1098 路勁基建

路勁基建 (01098) 是一間十分特别的公司，因為主要業務有國內房地產開發和經營多條收費公路。不過市場好像不太歡迎這樣的公司，因為作為公路股，它的派息不穩定，作為二三線內房股，市值只有 90多億，也吸引不到投資者注意，所以股價長期偏低，市盈率平均只有 4-5倍。

路勁基建中期報告 2017
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0904/LTN20170904770_C.pdf

從以上中期報告，路費收入相對每年增長穩定，但只佔集團收入大約 12%，其余大部份是房地產收入。所以路勁基建是一間房地產發展企業。

公司基本因素

和大部份房地產發展商一樣，整體財務比率不是太好，負債高、純利率低丶ROE和資產回報率也是偏低。基本上要買內房股便要接受這些風險，但只要內地房地產持續攀升，其實很多內房股雖然負債高，但現金流也是很健康。

從以上五年營運數據，營業䫓和盈利不是十分穩定，派息也沒有每年增加。

股票估值

路勁基建五年 P/E 高低 3.50-7.46倍，平均 5.48倍，現價 $12.86 P/E 7.61倍。以 2017上半年業績預計全年 EPS $2.00計，預測市盈率 6.43倍。

如果以息率計，五年息率高低 5.80-11.49釐，平均 8.65釐，現價息率 5.29釐，是五年以來最低。半年業績派息增加 15%，除非未期息大幅增加，現價股息回報不是太吸引。

以週線圖看，最近一年升幅是直線上升，好像有些過火。

當初買入路勁基建，原因是上半年物業銷售增加 70%，如保守估計盈利增加 50%，全年盈利有 $2.50 以上。但公布了半年業績，盈利只增加了 26.7%，比預期差，派息又沒有相對增加。 雖然大部盈利下半年才入帳，但下半年的銷售成績也是未知之數，因此現價或者已經反映了大部份盈利因素。

所以組合昨天以收巿價 $13.00 沽出 2000股路勁基建。


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0270 粵海投資

翻開粵海投資 (00270) 2016年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0426/LTN20170426428_C.pdf

集團業務包括了水資源、物業投資及發展、百貨、酒店持有、營運及管理、能源項目和道路及橋樑共六項。

從以上劃分，最大的佔比是水資源，佔集團收入 60% 以上。而 65.1億收入中有 44.9億是來自對香港供水，其余是深圳、東莞等地區。而東深供水項目税前利潤為 32.7億，占集團總利潤 57.5億的 57%。

由 2015至2017年，香港供水協議每年以大約 6.4%增長，2017年已經定明了有大約 47.8億收入。所以如果港深人口不斷增加，對水的消耗只會有增加不會减少。還有基本上除了粤海投資不會再有其他競爭者，因此集團每年有一半以上的利潤是穩賺不賠的。

公司基本因素

粤海投資是另一間所有財務比率在五年内也是合格，沒有一些負面的公司。ROE 大約 12%、純利率超過 40% 以上、負債低、資產回報合理、現金流持續增加和派息率穩定，加上業務有護城河保護，所以是一間非常值得長期投資的企業。

從以上五年營運數據，營業䫓和盈利也是持續增長。但最吸引的地方是每股派息增長，就算 2014年盈利倒退，派息也是維持着 20% 增長。以現在市場普遍鍾情於有穩定派息的公司，如果以每年覆息 20% 計算，四年股價便會翻一翻。

股票估值

粤海投資五年平均 P/E 高低 13.27-20.38倍，現價 $11.30 P/E 17.27倍。以 2017上半年業績預計全年 EPS $0.82計，預測市盈率只有 13.78倍，接近歷年 P/E 底部。

如果以息率計，五年平均息率高低 2.80-4.32厘，現價息率 3.72厘。半年業績派息增加 20%，如果全年派息增加 20% 到 $0.5。預計息率 4.42厘，接近歷年息率頂部。

從五年週線圖，股價由最低 $2.71升到最高$12.58，五年升了 4.64倍。

組合昨天以收巿價 $11.28 再買入 2000股粵海投資，如股價下跌會再增持。


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股票組合更新 (2)

組合星期五止蝕了 0992聯想，換入 3888金山軟件。

暫時組合沒有什麼表現，現有 19隻股票，用了 25%資金。19隻股票裏 7隻虧損，11隻有盈利，1隻持平。

跌幅最多是 3311中國建築，升幅最多是 1099國藥控股。

除了聯想其餘公佈了業績的公司，普遍業績合乎預期，所以會繼續持有。

組合股票數量沒有上下限，現在還是持倉偏低，所以個別股票會再侍機增持和不時買入新的股票。

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1260 皓天財經集團

今日組合買入皓天財經集團 (01260)，今次又借用另一 blogger 的文章，裏面有關於這一隻股票的資訊。

窮家女省錢日記

http://mandy2002hk.blogspot.com/2017/08/1260.html

其實這一隻股票坊間比較少人講，雖然在財經界冇人唔識，我也是在國內的論壇看到國內人介紹才認識，而他認識的原因是巴菲特，不是巴菲特有提過這一隻股票，而是用巴菲特對 ROE 的要求，搜尋香港的股票，皓天財經會是其中之一。

