0902 華能國際電力 2018-09-30 第三季業績

華能國際電力 (00902) 2018年第三季度報告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1023/LTN20181023820_C.pdf

集團2018年1-9月營業收入比上年同期上升13.1%，公司股東的淨利潤比上年同期減少-29.3%，每股盈利人民幣0.12元減少-35.8%，不派發季度股息同去年一樣。盈利減少主要因為投資收益大幅減少。

公司基本因素

2018年1-9月財務比率普篇持平，股東權益回報率下跌，但總資產回報率增加。流動比率增加，但淨負債/股東權益也增加。

FORS 由2018年上半年10分下跌到7分，表示集團業務有放緩跡象，要密切注意業務會不會惡化。

股票估值

上一篇文章 0902 華能國際電力 2018-06-30 中期業績 估算2018年營業收入保守預計全年增長10%，以波幅預計估值上下限便是$4.55-7.34。因為人民幣貶值，以九個月業績，可能只有8.0%增長到大約1974.16億。

暫時今年股價高低$4.04-$6.18，低位$4.04是在今年10月，高位$6.18是在7月份。上篇文章當時8月股價大約在$5.89，在估值中間位置 。如果在大約下限$4.55持有用，現價差距6.60%。

現價大約$4.85，如果今年高位已見，以波幅預計估值上下限便是 $3.81-6.18，現價在估值中間偏下位置 。

延伸閱讀：
0902 華能國際電力 2017年全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3813 寶勝國際 2018-09-30 第三季業績

寶勝國際 (03813) 截至二零一八年六月三十日止六個月 未經審核中期業績 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0810/LTN20180810919_C.pdf

集團2018年九個月營業收入較去年同期增長19.8%，毛利較去年增長14.8%，毛利率33.1%同比下跌-1.46%。本公司擁有人應佔經常性溢利增長15.6%，每股基本盈利人民幣0.0746元同比增幅為15.4%，不派發第三季度股息同去年一樣。

公司基本因素

因為季度業績沒有資產負債表資料，所以計算不了財務比率變化。

股票估值

上一篇文章 3813 寶勝國際 2018-06-30 中期業績 預計2018年營業額修正到250億，市場以2017年 P/S 高低 0.24-0.52倍之間交易，估值上下限便是$1.12-2.43，以九個月業績，全年有機會達到。

暫時今年股價高低$1.11-$2.03，低位$1.11是在1月份，高位$2.03是在4月份，預期 P/S 0.24-0.43倍。上一篇文章當時8月股價大約在$1.50，在估值中間偏下位置，之間股價最低下跌到$1.42，基本上這幾個月大市急跌，但股份只是窄幅横行。

現價大約$1.48，預期 P/S 0.32倍，如果市場以2017年 P/S 高低 0.24-0.52倍之間交易，在估值中間偏下位置 。

延伸閱讀：
3813 寶勝國際 2017-12-31 全年業績


(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2333 長城汽車 2018-06-30 中期業績

長城汽車 (02333) 截至2018年6月30日止6個月中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0830/LTN20180830908_C.pdf

集團2018上半年營業總收入較去年同期增加18.0，毛利較去年增加25.0%，毛利率21.1%同比增加1.18%。公司股東的淨利潤增加52.7%，基本每股收益人民幣0.4049元同比增加52.7%，不派中期股息同去年一樣。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流增加，流動比率上升，淨負債/股東權益減少。

FORS 由2017年度3分上升到2018年上半年的11分，表示集團業務做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 2333 長城汽車 2017-12-31 全年業績 預計2018年 EPS $0.673，股價上下限$7.27-12.33。以上半年業績，全年有機會超過預期。不過當時沒有考慮到人民幣貶值及市況對汽車股的影響，就算今年盈利有增長，市場也把估值不斷向下調。現價大約$4.20，預期 P/B 0.75，預期 P/S 0.30 也是五年內最低位。

暫時今年股價高低$3.96-$10.28，低位$3.96是在9月份，高位$10.28是在1月份，預期 P/E 5.88-15.3倍。上篇文章當時4月股價大約$7.63，現價大約差距-45.2%。

現價大約$4.20，預期 P/E 6.2倍，如果今年高位已見，雖然不知道低位是否已見，但估值已到歷年低位，除非盈利持續倒退，預期 Earning Yield 有16% 以上，現價值博率高 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3800 保利協鑫能源 2018-06-30 中期業績

保利協鑫能源 (03800) 截至2018年6月30日止六個月之中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0829/LTN201808291249_C.pdf

集團2018上半年收益較去年同期減少-33.2%，毛利較去年減少-11.0%，毛利率30.2%同比減少-2.62%。公司擁有人應佔年內利潤同比減少-67.7%，每股基本盈利人民幣0.0208元同比減少-67.7%，公司股東權益同比增加0.60%，不派中期股息同去年一樣。

毛利同比減少-11.0%，但淨利潤大幅減少-67.7%，因為融資成本、其他開支、收益及虧損，淨額大幅增加。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏轉差，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率減少。現金流減少，流動比率減少，淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017年度7分下跌到2018年上半年的4分，因為盈利減少。

股票估值

上一篇文章 3800 保利協鑫能源 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利減少10%到$0.115，三年 P/E 平均6.3-12.6倍，估值上下限便是$0.72-1.45。如果以毛利下跌和預計差不多，但當時沒有考慮其他成本上升，所以偏差頗大。以上半年業績及人民幣貶值，全年每股盈利暫時下調到減少50%至$0.0642。

暫時今年股價高低$0.49-1.50，低位$0.49是在8月份，高位$1.50是在1月份，預期 P/E 7.6-23.4倍。上篇文章當時6月股價大約$0.76，之後便輾轉下跌到暫時今年低位$0.49，如果大約在股值下限$0.72持有，現價大約差距-19.5%。雖然通常不會買入盈利下跌的股份，但因為預估盈利的差距，所以得出的下限便相對有距離。

現價大約$0.58，預期 P/E 9.0倍，因為今年的波幅是五年來最大，估計今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。但注意因為盈利下跌，估值可能會不斷向下調。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3813 寶勝國際 2018-06-30 中期業績

寶勝國際 (03813) 截至二零一八年六月三十日止六個月 未經審核中期業績 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0810/LTN20180810919_C.pdf

集團2018上半年營業收入較去年同期增長17.7%，毛利較去年增長14.1%，毛利率33.5%同比下跌-1.07%。本公司擁有人應佔經常性溢利增長2.8%，每股基本盈利人民幣0.0588元同比增幅為2.6%，不派中期股息。

直營零售店舖比對2017年底增加66間上升1.21%，加盟店舖增加104間上升3.14%，店舖總數8,948間上升1.94%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率有進步，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率輕微增加。現金流轉正數，但流動比率下降，淨負債/股東權益輕微增加。

FORS 由2017年度3分上升到2018年上半年7分，表示集團業務有好轉，但還未有注意價值。

股票估值

上一篇文章 3813 寶勝國際 2017-12-31 全年業績 預計2018年營業額上升15%到260億，因為人民幣下跌，所以修正到250億。

暫時今年股價高低$1.11-$2.03，低位$1.11是在1月份，高位$2.03是在4月份，預期 P/S 0.23-0.42倍。上一篇文章當時5月股價大約在$1.35，在估值偏下位置，之後短短一個星期便上升到$1.65，上升了22.2%。然後在1.35-1.65之間區間上落，對最近市况下跌沒有什麼影響。

現價大約$1.50，預期 P/S 0.31倍，如果市場以2017年 P/S 高低 0.24-0.52倍之間交易，在估值中間偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0019, 0087 太古股份公司 2018-06-30 中期業績

太古股份公司A (00019)，太古股份公司B (00087) 二零一八年中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0809/LTN20180809212_C.pdf

集團2018上半年收益較去年同期增長5.1%，公司股東應佔溢利較去年同期增長11.2%，每股盈利‘B’股港幣1.80元同比增幅為11.8%，中期股息為每股0.24港元增加20.0%。公司股東應佔每股權益‘B’股$35.48上升13%。

不過如果撇除投資物業公平值變化及其他 (虧損)／收益淨額，盈利只剩下1.81億較去年同期減少-66.7%，每股盈利‘B’股只有大約$0.0241港元。但如果環比2017下半年，有一些好轉。

五個部門中只有海洋服務部門錄得虧損，而且虧損更加擴大。航空部門由虧轉盈，因為港機集團錄得盈利而抵消了國泰航空集團的虧損。其餘地產部門、飲料部門、貿易及實業部門持續錄得盈利。

公司基本因素

2018年上半年財務比率有一些進步，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率轉差。但現金流持續，淨負債/股東權益下降，流動比率上升，增加派息也提升了整體表現。

FORS 由2017年度5分上升到2018年上半年9分，雖然業務還是倒退，但各財務比率和營運數據有轉好跡像。

股票估值

上一篇文章 0019, 0087 太古股份公司 2017年全年業績 預計2018年每股賬面資產淨值增長10%，即是$37.10，上半年每股權益上升了13%，全年應該可以增長15%至$38.77。

暫時今年股價高低$12.20-$14.36，低位$12.20是在1月份，高位$14.36是在6月份，預期 P/B 0.31-0.37倍。上一篇文章當時5月股價大約在$12.84，一個多月便上升到$14.36，上升了11.8%。

現價大約$14.16，預期 P/B 0.37倍，如果市場以五年平均 P/B 高低0.43-0.56倍之間交易，估值在偏下位置 。今年低位$12.20，P/B 0.31是五年來最大折讓。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0902 華能國際電力 2018-06-30 中期業績

華能國際電力 (00902) 二零一八年中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0731/LTN201807311070_C.pdf

集團2018年上半年營業收入比上年同期上升15.36%，公司權益持有者的淨利潤比上年同期大幅上升609.74%，每股盈利人民幣0.11元增長450%%。

翻開業績，營業收入上升15.4%，燃料支出只上升了17.3%。比對2017年度燃料支出上升比營業額上升差不多了一倍，有很大改善。而折舊更加輕微減少-0.2%和利息支出只上升10.2%，表示集團努力控制成本。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全部做好，但最差的是淨負債/股東權益持續增加到331.91%。還有因為人民幣貶值暫時和去年相差4%，所以所有數據比預期有差距。

FORS 由2017年度5分上升到2018年上半年的10分，表示2018上半年比2017年做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0902 華能國際電力 2017年全年業績 估算2018年營業收入保守預計全年增長10%，以上半年業績，應該可以逹到。

暫時今年股價高低$4.55-$6.18，低位$4.55是在今年2月。上篇文章當時4月股價大約在$4.96，在估值偏下位置，之後便上升到$6.18，上升了24.6%。估計今年低位已見，如果用低位$4.55計算，估值上下限便是$4.55-7.34，現價$5.89，在估值中間位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3800 保利協鑫能源 2017-12-31 全年業績

保利協鑫能源 (03800) 集團的主要業務為主要從事為光伏行業公司製造多晶硅及硅片，發展、管理及營運環保發電廠。朱共山是主要股東，持有股份34.27%。

截至2017年12月31日止年度之年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0315/LTN20180315895_C.pdf

