月供股票記錄 2019-09 (第9期)

因為下星期去旅行，所以今個月提早一日計數。

今個月又死唔去，但又未脫離危險期。本來九月初，組合升幅唔錯，但點知原來係迴光反照，下半個月跌去了大部分的升幅。雖然組合暫時係正數 ，但回報真係麻麻。而且只要十月大市再向下跌，組合應該又變成負回報。

組合今個月收取了一些股息，今年暫時總共收取了 $14820.44，組合息率大約 4.1厘。

股票買賣

• 今個月因為期權入價接了很多貨，有 1044 恒安國際，2388 中銀香港及 0001 長和。還有 0386 中國石油化工，但是已經賣出，參考  Short Put 股票期權突然被行使 - 0386 中國石油化工。

• 1368 特步國際  - 之前 文章 已經分析，在除淨前 $4.43 先買入一注，收了中期息 0.13，成本 $4.30。除淨後在 $4.21 再 買入一注，買入價預期息率 5.1 厘。

期權買賣

• 今個月期權也做了一些倉位，有食糊、有到期轉倉、有變廢紙再開新倉，但因為時間關係，今次偷懶不一一解釋。

• 差不多還有一半倉位在 12 月到期，所以今年組合表現就取決於下一季市況，如果沒有好轉就只有再 roll 到下年，之後幾個月也只有等代，今年可以做的已經不多。

現有倉位如下:

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

無聊的恆生指數季度統計

恆生指數第三季下跌應該已成定局，已經連跌了兩個季度，過去的已經過去，下一個季度走勢才是現在投資者所關心。

以上是由1998年恆生指數每年第二季、第三季及第四季的升跌資料，分析一下可以得出以下數據：

• 以上統計總共 22 年，第二及第三季度的升跌是 50/50，所以沒有明顯的指引。但第四季度係 21 年中，上升有 15 年，下跌只有 6 年。上升比率 71.4%，因此坊間普遍認為基金年尾粉飾櫥窗是有根據的；
• 只看第三及第四季度，連續兩個季度都下跌比率是 40%，而第三季度下跌第四季度上升有 60%，雖然上升比率略高，但不是有太大偏向性；
• 三個季度一起看，第二及第三季度也下跌，而第四季度上升、下跌的比率也是 50/50，即係也沒有指引；
• 如果看年份，三個季度也下跌的年份是 2000，2008，2018年，而第二、第三季度下跌及第四季度上升的年份是 1998，2002，2011。如果夾硬來說就是沒有試過連續兩年連續三個季度下跌，重覆發生的年份也相差好幾年。因為上年才發生了三個季度連續下跌，今年再發生的機率相對減少，但證券市場永遠都會有例外發生。

結論是今次分析指引不是太明顯，以歷史數據，第四季上升的機會稍多少少。如果以歷年第四季波幅走勢，通常不是先跌後升就是先升後跌，如果 10 月份初中段是跌，可能有利於第四季最終收陽燭完結今年市況，到時年尾又看看結果是怎樣。

偉哥文章 投資小型股，路越行越難!

看到偉哥最近的文章 投資小型股，路越行越難! ，思想一下為什麼市場會有這種現象？首先這説明了之前 文章 的論點，今日值得投資的企業不表示十年後也值得投資，或是過去投資市場可以賺錢的方法，今日或未來未必可以獲取同樣回報。

之前文章 恆生指數 vs 個股走勢 (一) 及 恆生指數 vs 個股走勢 (二) 可以某程度解釋以上現象， 因為市場的總市值比以前大了很多，所以市場嘅資金只可以在市況不同嘅週期，去追逐不同的股票。 通常細價股只會在升市後期才受資金追捧，因為那時候市況熾熱，大量資金湧入市場。因此當其他週期，市場的資金不太足夠，便只有流向一些指數或熱門股。

如果從歷史角度看，1997 年以前市場大部份資金是港資大户，而當年股、樓市熾熱，很多人也熱衷於投資港股，佢哋當然會追捧港資股票，而且資金短期炒作比長期投資多，自然當時細價股也是熱門投資對象。

由 1997-2008 年是另一個變化，因為亞洲金融風暴，當時香港股、樓下跌，大部份香港人資産縮少，所以投資港股的比例減少。又因為香港回歸，資金開始由中資領導，而且有大量國內股票上市，市場炒作自然是中資股。而同一時間 1999 年成立盈富基金、2000 年强積金開始實施，外資大户資金也積極投資在港股市場。因此基金型股票開始受追捧，而基金型股票通常是大市值，有穩定增長或派息回報的股票。

