怎樣分析股票 (3) 彼得林治 Peter Lynch

上星期用了信報綜合彼得林治七個投資心得作例子，怎樣加在分析股票和選股方法裏，之後信報有另一篇文章再利用這七個策略來選股，而長期跑嬴恒生指數，不過文中沒有披露選了那些股票。

https://forum.hkej.com/node/139195 沿圖論勢：過去10年有8年跑贏盈富的投資策略

跟據以上資料，可以再保充一下這個策略。

計算公司的估值，不同人有不同的凖則。例如巴菲特十分重視 ROE，以 ROE 作為公司未來增長的估算。又或是有很多想財務自由的 blogger，十分重視派息、週息率。因為他們要求要有穩定現金流，所以會以息率作為入貨準則或抗跌力的保證。還有每次看年報，每間公司也會把自己認為重要的財務比率放在首頁，等投資者留意。例如有些公司會把 NAV 放在第一行，有些會把毛利率， EBITDA，淨現金，etc 放在當眼地方。但我就覺得這些技巧，有時是用來掩飾盈利未合乎預期的方法，把投資者眼光轉移到其他地方上。所以彼得林治不用毛利或盈利，直接用每股盈利 EPS 是有原因的。 因為當投資者買入一隻股票，最關心的應該是這一隻股票每年可以為你帶來多少收益，即每一股每一年賺多少錢。因為這個收益可以用來分派給股東，或是這個實際收益變成企業的內在價值，最終一定會反映在股價裏面。

彼得林治沒有說明他要求 EPS Growth 多少才合理，但信報用了每股盈利增長（EPS）大於或等於15% ，但不能高於30%。

我覺得在現實情況這個選擇是合理的，因為低過 15% 增長表示公司的競增力普通。如果每年有 15% 穩定增長，企業也比較容易把營運各方面管理妥當和制定長遠發展。反而太高是有問題，因為高增長是很難維持，也可能會造成股價大上大落。要維持每年盈利增長，不外乎四種方向；

• 第一是提高産品定價，
• 第二是増加銷量 (産量)，
• 第三是增加收入來源，
• 第四是降低生產成本。

但成本不可能每年不斷減低，而增加收入來源也未心可以每年做到，所以持續增長主要靠加價和増加銷量。每年 15% 增長，即每年產品加價 7-8%，再加上產量增加 7-8% 或是加價 5%，産量增加 10% 如似類推便可以達到。現在每年通脹大約是 1-3%，所以無論是什麼産品或服務，如果每年加價 10% 以上，基本上消費者是很難接受。所以加價同時便會影響銷量，最後可能得不償失。因此如果企業要維持 30% 增長以上，難度便更加高。

這說明了為何我對 2382 或 0175 每年持續 40-50% 增長十分保留，因為行業競爭大，大幅加價是沒有可能，而增加産量是要增加資本開資，不是説做便可以做得到。例如吉利今年大幅增長是因為母公司注入了一間新工廠，另到可應付銷量增加，但不可能下一年又再注入另一間吧? 還有其他營運、銷售、物流、售後服務，等問題，不是一步便可到位。

不過有些科技股 e.g 700 或某些行業 e.g 某些藥業股便不同。增加銷量，不一定要大幅增加資本開資，因為可能前期開資已足夠支持未來增長。所以我們對一隻股票能否持續增長，一定要分析每一間企業的增長來源，不能以為所有企業也能無止境地增長。

至於債務與股東權益比率低於或等於25%，我是用經營活動之現金流量看企業的現金流，但信報用了債務與股東權益比率，我覺得用這個比率和現金流不一定有正面關係，企業負債低不一定現金充足，而股東權益比債務多也不一定股東權益裏現金比例大，所以還是看現金流比較準確。

信報用現時的市盈率低於過去5年平均數，我也是計企業五年 P/E 高低和平均數估計股值，當然大前提是要企業業務不可倒退，就算不增長，最少也要持平。因為如果企業業務倒退，市場給予企業 P/E 區間也會改變，通常要修正向下移，所以一定會低過過去平均數。如果沒考慮其他因素，以為低過平均就是便易，便會陷入了價值陷阱。還有盈利不穩定或沒有盈利的企業是不可用 P/E 計股值，便只有用 P/B、息率、EBITDA、etc 來估算。

彼得林治還有其他有用的見地，下次再續。

組合星期五以 $7.20 買入 3000股 0981 中芯國際；$6.86 再買入 2000股 1766 中國中車和 $13.94 買入 2500股 太古Ｂ。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )