3311 中國建築國際 2017-12-31 全年業績

中國建築國際 (03311) 主要從事建築業務、項目監理服務、供應熱電、提供接駁服務、基建項目投資、經營收費道路、銷售預制件、建築材料及瀝青及外牆工程業務。中國海外集團有限公司 (00688) 是公司主要股東，持有股份佔總股本64.60%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之業績公告、末期股息及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0316/LTN20180316216_C.pdf

2017年集團營業額比去年同期增長8.54%，如果同合營企業一起計算營業額增長11.7%，核心業務利潤增長22.1%，每股基本盈利港幣1.1885元下跌0.16%。但如果撇除投資物業公平值變動收益， 實際同比增長19.1%。資產淨值港幣7.62元增長33.2%。

中國建築國際主要收入來自以下分部，最大收入來源分別是建築工程合約收入和基建投資項目收入，佔整體收入92.6%。基建投資項目收入包括PPP項目，是2017年增長最大分部，增長38.3%。

如果以地區分佈，中國內地和香港及澳門為收入最大地區，佔整體收入分別為45.3%和42.1%。2017年中國內地增長最快達36%。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率大約15-18%、邊際利潤率大約有10%。2017年集團供股，令企業現金上升，負債下降。但現金流轉差，應該是增加PPP項目，令企業資金緊張。應收帳款天數也轉差，整體來說各項比率比較差。

以上五年營運數據，是撇除了投資物業公平值變動收益。2017年毛利率提升有一些奇怪，因為市場多數對承接PPP項目的企業比較有戒心，認為投資期長，回本不確定性大增，企業現金流和負債也變差，而且和政府合作，毛利率也不太高。

如果以上毛利率可以保持，可能PPP項目對企業整體盈利影响不大，從而對未來盈利有正面貢獻。

還有2017年每股盈利已經超過了2015年的水平，每股資産淨值也上升了33%，也會對整體估值有幫助。

股票估值

中國建築國際五年平均 P/E 7.93-12.39倍，現價大約$9.67 P/E 8.14倍，市值大約$488億。

集團4月27日公佈  未經審核二零一八年第一季度業績，第一季營業額比去年同期增長9.50%，未經審核經營溢利及應佔合營企業盈利增長16.3%。因為報告沒有分開合營企業盈利，所以只有估算第一季每股基本收益港幣0.3173元。

因此預計2018年每股盈利$1.27，估值上下限便是$10.07-15.73，現價預期 P/E 大約7.61倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，2013年開始也只是呈然大型上落市型態，暫時估計盈利未有突破，今年可能也只是在區間上落。

集團公佈 截至二零一八年四月三十日止四個月之經營情況 累計新簽合約同比增長20%，集團在手總合約額約爲3,269.2億港元，其中未完合約額約爲2,135.5億港元。以2017年500億港元營業額計算，未來三至四年的收入已經有保證了。

上年8月的文章 3311 中國建築國際，因為供股影响股價一路受壓，中間只反彈了一回便再下跌，現價已經跌至歷年股值低位。可能企業盈利要持續增長，來証明給市場知道，壓注PPP項目是對企業未來發展有幫助的，才可拾回市場信心。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)