悲哀的香港股票

上星期分析了 0719 山東新華製藥 - 2019年度未經審核業績數據 ，今日因為
產品被列為疫情防控應急藥物，山東新華製藥漲近三成 ，看到股價上升不知道為什麼心裏沒有一絲高興，反而覺得很悲哀。

0179 港股

因為上次寫的文章是近期最少人看的文章，寫的時候其實也知道沒有人看，不想寫，但最後也只想留一個記錄。自己在想為何投資者對有價值的公司完全沒有興趣，0719 山東新華製藥上市已經超過 20 年，也不是什麼妖股，只是一間密密生產的工廠。

更悲哀的是股價上升不是因為基本因素好，而是因為一個消息就炒上，為何股票總是炒上，而不是基本因素好而緩慢上升。低位總是沒有人買，升高就追、追、追。香港作為國際三大金融市場，但投資者的質素真是廿年來都沒有改變。

000756 A股

再看看山東新華製藥係 A 股上市股價，上星期文章出街時港股股價 $4.12，而 A 股是 8.55 人民幣，差價超過一倍。究竟是香港投資者唔識寶，定係國內投資者亂咁炒，就真係木宰羊。

今次特登沒有寫股票號碼在標題上，看看今次有多少人看這一篇文章。

後記：不到六小時，本篇文章撿視次數已經比上一篇多一倍，唉！
再後記：兩日後文章撿視次數已經比上一篇超過了三倍，唉！唉！唉！

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2019 年熱門文章的一些啟示

有很多 blogger 也回顧 2019 年 blog 內的熱門文章，雖然本 blog 閲讀人數不是太多，但在 2019 年也發現了一個有趣現像。

blog 內文章 2019 年大慨可以分做四種：

1. 公司業績分析文章
2. 短篇文章、投資理念之類
3. 每月組合回顧
4. 組合操作文章，還可以細分為股票或期權

大家估下那一些文章最多人看那一些最少？

答案由多至少次序係

1. 每月組合回顧
2. 短篇文章、投資理念之類
3. 組合操作文章股票
4. 組合操作文章期權
5. 公司業績分析文章

這個結果是否應該是預料之內，但其實一開始寫文章係希望公司業績分析文章最多人看，因為筆者覺得研究業績係最有用，而且要花最多時間寫，反而每月組合回顧係最容易寫，因為只是一個紀錄，不用花時間思考、研究。

taichen4487兄 最近有篇 文章 寫係標題寫上股票號碼就會多人睇，但本 blog 的情況正好相反，標題用股票號碼反而少人睇，標題唔知寫咩反而多人睇。

不過最奇怪是組合操作文章也不太受歡迎，反而短篇文章更多人看，這就完全體現了香港的快餐文化，只要結果、號碼，不需要知道過程。

當然結果是有些失望，因為會影響寫業績文章的動力。

還有想讀者留意所寫業績文章、短篇評論個股等文章跟組合操作的差異。這就是理論與實際的分別，也是作為分析員跟操盤員的分別。所以好似黃x英講過，看好或看差其實不必太認真。

而且希望讀者明白寫 blog 其實只是一個實驗或是把模糊的慨念有系統地記錄，但當慨念變成實際可行方法，就沒有需要再寫下去。

2020 年希望有動力寫下去，但都係會偏重投資組合，因為筆者覺得如果實際回報不好，寫咩也只是廢話，只是浪費了大家時間。不過當組合 run 順咗，可能也是沒有什麼可寫😅。

中證監開通H股「全流通」

上一篇  文章 才寫過中資股對香港市場的影響，今個星期中證監就開通H股全流通，先不討論股份全流通是否利好公司股價，肯定的是這些在香港上市的H股，股份流通市值會增加，變相中資股對香港市場的影響更大。

H股全流通利好股價可以參考徫哥的文章   中證監開通H股全流通的利好。

不過至2017年底以來，3396 聯想控股、1066 威高股份、2357 中航科工已經作為H股全流通的先行股份，以下是各股票2017年以來的週線圖：

1066 威高股份

2357 中航科工

3396 聯想控股

可以見到除了 1066 威高股份上升之外，其餘兩隻股票也是下跌，所以股份全流通不一定對股價有幫助。

以下文章 H股全流通全面影响：2万亿改革提速 谁是最大赢家？ 整理了 161 隻股份受H股全流通所影響，大家可以尋下寶，看看有那些股票有正面影響。

隨著中資股對香港股票市場的影響越來越大，那麼香港股票市場已經不可以再叫做『港股』，因為大部份嘅上市公司都唔係來自香港。

其實無論在哪方面香港已經唔係以前的香港，已經沒有所謂只屬於香港人的事和物，無論你接唔接受都抵抗唔到時代嘅巨輪不斷轉變。

人生是一個接一個的旅程，拒絕前行只有原地踏步。而我今個星期又要繼續去另一個旅程，所以今個月的組合回顧要下個月頭才可整理了。

十年後我國高鐵里程將達到4.5萬公里 大城市4小時內即達

十年後我國高鐵里程將達到4.5萬公里 大城市4小時內即達

『今天上午，中國國家鐵路集團有限公司發展改革部戰略規劃處處長趙長江在參加“2019長三角軌道交通一體化發展高峰論壇”上介紹了國內鐵路規劃進展，指出2020年國內的高鐵將達到3萬公里，2020年要達到3.8萬公里，2030年則要達到4.5萬公里。

實際上2020年的目標提前完成無壓力，根據鐵總年初發佈的消息，截至2018年年底，全國鐵路營業里程達到13.1萬公里以上，其中高鐵里程超2.9萬公里。2019年將確保投產新線6800公里，其中高鐵里程為3200公里。

趙長江指出，根據我國鐵路建設發展規劃，到2020年，我國鐵路網規劃要達到15萬公里，其中高鐵3萬公里，50萬人口以上城市覆蓋率75%，100萬人口以上城市覆蓋率約80%。

再往下的幾年中，2025年我國鐵路網規劃達到17.5公里左右，其中高鐵3.8萬公里左右；到2030年，我國鐵路網規模達到20萬公里左右，其中高鐵4.5萬公里左右，基本實現內外互聯互通、區際多路暢通、省會高鐵連通、地市快速通達、縣域基本覆蓋。

在實現上述目標之後，我國鐵路網將全面連接20萬人口以上城市，高速鐵路網基本連接省會城市和其他50萬人口以上大中城市，實現相鄰大中城市間1-4小時交通圈，城市群內0.5-2小時交通圈。』

今天文章又係新聞，同上一篇 文章 同一個 concept。國內基建建設基本上同電信行業一樣，主要由三間大公司壟斷。三間公司股息雖然不是每年增長，但也相對穩定。

上一篇文章 Harrasy兄 留言 説希望搵到D股息有增長既股票，基建股是否好少少的選擇？

(權益披露: 筆者於執筆時持有0390 中國中鐵及1800 中國交通建設股票相關權益，但不排除隨時減持)

內地5G商用啟動 月費套餐最平128人幣

內地5G商用啟動 月費套餐最平128人幣

『北京今天舉行2019中國國際信息通信展覽會，工信部副部長陳肇雄在開幕論壇上宣佈，5G商用正式啟動。

陳肇雄表示，網絡設施不斷完善，網絡下載速率提升到全球先進水平，今年年底將開通13萬個5G基站，北京上海等地連片覆蓋。

內地三大電訊商，中國移動(00941)、中國聯通(00762)和中國電信(00728)亦分別正式推出5G商用套餐。

其中，中移動的個人版5G套餐共有5檔可選，最平的128元(人民幣‧下同)套內流量30GB，包含200分鐘通話；最貴的598元套內流量300GB，包含3000分鐘通話。家庭版每月亦分5檔，收費由169元至869元、流量從30GB至300GB不等。根據套餐資費，寬頻速度從100M至1000M不等。

至於聯通和中電信針對個人的5G套餐都有7檔，定價基本一樣，最平為129元，最貴為599元。』

今天文章純粹是一個紀錄，上星期這一篇新聞明顯地係對國內三大電信公司一個好消息。其實原因好簡單衹要現有 4G 用戶慢慢轉到 5G 套餐，而 5G 平均價都是比現在 4G 套餐貴，噉 ARPU 未來幾年應該會上升，而收入跟盈利應該會相對上升。其實 0941 中移動最近兩季 ARPU 及 Ebitda 都有增長，只是整體盈利還是倒退。不過不知道為什麼市場對這個消息好似完全沒有反應，三大電訊商股價還是在低位徘徊。

懶得再分析，借保羅兄最新兩篇文章 電訊股比較，5G時代，現在是否買入電訊股的最佳時機？ 及 價值投資新手犯的4大錯誤，今次究竟是價值機會還是價值陷阱，事後就知道。

利申：0941 重倉中，0728 持有股票相關權益。

基建三寶 2019 年第二季度主要經營數據公告

1186 中國鐵建 2019年第二季度主要經營數據公告
0390 中國中鐵 2019年第二季度主要經營數據公告
1800 中國交通建設 2019年第二季度主要經營數據公告

按業務類型統計新簽合同金額；

1186 中國鐵建半年同比上升 18.01%；

0390 中國中鐵半年同比上升 10.5%；

1800 中國交通建設半年同比上升 15.85%；

暫時新簽合同金額增長最大是 1186 中國鐵建，最差是 0390 中國中鐵。

第一季業績每股盈利；

1186 中國鐵建 0.2810 人民幣同比增長 11.5%；

0390 中國中鐵 0.1500 人民幣同比增長 14.5%；

1800 中國交通建設 0.2400 人民幣同比增長 14.3%；


以今天股價計算今年升跌；

1186 中國鐵建 $8.30 2019年下跌了 -24.5%，如果由全年高位計下跌了 -30.5%。現價預期市盈率大約 5.2 倍，五年平均 P/E 高低 5.8-8.9 倍，預期息率 3.0%；

1186 日線圖

0390 中國中鐵 $4.91 2019年下跌了 -30.8%，如果由全年高位計下跌了 -40.2%。現價預期市盈率大約 5.4 倍，五年平均 P/E 高低 6.9-10.6 倍，預期息率 3.1%；

0390 日線圖

1800 中國交通建設 $5.85 2019年下跌了 -20.9%，如果由全年高位計下跌了 -34.0%。現價預期市盈率大約 4.0 倍，五年平均 P/E 高低 5.4-8.2 倍，預期息率 4.8%；

1800 日線圖

暫時跌幅最大是 0390 中國中鐵，最小是 1800 中國交通建設。去年 1186 中國鐵建及 0390 中國中鐵跑贏大市，但今年全部基建股跑輸大市。貿易戰有影響基建行業嗎？應該沒有。香港事件有影響嗎？應該沒有。估計都是人民幣貶值的原因，但就算貶值也不應該回調那麼多。不過市場不受迎就是不受歡迎，沒有辨法。

而現價估值全部差不多是五年來最低位，但暫時看業績及新簽合同也沒有太大問題。以一間 5 倍 P/E，有 3-4 厘股息財富世界500強的公司，除非盈利大幅轉差，再下跌的空間應該有限吧！

(權益披露: 筆者於執筆時持有0390 中國中鐵及1800 中國交通建設股票相關權益，但不排除隨時減持)

1972 太古地產 - 又一個股票大升之後的例子

這兩天太古系成為市場的焦點，除了 0293 國泰航空中鎗倒地，而集團的金蛋 1972 太古地產也因為市況，由高位下跌超過 25%。

之前沒有硏究 1972 太古地產，只知道很多網友及 blogger 也説是 '好' 股，看一看之後，原來走勢也是跟之前分享過的 pattern 一樣，那麼是否真的是 '好' 股？

從以上月線圖，由 2012年上市之後一年便上升了大約 76%，而因為對應 2013 年派息沒有增加，大升之後的結果就是大跌，下跌了大約 36%。由 2013-2017 年五年股價只是大約在 $18-27 之間上落。

因此除非是在 IPO 持有，如果 2012 年看見股價大升大約在中位 $21.45 持有，直到 2016 年五年來除了收取的股息，股價沒有怎樣上落。即又是大升一年之後要經過 4-5 年才開始向上突破。

以上是八年股息、股息率、PB及股價每年高低中位數資料，因為集團是分拆出來，所以上市時估值已經是合理價值，沒有重估階段。不論以息率或 PB 作估值，平均估值非常穩定。息率平均高低大約 2.5-3.5 厘，PB 平均 0.54-0.74 倍。

上市以來派息持續增加，但每年增幅不太穩定，不過暫時每年派息就算不增加，也會持平。股息 7 年 CAGR 平均 6.96%，基本上吻合股價中位數 7 年 CAGR 6.09%。如果加上每年大約 3% 派息，回報每年大約 9%。

經過 4 年整固，2017-2018 年才大幅上升，由低位計上升了差不多 85%。如果以之前走勢，相信會整固多年。區間可能大約 $23-34 之間。

如果以 PB 計，之前 2016 年最低試過跌到 PB 0.5 倍，以暫時每股賬面資產淨值 $47.74 計算，即是大約 $23.87。

2018年派息比率大約 53%，相信未來就算派息不增加，也可以維持，但一年大約 9% 回報是否吸引，是否真的是 '好' 股，就見人見智。

0002 中電控股與市場利率

上一篇 文章 CH兄留言文章中比較不夠全面，而企業派息中位數跌了是由於市場利率跌了。CH兄沒有指明是那一個市場利率，但長建、中電在香港上市，所以就用 Hibor 香港金融管理局 - 香港銀行同業拆息 來比較一下。

首先為什麼市場利率會影響派息，我在綱上隨便查一查，可參考以下文章 利率上升對派息型股票影響（第二部份） 。解釋可以有不同角度，簡單來説，當利率上升，市場人市要求派息型股票資産回報增加，因為如果回報不吸引，不如揸現金或債卷收息。如果企業股息回報增長比息率上升慢，股價便會下跌去維持合理回報。反過來説如果利率下跌，市場人市可以接受資産回報減少，某程度便推升了資產價格。

以上是 0002 中電控股由 1996年以來的月線圖，下圖是 Hibor 的資料，兩者有否關連性？

可以說利率在這段期間長期下跌，而中電股價長期上升，但對應 1038 長江基建，關連性又好像不一樣？而且 2005-2008 利率明顯上升，但期間中電不跌反升，直到 2008 年後才有一個明顯回調，那麼又可否辯論説是滯後影響？

以上是 0002 中電控股十年股息，股息率，股價每年中位數及 Hibor 的資料。由 2011-2018 年股息率不斷下跌，但其實 Hibor 由 2012 年開始持平，2016 年到現在緩慢上升，很難看到有什麼關連性。如果有關連，近年利率上升，公用股應該不再值得投資。

反而十年走勢跟 1038 長江基建有一共同點，就是大升兩年之後的幾年升幅放慢或只在區間上落。

市場上很多時充斥著很多權威、理論、定率、學説，通常散户沒有經過驗証就信以為真，但當審視一些個案的時候，根本套不上去。始終書本理論跟市場運作是不一樣，那麼我們花時間在這些研究上又有什麼意義，而這些研究又是否可以幫到投資取得回報呢？

1038 長江基建集團 2014-2015 年股價大升之後......

上次 文章 寫過股價大升之後的走勢，實際情況又怎樣評估升幅及內在值關係？看看最新出業績的 1038 長江基建 二零一九年度中期業績，可以用來硏究一下。

十年派息資料從 MorningStar 找到，但好像和實際有分別，不知道是否匯率問題?

以上是十年股息，股息率及股價每年中位數的資料，以下是十年月線圖可以一起比對下。

1038 十年月線圖

由 2009-2012 年是升幅最大的年份超過 30%，雖然息率每年只上升 1x%，但因為之前有 8-10 厘息，所以估值是嚴重偏低。大升之後 2013-2014 年升幅放慢，而 2014 年息率更只有單位數。

不過股價沒有因為股息增長減少而放慢升幅，2015 年更升了 30%以上，唔通春江鴨知道增長見頂？可以看到拐點其實在 2016 年業績，之後的幾年股息也是少過 5% 增長，而股價四年來只是區間波動，沒有升幅。

因此如果 2015 年見股價起飛而買入的投資者，現在看來浪費了四年的機會成本，如果在高位追入，就算有息收，可能也未返家鄉。

再看歷年息率，如果剔除 2009-2010 年，息率由五厘多慢慢下跌到三厘多，變成回報不再吸引，相信要股價再起飛除非股息回復每年有 10% 以上增長。

那麼現在的建長江基建值得投資嗎？

可以從以下幾方面考慮：

• 業績 - 剛剛公告的業續沒有增加派息，是由 2003 年以來第一次，相信很多投資者非常失望。以上面的理論相信股價還是在之前區間上落，股價短期應該有很大壓力，尤其是除淨之後；

• 管理層 - 觀乎今次大公子沒有增加派息，他應該不太考慮股東的感受。市場應該對他也沒有什麼期望，由他接手長和系以來，整個長和系股價表現，市場應該是已經投了票。不過冇期望就冇失望，大公子會唔會突然諗通，做返啲市場受歡迎的事就不知道了；

• 財技 - 上次向長和買入基建資產股權，其實只是左手交右手，為了盤數，相信這樣的安排，還會持續。最近又傳會分拆資產倫敦上市，會對股價有短期正面作用；

• 匯率 - 因為英鎊現價是歷史低位，應該上升的空間比下跌大，而脱歐的影響今年會解決。因此看見英鎊回升，反而是最大趨化劑，如果股價還是在低位，應該有一定值博率；

• 英國脱歐 - 其實對長建影响心理大過實際影響，反而大局已定可消除不明朗因素。

短期股價相信都冇運行，但應該 $50 邊會有值博率，因為可以博十月如果是硬脱歐反而是機會。正所為好消息出貨，壞消息入貨。脱鈎的不確定因素解除了，反而有利英鎊反彈，有利長建盈利，看看又中不中？

其實還有個原因點解長和系這幾年有波幅冇升幅，有次聽黃x英講，佢哋啲基金經理唔鐘意買長和系，因為覺得管理層對上市集團不公平，有好嘢就私人基金買，得 5 厘回報嘅投資就上市公司買，可想而知上市公司表現是怎樣？咁基金唔買，股價又點會升？不過你知黃生係金魚，講過啲嘢好快幾秒就唔記得。

記得之前有留言問長江基建只否藉得長期投資，如果要求每年 4-5% 回報，應該是可以的。但如果想有 10-15% 以上回報，暫時好像看不到會再次高速增長。以長江基建的規模，而大部份現有資産回報已經簽定，相信會有些困難。

還有如果買股票就是買管理層，阿 Victor 的表現暫時不合格，長和系是否值得投資就見仁見智了？

無耐的盈利警告

昨晚 2314 理文造紙發出盈利警告 公告及通告 - [盈利警告]，2019 年 6 月 30 日止 6 個月，公司權益持有人應佔盈利預期較去年同期下跌大約43%。

通常盈利警告跟業績不一樣，沒有特定日期，只是在公佈業績之前，所以很多時也很突然，沒有準備下需要處理。因此每日睇公告，最怕就係見到呢四個字。

當企業發出盈利警告，股價多數向下跌，因為通常公告沒有給予太多資料，投資者在不明郎因數下，多數先行沽出，等詳細業績公佈才決定是否會買回。

但有時也有例外，可能有春江鴨，發出盈利警告前，股價已經先行下跌，發出盈利警告反而可能是買入機會，不過始終也是少數。

有時又要參考下技術分折，如果盈警後幾天也跌不下，又或是有大成交主動買入，可能又要先買回再等業績。

所以持有的股票遇到盈警，只有反醒為何買入時對公司的硏究不夠深入。不過就算後悔也要面對持股，或積極些走多兩轉，幫補下，希望幸運之神眷戀，最後可反敗為勝。

10 Years Challenge 十年挑戰

之前 joseph兄 寫過一篇文章 由「10-year challenge---匯控」說起 帶出了很多討論，非常藉得閲讀、思考。

有句説話人無千日好，花無百日紅；又或是十年河東，十年河西，其實都是想講世事變幻無常，今天美好的事物，十年後可以人面全非。套用在投資選股上，也就是説一些公司現在是投資者寵兒，但幾年後行業變遷，又會有另一些公司替代成為領導者。

所以有時有些文章以當時追捧的股票作為可長期投資的選擇，其實是有些危險的。尤其是當估值不正常地上升，還不斷買入。只要行業交替不知不覺的到來，之前的投資回報可以化為烏有。

舉一個例子，現在很多人喜歡的 Reits， 總是覺得有買貴冇買錯，趨勢會長期上升，而每年有一定派息，可以長揸。 以現今香港的崎型社會，某程度可能是沒錯的。但如果看看大約十年前大部份 Reits 的走勢，也只是在上下區間波幅。

我記得十年前除了黄x英推介買 0823 領匯還揸到現在，都冇咩邊個會叫人買 Reits。

還有大部份 Reits 也是大慨十年前上市，原因是當時地產市道比較差，發展商分拆 Reits 是用來減債。當近十年地產市道蓬勃，發展商已經沒有再分拆 Reits 或大幅注入一些物業入 Reits 到。我想如果佢哋知道這十年地産市道瘋狂，當年一定不會分折 Reits 上市，因為 Reits 的分派政策，是對小股東比較公平。

因此十年前有那些人會估計到地産是即將十年最好的投資呢？因為當時大部份人才從金融風暴慢慢恢復過來，對前景還是非常迷惘。反過來說現在人人也覺得地產市道旺，租金回報只有 1-2 厘也值得投資，那麼將來的十年地產是否仍然是最好的投資？其實非常值得我們深思。

想一想香港現在的亂局是怎樣做成，如果看看年青人的訴求，其實歸納只有一個主因就是樓價太高，超過了大部份人的承擔能力。如果我是他們可以預見出來做事十年後樓價在現價已經負擔不起的情況下再上升一倍或兩倍，我也一樣覺得有無力感。因為無論人生的事業，家庭，理想等，所有想像、希望空間全部也給高樓價所扼殺，而人生真的不是為了層樓而活。這樣説當然不是支持他們現在所作，因為他們連問題核心也看不到。如果要爭取，應該是從核心問題爭取，而不是給傳媒或有心人牽著鼻子走。只要捉緊核心，其實問題不難解決。

本來想過不在 Blog 寫政治，但最終也寫了一段。其實只想帶出人要去思想未來是很困難的，因為人很多時也只看到現在或很在意其他人的意見、睇法，要獨立思考，不人云亦云，首先就要承受內心的孤獨，因為同路人是不會很多的。

而投資如果沒有獨立思考，投資回報便很難複製，只有可以將投資經驗複製，才可以得到長期回報。

有時就算俾我們找到了未來最藉得投資的公司，例如 0700 騰訊控股，但當中股價的波幅，是否又可以承受得到？不過這又是另一話題，因此投資從來不是容易、簡單的事情，只有避免犯錯，加上運氣的幫助，才可能有成果。

國內三大電信商公佈2019年6個月營運數據

國內三大電信商公佈了半年營運數據，但港交所披露易找不到資料，只有中國聯通公告了 2019年6月運營數據，不過在通信產業網可以找到資料。

三大運營商半年成績單出爐：移動業務觸天花板，固網寬帶後勁足

文章可以看見三大電訊商增長持續，不過可能因為標題原因，文章一出，三大電訊商股價連跌多日。

From 通信產業網

咁究竟三大電訊商增長是否到了天花扳？未來 5G 有投資價值嗎？可以嘗試從以上文章找找答案。

看看三大電訊商 2019 年第一季度主要財務及運營數據，公司股東應佔利潤

0941 中國移動 2019年下跌了 -8.3%；
0728 中國電信 2019年上升了 4.5%；
0762 中國聯通 2019年上升了 22.3%。

中國電信及中國聯通盈利也有增長，唯獨中國移動倒退。不過中國移動第一季 EBITDA 增長 4.4%，而 EBITDA率 39.3% 同比上升 1.7%，盈利退倒是什麼原因公告就沒有詳細資料。而且還有平均每月每戶收入 (ARPU) 由人民幣 45.4元上升至 50.3，暫時看數據不太差，但是否可以延續是未知之數。

以今天股價計算

0941 中國移動 2019年下跌了 -7.4%；
0728 中國電信 2019年下跌了 -6.4%；
0762 中國聯通 2019年下跌了 -5.1%。

去年電訊股跑贏大市，但今年全部跑輸大市。

0941 五年週線圖

0941 中移動股價輾轉又去返五年 $65.0-85.0 區間底部，如果今年派息保持不變，現價息率 4.76 厘，在五年息率區間偏高位置。究竟今次是穿底後一沉不起，定係 5G 增長前的最後入市機會，時間會証明一切。

(權益披露: 筆者於執筆時持有 0941, 0728 上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

