0066 港鐵公司 - 盈利警告???

繼 0002 中電控股早前發出盈利警告，今天另一間共用股 0066  港鐵公司也發出盈利警告 內幕消息、盈利警告及沙田至中環線項目。雖然只是撥備，但其實因為不斷的醜聞，盈利受影響應該是預計之中。不過最反智的是當之前醜聞不斷爆出的時候，港鐵股價不但沒有下跌，近期反而不斷創新高。

五年週線圖

組合一直想加入港鐵，但找不到機會。之前所做的遠權今個月也平了倉，因為期權金只剩下不多。

如果以之前五年走勢共 3 次大型回調，回調幅度大約 18-20%。今天股價最高 $55.75，18% 回調就是 $45.7，15% 回調就是 $47.3，看看今次有沒有機會買入。

0066 港鐵公司 2018-12-31 全年業績

港鐵公司 (00066)  集團擁有及經營地下鐵路，亦夥同發展商共同發展及銷售住宅與商用物業。The Financial Secretary Incorporated 是主要股東，持有股份佔總股本75.16%。

截至2018年12月31日止年度經審核業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0307/LTN20190307296_C.pdf

2018年集團總收入較去年同期下跌-2.7%，未計折舊、攤銷及每年非定額付款前經營利潤較去年增加1.7%，未計折舊、攤銷及每年非定額付款前經營利潤率39.8%同比上升1.7%。公司股東應佔利潤下跌-4.9%，每股基本盈利為2.64港元比對2017年下跌-6.7% (包括投資物業重估)。末期股息每股港幣0.095元增，全年普通股息合共每股1.20港元同比增加9.1%。

如果撇除投資物業重估，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本盈利$1.8596比對2017年$1.7675同比增加5.2%。

如果只計算來自經常性業務利潤，2018年全年增長5.1%，相對上半年只增長0.1% ，下半年業務做得算是不錯。

• 再看看各分部香港客運業務利潤上半年倒退，但全年維持增長，應該是高鐵線開通，帶來可觀收入；
• 至於中國內地業務收入已經超過香港客運業務，但利潤倒退而且只佔總利潤6.0%，真是可有可無；
• 香港車站商務及物業租賃及管理業務維持著最大盈利貢獻，而且持續增長；
• 相信未來沙中線及港島綫西延線開通，會帶來業務增長動力。

公司基本因素

從以上五年營運數據，今年收入倒退，毛利率每年也減少，但派息持續每年增加。

從以上五年財務比率，股東回報率大约6%。邊際利潤率大約20%。總資產回報率大約4%，各比率非常稳定。

FORS 由上一年度11下跌到今年度8分，因為股東權益回報率、營業總額及速動比率下跌。

股票估值

上一篇文章 0066 港鐵公司 2018-06-30 中期業績 預估2018年每股股息全年可能只象徵式增加$0.01至$1.13，以五年平均息率2.61-3.60厘計，預計估值上下限便是$31.4-43.3，預估派息同業績有很大距離，明顯沒有考慮到下半年高鐵線開通所帶來的收入增加。

2018年股價高低$37.5-46.5，低位$37.5是在10月份，高位$46.5是在1月份，大致上跟去年大市同步，週息率2.58-3.20厘。

上篇文章當時8月股價大約$40.1，估計當股價回調到3.0厘時，即是大約$37.7，市場人士便會有興趣開始吸納，結果之後下跌到去年低位$37.5。如果在$37.7持有，現價大約差距19.0%。

預計2019年派息增加5%至$1.2600。因為五年來週息率不斷下調，如果市場以最近兩年息率高低 2.48-3.21厘交易，預計估值上下限便是$39.3-50.8，現價大約$44.85，預期週息率2.81厘，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價一直向上，以地鐵獨特業務性質，相信趨勢會持續。以股價五年高低平均波幅1.30倍計算，暫時今年高低位$40.3-45.6，如果低位已見，向上目標價$52.4。

延伸閱讀：

0066 港鐵公司 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0699 神州租車 2018-09-30 第三季業績

神州租車 (00699) 二零一八年前九個月業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1120/LTN20181120196_C.pdf