到了 2008 年金融風暴，全世界政府實施量化寬鬆貨幣政策，另到資金追遂固定資產，推升資產價格，所以資產型股票受追捧，而趨勢到現在還持續。

不過以上現像通常也只是在事後才可以確定受惠的股份跟資金流向的關係，事前又有多少人預計市場已經變化。正如現在貿易戰加上香港自身社會事件，肯定會影響之後受追棒的股票或者扳塊，但現在拗爆頭都諗唔到，如果諗到就發達。 但如果從歷史角度之前受追捧的股票，應該表現不會太好，即是地產、Reits、公用，etc？

自己會看經過今次事件，外資投資港股減少，但中資在港股的投資會越來越大，所以中資股投資價值會比港資股高。而且比對 1997-2003 年股票市場，香港經濟轉差，港資股表現一般，但中資股表現較好。不過當時中國經濟起飛，但現在經濟開始向下，情況不完全相同。不過如果以估值計算，普遍中資股現在估值都是偏低，如果有一定市值加上有一定息率的股票，應該是穩陣的選擇。幾年後又看看今天的看法對不對？

Short Put 股票期權突然被行使 - 0386 中國石油化工

初初做期權 SP 最怕就係期權入價被行使，如果是其他券商，股票戶口跟期權戶口係分開，就要入錢入股票戶口去接貨。IB 會好一點，因為所有戶口係同一個 account，如果之前有預留現金，接貨系統會自動扣除，如果係 margin account，就算户口不夠現金，只要 margin 未爆，系統會自動借錢去接貨。

如果期權入價被行使是在結算日，還可以有準備。但有時會無端端未到期就被行使，通常發生在 deep in the money 嘅期權，因為時間值已經沒有多少。又或是除息前後，特別容易被行使。因此如果唔想接貨，很多時期權入價就可能要考慮搬倉，如果入價超過 10% 就開始難處理。

上星期組合內的倉位 0386 中石化 2 張 12 月份行使價 $5.75 PUT 突然被行使，因為 IB 自動接貨，自己也沒有留意，今個星期才發現。接貨之後首先考慮想不想保留股票，如果想便不用理，又或是 SC 去減低接貨成本。

因為之前 $5.75 已經有倉位，所以今次決定不保留正股。在 $4.90 賣出正股，然後 SP 2020 年 9 月份行使價$5.75 PUT，收期權金 $1.12。Short 遠期的原因是行使價 deep in the money，只有遠期才有時間值，避免再被行使。至於行使價很多時有可能可以做低一格，咁返家鄉的機會更大。但今次只做返同一行使價，因為做了先發現下一格期權金也足夠 cover 正股所蝕。

另一個選擇是做返近價，但 short 的張數會加倍，好處是更容易升回行使價平倉走人，壞處是風險增加了，如果不幸地要接貨，就要預備更多現金。通常我都不會選擇這方法。除非是遠期沒有了之前的行使價，因為股價下跌，期權行使價會越出越低，才會考慮近價。

計一計數，之前期權金收 $0.40，所以接貨價 $5.35，賣出價 $4.90，即是蝕了 $0.45。新做 SP 收 $1.12 減去 $0.45，即是當期權金收縮到 $0.67，就可以補回賣出正股所蝕去的金額，如果計及所有交易費用，應該大約是 $0.63。通常這一些救倉倉位，返到家鄉就會平倉，之後再找機會做其他行使價。試過很多次，如果不平倉，之後又再跌回，然後又要再救倉，都有少少邪門。

心理上有些人會不願止蝕，想等正股升上接貨價才走人，好處是如果股票有息收，會加快返家鄉的時間，壞處是很多人 SP 時沒有想過接貨，所以未必有準備足夠現金，而且有時接貨是因為市況差，同一時間可能有幾個倉位要接貨，現金就會失去預算。

賣出正股再 SP 好處是不用 hold 住啲現金，而且由正股轉 SP，股價升跌一樣反影在期權倉位，只是 delta 關係升會升少咗，但跌也會跌少咗。如果因為市況差而接了很多貨，可以減少市況再下跌的賬面損失。壞處是如果正股有派息，股價要升更多才返到家鄉。還有因為越接近等價，時間值及 IV 轉變問題，有時正股升返行使價，但期權金未必收縮到可以平手平倉，變相返到家鄉但走唔甩。

坊間教期權通常都只係教你點做，講到期權幾咁容易賺錢，但奶咗嘢就唔知點樣做，或是又 long 又 short 救倉。我就覺得簡單就是美，越多腳，畀得越多差價跟手續費，最後又係同 IB 打工。記住只有 short，時間才是你的朋友。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)