2017年收益增長8.0%，本公司擁有人應佔年內利潤減少-8.2%。基本每股收益人民幣0.107元比對2016年減少-9.0%。

保利協鑫能源持續經營業務收益來自以下分部：

以上數據有幾點可留意：

1. 光伏材料業務佔整體收入81.3%，而新能源業務佔整體收入只有16.6%；
2. 但光伏材料業務利潤佔整體利潤只有57.8%，新能源業務佔39%。表示光伏材料業務毛利比新能源業務低很多；
3. 新能源業務是由協鑫新能源 (00451) 營運，即是如果看好新能源業務，協鑫新能源可能是更好選擇；
4. 2017年增長最大是新能源業務，收益增長75%。

公司基本因素

從以上五年財務比率，因為盈利不穩定，所以股東回報率和邊際利潤率只有大約8-9%。應收賬款2017年突然增加，集團除了2015年一直也沒有派息，表示現金週轉困難。

雖然有經營現金持續流入，但因為硏發開支，負債持續上升。2015年曾經供股，負債水平一度降低，但2017年又再上升到之前的水平，表示集團有機會再向市場集資。

從以上營運數據，雖然毛利率不斷改善，但扣除所有支出，盈利非常之不穩定。

股票估值

因為盈利不穩定，所以只用最近三年 P/E 作股值，平均6.3-12.6倍，現價大約$0.76 P/E 5.9倍，市值大約$141億。

6月4日發改委、財政部、國家能源局聯合發佈最新通知明確，暫不安排2018年普通光伏電站建設規模，並對新投運的光伏電站標竿上網電價每千瓦時統一降低人民幣0.05元。

以業績披露每度電價平均人民幣0.79元，即大約減價6%。而新能源業務利潤佔整體利潤40%，再加上光伏材料利潤減少。預計2018年每股盈利減少10%到$0.115，估值上下限便是$0.72-1.45，現價預期 P/E 大約6.6倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2014年高位持續下跌，每次反彈之後再創新低。

以國內光伏行業的水平，雖然産能過剩慢慢改善，但技術上比對國外還有距離。加上政策的不確定性，暫時也看不到行業可以有很穩定的發展。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

3813 寶勝國際 2017-12-31 全年業績

寶勝國際 (03813) 集團主要從事運動服裝和鞋類產品的經銷和零售及租賃大型商場空間予零售商和分銷商之特許專櫃銷售。裕元工業(集團)有限公司 (00551) 是公司主要股東，持有股份佔總股本62.41%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度全年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323988_C.pdf

2017年營業收入增長16.0%，本公司擁有人應佔經常性溢利下跌29.7%，每股基本盈利人民幣0.0757元比對2016年减少29.4%。

寶勝國際主要收入來自以下分部：

於2017年12月31日，集團經營全國零售網絡涵蓋5,465間直營零售店舖及3,313間加盟店舖。如果按地區資料，中國是最大收入來源。

公司基本因素

從以上五年來財務比率，股東回報率大約只有6-8%、邊際利潤率十分低，只有大約2-3%。集團每年也有大量資本開資去維持開設新零售店舖，整體來說沒有什麼藉得投資的地方。

從以上五年營運數據，營業額每年持讀增長，但盈利起跌比較大。

2017年毛利率下跌主要由於新興品牌的折扣及庫齡期較久之庫存撥備增加所致。

而盈利下跌主要是集團的銷售及經銷開支及行政開支佔營業收入總額32.1%，較2016年增加19.3%，管理層解釋為配合集團品牌商於中國的發展策略，管理團隊持續投資於概念店鋪及店鋪升格、優化分銷及數碼渠道，以及激勵銷售團隊。有關活動皆導致員工成本、租金開支及特許經營費用相應上升。

很明顯地集團還是在投資期中，大部份盈利也是繼續投放在業務發展中。

股票估值

但從以下五年週線圖，由2013年低位$0.23上升到2016年高位$2.80，上升超過10倍。很明顯市場憧憬當企業規模擴大，便會開始有盈利。

對於盈利不稳定但營業額每年增長的企業，可以用市銷率作估值。

寶勝國際五年平均 P/S 0.16-0.63倍，2017年 P/S 高低 0.24-0.52。因為集團最近想私有化公司但失敗，估計市場不會再以太低估值交易，可以用0.2-0.6倍做估值，現價大約$1.35 P/S 0.32倍，市值大約$72億。