集團2018年1-9月租金收入總額增長19.0%，總收入減少-16.0%，毛利較去年增加6.3%，毛利率34.4%同比增加7.2%環比增加7.3%。公司擁有人期內溢利較去年同期減少-76.6%，每股基本盈利人民幣0.0720元同比減少-75.3%，不派發季度股息同去年一樣。

神州租車業績裏其他收入及開支淨額包括了：

1. 匯兌收益；
2. 於權益股及可贖回優先股投資的公允值(虧損)/收益；
3. 於非對沖衍生工具的公允值變動；

如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年1-9月淨利大約人民幣571.95百萬元比對去年同期人民幣532.78百萬元增長7.35%。而每股基本盈利大約人民幣0.2661元同比增長13.8%。

公司基本因素

2018年1-9月財務比率普篇持平，沒有什麼變化。

FORS 保持同2018年上半年一様3分，業務還未有好轉。

股票估值

上一篇文章 0699 神州租車 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利增加10%增長至$0.4435。以 P/E 高低15-23倍計算，估值上下限便是$6.65-10.2。以九個月業績及人民幣貶值，和撇除匯兌收益及公允值變動，調整全年每股盈利大約$0.4173。

暫時今年股價高低$5.86-$9.06，低位$5.86是在8月份，高位$9.06是在5月份，預期 P/E 14.0-21.7倍。上篇文章當時8月股價大約在$7.20，在當時估值偏下位置，如果在股值下限$6.65買入，現價差距-6.8%。

現價大約$6.20，預期 P/E 14.9倍，如果今年高位已見，以波幅預計市場以13.2-21.7倍 P/E 交易，估值上下限便是 $5.50-9.06，現價在估值偏下位置 。

延伸閱讀：
0699 神州租車 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0699 神州租車 2018-06-30 中期業績

神州租車 (00699) 二零一八年中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0814/LTN20180814539_C.pdf

集團2018上半年租金收入總額增長2.0%，總收入減少14.9%，毛利較去年減少-0.55%，毛利率32.1%同比增加4.61%環比減少-1.24%。公司擁有人期內溢利較去年同期減少-64.3%，每股基本盈利人民幣0.063元同比減少-61.6%，不派中期股息同去年一樣。

神州租車業績裏其他收入及開支淨額包括了：

1. 匯兌收益；
2. 於權益股及可贖回優先股投資的公允值(虧損)/收益；
3. 於非對沖衍生工具的公允值變動；

如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018上半年淨利人民幣336.96百萬元比對去年同期人民幣306.43百萬元增長9.3%。而每股基本盈利人民幣0.1567元同比增長17.53%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率減少。現金流由第一季正數轉負數，流動比率下降，淨負債/股東權益增加。不過通常下半年業績比上半年好，所以半年數據參考性比較低。

FORS 由2017年度6分下降到2018年上半年的3分。

股票估值

上一篇文章 0699 神州租車 2017-12-31 全年業績 預計2018年每股盈利增加20%到$0.4838。通常下半年業績比上半年多，但因為人民幣貶值，所以可能只有10%增長至$0.4435。

暫時今年股價高低$6.10-$9.06，低位$6.10是在2月份，高位$9.06是在5月份，預期 P/E 13.8-20.4倍。上篇文章當時5月股價大約在$8.43，在當時估值中間偏下位置，之後上升到$9.06便輾轉下跌到近期低位$6.80。如果在股值偏下位置大約$7.26買入，現在沒有什麼升跌。

現價大約$7.20，預期 P/E 16.2倍，以 P/E 高低15-23倍計算，估值上下限便是$6.65-10.2。現價在估值偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0066 港鐵公司 2018-06-30 中期業績

港鐵公司 (00066)  截至2018年6月30日止六個月期間未經審核業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0809/LTN20180809342_C.pdf

集團2018上半年集團總收入較去年同期下跌-12.1%，基本業務利潤下跌-20.5%，每股基本盈利為港幣1.18元同比下跌-7.1%，中期普通股息每股 0.25港元同去年持平。

不過如果撇除投資物業重估，盈利只剩下4.648百萬港元較去年同期減少-20.5%，每股基本盈利為港幣大約0.7615元同比下跌-22.6%。

利潤下跌當然是因為來自物業發展利潤減少，不過如果只計算來自經常性業務利潤也只是上升0.1%

再看看各分部香港客運業務利潤倒退，而香港車站商務、香港物業租賃及管理業務利潤有所增加。

其餘中國內地及國際業務也未能持續提供增長。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全面轉差，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報減少。現金流持續，但流動比率下降，淨負債/股東權益輕微增加。