公司基本因素

用以上列表分析， 皓天財經是 blog 裏分析過的股票，唯一一隻所有財務比率也是合格，沒有紅色和負面的。

ROE 有 20%、純利率接近 40%、負債低、資產回報高、現金流健康、應收帳款在合理水平和派息率高達 60%，基本上沒有什麼可以挑剔。

看看五年營運數據，一直也是平穩上升。雖然 2016/2017年度營業額下跌，但也保持了盈利上升和增加派息。當然市場會懷疑是否增長不再，開始走下坡，所以股價從高位下跌了超過 20%。

翻開二零一七年度報告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0712/LTN20170712396_C.pdf

皓天財經主要收入來源在兩方面，第一是財經公關服務，第二是國際路演服務。去年營業額下跌是因為 2016年新股 IPO 減少，所以國際路演服務收入減少，但財經公關服務同期增長了 11.8%。

集團通過進一步在中國內地丶新加坡等國際都市建立辦公室，拓展海外和國內 IPO 路演服務，以增加這方面的收入，而這方面的業務在 2016/2017年度已經開市運作。

至於開展人力資源服務和「皓天雲」金融服務平台只是開始階段，還是未知之數。不過看到管理層積極地開拓其他收入來源，以保持增長。

還有在今年初股市跌浪中，公司在 $2.00 之間回講了 2014000股普通股股份，可能是管理層認為公司價值所在。

股票估值

皓天財經用 P/E 和 P/B 估值，現價未算是最抵買，只是在歴年估值中的中間位置。

五年平均 P/E 高低 5.70-11.46倍，現價 $1.82 P/E 8.02倍，接近中間偏下位置。但上年 P/E 低位在 7.10倍。

至於五年平均 P/B 高低 1.27-2.51倍，現價 P/B 1.63倍，也是中間偏下位置。上年 P/B 低位在 1.44倍。

從五年週線圖，股價在大型上升浪中，現價大約在之前的密集區。下一級密集區大約在 $1.50 至 $1.60 之間，也是差不多上升趨勢線的支持位置。

其實皓天財經走勢有些類似惠理集團，也是證卷相關行業，市好的時候升到爆，市唔好也有生意做。今年市旺，預期年尾和下年新股 IPO 數量會增加，有利今年和下年業績。

組合今天以收巿價 $1.82 買入 10000股皓天財經集團，如股價下跌會再增持。

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0806 惠理集團

恆生指數由 2016年初 18278.8點升到昨天的 28071.59點，差不多已經升了一萬點。但今次香港股市的升市，感覺上和以前真的很不同。升勢只集中在幾隻藍籌股身上，不單止很多股票沒有升幅，連一些基本因素好，長期增長的股票也只是上下浮沉。以前市況好，券商、證券相關行業的股票，一定會跟隨市況上升，因為盈利有顯著的增長。但今次內地券商和香港證券公司也沒有受惠，還有今天組合買入的惠理集團 (00806) 也是一樣。

其實最近有幾樣對惠理集團利好的消息，但好似對股價都是做不到催化劑作用。

1) 首先在 5月22日公告有第三方有意收購惠理基金

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0522/LTN20170522763_C.pdf

通常無論收購成功與否，股價應該會先炒上，但惠理集團只升了一日便由當日高位 $8.05 反覆下跌到上星期一低位 $6.62。

2) 由年初的每月公布，惠理集團所管理資產總值每月上升，由年初的 $140億美元上升到 7月份的 $161億美元，升幅 15%。惠理基金主要收入來源是基金管理費，理論上管理資產越多，所收管理費便會越多，盈利便會上升。但市場對這些消息好像完全沒有理會。

最新 7月份 AUM 公布
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0718/LTN20170718258_C.pdf

3) 到了 7月4日，惠理集團公布了正面盈利預告，但股價反覆上升了一個月便重新下跌。

8月15日公布了中期業績，盈利同比上升了 4290% ，但對股價也沒有什麼幫助。
截至二零一七年六月三十日止期間的中期業績公布
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0815/LTN20170815252_C.pdf

公司基本因素

從以上列表可以看到之前幾年，惠理集團各樣財務比率也是十分好。ROE 有 13 以上，純利率更可達到 50 以上。負債低，公司浄現全，派息比率高。因為它是資產管理公司，所以沒有存貨週轉率和應收帳款。因此我加入了它的每年 P/A 高低作比較。

對於用 P/A (Price per Asset Under Management) 作估值，詳細解釋可以在藍冰手記找到，他對惠理集團的分析十分詳細。我沒有他寫得那麼好，所以只有借用一下他的文章。

