0005 匯豐控股 2018-12-31 全年業績

匯豐控股 (00005) 集團提供銀行及有關之金融服務。平安資產管理有限責任公司及貝萊德是主要股東，分別持有股份佔總股本26.98%、26.67%。

2018年業績 - 摘要
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0219/LTN20190219112_C.pdf

集團2018年全年營業收入增長4.54%，息稅折舊前利潤上升14.7%，息稅折舊前利潤率上升3.6%至40.6%。股東應得之溢利增加30.2%。每股基本盈利美元0.63比對2017年上升31.3%，末期息美元0.21，全年每股派息美元0.51同去年持平。

從地區分佈亞洲業務持續做好利潤增長16.1%。 歐洲業務虧損減少，但北美洲業務利潤大幅減少，始終這兩個地方生意好難做，中東及北非業務大約持平。如果只看數據及地區分佈，業績算是不錯了。

以上是匯豐控股2018年度業務按類分析，相對恒生，其實資料不夠清晰，比較難睇到真實嘅業務做成點：

1. 淨利息收入按年只上升8.0%，佔總營業收入56.4%。
2. 零售銀行利息收入為最大收入來源，佔整體利息收入51.9%同比上升13.6%。工商金融佔整體利息收入35.0%同比上升17.7%。環球銀行利息收入佔整體利息收入17.2%同比上升8.4%。
3. 營業支出總額只上升5.6%，表示成本控制相對做好。
4. 以利息收入看，比預期息差擴闊所帶來的收入少。

公司基本因素

看看五年營運數據，2018年收入比2017年放慢，可能是市場對業績失望之一，因為期望息差擴闊，收入會大幅改善。不過息稅折舊前利潤率有改善，証明成本控制有效，但沒有增加派息，可能是市場對業績失望之二。

從以上五年財務比率，股東回報率一直維持在10%以下，管理層一直想提升至10%以上。但以成本/收入比率大約60%，基本上好難做到。而總資產回報率長期只有大約0.5%，一係企業營運效率差，一係資產質素差。

管理層說收入增加因為息差擴闊，但在業績找不到息差資料，係etnet列出的數據只是跟2017年持平，完全沒有增加。除非etnet數據有錯誤，應該是市場對業績失望之三，始終息差才是銀行收入、盈利的最大增長動力。

管理層沒有提再回購，可能是負債比率開始上升，所以要先停一停。派息雖然沒有增加，但派息比率回落至大約80%，所以今年派息應該可以維持。

FORS 由上一年度8分上升到今年度9分，由2014年開始其實各指標係有改善，只是比較緩慢。

股票估值

匯豐控股2018年股價高低$60.35-86.0，低位$60.35是在10月份，高位$86.0是在1月份，週息率4.65-6.62厘，P/E 12.3-17.4倍。

預計2019年每股盈利增加大約10%至$5.4289，而派息維持不變即港幣3.9953元。如果市場以五年平均息率高低 4.70-6.15厘交易，預計估值上下限便是$65.0-85.0，現價大約$65.0，預期週息率6.15厘，在估值偏下位置。

如果以五年平均 P/E 13.3-17.6倍計算，預計估值上下限便是$72.2-95.5，預期 P/E 12.0倍，在估值偏下位置。

不複權

前複權

以上兩張是五年週線圖一張是不復權、一張是前複權。從不復權那一張，如果五年前買入到現在也未返家鄉。如果以前復權的一張，加上股息大約持平。雖然以現價計，有6厘利息收是值博的。但始終長期投資都希望又賺息、又賺價。只有 ROE 相對高的股票，才可以實現長期增長。

管理層表示 2019年開始不錯，如果中美貿易戰可以解決，應該會帶來更多機遇。但也要小心英國脫歐，可能會影響歐洲業務，從而拖低了整年嘅表現。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0011 恒生銀行 2018-12-31 全年業績

恒生銀行 (00011) 集團主要從事銀行業及有關之金融服務。滙豐控股有限公司 (00005) 是主要股東，持有股份佔總股本62.14%。

2018年業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0219/LTN20190219114_C.pdf