FORS 由2017年度11分下降到2018年上半年6分，表示集團業務增長放緩，暫時未必有主意價值。

股票估值

上一篇文章 0066 港鐵公司 2017-12-31 全年業績 預估2018年每股股息上升3%至$1.15，但上半年業績沒有增長，估計全年可能只象徵式增加$0.01至$1.13。

暫時今年股價高低$40.05-$46.50，低位$40.05是在今個月，高位$46.50是在5月份，預期息率 2.43-2.82厘。上一篇文章當時5月股價大約在$45.10，在估值偏上位置。之後上升到暫時今年高位$46.50，便輾轉下跌到暫時今年低位$40.05。

現價大約$40.1，預期息率 0.28厘，估計當股價回調到3.0厘時， 市場人士便會有興趣開始吸納，即是大約$37.7。但最近因為工程問題有機會加深回調，以五年平均息率2.61-3.60厘計，即是大約$31.4。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0699 神州租車 2017-12-31 全年業績

神州租車 (00699) 主要在中國從事汽車租賃及銷售二手車業務。陸正耀及家族成員、Grand Union Management Limited、Warburg Pincus LLC是公司主要股東，分别持有股份佔總股本29.36%、26.19%、12.01%。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0227/LTN20180227264_C.pdf

2017年總收入增長20%，淨利下跌40%%，每股基本盈利人民幣0.391元比對2016年减少37%%。

神州租車主要收入來自以下分部：

1. 汽車租賃 - 收入增長33.2%，平均每日車隊同比增長42%，而租賃天數同比增長64%。雖然平均日租金下降19%和單車日均收入下降7%，但車輛利用率增長9%和結合龐大規模效益帶動汽車租賃業務的利潤率同比增長顯著。
2. 車隊租賃 - 收入下降41.9%，主要是由於神州優車網約車租賃車隊減少所致。大幅減少反而有利來年整體收入增加，不會再受這方面業務所拖累。
3. 其他收入 - 主要包括融資租賃收入、保險理賠及特許權使用費，該減幅主要是由於自主維修保養所涉的保險申索減少及融資租賃計劃屆滿所致。

公司基本因素

神州租車2014年上市，2015年第一份業績開始在其他收入及開支淨額包括了：

1. 匯兌收益；
2. 於權益股及可贖回優先股投資的公允值(虧損)/收益；
3. 於非對沖衍生工具的公允值虧損；

以下列表是把以上這些項目撇除，所淨下的盈利。

從以上財務比率， 股東回報率大約9-10%，邊際利潤率下降到10%以下。現金流減少和淨負債增加，整體來說2017年是營運得比較差的一年。

以租車行業，要有龐大資本開資投入，市場最擔心就是負債不斷增長，每年只是攤銷和財務費用便蠶食了大部分盈利。

從以上五年營運數據，營業額每年持續20-30%增長。但盈利上市後只是大約持平，因為毛利率不斷下跌，所以就算收入增加，盈利也沒有增長。不過留意2017年每股盈利已經超過了2015年，如果毛利率不再下跌，而今年營業額繼續增長，盈利便會回復增長。

股票估值

神州租車2014年才上市，初期市場給矛 P/E 十分高，因為憧憬業績增長強勁，但隨著2016年業績下跌，估值便相應向下調，由最高55.7倍 P/E 跌到近期的15.1倍。2017年 P/E 高低15.1-19.3倍，現價大約$8.43 P/E 20.9倍，市值大約$181億。

集團5月15日公佈 二零一八年第一季度業績公告 第一季總收入减少4%，淨利上升9%，每股基本盈利人民幣0.107元比對2016年增加18%。業績看似普通，但有兩個亮點：

1. 第一季毛利率回升至33.3%，同比上升0.4%，還比上升8.11%；
2. 自由現金流增加110%，現金結餘總額為人民幣62億元。 2016年有57億現金，而2017年尾有48億，即是一季增加了29%。