藍冰手記
http://www.airmanblue.com/2017/02/24-feb-17-0806-17.html

不過從以上五年營運數據可看到，管理費不是唯一盈利來源，還有表現費。因為 2015年管理資產比 2014年多，但盈利也比 2014年少。最新中期業績裏表現費同比上升 4.29倍，但也只是管理費的 4%，所以預期下半年能收到的表現費應該更多。

股票估值

從以上五年 P/A 高低，如果不計 2015年因為大時代估值偏差不合理，平均 P/A 由 9.14 - 15.68倍。今年頭 7個月平均 AUM 149.71億美元，股價高低位估值便是 $5.73 - 9.82。如果余下月份 AUM 再增長，估值便會相應調高。現價 $6.84，相對 P/A 10.92，雖然不是最低，但接近下限。

參考五年週線圖，如果不計 2015年的走勢，其實股價在緩慢上升中，每年低位也比去年高，今年低位 $5.98，現價有下跌空間，但應該不會太多。

組合今天在收市以 $6.84 買入 4000股。如股價下跌會再增持。


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半導體行業比較 2 (0981 中芯國際 vs 0522 ASM PACIFIC vs 1347 華虹半導體)

上一篇用了財務比率和營運數據比較了三間公司得出了一個排名，最值得投資是 ASM PACIFIC (00522)，第二是華虹半導體 (01347)，最後是中芯國際 (00981)。

技術走勢比較

如果以五年週線圖比較，結果好像有些不同。

0981

0522

1347

中芯國際五年股價一直上升，由最低位 $2.36 升到高位 $12.28，上升幅度 420.33%。

ASM PACIFIC 由 2012 到 2015 年股價一直下跌，直到 2016 才開始上升。期間最低位 $43.5 到高位 $124.6，上升幅度 186.44%

華虹半導體 2014 年才上市，上市價 $11.25。期間最低跌到 $5.03， 最高升到 $12.48，上升幅度 148.11%

如果以股價走勢比較， 反而是中芯國際最值得投資，走勢最好。

股票估值比較

組合在 8月11日買入中芯國際，所以用當天股價作比較。因為三間公司盈利不穩定，會用 P/E 和 P/B 一同比較。

中芯國際五年平均 P/E 高低 11.36-19.71倍，8月11日股價 $7.20 P/E 10.32倍，跌穿歷年平均 P/E 底部。至於五年平均 P/B 高低 0.84-1.49倍，8月11日股價 P/B 0.95倍，接近歷年 P/B 底部。

ASM PACIFIC 五年平均 P/E 高低 16.38-27.86倍，8月11日股價 $95.15 P/E 26.36倍，接近歷年 P/E 頂部。至於五年平均 P/B 高低 2.56-4.26倍，8月11日股價 P/B 4.31倍，也是接近歷年 P/B 頂部。

華虹半導體三年平均 P/E 高低 7.78-13.08倍，8月11日股價 $10.54 P/E 11.33倍，接近歷年 P/E 頂部。至於三年平均 P/B 高低 0.61-1.02倍，8月11日股價 P/B 0.94倍，也是接近歷年 P/B 頂部。

用股價估值比較， ASM PACIFIC 和華虹半導體現價已經處於歷年高位，除非業績和盈利有强勁增長，現價買入風險不少。

業績比較

三間公司最近也公佈了季度業績，而股價走勢其實也反影了投資者對業績的看法。

中芯國際截至二零一七年六月三十日止三個月未經審核業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0808/LTN20170808735_C.pdf

ASM PACIFIC二零一七年度未經審核中期業績公布截至二零一七年六月三十日止六個月
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726030_C.pdf

華虹半導體截至二零一七年六月三十日止六個月中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0808/LTN20170808729_C.pdf

華虹半導體業績最平穩，盈利同比增長 12.5%。但因為股價已反影業績增長，所以股價只是窄幅上落。

中芯國際業績最令人失望，盈利同比下跌 33.32%，所以股價在業績後急跌。盈利下跌原因主要是經營開支大幅增加，增加在研發費用和行政開支。行政開支應該是一次性，研發費用其實也有利於將來盈利增長。

最後是 ASM PACIFIC， 業績增長強勁盈利同比增長 202.61%，但奇怪是業績之後股價急跌。 我估計係 ASM PACIFIC 以前盈利一直都唔係咁穩定。很多時上半年增長強勁，但係下半年就無以為繼。如果以環比上一季，其實只有 2.74% 增長。

總結

其實當比較不同股票，很難有一間公司是十全十美，就算有也要配合合理價格買入，才有更高勝算。如果不考慮股價，我會揀 ASM PACIFIC，因為它業務増長强勁，派息又有增長，但現價比較貴和增長不知道可不可以持續。如果同股價一起考慮以現價計，我會選擇中芯國際。因為今個季度倒退，只是硏發和行政費用增加，不是成本增加，而且銷售繼續增長，所以盈利應該很快回復正常。現價處於股值低位， 值博率比較高。

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0992 聯想集團

聯想集團 (00992) 8月18日公佈了第一季業績，表現令人失望。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0818/LTN20170818022_C.pdf

