市場調高或調低某公司的估值水平

之前文章寫了股票大升之後的情況，但有時又發現有些股票一年大升之後，雖然業績或派息不及預期，但股票也會持續上升，這又是什麼原因呢？

看看市場人士的想法

19 Jul 2019 - [信報「財智博立」] 股票其實是一件藝術品

時常聽到有些人說估值是藝術，就是前文所寫估值計算是理性，而股價的升跌是非理性，産生非理性的原因就是人性的貪婪及恐懼。因此全面的估值就是要先以理性計算作為基礎再加上非理性的估算。

除了人性的貪婪及恐懼，市場很喜歡用調高或調低估值來合理化股價的非理性升跌。

不過其實我們相信市場是有效率的，一個行業或一間企業的合理估值，自有市場自動調節，而得出的合理估值不是短時間可以更改。即是某些行業市場給予低估值，但某些盈利能力差不多，但不同行業，或不同上市地方，市場可以給矛更高估值。又或是同一行業，龍頭通常享有更高估值，這也是市場共識。

除了市場共識，企業本身的效率改變，也可以令到企業的估值合理被市場調高及調低。例如企業由二線進升到行業龍頭，又或是毛利率，盈利提升，也能給引市場更多興趣。

最直接令到市場有反應的就是企業 PEG 的改變，最普遍是以 PEG 1 作為標準，即是某企業每年盈利增長10%，市場便給矛 PE 10 倍作為合理估值，當然這不是絕對值，但從每一間企業歷史數據可以找出一個大慨。因此當企業因為效率、所處於市場加速增長或份額提升等，盈利每年增長由 10% 提升到 20%，市場便有機會提升其估值。反之如果企業盈利增長由 20% 下降到 10%，即企業高增長期已過，市場便會把其估值下降。

舉一個例子是 0700 騰訊控股，之前每年盈利增長也有 30% 以上，市場給矛最高大約 45倍 PE，但最近業績盈利增長開始下跌，原因是高毛利的遊戲業務似到了樽頸，增長強勁的支付或廣告服務毛利相對較低，而毛利率已經連續跌了好幾年。除非有其他業務毛利比得上遊戲業務，令業績再度高速增長，加上 2017 年大升了 1.35 倍，之後幾年應該只有波幅冇升幅。如果業績開始倒退，就會更加速估值下調，五年後又看看對不對？歷史又有沒有重覆？

因此合理的估值提升或降低是雖要時間改變，市場不會因為一次的業績升跌而改變其估值。所以如果短期或突然的估值提升或降低，由其是通過傳媒或財演的推介，通常只是一些基金經理或大户為達到某些目的所採用的籍囗，那麼投資者就要小心。要用返同業比較或 PEG 去審視估值提升是否合理，盲目相信這些估值是很危險的。