集團今天公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月之 未經審核業績 第一季營業收入同比增長17.7%，本公司擁有人應佔溢利大幅增長36.2%，每股盈利人民幣0.0264元同比增長32.86%。

因此預計2018年營業額上升15%到260億，估值上下限便是$0.97-2.92，現價預期 P/S 大約0.28倍，在估值偏下位置。

2018年集團將現行零售業務的日常管理進行數碼化，以及通過與潛在合作夥伴有效的整合線上和線下之渠道以縮短銷售週期。還有提供與消費者在線上和線下365天全天候互動是未來的策略以提升企業的競爭性。如果線上收入增加，可減少店舖開支而增加企業盈利。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0019, 0087 太古股份公司 2017年全年業績

太古股份公司A (00019)，太古股份公司B (00087) 屬綜合企業，為香港主要上市綜合企業之一，業務權益涵蓋五大範疇，分別為地產、航空、飲料、海洋服務，以及貿易及實業。集團之業務主要在大中華地區經營。英國太古集團有限公司是主要股東，持有股份69.5%。

二零一七年度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0315/LTN20180315177_C.pdf

全年收益增長29%，股東應佔每股權益增加13%。每股盈利為港幣3.47元比對2016年增長171%%，每股股息$0.42。

五個部門中航空部門和海洋服務部門2017年度錄得虧損，其餘地產部門、飲料部門、貿易及實業部門也錄得盈利。

之前一篇文章 6823 香港電訊—ＳＳ 2017-12-31 全年業績 提到最多網友查閱的股份是香港電訊 (06823)，第二就是上年8月的文章 0087 太古B。但無獨有偶兩隻股份也是全年窄幅波動，沒有升幅 。

公司基本因素

以上財務比率是以撇除了投資物業公平值變化的盈利計算出來，得到的結果是這一間企業跟本不值得投資。只看股東回報率，就算2013-2015年業績比較好的時候也只有3-4%。如果是看好太古公司的地産業務，應該考慮太古地産 (01972)。航空部門和海洋服務部門就算未來做好，對股東的回報也是十分低。

雖然2017年營運數據有增長，但減去投資物業公平值變化，盈利比2016年更少。不過每股賬面資產淨值增加了12.79%，令到資産折讓更多，下跌空間有限。

股票估值

太古股份公司五年平均 P/B 高低0.43-0.56倍。2017年只有0.36-042倍，是五年來最大折讓和最窄波幅，全年只有15%上落。現價大約$12.84 P/B 0.38倍，市值大約$382億。相比集團所持有的太古地產 (01972) 市值1600億，現價買入真是有很大藉博率。

預計2018年每股賬面資產淨值增長10%，即是$37.10。如果以 P/B 0.4-0.6計算，估值上下限便是$14.84-22.26，現價預期 P/B 只有 0.35，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價五年來只是窄幅上落，低位有一定注意價值。

當然五來年也是窄幅上落，而每股資產淨值不斷增加，最後上升的機率一定很大，但是如果五年前因為低 P/B 而買了這股份，五年來回報就十分低。

有一些投資者認為資産折讓股份是投資的核心，但香港市場有太多折讓股份長年不升，投資的時候要多思考，慎防跌入價值陷阱。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0902 華能國際電力 2017年全年業績

華能國際電力 (00902) 集團主要於中國及新加坡從事發電業務並銷售電力予其各自所在地的省或地方電網運營企業。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0313/LTN201803131141_C.pdf