先看看聯想之前五年的財務比率；

公司基本因素

由 2012 至 2015年 ROE 有 20 以上，不過純利率低和負債比率高是一大問題。而 2016年盈利倒退，股價便開始大跌。雖然 2017年有好轉，但其實大部份是靠其他經營收入，核心業務只是持平。

五年營運數據也是不斷倒退，但派息維持在 $0.265，現價週息率大約 6.11%。

股票估值

聯想集團五年平均 P/E 高低 11.80-19.98倍，現價 $4.34 P/E 11.49倍，接近歷年 P/E 底部。但係第一季業績虧損，今年盈利會比上年差，所以現價未必可守。虧損原因主要是毛利率下跌，由 15.3% 下跌到 13.6%。反影生產成本增加，但又不可以轉嫁到産品售價上。

從週線圖，現價非常接近歷年底部。

組合買入聯想是基於上年盈利有好轉，希望今年可以有更好表現。但對於第一季業績，真是非常失望。雖然之前傳聞會私有化，但既然買入的原因沒有實現，所以組合會找機會把現有倉位賣出止蝕。


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3311 中國建築國際

組合之前買入了中國建築 (03311)，主要原因是希望業績有驚喜，怎知驚是有，不過不知道是喜還是憂，因為業績公報的同一時間公報了供股通知。

先看看中期業績；

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0822/LTN20170822180_C.pdf

營業額同比增加 21.87%，盈利增加 10.66%，不過每股盈利只輕微增長 0.43%，表面上表現有些失望。但如果減去投資物業公允值，其實每股盈利同比增長 86.49%。

公司基本因素

以上列表看到 ROE 平均 18%，純利率 10% 以上，雖然它的負債和應收賬款高，但這是建築行業的通病。

五年營運數據每年也是不斷增長，雖然盈利增長有些放緩，但只要營業額不斷增長，毛利率不變，是值得投資的股票。

參考最新7月份經營情況；

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0810/LTN20170810457_C.pdf

合約總額已經比 2016年增長了 24%。

供股分析

通常股票供股，有很多因素決定供股或不供股。投資者最關心的當然是供股後對股價的影響。其實這很大取決於管理層的誠信和怎樣運用供股的資金。

如果查一查，中國建築在 2009 和 2011年也供過股，到現在股價當然比那時的供股價高。

在供股公告裏，有幾㸃可注意；
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0822/LTN20170822199_C.pdf

1) 供股比例八供一，不算是大比例供股；

2) 大股東中國海外全數包銷所有供股股份，表示大股東看好公司前景；
3) 配發供股股份相當於現有已發行股本約 12.50%，沒有大幅攤薄現有股東權益；

4) 供股價 $11.33，比公報前收市價 $12.60 有 10%折讓，不算大折讓供股。

從以上分折，今次供股是比較中性，當然市場第一個反應是不歡迎，昨天股價下跌到 $11.36 已經和供股價差不多。

因為是八供一，組合只有 2000股，如果股供便會有碎股和其他費用，所以組合不會供股，會把供股權賣出。

股票估值

中國建築五年平均 P/E 高低 9.09-14.04倍，現價 $11.60 P/E 9.68倍，接近歷年 P/E 底部。

至於五年平均 P/B 高低 1.76-2.72倍，現價 P/B 2.05倍，以最新業績計，預計 P/B 1.80倍，也是接近歷年 P/B 底部。

不過從五年週線圖，股價由 2013-2017年也是處於大型上落市中，在 $8.80 至 $14.20 之間浮沉，所以從技術上有機會回試低位。

組合昨天收市以 $11.60 再買入 2000股中國建築。如股價下跌會再增持。

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半導體行業比較 1 (0981 中芯國際 vs 0522 ASM PACIFIC vs 1347 華虹半導體)

組合上星期買入了中芯國際 (00981)。中芯是國內其中一間大型集成電路、半導體製造公司，其它比較出名還有華虹半導體 (01347)和 ASM PACIFIC (00522)。

雖然國內製造晶片的技術比起外國還有很大距離，但基於科技發展，這方面需求還是不斷增長。技術上那一間公司比較優勝，行外人很難知道，但是從財務比率和營運數據也可以比較到那一間公司比較值得投資。

財務比率比較

首先看一看三間公司的五年財務比率，因為華虹 2014 才上市，所以數據不齊全。

0981

0522

1347

比較一下 ROE，三間公司之中 ASM 回報率最高，中芯和華虹差不多。所以表面上 ASM 比中芯和華虹優勝，但如果以現價相對股東權益，ASM 現價反而變成最低回報。

