0257 中國光大國際 2017年全年業績

中國光大國際 (00257) 集團為中國環保行業的領軍企業，是中國首個一站式、全方位的環境綜合治理服務商。中國光大集團股份公司是主要股東，持有股份41.40%。

二零一七年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0305/LTN20180305394_C.pdf

全年收益增長43%，每股資產淨值增長30%，每股基本盈利為港幣0.7830元比對2016年增長26.05%，全年每股派息港幣0.24元。

中國光大國際主要收入來自以下分部：

1. 環保能源項目運營 (垃圾發電廠、沼氣發電廠、污泥處理處置項目及餐廚垃圾處理項目)；
2. 環保水務項目運營 (污水處理廠、中水回用處理廠、地表水處理廠、污水源熱泵項目及水環境治理項目) - 持有光大水務74.85%的權益；
3. 綠色環保項目運營 (生物質綜合利用項目、危廢處理項目、太陽能發電項目及風力發電項目) - 持有中國光大綠色環保 (01257) 69.70%的權益；
4. 其他 (環境科技研發、提供環保相關技術服務、設計環保項目、製造與銷售環保項目裝備、廢物處理及填埋場運營以及投資控股)。

2017年各分部佔收入比重分別是：環保能源項目運營 (55.18%)、環保水務項目運營 (17.92%)、綠色環保項目運營 (22.85%)、其他業務 (4.05%)。

公司基本因素

雖然2017年業務持續增長，但市埸對中國光大國際估值不斷向下調。主要原因是負債和現金流問題，但比對起其他重資產的國企，這水平還可接受。因為中國光大國際業務包括建造和營運環保項目。建造初期一定要借貸應付開支，但當越來越多項目營運，現金流自然會增加，負責也會減少。

五年營運數據基本上一直增長強勁，以截至二零一七年十二月三十一日，集團已落實的環保項目共268個，預計2018年增長會持續。不過毛利率不斷下跌不利於未來盈利增長。

股票估值

中國光大國際2013-2015年平均 P/E 18.16-30.31倍， 每年 P/E 高位接近30倍。但2016-2017年平均 P/E 高低只有11.20-16.20倍，好明顯市埸一直把估值向下調。現價大約$11.14 P/E 14.23倍，市值大約$500億。

預計2018年每股盈利增長25%到$0.98，估計市場用11-18倍 P/E 交易，估值上下限便是$10.78-17.64，現價預期 P/E 大約11.37倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2015年高位急跌到2016年，之後反覆向上， 暫時還是呈現一浪高於一浪的形態，相信這型態今年會延續。

上年8月的文章 0257 中國光大國際，估計2017年每股盈利$0.87比對業績差了10.3%，可能當時對盈利增長太樂觀，但如果在相對低位買入，防守性也是有的。

隨著一帶一路，國內更多基建公司走出去，建造和營運各種基建項目，對未來的增長有支持。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益}

3898 中車時代電氣 2017年全年業績

中車時代電氣 (03898) 集團主要業務為銷售及生產製造車載電氣系統及電氣元件。中國中車股份有限公司 (01766) 是主要股東，持有股份51.81%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0326/LTN201803261565_C.pdf

全年營業收入增長3.30%，股東權益增加12.38%。每股基本盈利為人民幣2.15元比對2016年下降12.6%。

中車時代電氣主要收入來自以下分部：

沒有單一分部佔收入大部份，業務分散對收入穩定性有幫助。

公司基本因素

2017年各財務比率也輕微轉差，股東權益回報率、 邊際利潤率、總資産回報率也是下跌，而且存貨周轉率和應收賬款天數也有向上趨勢。表示集團還未重拾增長步伐。

雖然2017年營運數據有增長，但毛利率下降，盈利減少。管理層解釋利潤總額減少的主要原因是由於銷售費用及研發費用增加所致。

從業績知道集團五大客戶佔集團營業收入總額大約為58.8%。四方股份 (中國中車擁有其97.81%的權益) 為集團最大的客戶，佔集團收入為18.4%。但比對2016年佔28.4%，大幅減少了10%。 這或可解釋為何銷售費用及研發費用增加，因為銷售給其他公司，應該要付出更多資源。

股票估值

中車時代電氣五年平均 P/E 13.01-21.38倍，現價大約$41.25 P/E 16.00倍，市值大約$485億。

集團4月19日公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月未經審計業績公告，第一季營業收入減少8.20%，基本每股收益只有人民幣$0.32元，比對2016年同比減少21.95%，表現另人失望。不過集團一直以來每季表現相對全年業績沒有特定佔比，所以對於全年業績還是缺乏指引，但估計多數持平或輕微倒退。

預計2018年每股盈利減少5%，即是大約$2.45，估值上下限便是$31.87-52.38，現價預期 P/E 大約16.84倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價2013-2015大升之後，呈現大型上落市形態，可能要等業績改善才會有突破。

上年7月的文章 3898 株洲中車時代電氣，之後股價跌到低位 $36.50 P/E 14.16倍，然後輾轉反彈到最高$53.40 P/E 20.72，波幅46.30%。 大致和估計波幅接近，如果分段吸納和平倉，半年應有超過20-30%回報。