全年營業總收入上升33.95%，但每股基本盈利只有人民幣0.10元比對2016年大跌81.46%。建議每股派股息人民幣0.10元。

公司基本因素

從以上財務比率，2016和2017年開始惡化，又其是負債急升，大大影響了整體的財務狀況 。

翻開業績，燃料上升是盈利下跌其中之一， 營業額上升33.95%，燃料支出上升了63.80%。 還有折舊上升了36.21%，佔整體收入13.23%。而利息支出上升了43%， 佔整體收入6.4%，兩者加起已經佔收入差不多20%。這些支出都是由負債所影響。

雖然營業額增長强勁，但盈利因為燃料價格上升而大減。息稅折舊前利潤率也因為折舊和利息支出增加而大幅降低了，基本上沒有什麼亮點。

股票估值

由2013-2015年，華能國際電力平均 P/E 高低由6.25-11.08倍，十分穩定，但2016年和2017年盈利不穩定，所以用市盈率估值是比較困難。

既然折舊和利息支出會大幅影響盈利收入，可以用息稅折舊前利潤率去計算股值。五年平均高低由1.52-2.45倍，現價大約$4.96 息稅折舊前利潤率1.64倍，在估值偏下位置。

以最新公佈的2018年第一季度報告，營業收入同比增長15.11%，保守預計全年增長10%。如用2017今年息稅折舊前利潤率計算，估值上下限是$5.25-8.47。

從以上五年週線圖，股價在2015年見頂之後，便反覆下跌，跌幅超過60%。這兩年只是窄幅上落。

2018年煤價轉趨平穩而電價開始上調，在 2018年第一季度發電量完成情況公告 中，第一季度發電量同比增長8.67%，平均上網結算電價同比增長4.33%。還有在 2018年第一季度報告 這些利好因素已經反影中，因為第一季淨利潤同比大升86.96%。因此有機會華能國際電力最壞的時候已經過去。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2333 長城汽車 2017-12-31 全年業績

長城汽車 (02333) 是中國最大的SUV製造企業。目前，旗下擁有長城、哈弗、WEY三個品牌，產品涵蓋SUV、轎車、皮卡三個品類，以及相關主要汽車零部件的生產及供應。

截至2017年12月31日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN201803231544_C.pdf

2017年整車銷量達106.1萬輛，全年營業總收入上升2.59%，每股基本盈利0.55人民幣比對2016年大跌52.35%，因為期内為產品進行促銷，以及加大品牌及新產品推廣力度所致。

公司基本因素

從以上財務比率，2017年是非常差的一年，大部份財務比率由2016年急速轉差。可能是集團産品的單一性，不能夠應對市場的變化。股東回報率跌低於平均、邊際利潤率降低表示産品競爭力有問題，減價促銷。負現金流和延長應收賬款天數，表示為了清存貨，要賒數給買家。

雖然營業額有增長，但毛利率急劇減少22.85%，令到盈利大減。 相信短時間企業很難去扭轉這局面。因為產品一經減價，便很難再可以加價，除非短時間可推出新産品替代。

股票估值

因為盈利不穩定，長城汽車五年 P/E 高低由3.83-40.89倍，所以用市盈率估值是比較困難。

投資股價下跌中的股票，最重要是計算安全邊際，即買入後最多會跌到什麼水平投資者會有興趣。如果以 P/B 計算，最近三年的平均低位是1.06倍。以最新公佈的2018年第一季度報告資産價格計算，每股賬面資產淨值是$6.95。再乘1.06便得出$7.37，和最近低位$7.26相差不遠。而高位可參考低位的50%，即 P/B 1.59倍，股價大約$11.05。

另外也可以從銷售數量入手，集團將2018年度的銷量目標定為1,160,000輛，較2017年的總銷量增長8%。如果以今年的毛利率18.98%計算，銷售增加8%，盈利或可增加1.5-2.0%。即預計 EPS $0.673，股價上下限$7.27-12.33。