再比較純利率，華虹就比 ASM 和中芯優勝。同一行業，純利率優勝表示競爭力强。如果市場不景氣，也容易面對，因為可以減價對應。

再看看資產回報率和存貨周轉率，也是華虹比 ASM 和中芯優勝。有可能因為華虹規模比較細，所以生產和營運效率比其余兩間公司好。

不過以派息計， ASM 派息比率最高，華虹雖然有淨現金，但沒有加多派息。中芯最差，五年沒有派過息。

營運數據比較

0981

0522

1347

比較每年盈利，華虹每年也有增長，沒有一年倒退，反觀 ASM 盈利最唔穏定五年有兩年倒退。所以可得出行業波動性大，股價會大上大落。

如果只看營業額，中芯的增長最強勁，五年差不多升了一倍。大致三間公司也是按年增長，表示整體行業不斷向好，只要不是在高位高追，是個值得投資的行業。

如果從以上分析，因為華虹上市時間最短，所以我的排名會是最值得投資是 ASM，第二華虹，最後是中芯。

下次再從股值看為何今次買入中芯國際而不是 ASM。

組合在 8月11日以 $7.20 買入 3000股中芯國際。如股價下跌會再增持。


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0087 太古B

太古集團 (00087) 是一間大型綜合企業，旗下業務分成五大部份；

• 地產部門 - 1972 太古地產，主要業務包括物業發展和銷售、酒店、投資物業出租；
• 航空部門  - 0293 國泰航空 和 0044 港機集團；
• 海洋服務部門  - 太古海洋開發集團；
• 飲料部門 - 在香港、台灣、中國內地及美國擁有生產、推廣及經銷可口可樂公司產品的專營權；
• 貿易及實業部門 - 有零售、汽車、食品集團、冷藏倉庫、漆油公司及環保服務等業務。

公司基本因素





從以上列表，看到太古五年營業額和盈利一直很穏定，但由 2015年開始盈利倒退，2016年盈利更大幅下滑。

翻查二零一六年報有以下年度回顧http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0410/LTN20170410254_C.pdf

"集團於二零一六年的業績受到經濟情況欠佳的影響。油價略為回升，但並沒有使國際主要石油 公司復增勘探及開採開支；香港的零售銷量放緩；競爭激烈及可運載量過剩令旗下航空公司的 客運及貨運服務需求下降；美國的經濟增長強勁，但美元走強及人民幣貶值對集團業績造成不利影響。"

現在買入當然是認為以上情況應該慢慢改善，還有從以下財務比率，雖然 ROE 和資產回報率低，但太古擁有的大部份也是優質資產，一直營運良好。

股票估值

因為 2016年盈利大倒退所以不用 P/E 做估值用 P/B。五年平均 P/B 高低 0.65-0.46倍，現價 $13.94 P/B 0.47倍，接近歷年 P/B 底部。

0087 太古B

從以上五年週線圖，雖然 2017/03 公佈了十分差的 2016年全年業績，但股價也沒有再跌下去，反而慢慢上升，表示市場應該也認同 2017年會做得比 2016年好。

0019 大古A

選擇 太古B 因為折讓比 太古A 大，太古B 權益是 太古A 的1/5，如以現價計同樣等值的股票，可買到多些 太古B，所以權益和相對派息會比 太古A 高。

組合上星期五以 $13.94 買入 2500股太古Ｂ。

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怎樣分析股票 (3) 彼得林治 Peter Lynch

上星期用了信報綜合彼得林治七個投資心得作例子，怎樣加在分析股票和選股方法裏，之後信報有另一篇文章再利用這七個策略來選股，而長期跑嬴恒生指數，不過文中沒有披露選了那些股票。

https://forum.hkej.com/node/139195 沿圖論勢：過去10年有8年跑贏盈富的投資策略

跟據以上資料，可以再保充一下這個策略。

計算公司的估值，不同人有不同的凖則。例如巴菲特十分重視 ROE，以 ROE 作為公司未來增長的估算。又或是有很多想財務自由的 blogger，十分重視派息、週息率。因為他們要求要有穩定現金流，所以會以息率作為入貨準則或抗跌力的保證。還有每次看年報，每間公司也會把自己認為重要的財務比率放在首頁，等投資者留意。例如有些公司會把 NAV 放在第一行，有些會把毛利率， EBITDA，淨現金，etc 放在當眼地方。但我就覺得這些技巧，有時是用來掩飾盈利未合乎預期的方法，把投資者眼光轉移到其他地方上。所以彼得林治不用毛利或盈利，直接用每股盈利 EPS 是有原因的。 因為當投資者買入一隻股票，最關心的應該是這一隻股票每年可以為你帶來多少收益，即每一股每一年賺多少錢。因為這個收益可以用來分派給股東，或是這個實際收益變成企業的內在價值，最終一定會反映在股價裏面。

彼得林治沒有說明他要求 EPS Growth 多少才合理，但信報用了每股盈利增長（EPS）大於或等於15% ，但不能高於30%。

我覺得在現實情況這個選擇是合理的，因為低過 15% 增長表示公司的競增力普通。如果每年有 15% 穩定增長，企業也比較容易把營運各方面管理妥當和制定長遠發展。反而太高是有問題，因為高增長是很難維持，也可能會造成股價大上大落。要維持每年盈利增長，不外乎四種方向；

