1044 恆安國際 2018-12-31 全年業績

恆安國際 (01044) 在中國及某些境外市場製造、分銷及出售個人衛生用品及護膚產品。許連捷、施文博是公司主要股東，分別持有股份佔總股本20.09%、19.43%

二零一八年年度業績公告及澄清公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0319/LTN20190319218_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長13.5%，毛利增加3.8%，毛利率下跌-3.6%至38.2%。公司權益持有人應佔利潤增長0.15%，每股基本收益人民幣3.151元同比增加0.06%，末期股息每股人民幣1.20元，全年股息人民幣2.20元同比增加4.8%。

恆安國際主要收入來自以下分部：

• 衛生巾業務收入上升約6.1%，約佔集團收入的32.2% (2017年34.4%)，分部利潤率約為51.1%(2016年51.4%)；
• 紙巾業務收入上升約18.8%，約佔集團收入的49.9% (2106年47.6%)，分部利潤率約為5.7% (2016年6.3%)；
• 紙尿褲業務收入下降約-14.4%，約佔集團整體收入的7.5% (2016年9.9%)，分部利潤率約為18.4% (2016年18.2%)；
• 其他業務收入上升約47.6%，約佔集團整體收入的4.0% (2016年2.6%)。

紙巾業務雖然增長最大，但毛利率持續下跌，分部利潤只增加6%，因此對整體盈利沒有太大幫助。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額持續增長，但毛利率下跌，令到盈利下跌，不過如果以人民幣計算，其實今年是持平，因為 2018年人民幣下跌了大約5%，所以換算港幣，盈利便有幾個%下跌。

從以上財務比率，股東回報率，邊際利潤率、總資產回報率、流動比率下跌，反影了業績普通及人民幣因素。但小心淨負債增加會否是趨勢。

派息比率維持在60%以上，有一點偏高。但翻查紀錄集團由2002年開始16年來派息每年增加，只有很少公司可以做得到。雖然以前息率不太吸引，但這兩年因為股價下跌，股息大約有4厘，變得吸引，希望集團能夠維持每年派息增長。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度8分，五年來保持在8-10分，表示業務大至持平。

股票估值

上一篇文章 1044 恆安國際 2018-06-30 中期業績 預估2018年每股盈利增加3%至$3.8885，估計市場用16-25倍 P/E 交易，估值上下限便是$62.2-97.2。但業績比預期少7.7%。

2018年股價高低$51.8-88.5，高低位跟預計估值有一定差距。低位$51.8是在12月份，高位$88.5是在1月份，由年頭跌到年尾，大致跟大市同步。週息率2.77-4.73厘，P/E14.4-24.7倍。

上篇文章當時8月股價大約$66.90，如果在估值下限$62.2持有，中間收取了股息$1.1417，現價大約$68.35，連股息回報大約差距11.7%。

預計2019年盈利有5%增長至$3.7671，估計派息也增加人民幣0.1元即大約港幣2.691元。如果市場以五年息率高低 2.8-4.5釐交易，預計估值上下限便是$59.8-96.1，現價預期週息率3.9釐，在估值中間偏上位置。

如果以五年 P/E 15.0-23.8倍計算，預計估值上下限便是$56.5-89.7，現價預期 P/E 18.2倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價只是大約在$50.0-90.0之間上落，沒有方向。以股價五年高低平均波幅1.59倍計算，暫時今年高低位$55.55-70.00，如果低位已見，向上目標價$88.3。

集團積極發展中國以外的市場，2017年收購馬來西亞公司皇城集團，把恒安產品推銷到馬來西亞及東南亞市場。2019年集團投資俄羅斯廠房，於當地開始生產紙尿褲，藉此將紙尿褲業務拓展至俄羅斯市場。還有2018年完成投資芬蘭芬漿，有助長遠保證木漿供應的穩定性，有利生活用紙業務長遠的發展。

延伸閱讀：

1044 恆安國際 2017年全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)