月供股票記錄 2019-04 (第4期)

今個月因為感冒病了，所以很多要分析的業績也寫不到，不過組合還是做了很多買賣。

組合裏的 2388 中銀香港被 Call 走，新加入了3隻股票，而 0386 中石化 SP 要接貨。本來預算大約在$62.5買入 1038 長江基建，但如果買入便可能不夠錢接貨，所以最後選擇了買入其他股票。表面上買入的 0116 周生生，0867 康哲藥業及 2314  玖龍紙業風險比長江基建高。但因為組合初期資金不是太多，買入大手股票很難做到分注效果，一看錯便很難轉身。

股票買賣

1) 0116 周生生

在業績後買入，原因第一當時股價相對低位只上升了15% ，而 0590 六福集團及 1929 周大福在當時已經上升了大約30%，所以希望可以追落後。第二業績有改善是實際銷售，比較實在。不像 0590 六福集團靠品牌收入，增長比較虛，詳細在之後業績分析。

• 買入 1000股@$12.20=$12200；
• 以2017年全年股息 $0.51 計算，買入價週息率4.2厘；
• 已經公佈業績，全年股息 $0.59，週息率4.8厘。除淨日04/06/2019，還有35日。

如果以五年平均息率高低2.66-4.28厘作估值，買入價在預期週息率偏上位置。

2) 0867 康哲藥業

因為醫藥改革兩票制及帶量採購，令到2018年大部分醫藥股都大幅下跌。以前要找股息有四厘回報的醫藥股，基本上是沒有。康哲藥業五年內最高息率也只有2.9厘。今年業績放緩，但派息也有增加，六年來股息持續增長。

• 買入 2000股@$7.01=$14020；
• 以2017年全年股息 $0.321 計算，買入價週息率4.6厘；
• 已經公佈業績，末期股息$0.1680，全年股息 $0.3440，週息率4.9厘。除淨日29/04/2019，已收股息。

如果以五年平均息率高低1.74-2.68厘作估值，買入價在預期週息率偏上位置，喺五年來最低估值。

3) 2314 理文造紙

有網友在 Forest 兄網誌提過，粗略看了一下業績，現價有一定值博率，詳細在之後業績分析。

• 買入 2000股@$6.26=$12520；
• 以2017年全年股息 $0.37 計算，買入價週息率5.9厘；
• 已經公佈業績，末期股息$0.15，全年股息 $0.35，週息率5.6厘。除淨日08/05/2019，還有8日。

如果以五年平均息率高低3.3-5.8厘作估值，買入價在預期週息率偏上位置，雖然2018年減了派息，2019年有機會再減派息，不過長期應該向好。

4) 0386 中石化

雖然派息不穩定，但相對其他資源股走勢算是穩定，而且近幾年派息非常慷慨，算是不錯的選擇。

• 期權接貨 2000股@$6.25=$12500，收了期權金$0.13，實際接貨價$6.1295；
• 以2017年全年股息 $0.571 計算，買入價週息率9.3厘；
• 已經公佈業績，末期股息$0.305，全年股息 $0.492，週息率8.0厘。除淨日31/05/2019，還有31日。

如果以五年平均息率高低4.5-6.8厘作估值，買入價在預期週息率偏上位置。

期權買賣

今個月期權買賣如下

💡：1) 已有倉位，持續吸金，接貨當加注：

• 0386 中石化 - Short Put 了1張5月份行使價$6.00 PUT 收期權金 $0.14(實收$0.1305)，如果接貨，成本是$5.8695。再加上 Short Put 了2張12月份行使價$5.75 PUT 收期權金 $0.40(實收$0.3905)，如果接貨，成本是$5.3595。

💡：2) 已有 SP 倉位，但股價再向下，有機會接貨，所以加一個遠權，希望可以把成本降低：

• 1088  中國神華 - Short Put 了2張12月份行使價$16.5 PUT 收期權金 $1.30(實收$1.281)，如果接貨，成本是$15.219。
• 0941  中國移動 - Short Put 了1張12月份行使價$70.0 PUT 收期權金 $2.91(實收$2.868)，如果接貨，成本是$67.132。

