2196 復星醫藥 2017-12-31 全年業績

復星醫藥 (02196) 集團主要從事開發、製造和銷售醫藥產品和醫療設備、進出口醫療設備和提供相關及其他諮詢服務以及投資管理。復星國際 (00656)是主要股東，持有股份佔總股本37.54%。

截至2017年12月31日止年度之年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0326/LTN201803261605_C.pdf

集團2017年營業收入增長26.58%，股東應佔溢利增長11.36%，每股基本盈利為人民幣1.27元，全年派息為人民幣0.38元。

集團收入主要是以下五個分部：

1. 藥品製造與研發 - 佔整體收入71.04%，佔溢利51.26%；
2. 醫療服務 - 佔整體收入11.36%，佔溢利6.23%； 
3. 醫療器械與醫學診斷 - 佔整體收入17.45%，佔溢利10.81%；
4. 醫藥分銷和零售 - 由聯營公司國藥控股 (01099) 提供，佔溢利39.51%
5. 其他業務營運 - 佔整體收入0.15%，佔溢利虧損 4.11%；

所以集團主要盈利在於藥品製造與研發和醫藥分銷和零售業務。

公司基本因素

雖然2017年營業收入和盈利有增長，但各財務比率反而轉差了。股東回報率、邊際利潤率和總資產回報率也是下跌。而淨負債比率、存貨週轉天數和應收賬款天數也是上升。所以有時只看業績表面數子，是很難真正知道企業的營運效率。

從以上五年營運數據，2017年增長強勁，毛利率不斷上升有利企業盈利。

股票估值

復星醫藥五年平均 P/E 由14.17-26.91倍，2017年最高 P/E 33.76倍。現價$44.90 P/E 29.49倍，市值大約1120億。

本來預估2018年每股盈有機會上升15%以上，但剛剛公佈了2018年第一季度報告，因為聯營公司國藥控股 (01099) 第一季盈利差於預期，令復星醫藥第一季每股盈利倒退12.5%。所以保守預計復星醫藥2018年每股盈有機會上升10%到$1.68。 因為最近市場對醫藥股的估值有上調趨勢，預計市場會以20-35倍 P/E 交易，即2018年預計股值上下限由$33.60-58.80。

從以上五年週線圖，2013年大升之後，股價差不多整固了2年才重搭升軌，除非中期業績大幅好轉，今次可能也要花一些時間整固。

國內開始面對人口老化的問題，對各種藥物、醫療服務的需求日漸增加。復星醫藥作為國內醫藥股龍頭，不斷加大硏發藥物投資，持續增長遲早會成為國際级醫藥企業。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1099 國藥控股 2017-12-31 全年業績

國藥控股 (01099) 集團主要向國內醫院及分銷商等分銷藥物及藥品、經營醫藥連鎖店，及分銷實驗室用品、製造及分銷化學試劑、生產及銷售藥品。國葯產業投資有限公司 [復星國際 (00656) 持股49%] 是主要股東，持有股份56.79%。

截至2017年12月31日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0326/LTN20180326008_C.pdf

全年營業收入增長7.48%，淨資產增加15.13%，資產負債率下降2.00%。每股基本盈利為人民幣1.91元比對2016年增長13.69%，全年每股派息港幣0.03元。

國藥控股主要收入來自以下分部：

1. 醫藥分銷－向醫院、其他分銷商、零售藥店及診所等客戶分銷藥物、醫療器械及醫藥製品；
2. 醫藥零售業務－經營醫藥連鎖店；
3. 其他業務－分銷實驗室用品、製造及分銷化學試劑、生產及銷售醫藥製品、融資租賃。

2017年各分部佔收入比重分別是：醫藥分銷 (94.2%)、醫藥零售業務(4.44%)、其他業務(1.34%)。

公司基本因素

2017年各財務比率也有某程度改善，股東權益回報率、邊際利潤率、總資産回報率有輕微改善。淨負債比率降低扭轉了2016年再增加的趨勢，企業營運效率有進步。

2017年營運數據增長強勁， 營業額和盈利也有超過15%增長。毛利率再次提升有利以後盈利增長。整體來説是一份不錯的業績。

股票估值

國藥控股2013-2016年平均 P/E 14.75-24.61倍，每年 P/E 高低非常接近平均值。但2017年 P/E 高低只有13.04-16.70倍，上限估值向下調。現價大約$31.95 P/E 13.95倍，市值大約$884億。

集團4月10日發出 盈利警告

隨著4月27日公佈 季度業績公告，第一季基本每股收益只有人民幣$0.31，比對2016年同比減少31.1%

因為不知道銷售及管理費用增加是一次性或是恒常性，所以2018年每股盈利很難估計，只有樂觀預計盈利和2017年持平$2.29。估計市場用12-18倍 P/E 交易，估值上下限便是$27.48-41.22，現價預期 P/E 大約13.95倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價暫時還是呈現一浪高於一浪的形態，但相信到中期業績之前股價也不會有什麼突破。

上年8月的文章 1099 國藥控股，估計2017年每股盈利$2.1469比對業績差了6.7%，主要是人民幣升值的差距。但是上限$53.67便差了很多，因為市盈率最高只有16.70倍，估計今年可能也只是在窄幅上落。

隨著國内人口老化，對藥物需求增加，長遠是可看好的股份。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2669 中海物業 2017-12-31 全年業績

中海物業 (02669) 集團是中國領先的物業管理公司之一，業務亦覆蓋香港及澳門。中國海外發展 (00688) 是主要股東，持有股份61.18%。

截止二零一七年十二月三十一日止年度之末期業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0322/LTN20180322663_C.pdf

全年收益增長1.90%，毛利率上升0.60%，每股基本盈利為港幣0.0933元比對2016年增長29.0%，全年每股派息港幣0.03元。

中海物業主要盈利來自以下分部：

1. 物業管理服務 - 佔總收益92.2%，同比增長0.9%；
2. 增值服務 - 佔總收益7.8%，同比增長14.9%；

集團不斷收購母公司項目，以維持增長。

公司基本因素

因為中海物業2015年才上市，所以只有四年數據，通常上市後二年數據參考性低，因為市場價格還未全完反映企業價值。所以偏向只參考最近的數據。

從以上財務比率，2017年股東回報率有35%，物業管理行業純利率不會太高，除非增值服務佔收入提高，以現在物業管理服務佔收入大部份，有空間提升。因為收購關係集團現金和負債比率每年向下，但要維持增長，應該很難避免。派息比率估計會維持在30%。

以上盈利已經減去投資物業之公允價值變動的收益，以便更好比對。從以上五年營運數據，2017年增長放慢是因為收購母公司資産剛剛入帳。毛利率有少許提升，現在盈利基數還很低，預計盈利每年有大約20%增長。

股票估值

中海物業2017年平均 P/E 高低13.49-33.66倍。現價大約$2.40 P/E 26.32倍，市值大約$79億。

預計2018年每股盈利增長25%，即是$0.114。估計市場用 P/E 15-30倍交易，估值上下限便是$1.71-3.42，現價預期 P/E 21.05，在估值中間偏下位置。

從以上三年週線圖，股價在2015年上市後急速下跌，然後呈現 一浪高於一浪的形態。2017年因為有同類股份；雅生活服務 (03319) 上市，令整體行業估值上升。預期今年走勢比較反覆，在相對低位有注意價值。

物業管理行業是一個營運十分穩定的行業，通常與住客簽定的合約三至五不等，而續約的機會也很高。 服務費通常以成本加一個百份比收取，而續約時候隨著成本增加，收取的新服務費也相應增加。合約期間有穩定的收入和現金流，不用擔心應收帳款的問題，也不用考慮生產、存貨的問題。雖然未致於是必賺的行業，但只要經營得好，長遠發展空間很大。

還有隨著國內城鎮化，越來越多大型住宅物業落成，物業管理這一行業註定是長期增長。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1848 中國飛機租賃 2017-12-31 全年業績

中國飛機租賃 (01848) 集團主要從事飛機租賃業務。中國光大控股有限 (00165) 是主要股東，持有股份33.56%。

截至2017年12月31日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323512_C.pdf

2017年總經營收入按年上升18.1%，全年淨利潤上升15.1%，每股基本盈利1.088港元比對2016年上升7.82%，淨資產同比增長12.61%，全年派息0.60港元增長13.20%。

企業現有機隊107架，客戶有27間航空公司。

要注意的是企業營運開支，最大開支是利息支出。雖然2017年經營收入上升了18.1%，但是經營開支上升了20.5%。環球的息差正在上升，這方面的成本應該會越本來越重。還有折舊，2017年上升了99.5%，當整體機齡老化，這方面的支出會更大。

公司基本因素

中國飛機租賃2014年才上市，有五年財務比率可更了解企業的運作。股東回報率有大約20%，邊際利潤率有大約15%。看似優秀的數據，但負債高企，相比中銀航空租賃 (2588) 淨負債/股東權益比率多了超過一倍。即是就算大家 R.O.E. 一樣，其實以股東權益計，回報是少一半。

不過淨負債比率由2014年不斷下降和現金流不斷增加表示經營有改善，對股東回報有進一步提高。

派息比率超過50%是好是壞，就見人見智了。好的管理層會在派息與業務資金需要之間找一個平衝，只是為了討好股東，未必是一件好事。

從以上五年營運數據，每年增長持續。但息税折舊前利潤下跌是隱憂，當利息增加，盈利會不斷被蠶食。

股票估值

中國飛機租賃2013-2014年上市初期平均 P/E 高低8.64-23.02倍。最近兩年平均 P/E 高低6.13-10.72倍，估值不斷向下調。現價大約$8.38 靜態 P/E 7.70倍，市值大約$56億。

如果2018年每股盈利上升15%到$1.25，估計市場可能會以大約6-10倍 P/E 交易，估值上下限便是 $7.50-12.50，現價預期市盈率6.70倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股份由上市開始急速上升，最近兩年在區間上落，可能要等負債減少才可以突破。

企業有另一樣要注意的地方是一直有用可換股債券作為資金來源的一部份，雖然以下附注說明，企業會回購可換權債券，債券未必會行使而攤薄了現有股東的權益。

但從以上五年財務比率列表，企業發行股數由2013年的大約四億六千股增長到2017年的六億七千五百股，最新股數是六億七千八百股，增幅47.4%。表示股東的股益其實不斷地被攤薄。

而且負債高有可能需要集資或供股，那麼股東權益會被進一步攤薄。投資一間公司，除了公司的前景，股東實際的每年權益回報是一個非常關鍵的考慮，作投資前要多加了解。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)