集團2018年全年營業收入增長16.6%，息稅折舊前利潤上升19.6%，息稅折舊前利潤率上升1.86%至72.6%。股東應得之溢利增加21.0%。每股基本盈利港幣12.48元比對2017年上升21.2%，末期息$3.60，全年每股派息港幣7.50元增長11.9%。

以上是恒生銀行2018年度業務按類分析，有以下可以主意：

1. 淨利息收入按年上升22.35%，佔總營業收入54.2%。零售銀行利息收入為最大收入來源，佔整體利息收入55.0%同比上升20.8%。商業銀行利息收入為最大升幅分部，佔整體利息收入31.1%同比上升32.7%。環球銀行利息收入佔整體利息收入15.2%同比上升15.5%。
2. 淨服務費收入按年上升4.6%，佔總營業收入12.7%。
3. 保費收入淨額上升11.0%，但已付保險索償減少5.70%，貢獻了一定盈利。
4. 因此2018年盈利增長主要受謂於息差擴闊，令到整體利息收入增加，而營業支出只增加13.0%。

公司基本因素

看看五年營運數據，收入2017/2018年加速增長，息稅折舊前利潤率不斷改善，不過今年加息放慢，盈利增長應該沒有之前兩年那麼多。派息每年持續增加，投資者應該感到滿意。

從以上五年財務比率，股東回報率一直維持在10%以上(比滙豐控股高)。淨息差不斷改善，不良貸款比率在非常低水平，而成本/收入比率控制在大約30%，而且不斷降低。

FORS 同上一樣10分，業務持續做好，有注意價值。

股票估值

恒生銀行2018年股價高低$173.5-216.8，低位$173.5是在12月份，高位$216.8是在8月份，週息率3.46-4.32厘，P/E 13.90-17.37倍。

預計2019年業績未必有2018年的增幅，每股盈利估計增加大約5%至$13.10，而保守估計派息增加到港幣8.00元。如果市場以五年平均息率高低 3.76-4.74厘交易，預計估值上下限便是$168.8-212.8，現價大約$188.4，預期週息率4.24厘，在估值中間位置。

如果以五年平均 P/E 13.95-17.81倍計算，預計估值上下限便是$182.7-233.3，預期 P/E 14.4倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價一直向上，相信以恒生的往積，趨勢不難持續。以五年高低平均波幅1.30倍計算，假設今年低位$166.0已見，以波幅計向上目標價$215.8。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1052 越秀交通基建 2018-12-31 全年業績

越秀交通基建 (01052) 集團主要在中國投資、開發、經營及管理收費公路。越秀企業（集團）有限公司是主要股東，持有股份佔總股本60.63%。

二○一八年年度業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0218/LTN20190218246_C.pdf

集團2018年全年收入增長5.3%，毛利上升5.2%，毛利率下跌-0.13%至70.7%。股東應佔盈利增加11.2%。每股基本盈利人民幣0.6300元比對2017年上升11.2%，全年每股派息港幣0.39元增長8.3%。

如果撇除其他收入、收益及虧損－淨額，每股基本盈利大約人民幣0.6057同比輕微減少-0.34%。

越秀交通基建2018年度收費公路及橋樑項目收費摘要如下：

1. 虎門大橋收入基本上已經飽和，廣洲北二環高速收入也輕微下跌。
2. 12條收費公路有5條收入下跌，而廣州西二環高速、河南尉許高速、湖北隨岳南高速有雙位數增長。
3. 虎門二橋今年開通，希望管理層之前佈局於湖北、湖南、河南等收费項目增長可以扺消影響。
4. 不過如果沒有新併購項目，相信比較困難維持增長。

公司基本因素

看看五年營運數據，收入五年不斷上升，毛利率雖然五年來一直上升，但始終會有一個極限，當成本開始增加，要維持盈利增長，就要收入增幅更大。派息每年增加，以現時的派息比率，應該可以維持。

從以上五年財務比率，股東回報率大約在10%水平。淨負債/股東權益下跌有利集團進行併購，現金流持續增加是亮點，整體財務穩健。

FORS 由上一年度9分上升到今年度11分，只因為毛利率減少，其餘業務也做好。

股票估值

上一篇文章 1052 越秀交通基建 2018-06-30 中期業績 假設2018年股息增加5.5%，預計全年派息$0.38。以上半年派息$0.15計算，全年派息可能達到$0.41增加13.9%。如果市場以五年平均息率高低5.40-7.29厘之間交易，估值上下限便是$5.62-$7.59。

2018年股價高低$5.42-6.45，低位$5.42是在2月份，高位$6.45是在8月份，週息率6.05-7.20厘。上篇文章當時8月股價大約$5.83，在當時估值偏下位置 ，之後便上升到全年高位$6.45，如果持有回報10.6%。

預計2019年業績未必會有太大驚喜，保守估計派息增加到港幣0.42元。如果市場以五年平均息率高低 5.65-7.45厘交易，預計估值上下限便是$5.64-7.43，現價大約$6.23，預期週息率6.74厘，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價一直向上，只要派息持續，相信趨勢會繼續。以五年高低平均波幅1.28倍，假設今年低位$5.72已見，以波幅計向上目標價$7.32。

相信管理層會積極找尋併購機會，令到集團業務持續增長，以越秀母公司的實力，應該不難找到合適的項目。

延伸閱讀：

1052 越秀交通基建 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

月供股票記錄 2019-01 (第1期)

話說2017年股票市況熾熱，2018年初家母及一友人就叫我幫佢哋買吓股票，想賺啲外快。咁當然唔會出出入入，買啲股放係到收息算。

一年過去，家母嘅倉位2018年居然賺了廿幾個% (主要是 6823 加上收息)，而友人個倉出出入入多，反而只有十幾%回報 (主要是 0177及0576兩隻公路股)。

友人見市況差都賺到錢就心雄，想每月出糧撥出一部份月供股票，希望10年後可以靠收息過活退休。但我自己比較多炒年波幅令資產增值，不太適合友人。看見很多 blogger 也是朝這方向建倉，所以今次試下抄其他 blogger 嘅功課，睇下交唔交到差。

由一月份開始，每個月投入三萬蚊，去買不同的股票，所有股息會再投入。初期每月可能會買超過三萬，因為每隻股票手數不同，買突了下一個月填番條數。大多數人月供股票會先選擇某幾隻股票，然後每個月也買入特定金額，長期投資可算是平均買入法。

但我的做法有些不同和複雜些，我會每月揀選2-3隻不同股票買入，股票可以是現有倉位已經持有或是沒有，沒有上限多少隻股票，因為友人目標是收息過活，所以條件只是買入股票現價週息率大約有4厘之上。除了買入股票，也會賣出走位。還有如果揀選的股票有 option，會做 covered call 或用 short put 接貨。

每月只會月尾記錄一次，全部倉位在 IB，用 IB 佣金計算，因為 IB 交易成本比較平，而收息不用收手續費。如果係銀行，每次收息收30蚊，初期股息不是太多，收埋都唔夠畀銀行手續費。而且用 IB 做 covered call 或 short put 接貨方便好多。

股票買賣

今個月買入了3隻股票，大致如下：

1) 1052 越秀交通基建

第一隻股票是抄 Forest Capital 收息股收藏家，1052係佢最大持股。其實之前也有分析過 1052 越秀交通基建 2018-06-30 中期業績，但跌到五個幾唔記得買。

最近上廣東省旅遊經虎門大橋，其實車流量已經飽和及經常塞車。近期好多公路股急升，但 1052 升幅相對溫和，相信主要是投資者擔心虎門二橋今年通車或會影響虎門大橋收入。

• 買入 2000股@$6.00=$12000
• 以2017年全年股息 $0.36 計算，買入價週息率6.00厘。
• 以 IB 預計 2018年全年股息 $0.38 計算，預期週息率6.33厘。
• 下次業績公佈大約02/2019，除淨日大約16/04/2019，還有74日。

如果以五年平均息率高低5.40-7.29厘作估值，買入價在中間位置，其實不是太吸引。但中期息有增加是好的開始，而且月供就要搵嘢買下，再跌下個月便再增持。

2) 3399 粵運交通

呢隻股係睇 偉哥投資手札，風險可能好高，但其實派息呢幾年都幾穩定。中期業績就唔多好，偉哥都好似減持咗一半，所以其實有機會減派息。不過派息比率低，如果管理層有心派，係可以維持到。今年好似有機會上A股，唔知會唔會炒返轉。

• 買入4000股@$2.90=$11600
• 以2017年全年股息 $0.183 計算，買入價週息率6.31厘。
• 以 IB 預計 2018年全年股息 $0.1849 計算，預期週息率6.38厘。
• 下次業績公佈大約04/2019，除淨日大約12/06/2019，還有131日。

如果以五年平均息率高低3.29-6.71厘作估值，現價在估值偏上位置。但2014年曾經去過12.7厘，要跌可以有排跌。

3) 2388 中銀香港

見到 GOLD ETF (Billy講股) 係低位食咗一轉才後知後覺計下數，五年來派息都穩定，派息比率大約50%，要維持應該不難。現價可能高追，真係跌返落廿蚊，就每月買一注，咁今年就唔使再找其他目標。大股喎，衰咗同友人都有交代。

• 買入500股@$30.00=$15000
• 以2017年全年股息 $1.303+0.095 計算，買入價週息率4.66厘。
• 以 IB 預計 2018年全年股息 $1.09 計算，預期週息率3.63厘。IB 預計應該冇包括特別息，希望今年也有。
• 下次業績公佈大約03/2019，除淨日大約28/06/2019，還有147日。

如果以五年平均息率高低3.68-5.23厘作估值，假設派息同2017年一樣，買入價在中間偏上位置。52週高位$42.15，今年暫時低位$27.55，回調了34.6%。五年平均回調波幅大約31.1%，當然2015年就回調了44.2%，如果今次一樣即有機會到$23.5。

期權買賣

1) 2388 中銀香港

Covered Call 

• 買入500股 2388 同時 short call 了一張4月份$32.00 call 收期權金 $0.50。 

💡：Idea 係收息要等到6月，如果3個月升到$32.00 連期權金$0.50(實收$0.462)。就算被 call 走，回報 $2.462÷$30.0=8.2%。即是本來這一筆資金期望年回報4.66%，現在三個月已經完成使命，可以留侍下次再找機會。

如果冇被 Call 走，就收多$0.462，唔好彩減派息也可以補返條數。

Short Put

• Short Put 了一張3月份$29.00 收期權金 $0.43(個價做得唔靚)，因為太遲做，2月份期權金太少，畀埋手續費得個吉，所以只有做多一個月。

💡：Idea 係反正平均成本法，我會傾向股價下跌就平均每月買入，多過每月特定一個日子買入。所以如果2月份 2388 跌到$29.0 就會再入，咁不如先收啲期權金幫補下。如果接貨，成本是 $29.0-0.43(實收$0.392)=$28.608。

風險係股價下跌到$29.00，但期權到期日升返上$29.00接唔到貨，咁到時如果股價在$29.392之下，也可以買入，之上就再睇下有冇其他目標。

2) 1658 郵儲銀行

想揀一隻內銀股，其實有很多內銀股息率都好吸引，但因為最近都升咗好多，所以可能要等一等。揀郵儲銀行因為升幅相對冇咁多，可能係息率冇咁吸引。而且揀收息股，最好有起碼五年穩定收息紀錄，但郵儲銀行只係得兩年。

雖然呢篇文章 博立 – Larry Hung x Michael Kan 已經係上年，去年郵儲銀行係最好嘅內銀股，咁估計今年應該都唔會太差掛 。

而且阿誠哥接貨都接到手軟 ELN失利李嘉誠再接郵儲行 ，我只係 short put 一手，應該唔死得人掛。

• Short Put 了一張3月份$4.20 收期權金 $0.08(實收$0.0758)，如果接貨，成本是$4.1242。
• 以2017年全年股息 $0.168 計算，如果買入價$4.1242，週息率4.1厘。
• 以 IB 預計 2018年全年股息 $0.171 計算，預期週息率4.15厘。
• 下次業績公佈大約03/2019，除淨日大約10/06/2019，還有129日。

💡：Idea 係本來買入股票想收取股息$0.171，而到6月才有得派息，現在以2個月時間先收了$0.0758。而且就算現在想買入也沒有資金，所以可以說用了少少槓桿或是先洗未來錢。風險是股價上升最後買不到實貨，咁就到期後再 roll 到4月或派息前，希望可以收返$0.171完成目標。

第一個月操作大致是這樣，不計手續費用了$38640，即是下個月只淨下$21360。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)