💡：3) 業績後倉位，估計不會穿行使價 ：

• 0388  香港交易所 - 4月份 SP 已變廢紙，再 Short Put 了1張12月份行使價$240.00 PUT 收期權金 $7.45(實收$7.26)，如果接貨，成本是$232.74。
• 2238 廣汽集團 - Short Put 了1張4月份行使價$8.75 PUT 收期權金 $0.36(實收$0.35475)，想接貨收息，但股價向上已變廢紙。29/04 集團公佈 海外監管公告二零一九年第一季度報告 比預期差，所以改變策略再 Short Put 了1張7月份行使價$8.25 PUT 收期權金 $0.71(實收$0.70475)，如果接貨，減去之前所收的期權金，成本是$7.1905。

💡：4) 現價想入貨，收息，但組合沒有現金，所以做等價期權，希望下個月可以接貨：

• 1658 郵儲銀行 - Short Put 了1張4月份行使價$4.50 PUT 收期權金 $0.06(實收$0.0558)，想接貨收息，但股價向上已變廢紙。再 Short Put 了1張5月份行使價$4.40 PUT 收期權金 $0.08(實收$0.0758)，如果接貨，成本是$4.3242。還有 Short Put 了1張12月份行使價$4.20 PUT 收期權金 $0.18(實收$0.1758)，如果接貨，成本是$4.0242。

💡：5) 想入貨，但係目標價距離好遠，所以用遠權收下期權金先：

• 2202  萬科企業 - Short Put 了1張12月份行使價$27.0 PUT 收期權金 $2.15(實收$2.129)，如果接貨，成本是$24.871。
• 1800  中國交通建設 - Short Put 了2張12月份行使價$7.50 PUT 收期權金 $0.56(實收$0.5505)，如果接貨，成本是$6.9495。

💡：6) 上個月做錯咗，但有錢賺，咁今個月又做錯一次啦：

• 2328 中國財險 - 4月份 SP 已變廢紙，累計已收$0.4415期權金。再 Short Put 了1張5月份行使價$8.50 PUT 收期權金 $0.15(實收$0.1405)，如果接貨，減去之前所收的期權金，成本是$7.918。

現有倉位如下:

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2128 中國聯塑 2018-12-31 全年業績

中國聯塑 (02128)  集團主要從事製造及銷售建材家居產品、提供裝修及安裝工程、環境工程及其他相關服務、金融服務和物業租賃及其他相關服務。黃聯禧是主要股東，持有股份佔總股本68.49%。

截至2018年12月31日止年度 全年業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0326/LTN201903261329_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長16.6%，毛利同比增加17.1%，毛利率26.2%同比上升0.13%。公司擁有人應佔溢利同比增加8.7%，每股基本盈利人民幣0.8000元同比增加8.1%，末期股息每股港幣0.2000元，全年股息港幣0.3000元同比增加100%。

集團提供過萬種優質產品，涵蓋塑料管道系統、水暖衛浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衛生材料等類別，並廣泛應用於家居裝修、給水、排水、電力供應及通訊、燃氣輸送、農用、水產養殖業、地暖和消防等領域，為中國建材家居領域產品體系最為齊全的生產商之一。

從以上收入分部，塑料管道系統業務為最大收入分部，佔總分部收入89.9%。

再細分塑料管道系統業務，供水及排水業務為最主要收入分部，佔塑料管道系統業務收入77.1%。

即是集團業務覆蓋於國内供水及排水、電力、燃氣、環保、城市建設等行業，而這些都是國內大力發展的範疇。

再以地區分佈，主要收入來自華南地區，但集團積極地在國內其他省市建設生產基地，因此當內陸城市持續城鎮化，集團業務還有很大增長空間。

公司基本因素

從以上營運數據，五年來營業額、盈利以及毛利不斷增加。盈利比對五年前上升了50%，不過奇怪是市場對其估值五年來不斷向下調。

從以上財務比率，五年來業務相對穩定，ROE有16%以上，總資產回報率高、邊際利潤率有10%以上，現金流強勁，存貨周轉率及應收賬款天數遠低於平均。2018年派息比率增加，希望可以吸引到更多投資者注意。

FORS 由上一年度8分上升到今年度9分，表示業務持續有改善。

股票估值

中國聯塑2018年股價高低$3.78-6.47，低位$3.78是在12月份，高位$6.47是在3月份，由年頭跌到年尾，大致跟大市同步。週息率4.64-7.94厘，P/E 4.2-7.1倍，4.2倍 P/E 是五年來最低水平。

預計2019年盈利有8%增長至$0.9838，派息以派息比率33%計算便是$0.3247。如果市場以去年息率 4.6-7.9厘交易，預計估值上下限便是$4.09-7.00，現價大約$5.38，預期週息率6.04厘，在估值中間偏下位置。

如果以五年平均 P/E 5.0-7.9倍計算，預計估值上下限便是$4.92-7.77，現價預期 P/E 5.47倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價只是呈現大型區間上落，中間上下波幅差不多兩倍多。以股價五年高低平均波幅1.71倍計算，暫時今年高低位$3.68-5.59，如果低位已見，向上目標價$6.29。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1088 中國神華 2018-12-31 全年業績

中國神華 (01088) 主要從事煤炭生產與銷售、電力生產與銷售、煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤制烯烴等業務。國家能源投資集團有限責任公司是主要股東，持有股份佔總股本69.45% 。

截至2018年12月31日止年度業績報告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0322/LTN201903221180_C.pdf

集團2018年經營收入較去年同期增長6.2%，毛利同比增加2.4%，毛利率34.2%同比下跌-1.25%。公司所有者的本年利潤同比減少-7.4%，每股基本盈利人民幣2.2190元同比減少-7.7%，末期股息每股人民幣0.8800元同比減少-3.30%。

以上是中國神華2018-17年度分部資料：

• 煤炭 - 為最大收入及利潤分部，佔總分部收入58.8%較上年度增加4.7%，而佔總分部利潤57.5%同比減少-13.4%，分部利潤率19.4%比上年減少-4.1%；
• 電力 - 為最大利潤增長分部，佔總分部收入25.4%較上年度增加11.2%，而佔總分部利潤14.4%同比增加78.5%，分部利潤率11.3%比上年增加4.3%；
• 鐵路 - 為最大分部利潤率分部，佔總分部收入11.2%較上年度增加4.2%，而佔總分部利潤23.2%同比減少-2.5%，分部利潤率41.1%比上年減少-2.8%；
• 港口 - 佔總分部收入1.8%較上年度增加7.1%，而佔總分部利潤3.0%同比減少-19.7%，分部利潤率33.9%比上年減少-11.3%；
• 航運 - 佔總分部收入1.2%較上年度增加26.0%，而佔總分部利潤1.0%同比增加13.9%，分部利潤率17.3%比上年減少-1.8%；
• 煤化工 - 佔總分部收入1.7%較上年度增加2.8%，而佔總分部利潤1.0%同比增加47.4%，分部利潤率12.1%比上年增加3.7%。

雖然集團近幾年致力整合上游及下游供應鏈，但始終煤炭是主要收入及利潤來源。因此 2018年雖然收入增加，但因為煤炭價格下跌，影響了整體利潤。就算電力收入、盈利大幅增長也未能抵消煤炭的利潤減幅。不過相對其他純煤炭企業，盈利穩定性已經比較好。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額增加但盈利下跌，因為毛利率下跌。但相對2015年，今次下跌比較輕微。相信是煤炭上游及下游業務整合，開始有成效。只要煤炭價格沒有大幅走低，今年應該可以保持得到盈利。派息雖然減少，但派息比率只在40%以下，集團應該可以維持。

從以上財務比率，除了2015及2016年，ROE有12%以上，總資產回報率高、邊際利潤率有15%以上，現金流強勁，存貨周轉率及應收賬款天數遠低於平均。雖然2018年業績下跌，但財務非常健康。

FORS 由上一年度11分下跌到今年度7分，反影了業務倒退。

股票估值

中國神華2018年股價高低$16.04-25.75，低位$16.04是在9月份，高位$25.75是在1月份，大致跟大市同步。週息率3.89-6.25厘，P/E 6.35-10.2倍。

預計2019年盈利及派息也是持平，如果市場以最近五年平均息率高低 3.50-5.38厘交易，預計估值上下限便是$18.6-28.6，現價大約$17.82，預期週息率5.6厘，在估值偏下位置。

如果以五年平均 P/E 7.1-11.0倍計算，預計估值上下限便是$17.9-27.8，現價預期 P/E 7.1倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價只是呈大型上落市。以股價五年高低平均波幅1.76倍計算，暫時今年高低位$16.44-20.40。如果高位已見，向下目標價$11.6。如果低位已見，向上目標價$28.9。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2328 中國財險 2018-12-31 全年業績