鐘錶珠寶零售股近期走勢

昨天大行對 1929 周大福出了兩份大行報告；

《大行報告》里昂降周大福(01929.HK)評級至「沽售」 目標價下調至7.6元
《大行報告》野村升周大福(01929.HK)目標價至10.1元 內地首財季同店銷增長仍強勁

通常不太理會大行報告，因為參考性不大。也盡量少看新聞，因為不想影響持倉決定。

不過今次留意到因為昨天出了報告 1929 周大福跌了 6.6%，今日暫時再跌 3.8%。 但係組合持有的 116 周生生只跌了 1.7% 及同業 0560 六福集團更加沒有下跌還上升了 1.6%。

1929 日線圖

0590 日線圖

0116 日線圖

報告指出近期於本港發生的事件，將影響零售環境及內地旅客訪港數量，雖然部分需求或會轉移至內地，但今年業務可能受影響。

其實由六月份開始遊行示威，都應該想到會影響零售業。但三隻珠寶零售股這段期間不但沒有下跌，反而上升。

雖然大家的中國業務應該持續增長，而揀選周生生就是因為相信佢嘅中國業務相比周大福及六福集團有更大增長空間。不過相信香港業務的不確定性會限制升幅，所以暫時轉去一些不受影響的行業，可能會比較好。

0398 日線圖

另一隻有留意的 0398 東方錶行集團股價也是持續強勢。 組合持有的另一隻零售股 0178 莎莎國際也只是在低位徘徊，沒有進一步下跌。零售股股價相對硬淨，感覺有些奇怪，但事後就可能會知道是什麼原因？

(權益披露: 筆者於執筆時持有 0116, 0398, 0178 上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

市場調高或調低某公司的估值水平

之前文章寫了股票大升之後的情況，但有時又發現有些股票一年大升之後，雖然業績或派息不及預期，但股票也會持續上升，這又是什麼原因呢？

看看市場人士的想法

19 Jul 2019 - [信報「財智博立」] 股票其實是一件藝術品

時常聽到有些人說估值是藝術，就是前文所寫估值計算是理性，而股價的升跌是非理性，産生非理性的原因就是人性的貪婪及恐懼。因此全面的估值就是要先以理性計算作為基礎再加上非理性的估算。

除了人性的貪婪及恐懼，市場很喜歡用調高或調低估值來合理化股價的非理性升跌。

不過其實我們相信市場是有效率的，一個行業或一間企業的合理估值，自有市場自動調節，而得出的合理估值不是短時間可以更改。即是某些行業市場給予低估值，但某些盈利能力差不多，但不同行業，或不同上市地方，市場可以給矛更高估值。又或是同一行業，龍頭通常享有更高估值，這也是市場共識。

除了市場共識，企業本身的效率改變，也可以令到企業的估值合理被市場調高及調低。例如企業由二線進升到行業龍頭，又或是毛利率，盈利提升，也能給引市場更多興趣。

最直接令到市場有反應的就是企業 PEG 的改變，最普遍是以 PEG 1 作為標準，即是某企業每年盈利增長10%，市場便給矛 PE 10 倍作為合理估值，當然這不是絕對值，但從每一間企業歷史數據可以找出一個大慨。因此當企業因為效率、所處於市場加速增長或份額提升等，盈利每年增長由 10% 提升到 20%，市場便有機會提升其估值。反之如果企業盈利增長由 20% 下降到 10%，即企業高增長期已過，市場便會把其估值下降。

舉一個例子是 0700 騰訊控股，之前每年盈利增長也有 30% 以上，市場給矛最高大約 45倍 PE，但最近業績盈利增長開始下跌，原因是高毛利的遊戲業務似到了樽頸，增長強勁的支付或廣告服務毛利相對較低，而毛利率已經連續跌了好幾年。除非有其他業務毛利比得上遊戲業務，令業績再度高速增長，加上 2017 年大升了 1.35 倍，之後幾年應該只有波幅冇升幅。如果業績開始倒退，就會更加速估值下調，五年後又看看對不對？歷史又有沒有重覆？

因此合理的估值提升或降低是雖要時間改變，市場不會因為一次的業績升跌而改變其估值。所以如果短期或突然的估值提升或降低，由其是通過傳媒或財演的推介，通常只是一些基金經理或大户為達到某些目的所採用的籍囗，那麼投資者就要小心。要用返同業比較或 PEG 去審視估值提升是否合理，盲目相信這些估值是很危險的。

2019年財富世界500強排行榜

財富雜誌剛公佈世界500強排行榜
http://www.fortunechina.com/fortune500/c/2019-07/22/content_339535.htm，如果包括台灣及香港企業，中國有129 家企業上榜，歷史上首次超過美國 (121家)，作為中國人應該感到驕傲。

上榜是以營業額作比較，所以雖然叫做 500 強，但不表示賺錢能力一樣強。

首先看看組合持有的 0386 中石化母公司由上年的第三位上升到第二位，不過跟第一位的 Walmart 有一定距離，相信不輕易超過。

比較一下 PE 雖然大家不同行業，中石化現價 PE 大約 8.9 倍，Walmart 是 54.2 倍。比較差不多業務的第三位 Shell PE 大約 11.4 倍，第四位 0857 中石油 12.7 倍，全部比中石化高。