所以市場預期神州租車經過幾年的整合，盈利有機會重拾增長。

預計2018年每股盈利增加20%到$0.4838， 以 P/E 高低15-23倍計算，估值上下限便是$7.26-11.12，現價預期 P/E 大約17.4倍，在估值中間偏下位置。

從以上週線圖，2014年上市價$8.50，之後上升到$17.1便開始下跌，直到今年初最低$6.1，在低位横行了差不多兩年。

2017年度行業繼續受益於蓬勃發展的休閒旅遊和汽車共享需求，而國内租車行業比對國外市場滲透率仍然非常低，還有非常大的空間可以改變和增長。從國外經驗，市場通常可以容納二至三個競爭者，但當市場網絡佈局完成，其他企業便很難再和現有營運者競爭。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

0066 港鐵公司 2017-12-31 全年業績

港鐵公司 (00066)  集團主要經營下列核心業務於香港、中國內地和數個主要海外城市的鐵路設計、建造、營運、維修及投資；與鐵路及物業發展業務相關的項目管理；香港鐵路網絡內的車站商務，包括商鋪租賃、列車與車站內的廣告位租賃，以及協助電訊商於鐵路沿㝬提供電訊服務；於香港及中國內地的物業業務，包括物業發展及投資，及投資物業（包括購物商場及寫字樓）的物業管理及租賃管理；以及投資於八達通控股有限公司。The Financial Secretary Incorporated 是主要股東，持有股份佔總股本74.98%。

截至2017年12月31日止年度經審核業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0308/LTN20180308268_C.pdf

2017年集團總收入上升 22.7%，基本業務利潤上升 11.3%。每股基本盈利為2.83港元比對2016年增長62.62% (包括投資物業重估)，全年普通股息合共每股 1.12 港元。

港鐵公司業務包括

(i)經常性業務 (包括香港客運業務、香港車站商務、香港物業租賃及管
理業務、中國內地及國際鐵路、物業租賃及管理業務以及其他業務)；及

(ii)物業發展業務 (連同經常性業務統稱為基本業務)。

主要收入來自以下分部：

以收入計香港客運業務只佔整體收入32.8%增長只有3.1%，不包括物業發展為非經常性收入，增長最大分部是中國及國際鐵路服務，增長26.1%佔整體收入30.6%。2018年有機會超越香港客運業務成最大分部。

不過如果以盈利計，中國及國際鐵路服務只貢獻整體盈利5.66%。比起香港客運的12.2%，都係香港生意好做。但原來佔整體盈利最大是香港車站商務和物業租賃和管理業務，共佔65%。所以說港鐵公司是物業發展管理公司而不是公用服務公司也是對的。

如果以地區計算，主要收入來自以下地區：

2017年各地區佔收入比重分別是：香港 (56.3%)、澳洲 (18.1%)、中國 (14.2%)、瑞典 (8.99%)和英國 (2.1%)，業務地區越來越分散。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率雖然不是很高，但十分穩定。邊際利潤率下跌是因為其他地方鐵路服務佔比上升。現金流持續增加强勁，淨負債比率低。派息比率這兩年超過100%，因為分別派了兩次特别股息。

從以上五年營運數據，每年也持續增長，不過毛利率每年也減少。以上盈利是撇除了投資物業重估，最近幾年盈利不穩定是因為盈利多少，其實取決於當年有沒有物業發展盈利入賬。

股票估值

其實為港鐵公司做股值非常困難，因為無論用 P/E，息率，P/B，P/S 或 EV/EBITDA， 這幾年市場不斷把估值上調，雖然盈利沒有太大增長，但股價就一直上升。

因為港鐵公司每年把派息提高，雖然息率只得2-3%，但也嘗試用息率計算股值。不計算特別股息，五年平均息率由2.61-3.60倍，現價大約$45.10 週息率2.48倍。

預估2018年每股股息上升3%到$1.15，即2018年預計股值上下限$31.94-44.06，現價預期週息率大約2.55倍，在估值偏上位置。

從以上五年週線圖，由2013開始，股價呈然一浪高於一浪的上升型態，每次也只是小幅度回調。

毫無疑問港鐵公司是一間十分穩健的公司，無論是鐵路服務或是物業租賃和管理業務也是非常穩定。集團致力把香港成功的經驗帶到國內和海外其他地方，為未來的長遠發展鋪路。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)