中國財險 (02328) 公司在中國內地經營機動車輛保險、企業財產保險、家庭財產保險、貨物運輸保險、責任保險、意外傷害保險、短期健康保險、船舶保險、農業保險、保證保險等人民幣及外幣保險業務；與上述業務相關的再保險業務；國家法律法規允許的投資和資金運用業務。中國人民保險集團 (01339) 是主要股東，持有股份69.00%。

截至二零一八年十二月三十一日止年度之經審計業績公佈
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0322/LTN201903221214_C.pdf

集團2018年總保費收入較去年同期增長11.0%，息稅折舊前利潤同比減少-13.2%，息稅折舊前利潤率5.82%同比下跌-1.62%。歸屬於母公司股東的淨利潤同比減少-21.8%，基本每股收益人民幣0.6960元同比減少-21.9%，末期股息每股人民幣0.2720元，相比2018年股息人民幣0.3380元同比減少-19.5%，但因為集團去年每10股派送5紅股，調整之後股息實際同比增加20.7%。

• 總保費收入持續上升，再創新高；
• 承保利潤大幅降低，因為2018年「溫比亞」、「山竹」颱風、城市暴雨內澇等自然災害增加了賠款；
• 利息、股息和租金收入為最利潤，持續增加；
• 投資收益五年來第一次虧損，應該是管理層 2017年見市況暢旺加大了股權型金融資產投資，跟住就遇著2018年股市大跌；
• 期望今年投資收益有好轉，可帶動盈利增加。

公司基本因素

從以上營運數據，因為去年每10股派送5紅股，所以2017及2018年盈利調整了。但整體來說，營業額持續增長，但息稅折舊前利潤率不斷下跌，所以盈利不太穩定。至於派息，如果以人民幣計算，五年內不斷增長，而且息率不斷增加。今次盈利倒退，但管理層持續增加派息，市場是歡迎的。

從以上財務比率，股東回報率、邊際利潤率及總資產回報率持續下跌。而綜合成本率上升，債權型/股權型金融資產下跌，表示今年業務倒退。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度7分，因為盈利下跌。

股票估值

上一篇文章 2328 中國財險 2018-06-30 中期業績 以上半年業績預計2018年每股盈利增長到$1.2458元，五年平均 P/E 7.8-12.2倍，估值上下限便是$9.7-15.2。但因為下半年賠款增加，所以業績跟預期有很大偏差。

2018年股價高低$7.31-11.33，低位$7.31是在11月份，高位$11.33是在1月份，大致跟大市同步。週息率2.73-4.24厘，P/E 9.2-14.3倍。上篇文章當時8月股價大約$9.16，如果當時持有，現價大約$8.87 差距-3.1%。

預計2019年盈利回復正常至大約$1.0448，估計派息也增加5%至$0.3252。如果市場以去年息率高低 2.73-4.24厘交易，預計估值上下限便是$7.67-11.91，現價預期週息率3.66釐，在估值中間偏下位置。

如果以五年 P/E 7.8-11.7倍計算，預計估值上下限便是$8.15-12.22，現價預期 P/E 8.5倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，股價還是在區間上落，股價何時突破呢？以股價五年高低平均波幅1.50倍計算，暫時今年高低位$7.57-10.08，如果低位已見，向上目標價$11.36，如果高位已見，向下目標價$6.72。

延伸閱讀：

2328 中國財險 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0270 粵海投資 2018-12-31 全年業績

粵海投資 (00270)  集團主要從事水資源；物業投資及發展；百貨營運、酒店持有、營運及管理；能源項目投資；以及道路及橋樑之業務。廣東粵海控股是主要股東，持有股份佔總股本56.49% 。

2018年度業績公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0329/LTN201903291997_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長9.8%，毛利同比增加6.7%，毛利率57.4%同比下跌-1.66%。公司所有者的本年度溢利同比減少-11.8%，每股基本盈利人民幣0.7671元同比減少-12.9%，末期股息每股人民幣0.375元，全年股息人民幣0.5350元同比增加10.3%。

粵海投資2017及2018年財務報告各包括了一筆一次性議價收購收益，還有投資物業公允值變動、匯兌差異淨額、其他經營收入／(支出)淨額，如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2018年每股基本盈利$0.6468比對2017年$0.6357同比增加3.4%。

以上是粵海投資2018-17年度分部資料：

• 水資源 - 為最大收入分部，佔總分部收入61.1%較上年度增加6.4%，而佔總分部業績68.9%同比增加7.1%，分部業績率50.6%比上年增加0.3%；
• 物業投資及發展 - 為第二增長最大分部，佔總分部收入13.2%較上年度增加12.1%，而佔總分部業績18.9%同比增加18.6%，分部業績率64.2%比上年減少-9.6%；
• 百貨營運 - 佔總分部收入5.8%較上年度增加1.3%，而佔總分部業績3.1%同比減少-8.3%，分部業績率23.6%比上年減少-2.5%；
• 發電 - 為增長最大分部，佔總分部收入11.6%較上年度增加21.9%，而佔總分部業績3.7%同比增加134.4%，分部業績率14.1%比上年增加6.8%；
• 酒店經營及管理 - 佔總分部收入5.1%較上年度增加7.0%，而佔總分部業績2.3%同比增加15.7%，分部業績率20.0%比上年增加1.5%；
• 道路及橋樑 - 佔總分部收入5.7%較上年度增加11.8%，而佔總分部業績8.1%同比增加29.0%，分部業績率63.6%比上年增加8.5%。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額及盈利也有增長，但毛利率持續下跌，應該是其他業務的比重逐漸加大，而毛利率普遍比水資源業務低。派息持續增加，而淨負債還在健康水平，雖然派息比率高一點，但相信集團可以維持。

從以上財務比率，2019年股東回報率增加，但總資產回報、率邊際利潤率下跌，存貨周轉率大升是因為內房業務。

FORS 由上一年度5分上升到今年度9分，表示業務有改善。

股票估值

粵海投資2018年股價高低$10.32-15.58，低位$10.32是在1月份，高位$15.58是在12月份，由年頭升到年尾，跟大市不同步。週息率3.43-5.18釐，P/E 16.0-24.1倍，24.1倍 P/E 是五年來最高水平。

預計2019年盈利有10%增長至$0.7115，派息也增加10%至$0.5885。如果市場以最近三年平均息率高低 3.55-5.20厘交易，預計估值上下限便是$11.3-16.6，現價大約$14.70，預期週息率4.00厘，在估值中間偏上位置。

如果以五年平均 P/E 14.4-21.1倍計算，預計估值上下限便是$10.2-15.0，現價預期 P/E 20.7倍，在估值偏上位置。

從以上六年週線圖，股價不斷上升，如果參照 2013至2014年的升浪，之後整固了大約一年，今次有機會整固一段時間才再上升。以股價五年高低平均波幅1.48倍計算，暫時今年高低位$14.50-15.84，非常窄幅，所以用波幅計算，參考一般。如果高位已見，向下目標價$10.7。如果低位已見，向上目標價$21.46。

延伸閱讀：

0270 粵海投資

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0386 中國石油化工 2018-12-31 全年業績

中國石油化工 (00386)  在中國勘探、開發及生產原油及天然氣；管輸原油、天然氣；煉油；以及營銷原油、天然氣和成品油。製造及營銷工業用化工產品。中國石油化工集團公司是主要股東，持有股份佔總股本70.86% 。

2018年度報告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0324/LTN20190324040_C.pdf

集團2018年全年營業收入較去年同期增長22.5%，息稅折舊前利潤同比增加2.8%，息稅折舊前利潤率6.87%同比下跌-1.31%。公司股東應佔利潤同比增長23.4%，每股基本收益人民幣0.5210元同比增加23.5%，末期股息每股人民幣0.26元，全年股息人民幣0.42元同比減少-16.0%。

第三季度公司股東應佔利潤同比增加 52.7%，但第四季度大幅減少，每股基本收益只增加人民幣0.024元。相信是因為之前附屬公司 自願性公告 - 股價不尋常波動 對油價對沖大幅虧損所影響， 而該虧損應該只是一次性，不會影響 2019年業績。

中國石油化工2018年度集團按分部收益如下：

基本上所有分部收入全面增長，但盈利因為個別分部對油價有不同影響，所以有一些增加，有一些倒退。但整體來說盈利因為收入增長而增加。

去年 2017全年業績 探討了油價對中石化盈利的影響，布蘭特期油 2018年平均油價 US$71.06，對中石化盈利有正面影響。

• 勘探及開發事業部虧損收窄，油價80元以上應可收支平衡；
• 反而盈利最大的煉油事業部，油價上升，盈利減少了；
• 營銷及分銷事業部，因為成品油定價機制，利潤也下降；
• 化工事業部，正如上次分析，油價上升，盈利也可以受惠；