再比較淨利率，因為當營業收入差不多，淨利率高表示盈利多，那麼 PE 高也是合理。Walmart 淨利率 1.3%，中石化 1.4%，Shell 5.9%，中石油只有0.6%。不去談論為何 Walmart  PE 那麼高，但作為財富 500 強第 2 位的中石化，現價 PE 連 10倍也沒有，究竟是市場錯價定係今年業績大幅倒退，就要出業績才知道。

看看頭一百位的中國企業，集中在石油石化股、銀行股、基建股及保險股。

賺錢最多嘅中國企業係四大內銀股；工、建、農、中四大銀行，中國銀行業公司所賺取的利潤佔全部中國公司利潤的47.5%，而所有上榜企業利潤率最高居然是 1398 中國工商銀行。這個結果頗值得深思，內銀股多年也不是太安心的投資，時不時也會傳出不利的消息或爆煲的傳聞。但其實在內地做生意的企業，全部也要把盈利一部份給矛銀行，只要內地持續增長，銀行生意是不斷的。

月線圖

再看看 1398 工商銀行由 2006 年上市到現在的股價圖，其實處於長期上升趨勢，雖然緩慢或有時上下波幅頗大，但如果由上市開始持有，計及收了的股息，現價上升了差不多 10倍，複式年回報差不多有 20%一年。作為退休收息股，是不錯的選擇。當然中國增長也開始放緩，往後的增長應該沒有之前的高。

如果比較中美兩國企業很多都集中在：能源礦業、商業貿易、銀行、保險、航空與防務等5個產業。而上榜的美國和世界其它國家大公司中有一批與人的健康、醫療、生活等有關的產業。中國除了兩家藥企：中國醫藥集團及中國華潤有限公司之外，與人的生命、健康和生活密切相關的產業幾乎看不到中國大公司的身影，因此這些行業中的中國企業可能就是未來的白馬股。

大家也可以看看有沒有發現什麼藉得投資的企業及行業，可能從中有一些得著。

股價大升之後..........

上篇文章提過大部份香港股票很多時大升之後，便持續牛皮或更甚是跌回之前的起步點。其實原因很簡單，任何一間公司也有一個內在價值，當股價上升遠超合理價值時，自然有一些人選擇賣出，而跌到不合理時，又自然有一些人選擇買入。要記住股價是非理性的，而內在價值是理性的計算。所以短期股價大幅偏離合理值，最終長期也是會回歸合理水平。

而不同公司，投資者對其內在價值的注意重點也有不同。有些公司，投資者可能在意公司的資產折讓，有些可能是收入、盈利，有些可能是派息、現金流。基本上以香港上市流通量足夠的股票，這三個範疇可以慨括了大部份公司。

舉一個例子某一隻股票投資者比較在意公司的每年派息，如果投資者預計今年派息增長 10%，但全年股價中位數上升了 30% (高位可能超過50%)，如果你持有這股票，你會有什麼想法或期望？

通常散户會期望股價下年會有同樣的升幅，而且還會給予很多支持上升的理由，但唯獨大部分散戶都冇去審視公司嘅內在價值變化。如果下年派息大增 30%，趨勢可能持續。但如果只是同樣的 10%，那麼股價下跌的機率大還是上升大呢？

當然有時遊戲可以延續兩三年，還記得前兩年的 2018 瑞聲科技 及 2382 舜宇光學嗎？怎樣由工業股化身成科技股的過程，市盈率多少也説不貴，但結果呢？其實歷史只是不斷的重覆發生 (這是我的口頭禪)，要找大把例子。看清楚及銘記這些事實，可以避過很多價格陷阱。

以剛出半年業績的 3331 維達國際，前幾年炒內需股的時候也是基金愛股，從 2013-2015 上升了差不多 3 倍，2015 年市盈率由平均高位廿多倍炒到 60 多倍，然後最近四年由 2015-2019 年股價只是在大約 $11.0-$16.0 之間浮沉。當然盈利沒有增長才是主因，但明顯地有投資者知道公司盈利到了樽頸，所以就炒高派貨走人。因此當一間公司股價幾年都是平穩升幅，但突然間一年大升，而盈利沒有跟上就要注意了。

六年週線圖

最近有一隻股票又有相似走勢，大家估到是那一隻嗎？除非今年業績大幅增長，相信之後幾年股價也只是上下浮沉，五年後又看看對不對？

儲蓄資產的想法

曾經讀過一篇文章，那位 blogger 説他很喜歡儲資產，所以股票他只買不賣。 這方法成效怎樣，當然視乎所選擇的股票。但通常能夠長買長升的股票只有很少數，例如 700 騰訊控股，其餘可能 10 隻手指數得哂。而且要係 10 年前大約 2000 隻股票入面找到，不是不可能，但運氣成份一定佔更多數，因此要在下一個 10 年複製相同經驗去投資另一隻長買長升的股票，成功率是很低的。