• 第一是提高産品定價，
• 第二是増加銷量 (産量)，
• 第三是增加收入來源，
• 第四是降低生產成本。

但成本不可能每年不斷減低，而增加收入來源也未心可以每年做到，所以持續增長主要靠加價和増加銷量。每年 15% 增長，即每年產品加價 7-8%，再加上產量增加 7-8% 或是加價 5%，産量增加 10% 如似類推便可以達到。現在每年通脹大約是 1-3%，所以無論是什麼産品或服務，如果每年加價 10% 以上，基本上消費者是很難接受。所以加價同時便會影響銷量，最後可能得不償失。因此如果企業要維持 30% 增長以上，難度便更加高。

這說明了為何我對 2382 或 0175 每年持續 40-50% 增長十分保留，因為行業競爭大，大幅加價是沒有可能，而增加産量是要增加資本開資，不是説做便可以做得到。例如吉利今年大幅增長是因為母公司注入了一間新工廠，另到可應付銷量增加，但不可能下一年又再注入另一間吧? 還有其他營運、銷售、物流、售後服務，等問題，不是一步便可到位。

不過有些科技股 e.g 700 或某些行業 e.g 某些藥業股便不同。增加銷量，不一定要大幅增加資本開資，因為可能前期開資已足夠支持未來增長。所以我們對一隻股票能否持續增長，一定要分析每一間企業的增長來源，不能以為所有企業也能無止境地增長。

至於債務與股東權益比率低於或等於25%，我是用經營活動之現金流量看企業的現金流，但信報用了債務與股東權益比率，我覺得用這個比率和現金流不一定有正面關係，企業負債低不一定現金充足，而股東權益比債務多也不一定股東權益裏現金比例大，所以還是看現金流比較準確。

信報用現時的市盈率低於過去5年平均數，我也是計企業五年 P/E 高低和平均數估計股值，當然大前提是要企業業務不可倒退，就算不增長，最少也要持平。因為如果企業業務倒退，市場給予企業 P/E 區間也會改變，通常要修正向下移，所以一定會低過過去平均數。如果沒考慮其他因素，以為低過平均就是便易，便會陷入了價值陷阱。還有盈利不穩定或沒有盈利的企業是不可用 P/E 計股值，便只有用 P/B、息率、EBITDA、etc 來估算。

彼得林治還有其他有用的見地，下次再續。

組合星期五以 $7.20 買入 3000股 0981 中芯國際；$6.86 再買入 2000股 1766 中國中車和 $13.94 買入 2500股 太古Ｂ。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )

6823 香港電訊—ＳＳ

組合裏面只買了這一隻收息股香港電訊—ＳＳ (06823)，因為多數收息股股價都已經相對偏高， 所以不急於買入其他。

之前都會擔心香港電訊的業績不會太好，第一就係大股東之前減持，自然地想到係唔係業務開始倒退呢? 第二就係傳聞電訊數碼同香港寬頻搶咗好多 csl 嘅客戶。但係昨日出了中期業績，又冇發覺有呢一方面嘅倒退。雖然冇增長，但也不是太差。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0809/LTN20170809270_C.pdf


公司基本因素

從以上列表，香港電訊的財務比率逐年改善，ROE 和純利率每年遞増，有 12% 以上。比起同樣剛公佈業績的 0215 和記電訊優勝。雖然負債高，但因為電訊商要投入和更新設備比其他行業快和多，所以要長期借款以維持資本開支。在現今低息環境問題不會太太。

從五年營運數據，盈利平均年增長 20%。查看中期業績盈利半年只有 3% 增長，雖然通常下半年盈利比上半年多，但也可能到了增長樽頸，這是否大股東減持的原因?

不過業績裏提到因為期內市埸上並未出現極受歡迎的手機型號，所以影響了手機銷售收入。而 iphone 8 將會下半年推出，所以有機會下半年銷售會比上半年好。

股票估值

香港電訊五年平均 P/E 高低 15.63-21.65倍，現價 $10.26 P/E 15.88倍，接近歷年 P/E 下限底部。

至於五年平均息率高低 4.73-6.50%，現價週息率 6.02%，預期週息率 6.22%，也是接近歷年息率上限。

今年低位在 $9.25，大股東減持之後，股價在 $9.80-$10.50 之間橫行了差不多六個月，可能很快便會出方向。

今日組合在開市 AO 盤以 $10.28 再買入 3000股。不過被大市拖累，收市只是微升。如股價下跌會再增持。

還有今日組合以收市競價 $10.98 買入 2000股 0270 粵海投資，文章之後才補上。

明天會買入 3000股 0981 中芯國際。



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1099 國藥控股

醫藥股除了 1666 同仁堂科技，組合會買入另一隻大型醫藥綜合企業國藥控股 (01099)。

國藥主要從事分銷藥物、醫療器械及醫藥製品和經營醫藥連鎖店。因為中國政府致力控制藥品的價格和供應穩定，所以國藥成為了藥品分銷的龍頭。基本上沒有其他大型競爭對手，對業務有強大的護城河。 

