本因素

財務比率沒有多大變化，不過負債每年增加、應收賬款增加和減少派息比率，可能會令市場把股值調低，減低投資者興趣。

2017年各方面也有增長。毛利率輕微下降，但也維持在高水平。

股票估值

同仁堂科技以前 P/E 平均由20-30倍，十分穩定。不過去年市盈率突然向下調，2017年 P/E 高低只有15.59-23.42倍。可能因為2016年營業額增長放緩的關係，令市場把估值向下調。現價大約$12.26 靜態 P/E 19.67倍。

去年組合在大約22倍 P/E 開始買入，就算最後低位 P/E 去到15.59倍，只要企業質素好，有盈利基礎，股價回復上升動力的時候依然能夠獲利。這就是區間估值法在低位分注買入的安全邊際。

如果2018年收益只上升15%，保守估計2018年每股盈利上升10%到$0.69。以16-24倍 P/E 計算，估值上下限便是 $11.04-16.56，現價預期市盈率17.77倍，在估值偏下位置。

從以下五年週線圖，大型上落市格局還未改變，股價短期未必會有突破。

國内居民生活日益富裕，對冒牌產品非常有戒心，令到這些有品牌的百年老字號，給予消費者信心的保證，對企業盈利有正面的影響。

股份歸納於低增長股票，因為去年盈利增長，人民幣升值因素佔了一大部份。因此當股價回調到接近估值下限，便有值得注意的價值。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

2382 舜宇光學科技 2017-12-31 全年業績

舜宇光學科技 (02382) 集團主要從事設計、研究與開發、生產及銷售光學及其相關產品與科學儀器。

截至二零一七年十二月三十一日止年度年終業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0319/LTN20180319767_C.pdf

2017年全年收益上升53.1%，每股基本盈利人民幣2.6676比對2016年大升126.8%，毛利率上升3.13%。

集團收入主要在以下三個分部：

1. 光學零件 - 玻璃球面鏡片、手機鏡頭、車載鏡頭、其他鏡頭；
2. 光電產品 - 手機攝像模組、其他光電產品；
3. 光學儀器 - 顯微儀器、分析儀器；

2017年各分部佔收入比重分別是：光學零件22.6%、光電產品76%、光學儀器1.4%。

公司基本因素

從以上財務比率，2017年是突破的一年，股東回報率、邊際利潤率、總資產回報率、現金流持續大幅改善。又其是ROE提升同時間負債減低，還有盈利大幅增長，令純利率增長49%。

從以上五年營運數據，毛利率改善表示企業議價能力逐漸改善，產品更具競爭力。因此受惠於營業額增長和加上毛利率上升，盈利便大幅提升。

股票估值

2016-2017年舜宇光學科技估值開始提升，由以前平均10-22倍 P/E 到2017年 P/E最高升到47.71倍，表示市場大幅看好其未來增長前景。

嘗試從每月出貨量去預計2018年盈利，2018年頭三個月舜宇光學科技出貨量如下：

暫時光學零件增長強勁有30.83%，而佔收入最大的光電産品反而倒退-4.28%。不過年初可能是農歷年關係，三月出貨量已經回覆增長。如果全年估計出貨量增長30%，而純利率提升2%。預計每股盈利$4.76，以 P/E 22-42倍計算，估值上下限$104.72-199.92。年初低位$100.05有機會是全年低位，但估值要隨著每月出貨量而修正。

從以上五年週線圖，大升之後暫時還在上升軌之上，但短線似在整固中等代最新數據。

上年7月的文章 2382 舜宇光學科技，估計2017年每股盈利$2.92比對業績差了9.5%，主要原因是人民幣升值，所以人民幣今年走向會是估值其中之一個未知數。

雖然現在舜宇光學科技最大收入來自手機攝錄模組，但以光學零件的增長，應該很快便會成為盈利的增長引擎。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0371 北控水務集團 2017-12-31 全年業績

北控水務集團 (00371) 之主要業務包括經營水處理服務、水環境治理建造及技術服務。集團水廠之覆蓋已擴展至遍及中國大陸19個省、4個自治區及2個直轄市。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之末期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0328/LTN20180328440_C.pdf

從以上業績2017年銷售收入上升22%，股東應佔溢利上升15%。每股基本盈利$0.4242，全年派息$0.155。

業績供佈當日，股價大跌 11%，因爲大行分析盈利增長差於預期。但其實業績已經寫明，除去衍生金融工具之公允值，股東應佔溢利增加31%。

公司基本因素

從以上財務比率，雖然股東回報率、邊際利潤率高、派息比率穏定。但負債高和負現金流就十分有問題，用高負債得出的高ROE是不值得參考。如果是普通民企，這些企業隨時爆煲。

但有很多國内企業，因為國家任務便需要高負債去把每年特定的任務完成。又其是參與PPP項目，回本期更長，令資金週轉緊促。

以上五年營運數據是減去衍生金融工具之公允值，各方面增長也十分平均。不過毛利率持續下降是不好的指標，可能是行內競爭項目劇烈 ，令毛利率受壓。

股票估值

北控水務集團五年 P/E 平均由13.04-21.38倍。不過市盈率每年不斷向下調，2017年 P/E 高低只有11.75-16.08倍。現價大約 $4.33 P/E 10.32倍在估值偏低位置。52週高位$6.75，近期低位$4.03，下跌了40.3%。

如果2018年收益只上升15%，預計每股盈利$0.48。以10-16倍 P/E 計算，估值上下限是 $4.80-7.68，現價預期市盈率只有9.02倍。

從以下五年週線圖，預期股價處於大型上落市中。可能要等到企業負債改善，市場才會再度關注，股價才會有突破。

環保是國家未來重點發展的行業，又其是人口增長、地方過度開發，令到國家要保護水資源以供未來的需要。

近日公司不斷回購股份，現價又在估值低位，如果行業有國家支持，盈利持續增長，股份有值得注意的價值。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)