3311 中國建築國際 2018-06-30 中期業績

中國建築國際 (03311) 截至二零一八年六月三十日止六個月之未經審核中期業績公告、中期股息及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0821/LTN20180821190_C.pdf

集團2018上半年營業額較去年同期增長18.0%，毛利較去年增長26.2%，毛利率15.1%同比上升0.98%。公司股東應佔溢利增加1.2%，每股基本盈利港幣0.4996元同比減少-9.9%，股東權益比對2017年增加2.4%，分派中期股息每股港幣0.15元同去年一樣。

但如果撇除投資物業公平值變動收益，核心業務利潤增加20.5%，而每股盈利實際同比增長6.40%。

公司股東應佔溢利增加1.2%，但每股盈利減少-9.9%，是因為去年供股擴大了已發行股份股數9.3%，所以每股盈利被攤薄了。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏轉差，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率減少。淨負債/股東權益增加，流動比率上升。但毛利率有輕微改善。

FORS 2018年上半年7分和2017年度一樣，表示業務持平，但未有大好轉。

股票估值

上一篇文章 3311 中國建築國際 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利$1.27，五年平均 P/E 7.93-12.39倍，估值上下限便是$10.07-15.73。但當時遺漏了供股擴大了發行股數的影響，現修正為預計每股盈利上升5%至$1.1466。

暫時今年股價高低$7.70-$12.50，低位$7.70是在7月份，高位$12.50是在1月份，預期 P/E 6.72-10.9倍。上篇文章當時5月股價大約$9.67，在估值偏下位置，之後輾轉下跌到暫時今年低位$7.70。如果在當時$9.67買入，雖然之後回升至$9.80，以現價計大約虧損12.9%。

現價大約$8.25，預期 P/E 7.20倍，如果今年高低位已見，現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3311 中國建築國際 2017-12-31 全年業績

中國建築國際 (03311) 主要從事建築業務、項目監理服務、供應熱電、提供接駁服務、基建項目投資、經營收費道路、銷售預制件、建築材料及瀝青及外牆工程業務。中國海外集團有限公司 (00688) 是公司主要股東，持有股份佔總股本64.60%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度之業績公告、末期股息及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0316/LTN20180316216_C.pdf

2017年集團營業額比去年同期增長8.54%，如果同合營企業一起計算營業額增長11.7%，核心業務利潤增長22.1%，每股基本盈利港幣1.1885元下跌0.16%。但如果撇除投資物業公平值變動收益， 實際同比增長19.1%。資產淨值港幣7.62元增長33.2%。

中國建築國際主要收入來自以下分部，最大收入來源分別是建築工程合約收入和基建投資項目收入，佔整體收入92.6%。基建投資項目收入包括PPP項目，是2017年增長最大分部，增長38.3%。

如果以地區分佈，中國內地和香港及澳門為收入最大地區，佔整體收入分別為45.3%和42.1%。2017年中國內地增長最快達36%。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率大約15-18%、邊際利潤率大約有10%。2017年集團供股，令企業現金上升，負債下降。但現金流轉差，應該是增加PPP項目，令企業資金緊張。應收帳款天數也轉差，整體來說各項比率比較差。

以上五年營運數據，是撇除了投資物業公平值變動收益。2017年毛利率提升有一些奇怪，因為市場多數對承接PPP項目的企業比較有戒心，認為投資期長，回本不確定性大增，企業現金流和負債也變差，而且和政府合作，毛利率也不太高。

如果以上毛利率可以保持，可能PPP項目對企業整體盈利影响不大，從而對未來盈利有正面貢獻。

還有2017年每股盈利已經超過了2015年的水平，每股資産淨值也上升了33%，也會對整體估值有幫助。

股票估值

中國建築國際五年平均 P/E 7.93-12.39倍，現價大約$9.67 P/E 8.14倍，市值大約$488億。

集團4月27日公佈  未經審核二零一八年第一季度業績，第一季營業額比去年同期增長9.50%，未經審核經營溢利及應佔合營企業盈利增長16.3%。因為報告沒有分開合營企業盈利，所以只有估算第一季每股基本收益港幣0.3173元。

因此預計2018年每股盈利$1.27，估值上下限便是$10.07-15.73，現價預期 P/E 大約7.61倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，2013年開始也只是呈然大型上落市型態，暫時估計盈利未有突破，今年可能也只是在區間上落。

集團公佈 截至二零一八年四月三十日止四個月之經營情況 累計新簽合約同比增長20%，集團在手總合約額約爲3,269.2億港元，其中未完合約額約爲2,135.5億港元。以2017年500億港元營業額計算，未來三至四年的收入已經有保證了。

上年8月的文章 3311 中國建築國際，因為供股影响股價一路受壓，中間只反彈了一回便再下跌，現價已經跌至歷年股值低位。可能企業盈利要持續增長，來証明給市場知道，壓注PPP項目是對企業未來發展有幫助的，才可拾回市場信心。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

3311 中國建築國際

組合之前買入了中國建築 (03311)，主要原因是希望業績有驚喜，怎知驚是有，不過不知道是喜還是憂，因為業績公報的同一時間公報了供股通知。

先看看中期業績；

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0822/LTN20170822180_C.pdf

營業額同比增加 21.87%，盈利增加 10.66%，不過每股盈利只輕微增長 0.43%，表面上表現有些失望。但如果減去投資物業公允值，其實每股盈利同比增長 86.49%。

公司基本因素

以上列表看到 ROE 平均 18%，純利率 10% 以上，雖然它的負債和應收賬款高，但這是建築行業的通病。

五年營運數據每年也是不斷增長，雖然盈利增長有些放緩，但只要營業額不斷增長，毛利率不變，是值得投資的股票。

參考最新7月份經營情況；

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0810/LTN20170810457_C.pdf

合約總額已經比 2016年增長了 24%。

供股分析

通常股票供股，有很多因素決定供股或不供股。投資者最關心的當然是供股後對股價的影響。其實這很大取決於管理層的誠信和怎樣運用供股的資金。

如果查一查，中國建築在 2009 和 2011年也供過股，到現在股價當然比那時的供股價高。

在供股公告裏，有幾㸃可注意；
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0822/LTN20170822199_C.pdf

1) 供股比例八供一，不算是大比例供股；

2) 大股東中國海外全數包銷所有供股股份，表示大股東看好公司前景；
3) 配發供股股份相當於現有已發行股本約 12.50%，沒有大幅攤薄現有股東權益；

4) 供股價 $11.33，比公報前收市價 $12.60 有 10%折讓，不算大折讓供股。

從以上分折，今次供股是比較中性，當然市場第一個反應是不歡迎，昨天股價下跌到 $11.36 已經和供股價差不多。

因為是八供一，組合只有 2000股，如果股供便會有碎股和其他費用，所以組合不會供股，會把供股權賣出。

股票估值

中國建築五年平均 P/E 高低 9.09-14.04倍，現價 $11.60 P/E 9.68倍，接近歷年 P/E 底部。

至於五年平均 P/B 高低 1.76-2.72倍，現價 P/B 2.05倍，以最新業績計，預計 P/B 1.80倍，也是接近歷年 P/B 底部。

不過從五年週線圖，股價由 2013-2017年也是處於大型上落市中，在 $8.80 至 $14.20 之間浮沉，所以從技術上有機會回試低位。

組合昨天收市以 $11.60 再買入 2000股中國建築。如股價下跌會再增持。

( 權益披露 :  筆者現在持有或將來會持有以上股票 )