3998 波司登 2018-03-31 全年業績

波司登 (03998) 集團主要專注於羽絨服品牌組合的開發和管理，包括羽絨服產品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產、營銷及分銷。高德康是主要股東，持有股份佔總股本65.96%。

截至2018年3月31日止年度的年度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0628/LTN201806281311_C.pdf

2017/18財政年度收入上升30.3%，公司權益持有人應佔淨溢利上升57.1%。每股基本盈利人民幣0.0582元比對上一年度增加37.9%。末期股息每股港幣0.035元，特別股息港幣0.025元，全年股息港幣0.075元增加410%。

波司登2017/18和2016/17年度主要分部資料細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 羽絨服(波司登、雪中飛、冰潔、其他品牌) - 為最大收入分部，佔總收入63.6%較上年度增長23.4%，而佔總分部經營溢利77.4%同比增加40.8%，分部經營溢利率16.8%；
2. 貼牌加工管理 (主要客戶有13家，前五大客戶佔貼牌加工管理業務總收入88.4%) - 佔總收入10.6%較上年度增長20.5%，而佔總分部經營溢利8.1%同比增加5.4%，分部經營溢利率10.6%；
3. 女裝(杰西JESSIE、邦寶BUOU BUOU、柯利亞諾KOREANO、柯羅芭KLOVA、其他品牌) - 為最大增長分部，由上年度佔總收入最未，提升到今個年度第二大收入和溢利分部，佔總收入13.0%較上年度增長85.4%，而佔總分部經營溢利15.1%同比增加133%，分部經營溢利率16.0%；
4. 多元化服裝(波司登男裝Bosideng MAN、波司登居家Bosideng HOME、校服業務-颯美特、童裝業務、其他品牌) - 唯一虧損的分部，但比上一年度虧損已經大幅減少，佔總收入12.8%較上年度增長36.0%；

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率由2016/17年度開始轉好，証明管理層幾年來整頓集團業務和增加效率開始看見成效。 

集團現金流強勁，負債低，如果把資產負債表裏的可供出售金融資產(主要是中國國內銀行的保本短期投資和1年內到期債券)當作現金計算，集團是淨現金公司。

集團多年來的存貨問題，慢慢轉好，存貨週轉天數差不多到了可接受水平。而在業績裏管理層不斷強調控制存貨的重要性和對應措施， 應該是吸取了以前的教訓，希望會不斷改善。

FORS：9/12

再看看五年營運數據，收入由2016/17年度開始止跌回升。毛利率一直持平，沒有太大變化，表示收入轉好不是因為減價促銷。今年增加派息和增派特別息，表示管理層對業務轉好和持續增長有一定信心。 

FORS 和上一年一樣度9分，表示集團業務持續好轉，有注意價值。

股票估值

波司登五年平均 P/E 10.7-21.0倍，但2017/18年度 P/E 只有 7.4-10.7，非常窄幅。現價大約$1.14 P/E 15.7倍，而市值大約$122億。

預計2018/19年度每股盈利有30%升幅到$0.0945，估值上下限便是$1.01-1.98，現價預期 P/E 大約12.1倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年股價不斷下跌，直到2016-17年業績轉好才慢慢回升，以業績看，暫時應該可以延續 。

隨著國內人均收入不斷上升，對中高端消費品的需求不斷增加，羽絨服無論在潮流上或功能上都有一定需求。尤其是現在全球天氣反常，冬天通常比過往更加寒冷，造就了羽絨服的發展。

之前幾年集團管理有問題，存貨增加、銷售減慢令到業績倒退，但隨著集團對業務重新佈局，把羽絨服的比重減少，增加男裝、女裝、童裝等分部，慢慢形成一個時裝集團。對於國內消費者，品牌有一定認受性，未來業務增長有機會受其他分部所帶動。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)