1044 恆安國際 2017年全年業績

恆安國際 (01044) 在中國製造、分銷及出售個人衛生用品及護膚產品。許連捷持有股份佔總股本20.09%和施文博持有股份佔總股本19.43%是公司主要股東。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0322/LTN20180322298_C.pdf

2017年全年收入增長2.8%，經營利潤上升11.1%，毛利率46.9%下跌3.84%，每股基本收益
人民幣3.149元比對2016年增長10.00%，全年每股派息人民幣2.10元增長7.70%。

恆安國際主要收入來自以下分部：

1. 衛生巾業務收入上升約6.1%，約佔集團收入的35.2% (2016年34.1%)，毛利率約為72.2%(2016年72.6%)；
2. 紙巾業務收入上升約3.6%，約佔集團收入的47.4% (2106年47.0%)，毛利率約為32.9% (2016年37.9%)；
3. 紙尿褲業務收入下降約7.0%，約佔集團整體收入的10.1% (2016年11.2%)，毛利率約為46.9% (2016年50.8%)；
4. 其他業務收入下降約1.91%，約佔集團整體收入的7.38% (2016年7.74%)。

2017年紙巾業務為最大收入來源，而增長最大和毛利率最高的是衛生巾業務。雖然紙尿褲業務同比下降，但隨著國內生育政策放寬和人口老化，紙尿褲市場應該是會持績增長，但要看管理層的產品策略怎樣去爭取市場佔有率。

公司基本因素

恆安國際五年來財務比率都非常優秀，股東回報率有20%以上、邊際利潤率有15%以上。現金流強勁，負債低。只有存貨週轉天數比較差，不過都只是比正常高一點。還有派息比率有60%以上，很少增長中的企業有這水平。

從以上五年營運數據，2015年營業額開始倒退，2017年希望開始重拾增長。不過毛利率今年下降，管理層解釋是因為木漿價格上升。但因為優化內部結構、減省開支，所以盈利也錄得增長。

股票估值

恆安國際2013-2015年平均 P/E 22.6-31.4倍，每年 P/E 高位接近30倍。但2016-2017年因業績問題，股值一直向下調，2017年 P/E 高低只有14.0-23.5倍。現價大約$72.70 P/E 19.3倍，市值大約$876億。

預計2018年每股盈利增長8%到$4.08，估計市場用16-25倍 P/E 交易，估值上下限便是$65.28-102.00，現價預期 P/E 大約17.8倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來也只是呈大型上落市形態，因為2015年業績不及預期和盈利開始下跌。

2015年股價最高$107.40 市盈率32.4倍，2017年營業額雖然還未超過2015年水车，但盈利已經對比當時超過12%，未來向上的空間應該比向下大。

從業務概覽，集團2018年應該持續增長。

經過了兩年業續倒退，希望恆安國際可以重新找到業務方向。加上企業結構優化、産品整合、收購其他業務和電商策略，恆安國際有望發展成一間綜合家居用品企業，而受惠於未來國內消費市場的增長。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)