不過今年頭三個月銷售同比增長只有0.97%，8%的目標不知道可不可以達到？

從以上五年週線圖，股價在2015年見頂之後，便反覆上落。但以 P/B 或 P/S 的計算，有一定值博率。但要留意如果銷售減少，相對的股值便會向下調。

在最新的季度業績2018年第一季度報告，營業總收入同比上升13.95%，每股盈利0.228人民幣比對2017第一季上升6.46%，對全年盈利估算有正面提升。但新的車款 WEY 銷量始終還未大增，對企業以後的銷售有一定的影响。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0992 聯想集團

聯想集團 (00992) 8月18日公佈了第一季業績，表現令人失望。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0818/LTN20170818022_C.pdf

先看看聯想之前五年的財務比率；

公司基本因素

由 2012 至 2015年 ROE 有 20 以上，不過純利率低和負債比率高是一大問題。而 2016年盈利倒退，股價便開始大跌。雖然 2017年有好轉，但其實大部份是靠其他經營收入，核心業務只是持平。

五年營運數據也是不斷倒退，但派息維持在 $0.265，現價週息率大約 6.11%。

股票估值

聯想集團五年平均 P/E 高低 11.80-19.98倍，現價 $4.34 P/E 11.49倍，接近歷年 P/E 底部。但係第一季業績虧損，今年盈利會比上年差，所以現價未必可守。虧損原因主要是毛利率下跌，由 15.3% 下跌到 13.6%。反影生產成本增加，但又不可以轉嫁到産品售價上。

從週線圖，現價非常接近歷年底部。

組合買入聯想是基於上年盈利有好轉，希望今年可以有更好表現。但對於第一季業績，真是非常失望。雖然之前傳聞會私有化，但既然買入的原因沒有實現，所以組合會找機會把現有倉位賣出止蝕。


( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )

0087 太古B

太古集團 (00087) 是一間大型綜合企業，旗下業務分成五大部份；

• 地產部門 - 1972 太古地產，主要業務包括物業發展和銷售、酒店、投資物業出租；
• 航空部門  - 0293 國泰航空 和 0044 港機集團；
• 海洋服務部門  - 太古海洋開發集團；
• 飲料部門 - 在香港、台灣、中國內地及美國擁有生產、推廣及經銷可口可樂公司產品的專營權；
• 貿易及實業部門 - 有零售、汽車、食品集團、冷藏倉庫、漆油公司及環保服務等業務。

公司基本因素





從以上列表，看到太古五年營業額和盈利一直很穏定，但由 2015年開始盈利倒退，2016年盈利更大幅下滑。

翻查二零一六年報有以下年度回顧http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0410/LTN20170410254_C.pdf

"集團於二零一六年的業績受到經濟情況欠佳的影響。油價略為回升，但並沒有使國際主要石油 公司復增勘探及開採開支；香港的零售銷量放緩；競爭激烈及可運載量過剩令旗下航空公司的 客運及貨運服務需求下降；美國的經濟增長強勁，但美元走強及人民幣貶值對集團業績造成不利影響。"

現在買入當然是認為以上情況應該慢慢改善，還有從以下財務比率，雖然 ROE 和資產回報率低，但太古擁有的大部份也是優質資產，一直營運良好。

股票估值

因為 2016年盈利大倒退所以不用 P/E 做估值用 P/B。五年平均 P/B 高低 0.65-0.46倍，現價 $13.94 P/B 0.47倍，接近歷年 P/B 底部。

0087 太古B

從以上五年週線圖，雖然 2017/03 公佈了十分差的 2016年全年業績，但股價也沒有再跌下去，反而慢慢上升，表示市場應該也認同 2017年會做得比 2016年好。

0019 大古A

選擇 太古B 因為折讓比 太古A 大，太古B 權益是 太古A 的1/5，如以現價計同樣等值的股票，可買到多些 太古B，所以權益和相對派息會比 太古A 高。

組合上星期五以 $13.94 買入 2500股太古Ｂ。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )

0848 茂業國際

這幾年百貨業給網購搶佔了很多零售份額，大部份股票股價也是長期低迷。但最近有些百貨股起動，之前有 1833 銀泰商業私有化成功，0980 聯華超市又獲阿里巴巴投資，最近 0825 新世界百貨申請私有化公司。

如果以經營增長角度，這些股票投資價值有限。但這些百貨公司好多都擁有自己的商場物業地皮，以資產價格計算，便可能有投資價值。所以為何大股東都選擇私有化，因為私有化之後可把物業賣出，不用把利潤分與小股東。

3368 百盛集團市值只有三十多億，但之前賣了一個北京物業便值十多億。不過很多百貨股已經由低位回升，折讓收窄了，所以組合便揀了茂業國際 (00848)。

公司基本因素

基本上財務比率都冇咩嘢好睇，ROE、純利率和總資產回報率都是不斷向下，也知道這公司營運不太好。

五年營運數據也是持續倒退，沒有什麼亮點。唯一增長是每股賬面資產淨值。

股票估值

五年週線圖低位 $0.64 高位 $2.45，上年開始到今年也是在低位波動。

盈利不穏定和 NAV 折讓的股票，通常都是用 P/B 做股值。五年平均 P/B 上下限由 0.60-1.09倍。現價 $0.79 P/B 只有 0.37倍，是嚴重低估，因為公司的物業價值應該比財務報表上所列出更高。只要巿場給予之前平均下限的 P/B 0.60，股價便有 62%升幅，目標價 $1.28。

如果以技術分析看最近股價走勢，在 4月6日大成交大陽燭上升到 $0.97。以上年尾低位 $0.64 和之前高位計，大約用了4個月收貨，才開始推升上 52%。現在距離上次 4月6日大成交日，差不多4個月，所以時間上有機會開始上升。

今日 $0.79 再買入 20000股。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )

2333 長城汽車

汽車股是今年市場焦點，又其是吉利，由 52 週低位 $4.54 升到 52 週高位 $19.16，升幅超過 4 倍以上。 而同期長城汽車 (02333) 只由 $6.76 升到 $11.44， 一倍都冇。

公司基本因素

以上個列表可以看到長城之前五年嘅財務比率。如果用呢個表去評分，而十分係滿分，長城係可以攞到九分以上。 佢嘅 ROE 平均有 20% 以上、純利率同資產回報率有 10% 以上、負債少、現金流強勁、存貨週轉快，應收帳在合理水平、派息比率有 30% 以上。有咁嘅表現嘅香港股票真係寥寥可數。

但係點解由 2015 開始，長城股價便大幅向下滑，投資者好似對它完全失去興趣?

再看長城五年基本營運數據，原來佢由 2014 年開始，營業額需然每年增長，但盈利持續下滑。應該是它的產品比較單一，當其他車廠推出相類似産品，便對佢嘅產品售價做成壓力，影響增長能力。

股票估值

由 2012 年至 2016 年，長城五年內的 P/E 高低是 3.83-40.89 倍。因為上下差超過十倍，所以比較難去推算市埸接受的 P/E 合理值。上年 P/E 高低是 3.18-7.17 倍,  是五年最低值。今年市場氣氛比上年好，假設今年低位已見，$7.12 P/E 係 5.52 倍，乘 2 係 11.05 倍，算係汽車股的合理 P/E。如果以 11.05 倍計算，股價上限便是 $14.24。現價 $9.96，有 43% 上升空間。

今個月 9 號，長城公報了 6 月銷售報告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0709/LTN20170709018_C.pdf

銷售同比下跌 -1.7%，但累計上升 2.33%。雖然增長緩慢，但新推出的 VV7 有 3166台，算是好的開始。如果下半年銷售增加，估值便有上調空間。

組合會看情況再加注，其他股票如低過或高過買入價 5-10% 也會不時再加注。


( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )