1161 奧思集團 2018-09-30 全年業績

奧思集團 (01161) 主要於香港、澳門、台灣、新加坡及中國內地從事分銷護膚品以及於香港及中國內地經營美容院、水療及醫學美容中心。余麗絲、余麗珠及家族成員、黎燕玲是主要股東，分别持有股份佔總股本24.45%、22.86%、22.86%。

截至二零一八年九月三十日止年度之全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1214/LTN20181214975_C.pdf

集團2017/18財政年度營業額較去年增加9.85%，息稅折舊前利潤較去年增加29.2%，息稅折舊前利潤率18.7%同比增加2.81%。本年度溢利同比增加37.4%，但環比下跌-42.7%。每股基本盈利港幣0.128元比對上一年度增加40.7%。末期股息每股港幣0.055元，全年股息港幣0.085元同比增加6.25%。

奧思集團2017/18年度按營運分類劃分之營業額及業績分析如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 零售分類 - 佔總收入20.8%較上年度增長4.9%，而佔總分類業績21.3%同比增加10.4%，分類業績率27.1%增加1.28%。期内經營零售店舖16間，比對上一年度減少了1間H2O+銷售點及增加了2間Glycel店舖。
2. 服務分類 - 為最大銷售及業績分部，佔總收入79.2%較上年度增長11.2%，而佔總分類業績78.7%同比增加29.0%，分類業績率26.4%增加3.6%。期内經營美容中心共39間同上年度一樣。
3. 雖然收入及業績有所增長，但因為沒有開拓新美容中心所以增長只是一般。因此年初的强勁增長，不能持久。

公司基本因素

看看五年營運數據，收入五年來有升有跌，不太肯定2018/19年度，能否保持增長。如果以2017/18下半年收入及幅盈倒退，增長未必能延續。不過息稅折舊前利潤率持續改善有利盈利增加。

從以上五年財務比率，股東回報率及邊際利潤率持續改善，但淨負債/股東權益不斷擴大及速動比率下降可能要主意，原因是預收款項不斷增加。偉哥投資手札 對這方面有詳細解釋，可以參考一下。

反而投資者可能更關心股息能否增長，以2017/18年度派息比率只有66.4%，就算今年增長放緩，以之前派息比率可達90%以上，相信管理層會維持派高息。

美容看似是一個很容易賺錢的行業，但以香港上市的美容公司，除了必瘦站(1830) 其餘的業績其實只是一般。而且我們要了解一下美容行業的營運模式，因為以銷售套票形式營運，客戶購買了套票之後，可能有一段時間不再需要購買，所以行業有很大週期性。而通常銷售增加的一年可能是有新店舖吸引新客户，或是有新科技、 新療程吸引現有客戶購買新套票。

FORS 由上一年度12分下跌到今年度9分，下跌主要是負債增加及每股賬面資產淨值減少。而5年 FORS 有升有跌，引證行業的週期性。

股票估值

上一篇文章 1161 奧思集團 2017-09-30 全年業績 保守預計2017/18年度每股盈利有50%升幅到$0.1365，預計市場會以7.0-15.0倍 P/E 交易，估值上下限便是$0.96-2.05。因為盈利下半年大幅倒退，所以預估有些差距。

2018年股價高低$0.79-1.40，低位$0.79是在3月份，高位$1.40是在5月份，上升週期非常短，P/E 6.2-10.9倍。以2013-2017五年平均 P/E 7.1-14.9倍，估值向下調整。上篇文章當時7月股價大約$1.04，之後隨大市下跌到$0.88，如果在股值下限$0.96持有，業績公佈前曾經上升到$1.33，上升了38.5%。但因為下半年盈利大幅差於預期，所以業績公佈之後裂口下跌至大約$1.00水平。

今個年度盈利估算非常困難，管理層在展望中也沒有方向。以行業的週期性，保守估計2018/19年度每股盈利下跌10%，即是大約$0.1152，而派息維持不變。如果市場以五年平均7.1-14.9倍 P/E 交易，估值上下限便是$0.82-1.72，現價大約$0.99，預期 P/E 8.6倍，在估值偏下位置。

如果以五年平均息率5.91-12.2厘計算，估值上下限便是$0.70-1.44，現價預期週息率大約8.6厘，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，由2014年股價只是呈現大型上落市走勢，上下波幅十分大，平均每年波幅2.1倍，去年波幅1.75倍。除非有利好消息，以之前的走勢，股價可能要經歷頗長的整固期，而輾轉下跌到更低位的機會比短期上升的機會為大。注意除淨日在2月26日，之後可能股價有所調整。但因為息率高，下跌到低位時會有一定的值博率。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)