1088 中國神華 2018-12-31 全年業績

中國神華 (01088) 主要從事煤炭生產與銷售、電力生產與銷售、煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤制烯烴等業務。國家能源投資集團有限責任公司是主要股東，持有股份佔總股本69.45% 。

截至2018年12月31日止年度業績報告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0322/LTN201903221180_C.pdf

集團2018年經營收入較去年同期增長6.2%，毛利同比增加2.4%，毛利率34.2%同比下跌-1.25%。公司所有者的本年利潤同比減少-7.4%，每股基本盈利人民幣2.2190元同比減少-7.7%，末期股息每股人民幣0.8800元同比減少-3.30%。

以上是中國神華2018-17年度分部資料：

• 煤炭 - 為最大收入及利潤分部，佔總分部收入58.8%較上年度增加4.7%，而佔總分部利潤57.5%同比減少-13.4%，分部利潤率19.4%比上年減少-4.1%；
• 電力 - 為最大利潤增長分部，佔總分部收入25.4%較上年度增加11.2%，而佔總分部利潤14.4%同比增加78.5%，分部利潤率11.3%比上年增加4.3%；
• 鐵路 - 為最大分部利潤率分部，佔總分部收入11.2%較上年度增加4.2%，而佔總分部利潤23.2%同比減少-2.5%，分部利潤率41.1%比上年減少-2.8%；
• 港口 - 佔總分部收入1.8%較上年度增加7.1%，而佔總分部利潤3.0%同比減少-19.7%，分部利潤率33.9%比上年減少-11.3%；
• 航運 - 佔總分部收入1.2%較上年度增加26.0%，而佔總分部利潤1.0%同比增加13.9%，分部利潤率17.3%比上年減少-1.8%；
• 煤化工 - 佔總分部收入1.7%較上年度增加2.8%，而佔總分部利潤1.0%同比增加47.4%，分部利潤率12.1%比上年增加3.7%。

雖然集團近幾年致力整合上游及下游供應鏈，但始終煤炭是主要收入及利潤來源。因此 2018年雖然收入增加，但因為煤炭價格下跌，影響了整體利潤。就算電力收入、盈利大幅增長也未能抵消煤炭的利潤減幅。不過相對其他純煤炭企業，盈利穩定性已經比較好。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額增加但盈利下跌，因為毛利率下跌。但相對2015年，今次下跌比較輕微。相信是煤炭上游及下游業務整合，開始有成效。只要煤炭價格沒有大幅走低，今年應該可以保持得到盈利。派息雖然減少，但派息比率只在40%以下，集團應該可以維持。

從以上財務比率，除了2015及2016年，ROE有12%以上，總資產回報率高、邊際利潤率有15%以上，現金流強勁，存貨周轉率及應收賬款天數遠低於平均。雖然2018年業績下跌，但財務非常健康。

FORS 由上一年度11分下跌到今年度7分，反影了業務倒退。

股票估值

中國神華2018年股價高低$16.04-25.75，低位$16.04是在9月份，高位$25.75是在1月份，大致跟大市同步。週息率3.89-6.25厘，P/E 6.35-10.2倍。

預計2019年盈利及派息也是持平，如果市場以最近五年平均息率高低 3.50-5.38厘交易，預計估值上下限便是$18.6-28.6，現價大約$17.82，預期週息率5.6厘，在估值偏下位置。

如果以五年平均 P/E 7.1-11.0倍計算，預計估值上下限便是$17.9-27.8，現價預期 P/E 7.1倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價只是呈大型上落市。以股價五年高低平均波幅1.76倍計算，暫時今年高低位$16.44-20.40。如果高位已見，向下目標價$11.6。如果低位已見，向上目標價$28.9。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)