整體來說只要油價在60至80元之間徘徊，沒有急速波動，中石化的盈利因為收入增加，應該會持續增長。而今次油價對沖事件，希望集團更加加強這方面的控制，穩定成本。暫時布蘭特期油2019年平均油價US$59.41，應該對中石化盈利不會有什麼太大因素。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額持續增長，但息稅折舊前利潤率下跌。派息減少，市場應該比較失望，不過上年的派息比利潤更多反而是不健康，希望集團可以有一些派息準則，投資者便不會因為跟預期有偏差而失望。

從以上財務比率，2019年股東回報率及總資產回報率增加，邊際利潤率及速動比率下跌，業務大致持平。

FORS 由上一年度10分下跌到今年度8分，因為息稅折舊前利潤率下跌及派息減少，但收入及盈利有改善。

股票估值

上一篇文章 0386 中國石油化工 2018-06-30 中期業績 預計2018年每股盈利有40%升幅到$0.7099，五年平均 P/E 10.4-14.5倍，估值上下限便是$7.38-10.3。但因為第四季度盈利大福倒退，所以業績跟預期有很大偏差。

2018年股價高低$5.37-8.35，高低位跟預計估值有一定差距。不過如果上一篇文章以波幅預計市場以8.14-12.5倍 P/E 交易，估值上下限便是 $5.78-8.87，估值便差不多。低位$5.37是在12月份，高位$8.35是在5月份，大致跟大市同步。週息率5.7-8.9厘，P/E 9.3-14.4倍。

上篇文章當時9月股價大約$7.69，如果在 P/E 估值下限$7.38持有，現價大約$6.35 差距-14.0%。但如在波幅估值下限$5.78持有，現價大約差距9.9%。

預計2019年盈利有8%增長至$0.6259，估計派息也增加5%增長至$0.5021。如果市場以去年息率高低 5.7-8.9釐交易，預計估值上下限便是$5.64-8.81，現價預期週息率7.9釐，在估值中間偏下位置。

如果以五年 P/E 9.65-13.8倍計算，預計估值上下限便是$6.04-8.64，現價預期 P/E 10.1倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，雖然上升緩慢，但中石化暫時股價都是一浪高於一浪，策略是下跌時收集，不可以高追。以股價五年高低平均波幅1.52倍計算，暫時今年高低位$5.37-6.93，如果低位已見，向上目標價$8.16。

延伸閱讀：

0386 中國石油化工 2018-09-30 第三季業績

0386 中國石油化工 2017-12-31 全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0388 香港交易所 2018-12-31 全年業績

香港交易所 (00388)  主要擁有並經營香港唯一的股票交易所及期貨交易所，以及其有關的結算所，於英國營運基本金屬期貨及期權合約買賣。The Government of the Hong Kong Special Administrative Region (Exchange Fund)是主要股東，持有股份佔總股本6.00%。

2018年全年業績、股息及暫停辦理股份過戶登記手續
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0227/LTN20190227177_C.pdf

2018年收入及其他收益較去年同期增長20.4%，EBITDA較去年增長22.3%，EBITDA率74.1%同比增加1.15%。香港交易所股東應佔溢利較去年同期增長25.8%，基本每股盈利港幣7.50元同比增幅為24.3%。末期股息每股$3.07，全年股息港幣6.71元同比增加24.3%。

2018年聯交所的平均每日成交金額1074億元較去年同期的882億元上升22%，

公司基本因素

看看五年營運數據，除了 2016年，五年來內營業額及盈利不斷增長，由其是去年市況不佳，盈利也可以創新高， 作為市場獨市生意，非常有投資價值。

從以上五年財務比率，2018年各比率全面做好。

FORS 由上一年度9分上升到今年度11分，表示業務做好，但要注意之前盈利做好的一年，之後的一年可能無以為繼。

股票估值

上一篇文章 0388 香港交易所 2017年全年業績 預計如果2018年是大牛市，港交所P/E 可能會達到50倍，但如果像2015年般大跌市，便可能跌到25倍。而在 0388 香港交易所 2018-06-30 中期業績 以半年業績預計2018年每股盈利大約$7.89。以 P/E 25, 30, 45, 50倍計算，股價分别是 $197.70, $237.23, $355.85, $395.39。預估每股盈利同業績相距不大。

2018年股價高低$195.60-306.00，週息率2.19-3.43厘，P/E 26.1-40.8倍。低位跟估值 P/E 25倍差不多，但高位就差很遠，因為當時未有考慮年波幅，在 0388 香港交易所 2018-09-30 第三季業績 才以波幅預計市場以25.5-38.8倍 P/E 交易，估值上下限便是 $201.2-306.1。低位$195.60是在10月份，高位$306.00是在1月份，基本跟大市同步，

無論在哪一篇分析文章所預計的估值下限持有，現在也有不錯的回報。

以下列表是最新成交金額去計算港交所的預估盈利，今次考慮了波幅，分成三組 P/E range。市況差的一年 P/E 大約25-40倍，市況正常的一年 P/E 大約30-45倍，市況極好的一年 P/E 大約35-50倍。

暫時2019年1-3月聯交所的平均每日成交金額大約1015億同比減少-5.5%，預計今年成交金額跟去年差不多至1100億，即盈利及派息跟去年差不多。如果市場以最近五年平均息率高低 2.09-3.02厘交易，預計估值上下限便是$222.2-312.1，現價大約$279.2，預期週息率2.4厘，在估值中間偏上位置。

從以上列表，如果今年市況正常，以 P/E 30.0-45.0倍計算，預計估值上下限便是$220.1-330.1，現價預期 P/E 38.0倍，在估值中間偏上位置。

從以上五年週線圖，股價五年來一直上升，但上下波幅非常大。以股價五年高低平均波幅1.44倍計算，暫時今年高低位$218.8-281.8，如果低位已見，向上目標價$315.0。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1044 恆安國際 2018-12-31 全年業績

恆安國際 (01044) 在中國及某些境外市場製造、分銷及出售個人衛生用品及護膚產品。許連捷、施文博是公司主要股東，分別持有股份佔總股本20.09%、19.43%

二零一八年年度業績公告及澄清公告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0319/LTN20190319218_C.pdf

集團2018年全年收入較去年同期增長13.5%，毛利增加3.8%，毛利率下跌-3.6%至38.2%。公司權益持有人應佔利潤增長0.15%，每股基本收益人民幣3.151元同比增加0.06%，末期股息每股人民幣1.20元，全年股息人民幣2.20元同比增加4.8%。

恆安國際主要收入來自以下分部：

• 衛生巾業務收入上升約6.1%，約佔集團收入的32.2% (2017年34.4%)，分部利潤率約為51.1%(2016年51.4%)；
• 紙巾業務收入上升約18.8%，約佔集團收入的49.9% (2106年47.6%)，分部利潤率約為5.7% (2016年6.3%)；
• 紙尿褲業務收入下降約-14.4%，約佔集團整體收入的7.5% (2016年9.9%)，分部利潤率約為18.4% (2016年18.2%)；
• 其他業務收入上升約47.6%，約佔集團整體收入的4.0% (2016年2.6%)。

紙巾業務雖然增長最大，但毛利率持續下跌，分部利潤只增加6%，因此對整體盈利沒有太大幫助。

公司基本因素

從以上營運數據，2018年營業額持續增長，但毛利率下跌，令到盈利下跌，不過如果以人民幣計算，其實今年是持平，因為 2018年人民幣下跌了大約5%，所以換算港幣，盈利便有幾個%下跌。

從以上財務比率，股東回報率，邊際利潤率、總資產回報率、流動比率下跌，反影了業績普通及人民幣因素。但小心淨負債增加會否是趨勢。

派息比率維持在60%以上，有一點偏高。但翻查紀錄集團由2002年開始16年來派息每年增加，只有很少公司可以做得到。雖然以前息率不太吸引，但這兩年因為股價下跌，股息大約有4厘，變得吸引，希望集團能夠維持每年派息增長。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度8分，五年來保持在8-10分，表示業務大至持平。

股票估值

上一篇文章 1044 恆安國際 2018-06-30 中期業績 預估2018年每股盈利增加3%至$3.8885，估計市場用16-25倍 P/E 交易，估值上下限便是$62.2-97.2。但業績比預期少7.7%。

2018年股價高低$51.8-88.5，高低位跟預計估值有一定差距。低位$51.8是在12月份，高位$88.5是在1月份，由年頭跌到年尾，大致跟大市同步。週息率2.77-4.73厘，P/E14.4-24.7倍。

上篇文章當時8月股價大約$66.90，如果在估值下限$62.2持有，中間收取了股息$1.1417，現價大約$68.35，連股息回報大約差距11.7%。

預計2019年盈利有5%增長至$3.7671，估計派息也增加人民幣0.1元即大約港幣2.691元。如果市場以五年息率高低 2.8-4.5釐交易，預計估值上下限便是$59.8-96.1，現價預期週息率3.9釐，在估值中間偏上位置。

如果以五年 P/E 15.0-23.8倍計算，預計估值上下限便是$56.5-89.7，現價預期 P/E 18.2倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價只是大約在$50.0-90.0之間上落，沒有方向。以股價五年高低平均波幅1.59倍計算，暫時今年高低位$55.55-70.00，如果低位已見，向上目標價$88.3。

集團積極發展中國以外的市場，2017年收購馬來西亞公司皇城集團，把恒安產品推銷到馬來西亞及東南亞市場。2019年集團投資俄羅斯廠房，於當地開始生產紙尿褲，藉此將紙尿褲業務拓展至俄羅斯市場。還有2018年完成投資芬蘭芬漿，有助長遠保證木漿供應的穩定性，有利生活用紙業務長遠的發展。

延伸閱讀：

1044 恆安國際 2017年全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3399 粵運交通 2018-12-31 全年業績

粵運交通 (03399) 主要從事提供汽車運輸及配套服務、綜合物流服務和高速公路相關服務。廣東省交通集團有限公司是主要股東，持有股份佔總股本74.12%。

截至2018年12月31日止年度的業績公佈
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0313/LTN20190313376_C.pdf

集團2018年營業收入較去年同期減少-16.6%，毛利減少-26.0%，毛利率下跌-2.2%。公司股東的淨利潤減少-23.6%，每股基本盈利人民幣0.41元同比減少-24.1%，末期股息每股人民幣0.1700元同比增加6.3%。

集團經營業務分為三個分部，分別為出行服務、材料物流及其他業務：

1. 出行服務包括

• 道路客運及配套服務
• 高速公路服務區經營業務 - 包括能源業務 (即是油站)，便利店零售業務，招商業務 (服務區租務)，高速傳媒業務(公路戶外廣告牌)
• 太平立交資產運營

2. 材料物流板塊 - 因為跟南粵實業集團股權置換，這方面的業務將會終止。而這兩年收入大幅下滑，這是一個很主要的原因。

而油站及便利店業務，應該是改組之後盈利增長動力。 如果有去過內地公路服務站，都應該見到公路油站及便利店生意是很好的。

不過最新業績雖然看到這方面的收入增長，但看不到帶來很大盈利。希望等到材料物料板塊完全剝離，下年度期望會看到盈利增長。

公司基本因素

從以上營運數據，基本上營業額五年來不斷下跌，毛利率大約維持在17%。今年盈利大幅下降是因為終止材料物流板塊業務，希望下年度可以回復增長，只有派息增加可能是比較受市場歡迎。

從以上財務比率，比較擔憂是負債不斷上升同現金流大幅下降，但因為業務在重組階段，所以比較會有偏差，等下一次業績就會清楚一些。

FORS 由上一年度9分下跌到今年度4分，表示業務全面轉差。

股票估值

2018年股價高低$2.89-5.33，低位$2.89是在9月份，高位$5.33是在3月份，主要因為上年中期業績差於預期，在8月份大跌，跟大市未必同步。週息率3.63-6.70厘，P/E 6.2-11.4倍。

用以上2017-2018年分部報告計算，假設材料物流收入沒有了，出行服務增長8.0%，2019年預計營業收入大約人民幣57.8億，以純利率5.2%，盈利大約3.0億，每股盈利港幣0.4389元。

如果以五年 P/E 6.7-11.5倍計算，預計估值上下限便是$2.94-5.05，現價大約$3.15，預期 P/E 7.2倍，在估值偏下位置。

假設2019年派息增加到人民幣0.18元即港幣0.2106元，如果市場以去年息率高低 3.6-6.7厘交易，預計估值上下限便是$3.14-5.85，預期週息率6.7厘，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，曾經是十倍股，粵運交通有過它輝煌的時期，但2015年之後，股價只是在$3.00-5.00間浮沉。以股價五年高低平均波幅1.64倍計算，暫時今年高低位$2.88-3.35，很難説今年高低位是否已見。如果低位已見，向上目標價$4.72，如果高位已見，向下目標價$2.04。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)