在基建股中，株洲中車時代電氣應該是比較好的選擇，但直到業績改善之前，股價應該還是大型波幅上落中。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1093 石藥集團 2017-12-31 全年業績

石藥集團 (01093) 主要從事生產及銷售藥品。蔡東晨是主要股東，持有股份佔總股本22.89%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之全年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0319/LTN20180319310_C.pdf

集團2017年收入總額增長25.0%，毛利率上升9.44%，每股基本盈利為港幣0.4548元比對2016年增長29%，全年派息為港幣0.15元同比上升25%。

收入主要來自以下分部：

成藥是主要收入來源，佔整體收入73.56%，佔溢利76.2%，而原料藥佔整體收入26.44%，佔溢利23.98%。所以成藥分部增長會令毛利上升，有利企業以後發展。

公司基本因素

石藥集團五年來財務比率都非常優秀，股東回報率、邊際利潤率有15%以上。現金流強勁，2017年更達到淨現金。只有存貨週轉天數比較差，跟據管理層解釋擴大生產規模及提高存貨水平是為了要應付市場需求增長的需要。因為應收帳款天數沒有增加，所以暫時應該不用擔心。整體來說企業營運效率一直在高水平。

從以上五年營運數據，雖然營業額每年不是增長十分強勁，反而毛利率每年有超過10%以上上升，令到每股盈利每年有差不多25%以上增長。表示集團産品在市場上十分有競爭力。

股票估值

石藥集團五年平均 P/E 由18.37-30.66倍，2017年 P/E 高低17.70-36.72倍。現價$20.30 P/E 44.64倍，市值大約1267億。現價看似很貴，但投資增長股要考慮今年的盈利來計算 P/E。

以歷史增長預估2018年每股盈上升28%到$0.58。因為最近市場對醫藥股的估值有上調趨勢，預計市場會以25-40倍 P/E 交易，即2018年預計股值上下限$14.50-23.20，現價預期市盈率大約35倍。

2月份的低位可能已經是今年的低位，但現價買入有一定風險。如果再預計2019年每股盈利再上升28%到$0.74，即2019年預計股值上下限$18.50-29.60，那麼股價回調到大約$18.00可能有注意價值。但要留意以後業績公佈是否可以保持增長，又其是毛利率的走向，不然市場可能會把 P/E 下調。

從以上五年週線圖，由2013開始，基本上股價一路上升，沒有什麼回調。五年升了差不多10倍以上，回報十分可觀。

上星期五恆生指數有限公司宣布恆生指數成份股加入了石藥集團，是第一間藥品企業加入恆生指數成份股，標誌著藥業股的市值越來越大和越來越受市場歡迎。優秀的企業不是一天可達成，通常是經過多年的不斷努力，才會有成果。通過觀察企業的業績和財務比率，其實可以一早發現出來。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0019, 0087 太古股份公司 2017年全年業績

太古股份公司A (00019)，太古股份公司B (00087) 屬綜合企業，為香港主要上市綜合企業之一，業務權益涵蓋五大範疇，分別為地產、航空、飲料、海洋服務，以及貿易及實業。集團之業務主要在大中華地區經營。英國太古集團有限公司是主要股東，持有股份69.5%。

二零一七年度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0315/LTN20180315177_C.pdf

全年收益增長29%，股東應佔每股權益增加13%。每股盈利為港幣3.47元比對2016年增長171%%，每股股息$0.42。

五個部門中航空部門和海洋服務部門2017年度錄得虧損，其餘地產部門、飲料部門、貿易及實業部門也錄得盈利。

之前一篇文章 6823 香港電訊—ＳＳ 2017-12-31 全年業績 提到最多網友查閱的股份是香港電訊 (06823)，第二就是上年8月的文章 0087 太古B。但無獨有偶兩隻股份也是全年窄幅波動，沒有升幅 。

公司基本因素

以上財務比率是以撇除了投資物業公平值變化的盈利計算出來，得到的結果是這一間企業跟本不值得投資。只看股東回報率，就算2013-2015年業績比較好的時候也只有3-4%。如果是看好太古公司的地産業務，應該考慮太古地産 (01972)。航空部門和海洋服務部門就算未來做好，對股東的回報也是十分低。

雖然2017年營運數據有增長，但減去投資物業公平值變化，盈利比2016年更少。不過每股賬面資產淨值增加了12.79%，令到資産折讓更多，下跌空間有限。

股票估值

太古股份公司五年平均 P/B 高低0.43-0.56倍。2017年只有0.36-042倍，是五年來最大折讓和最窄波幅，全年只有15%上落。現價大約$12.84 P/B 0.38倍，市值大約$382億。相比集團所持有的太古地產 (01972) 市值1600億，現價買入真是有很大藉博率。

預計2018年每股賬面資產淨值增長10%，即是$37.10。如果以 P/B 0.4-0.6計算，估值上下限便是$14.84-22.26，現價預期 P/B 只有 0.35，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來只是窄幅上落，低位有一定注意價值。

當然五來年也是窄幅上落，而每股資產淨值不斷增加，最後上升的機率一定很大，但是如果五年前因為低 P/B 而買了這股份，五年來回報就十分低。

有一些投資者認為資産折讓股份是投資的核心，但香港市場有太多折讓股份長年不升，投資的時候要多思考，慎防跌入價值陷阱。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)