因此我用了一個折衷方法叫零成本儲蓄資産，大慨方法飛鳥兄或偉哥也有提過類似操作。當買入股票後，不會只買不賣，而是要適量、適時止賺，把成本降低。如果股價上升了一倍便估出一半，如果升了 50%，沽出 2/3 便可以令到餘下的持股是零成本。拿回的本金可以等股價回調再買入，不斷重覆操作便可以令到資産增加。

心理上，零成本的股票長揸壓力(怕下跌，帳面盈利化為烏有)或沽出獲利的誘因大大減少，因比更有持貨能力。不過大多數用這方法儲蓄的股票，當短時間上升了 50% 或一倍之後，再大幅上升的機率其實比較低，除非業績可以跟升幅相對應。以大部分香港股票，通常是大升過後持續牛皮或更甚是跌回之前的起步位。

另一個重點，如果選股上棟選高息股或有期權的股票，收到的股息及期權金再投入可以加快儲蓄資産。而且儲蓄了的資産可提供現金流，加快實現財務自由。這是其中一個原因組合選股有一部份選擇有期權的股票來收息，而這方面的操作相對比較少人硏究。當然有期權的股票多數是指數成份股，波幅比較大，買入賣出的時機要求高一些。

大部份收息的投資者會選擇比較穩定的股票，例如共用股及 Reits 。但只靠股息及投入新資金儲蓄資産，可能相對較慢。 因此也衍生了大額借錢投資來增加累積資產速度，但個人不太贊同這做法。

又或者有投資者會覺得一隻大升的股票賣走了一半或三分二，剩下的只是很少部分。如果股價再大升，咪賺少了好多？而且這樣操作，股票不夠集中、太分散會影響了回報？如果回報以股價上升作重點，答案是肯定的。但如果回報以每年能夠收到的股息作重點，只要每一隻股票也有四厘以上股息，組合無論是一隻股票或是一百隻股票給到的總回報也是四厘，所以組合股票的多少就不太是一個考慮了。

因此就算是零成本的資産，也不會放埋一邊唔理。當股票股息回報低過四厘或估值太貴，便是要考慮全部沽出的時候。

組合裏有一隻股票雖然買得少，但升得最多，合符以上條件就先止賺了。

0066 港鐵公司 - 盈利警告???

繼 0002 中電控股早前發出盈利警告，今天另一間共用股 0066  港鐵公司也發出盈利警告 內幕消息、盈利警告及沙田至中環線項目。雖然只是撥備，但其實因為不斷的醜聞，盈利受影響應該是預計之中。不過最反智的是當之前醜聞不斷爆出的時候，港鐵股價不但沒有下跌，近期反而不斷創新高。

五年週線圖

組合一直想加入港鐵，但找不到機會。之前所做的遠權今個月也平了倉，因為期權金只剩下不多。

如果以之前五年走勢共 3 次大型回調，回調幅度大約 18-20%。今天股價最高 $55.75，18% 回調就是 $45.7，15% 回調就是 $47.3，看看今次有沒有機會買入。

2328 中國財險及其他內險股半年保費收入

2328 中國財險公告 關於保費收入的公告  2019年1月1日至6月30日的原保險保費收入達到 235,335百萬元人民幣，按月上升8.6%按年上升14.9%。

其餘內險股原保險保費收入
1339 中國人民保險半年同比上升 12.6%；
0966 中國太平半年同比上升 10.6%；
2318 中國平安半年同比上升 9.4%；
1336 新華保險半年同比上升 9.0%；
2601 中國太保半年同比上升 8.3%；
2628 中國人壽半年同比上升 5.0%。

暫時保費收入增長最大是 2328 中國財險，最差是 2628 中國人壽。當然保費收入增加不完全表示最終業績盈利增加，還要看成本及投資收益。

以今天股價計算
2328 中國財險 2019年上升了 19.9%；
1339 中國人民保險 2019年上升了 5.0%；
0966 中國太平 2019年上升了 1.2%；
2318 中國平安 2019年上升了 40.4%；
1336 新華保險 2019年上升了 26.2%；
2601 中國太保 2019年上升了 34.2%；
2628 中國人壽 2019年上升了 26.6%。

升幅最大是 2318 中國平安，最小是 0966 中國太平，其餘大部分今年也跑贏大市，而落後股份是否有機會追落後就不知道了。

短評文章

因為健康關係，最近沒有寫什麼文章，只有更新組合。

自己想了一想，分折文章比較花時間，不如暫時學一學 BillyHo 寫一些短評文章。可以圍繞著組合、公司公告、投資理念或閱讀到其他 Blogger 文章、新聞有感而發等。因此所寫的可能比較鬆散、雜亂，但作為一個紀錄，也讓讀者比較容易明白 Blog 裏的分折。

好像組合，我估計不是太多讀者明白我做緊咩，因為坊間應該沒有相似組合，由其是期權方面。其實我自己也是實驗中，以前沒有系統性去統計自己的 trade 或方法成效，只是見到户口總數大至長期也是增加便算。因此增加多些紀錄，無論想法是錯是對，應該也可以加强思考，令選股更加科學化。

以後就想到什麼寫什麼了。