公司基本因素

從以上列表雖然國藥純利率低，只有 2% 以下。但因為它專注於藥物分銷和有國策保護，沒有其他藥物研發或生產的風險，可說是一盤穩賺冇賠的生意。而且純利率也每年提升，有助於提升盈利能力。

五年營運數據看到盈利每年平均增長有大約 20%。營業額和派息也是每年遞增，是一間十分穩健的企業。

股票估值

國藥五年 P/E 高低由 13.58 - 26.87倍，中倍 20.23，市場接受 P/E 和盈利增長吻合。以 2016年 EPS $1.8669 計，現價 $33.20 P/E 17.78倍。如果今年盈利增長 15%，可賺每股盈利 $2.1469，預測市盈率 15.46倍，是歷史股值下限。

從五年週線圖，每次高位後回調平均 30%。上年高位 $42.5，30% 是 $29.7。今年高低位 $31.2-$38.25。低位不知道是否已見，但高位應該未見。如以預測 EPS 和 25倍 P/E計，上限 $53.67，現價有潛在 61.6% 升幅。

組合今天在開市 AO 盤以 $33.00 買入 1200股。如股價下跌會再增持。


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怎樣分析股票 (2) 彼得林治 Peter Lynch

在 blog 裏所用的分析股票和選股方法，其實是把不同資訊東拼西湊而成。即是可能閱讀了一本書、上了一課投資班、看了一些雜誌、報章、網上評論，每當發現一樣方法或一個靈感覺得適合自己，便加在系統裏慢慢建立而成。就算到現在也是不斷的增加和更改。

我估計大部份學習投資的散戶也是和我差不多，當然同一本書每一個人看完之後，所感受和得著也是不同，所以所有分享只是我個人見解。如果以書本來說，最多人看的應該是巴菲特和彼得林冶的著作。 其實我沒有太深入鑽研他們的著作，因為上一篇文已經註明，他們所處於的市場和時代跟我們不一樣。所以我會更專注現實市場的運作，但他們的理念也是非常籍得參考。

以下是之前信報一篇文章，概括了彼得林冶的一些投資心得，我將某些元素加在系統裏。

http://www.hkej.com/events/edm/2014/hkej/newsletter/html/edmadv1126.html

一、彼得．林治認為盈利增長（EPS Growth）為主導股價走勢的重要因素，但他同時對一些增長過快的公司存在戒心，擔心這種增長速度將無以為繼，或該行業會吸引大量競爭對手；

造成股價升跌的原因，其實可歸納於二方面; 公司內部增長價值和市場給予的價值。而一間公司內部增長又可分開為盈利增長和資產增值。所以我選擇的股票多數會有盈利增長或資產增長，好像 1666 同仁堂科技或 3898 株洲中車時代。而又會避開一些急速增長的股票，像 2382舜宇光學科技。由其是香港國內市場，一個行業旺盛便吸引更多投資者，最後導致產能過盛，要花幾年時間去産能，行業才回復正常。這些過程基本上不斷發生，只是當一個行業當炒的時候，市場便會有十萬個理由解説今次是不同的。因此我會盡量選擇一些盈利穏定增長的企業。

二、透過觀察市盈率與增長比率（PEG ratio），可發現一些被低估或高估了的股票；而他相信該數值低於1的公司相對吸引；

其實這可簡單看成企業每年的盈利增長率等於市場普遍願意付予的市盈率。例如 0257 光大國際盈利年增長大約 25%，市場接受市盈率大約 25倍，低過 25倍便相對吸引。當然有些股票要跟 EPS Growth 一併考慮，因為市場會用預測市盈率來做股值，但如果偏離多過一年，也是偏離合理價值。

三、一些未被發現的高增長企業應存在較少機構投資者參與買賣；

這一點在香港國內市場是比較難分辨，因為始終香港市場機構投資者佔了大比例。

四、擁有充足現金流的企業，對於其發展及抵禦經濟周期的能力相對較高；

在我的十全十美選股法，加入了現金流就是為了確定企業的現金流充足。但我不會偏向淨現金的公司，因為企業太多現金，如果再加上派息比率低，表示管理管不願把盈利和小股東分享，這些企業反而不值得投資。

五、一些市值較高的企業，往往難以給予投資者太多的投資回報，相反，規模較小的公司的股價爆炸力有時卻相當驚人；

我會避開市值少於二十億的股票，因為多數成交也少，買賣困難。不過又不會刻意避開市值大的企業，雖然市值大的企業通常增長緩慢，所以不適合長期持有，但就十分適合波幅交易。好似 0941 中移動，每年波幅 20-30%，高沽低揸其實不是想像中困難。而且還有像 0700 騰訊，市值大增長也快的企業可供選擇。

六、通過經營利潤率（Operating Margin）的歷史數據，可尋找一些盈利穩定的公司，特別是經濟不景時仍有不俗收入的企業；

除了財務比率，每篇股票分析我還會檢示企業的歴史數據，目的就是要找出一些盈利穩定的公司，也可以知道管理層的營運能力。

七、找到優秀的企業只是成功的一半，另一半還須找出合適的投資時機。

這是最後亦都係最重要的一個條件。我不相信好公司有買貴冇買錯這一套理論，我認為這是大户利用傳媒去吸引散戶接貨的藉口。任何好公司如果在價值偏離的時候買入，都是錯誤的投資; 對於資金的運用和坐貨的心理壓力，也是應該要避免的。

所以每次分析股票之後，一定會計算現價估值是否吸引。最重要是計算有多少上升空間，有沒有足夠值博率才會買入。例如 0823 領展，毫無疑問領展是一間好公司，但現價已經超過每股資產淨值，雖然市場憧憬它會賣資產提升每股價值，但上升空間有多少呢? 5%、10%? 如果有研究它每年波幅，它是可以由高位回調 15 至 30%，那麼是否需要那麼心急現價買入?

總括來説，彼得林冶是一位不可多得的投資聖手，現在的投資者有前人的經驗可學習，實在是我們的幸運。

1666 同仁堂科技

散户投資醫藥股是比較困難，因為除非是醫生、護士或藥劑師，我們對醫療設備或藥物的認識不會太深入。對每間醫藥公司的了解，通常只是由年報或傳媒得到。

而醫藥股的分類也十分專門和仔細，不過香港上市醫藥股大致也可分成三大類;

1) 醫療設備，包括所有醫療器械、醫院診所設備或醫療耗材，e.g. 1066 威高股份

2) 藥物硏究、 制造和銷售，e.g 1093 石藥集團，1177 中國生物製藥

3) 大型醫藥綜合企業， e.g. 2196 復星醫藥，1099 國藥控股

如果以投資角度，個人會偏向大型醫藥綜合企業。雖然如果買中了藥物硏究公司，因為有專利因素，股價很多時會暴升。但擇選這類公司要求要對藥物有一定認識和了解行業趨向。而大型醫藥綜合企業因為業務廣泛，業績會比較穏定，只要公司一直營運良好， 隨著人口老齡化，對醫藥需求增加，盈利會持續不斷增長。

公司基本因素

同仁堂科技 (01666) 以生產及銷售中藥產品為主，近年致力發展藥用日化産品，通過同仁堂品牌銷售各類保健產品，而且還開拓了海外市場。

以上列表可看到同仁堂科技是一間優秀企業，無論 ROE，純利率也做到 12% 以上。還有它的現金比負債多，現全流强勁。唯一問題是存貨周轉率低，但有可能是中藥，又其是貴價中藥的流轉不會太高。

不過從五年基本數據看，2016 增長有些放緩，希望新一季業績會做得好一點。

股票估值

同仁堂科技五年平均 P/E 高低 20-30.9倍，現價 $11.16 P/E 21.94倍，接近歷年 P/E 底部。

至於五年平均 P/B 高低 2.68-4.14倍，現價 P/B 2.92倍，也是接近歷年 P/B 底部。

從技術上 2011-2013年急升之後，這幾年也是處於大型上落市中，每次創新高之後回調 28-38% 不等。今次高位在 $15.816, 30% 回調位在 $11.07。35% 回調位在 $10.28。

組合今天在 $11.08 再買入 2000股。如股價下跌會再增持。


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0857 中石油

中石油 (00857)，一個好似被人遺忘的名子，以前很多組合也會買入這個股票，但這幾年好像都沒有人會推介。有很多國企見證了一間公司的發展歷程；由小到大，由發展中到加速增長，由增長到放緩，到了行業樽頸，不能突破的便上下浮沉，如果業績開始倒退，股價便從始一沉不起。中石油便是其中之一間。

公司基本因素

因為原油價格由 2014年開始大跌，中石油的業績和盈利從 2014年便不斷下滑。所以現在買入中石油純粹是因為國際油價應該已經見底，估計中石油最壞的時候應該過去。

7月26日中石油發了一個盈喜，盈利由上年同期人民幣 5.28 億元大幅增加到人民幣 90-110 億元。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726262_C.pdf

其實今年第一季度業績比起上年已經轉虧為盈，業務持績好轉。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0427/LTN201704272707_C.pdf

股票估值

如果以盈喜半年賺 110億計，每股盈利大約 $0.07，全年估計賺 $0.14。但之前幾年盈利不穩定，所以不用 P/E 做估算，用 P/B 計會比較好。 以第一季公佈的股東權益人民幣 1,197,569百萬元計，每股資產浄值大約 $7.74。之前低位 $4.72， P/B 大約 0.61倍， 屬於歷史估值嘅下限。歴史估值平均上限為 1.25倍，保守啲計如果股價升返上 1.00倍 P/B，大約係 $7.00，現價計有潛在 40%升幅。

從技術層面看，上一個浪低位在 $4.16，高位升到 $6.38，升幅 53%。如果今次低位在 $4.72，50% 升幅大約 $7.08 和 P/B 估值吻合。

組合在昨日收市對盤 $5.03 買入 6000股。

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