0148 建滔化工 2017-12-31 全年業績

建滔化工 (00148) 主要從事覆銅面板、印刷線路板、化工產品、磁電產品製造及銷售業務；以及物業發展及投資。Hallgain Management Limited是主要股東，持有股份佔總股本37.85%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323500_C.pdf

2017年營業額上升20%，公司持有人應佔純利上升11.0%。每股基本盈利港幣5.363元比對上一年度增加10.0%。末期股息每股港幣1.00元，全年股息港幣1.60元增加23.1%。

建滔化工2017和2016年度主要分部營業額及業績細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 覆銅面板 - 佔總收入34.1%較上年度增長20.3%，而佔總分部業績52.0%同比增加60.4%，是最大收入和分部業績分部，佔了整體業績超過一半；
2. 印刷線路板 - 佔總收入19.0%較上年度增長9.6%，而佔總分部業績9.1%同比增長83.2%；
3. 化工產品 - 佔總收入30.0%較上年度增長30.5%，而佔總分部業績12.7%同比增加209%，是第二最大收入和增長最多分部；
4. 物業 - 佔總收入15.0%較上年度增長17.9%，而佔總分部業績26.0%同比增長16.1%；
5. 其他(服務收入、酒店業務以及製造及銷售磁電產品) - 佔總收入1.0%較上年度增長6.3%，佔總分部業績0.25%同比增加120%；

公司基本因素

建滔化工財務報告包括了

1. 投資物業公平值變動之收益
2. 出售可供出售投資之收益
3. 出售附屬公司權益之收益
4. 以股份形式付款
5. 就可供出售投資確認之減值虧損
6. 就物業、廠房及設備確認之減值虧損

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，2017年受謂於所有分部業務做好，股東回報率和邊際利潤率轉好。負債減低，不過現金流減少，其他財務比率也有某程度改善。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入五年來其實不是有太大增長，但毛利率持續增長，所以盈利五年來上升了差不多三倍。派息這兩年有所增加，整體財務數據慢慢做好。

FORS 和上一年度一樣11分，表示集團營運理想，非常有注意價值。

股票估值

建滔化工三年平均 P/E 5.5-11.1倍，現價大約$28.7 P/E 6.8倍，而市值大約$306億。

預計2018/19年度每股盈利有20%升幅到$5.0826，估值上下限便是$27.9-56.4，現價預期 P/E 大約5.6倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年股價反覆沉底，直到2016年業績開始突破才急升。

作為業務多元化的企業，通常市場給矛比較低股值。因為每一行業的週期也不同，要每一個分部同時有亮麗表現比較困難。所以業務多元化反而變成了企業長期增長的不確定性，令到股值比較困難，從而不太受投資者歡迎。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0052 大快活集團 2018-03-31 全年業績

大快活集團 (00052) 的主要業務是經營快餐店和物業投資。羅開揚及關連人士是主要股東，持有股份佔總股本43.26%。

截至二零一八年三月三十一日止年度全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0627/LTN20180627220_C.pdf

2017/18財政年度收入增加10.1%，股東應佔溢利較上一個財政年度增加5.3%。基本每股盈利港幣1.6916元比對2016年增加4.8%。末期股息每股港幣1.05元，全年股息港幣1.42元。

大快活集團2017年度收入按業務細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港餐廳(145間) - 佔總收入95%較上年度增長9.0%，而佔總分部溢利93.1%同比只增加1.8%，同店銷售增長率維持約3%；
2. 中國內地餐廳(10間) - 佔總收入4.6%較上年度增長19.6%，而佔總分部溢利3.47%同比增加186%。雖然增長强勁，但暫時只佔整體盈利很少部份，同店銷售增長率約為13%；
3. 其他分部所產生的溢利主要來自投資物業租賃。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率有大約28%、邊際利潤率大約7-8%。集團一直是淨現金公司，今個年度在流動資產增加了一些持有至到期債務證券，所以現金輕微減少了。其餘財務比率也在平均之上，派息穩定，是一間財務十分穩健的企業。

FORS：8/12

再看看五年營運數據，收入五年來有穩定增長，不過最近兩年毛利率下跌，因此盈利增長放緩，應該是市場競爭增加所致。今年派息沒有增加，股東可能會不太滿意。

FORS 同上年一樣是8分，表示業務只是持平，沒有什麼突破，未必有太大注意價值。

股票估值

大快活集團五年平均 P/E 14.8-20.2倍，現價大約$30.0 P/E 17.7倍，週息率4.73厘，市值大約$39億。

預計2018/19年度每股盈利增長4%到$1.7593，估值上下限便是$26.0-35.5，現價預期 P/E 大約17.1倍，在估值中間位置。

從以上五年週線圖，2013年股價開始上升，到2016年增長開始放緩，股價便開始下跌，這兩年只是窄幅上落。

回顧期內，集團開設了15間新分店，包括在香港開設14間分店及在中國內地開設1間分店。基於同店銷售不會有太大變化，而業績裏也沒有什麼展望，所以2018/19年度應該也只是平穩地慢慢增長。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0694 北京首都機場 2017-12-31 全年業績

北京首都機場 (00694) 公司的主要業務乃持有及經營位於中國北京的國際機場「北京首都機場」並提供相關服務。首都機場集團公司是主要股東，持有股份佔總股本56.61%。

二零一七年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN201803211119_C.pdf

2017年度主營業務收入較上一年同期增長9.7%，每股盈利人民幣0.60元，較上一年同期增長46.0%。末期股息每股人民幣0.1526元，全年股息人民幣0.2402元增加46.0%。

北京首都機場2017年收入及分部資料如下：

以上數據有幾點可留意:

1. 航空性業務 - 佔總收入53.3%較上年度增長5.5%；
2. 非航空性業務 - 佔總收入46.7%較上年度增長14.9%，以現在增長速道，2018年有機會超過航空性業務，成為最大收入來源；
3. 特許經營收入 (零售、廣告、餐飲、貴賓服務、地面服務等) 是佔比最大的收入分部也是增長最大分部，較上年度增長17.3%。

4月27日集團 公告 - 內幕消息 關於財政部取消民航發展基金用於首都機場等三家上市機場返還作企業收入處理政策的通知，即是政策取消機場費為機場收入。為確保政策平穩取消，自2018年5月29日起設置半年政策過渡期，即是由2019年開始機場會少了這方面收入。

2017年機場費佔北京首都機場總收入12.8%，因為相對成本很少，如果全數於盈利扣除，便佔2017年盈利47%，影響十分之大。

如果只計算飛機起降及相關收費和旅客服務費共38.79億，假設2018年和2019年複式增長4.34%，2019年航空性業務收入大約41.5億。

至於非航空性業務，假設2018年和2019年複式增長8.15%，2019年非航空性業務收入大約52.3億。因此北京首都機場2019年總收入大約人民幣93.8億和2017年收入差不多。

公司基本因素

從以上五年財務比率，2017年度股東回報率和邊際利潤率持續改善。總資産回報高，但流動比率不足。現金流强勁，2017年負債有改善。從以上數據或許明白，為何現在取消機場費，因為公司營運開始有成效。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，2016年收入輕微下跌只因為匯率問題。2017年收入和盈利也有突破，派息一直增加，是一間十分穩健的企業。

FORS 由上一年度9分到今年度11分，集團FORS長期保持在平均10分以上，表示非常有注意價值。

股票估值

北京首都機場五年平均 P/E 12.6-20.9倍，現價大約$7.76 P/E 10.8倍，而市值大約$337億。

因為取消機場費2018年的盈利比較難估計，從以上計算可以預計2019年的收入大約有人民幣93.8億，如果以2017年扣除機場費的收入和盈利，純利率大約18%。即預計2019年盈利大約16.88億，每股盈利有$0.46，估值上下限便是$5.80-9.60，現價2019年預期 P/E 大約16.9倍，在估值中間位置。

如果以 P/B 計算，五年平均 P/B 1.25-2.10倍，現價 P/B 1.31倍，在估值偏下位置。但取消機場費會否對資產淨值有影响，以業績暫時估計不到。

從以上五年週線圖，五年來股價反覆上升，今次的回調，可能雖要很長時間整固才可重拾升浪。

隨著國內經濟活動頻繁和人均收入增加， 都增加了人們公幹或旅遊的機會。作為中國首都北京的主要機場，注定了北京首都機場客運和貨運的增長。今次取消機場費，其實解決了政策的不明朗，長遠計有利機場的發展。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0719 山東新華製藥 2017-12-31 全年業績

山東新華製藥 (00719) 主要從事開發、製造和銷售化學原料藥、製劑、醫藥中間體及其他產品。山東新華醫藥集團有限責任公司是主要股東，持有股份佔總股本32.94%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323638_C.pdf

2017年營業收入同比增長12.5%，歸屬於上市公司股東的淨利潤增長71.4%，基本每股收益人民幣0.45元比對2017年增長66.7%。歸屬於上市公司股東的淨資產增長24.7%。

山東新華製藥2017年度主營業務範圍及其經營狀況分類如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 化學原料藥 (解熱鎮痛類等原料藥) ；銷售佔營業收入比重為43.5%較上年上升11.0%；
2. 製劑 (片劑、針劑、膠囊劑等製劑)；銷售佔營業收入比重為43.9%較上年上升13.4；
3. 醫藥中間體及其他；銷售佔營業收入比重為12.6%較上年上升14.5%；
4. 化學原料藥和製劑為集團主要收入分部；
5. 按地區分佈，中國市場為最大收入來源佔營業收入68%， 亦是增長最大地方同比上升18%。美洲市場輕微倒退，歐洲和其他地方增長分別8.5%和4.9%。

2017年集團前五名客戶營業收入佔全部營業收入總額的14.33%，沒有單一客户超過5%，客户分散可控制風險。前五名客户有三名是國外客户，表示集團産品質素達到普遍國際要求。

公司基本因素

財務報告包括了公允價值變動收益

1. 投資收益 (其中：對聯營企業和合營企業的投資收益)
2. 資產處置收益
3. 其他收益

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷上升。 因為生産原材料，所以邊際利潤率不會太高，但邊際利潤率持續改善，表示集團營運越來越有效率。 經營現金流持續流入，負債不斷降低，財務持續轉好。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，最近三年盈利每年有超過30%升幅，因為毛利率不斷提升，使每股盈利五年來增加了3倍多。

FORS 由上一年度9分到今年度11分，因為集團去年沒有派息，但今年恢復派息。集團FORS持續向好，所以有一定注意價值。

股票估值

山東新華製藥 五年平均 P/E 14.3-24.7倍，現價大約$7.08 P/E 18.9倍，而市值大約$34億。

4月19日集團公佈 2018年第一季度業績，第一季營業收入同比增長9.4%，歸屬於上市公司股東的淨利潤增長31.1%，基本每股收益人民幣0.14元比對2017年增長27.3%。歸屬於上市公司股東的淨資產增長1.40%。

預計2018年每股盈利有30%升幅到$0.4858，估值上下限便是$6.95-12.0，現價預期 P/E 大約14.6倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，雖然五年來股價一直上升，但中間的波動非常之大。

未來集團展望進一步加快新藥研發與一致性評價步伐，優化新品研發佈局。還有推進國際化經營戰略，以國際委託加工為突破口，提升製劑發展的水平。全面加強集團兩大收入支柱，為未來不斷增長打好基礎。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1882 海天國際 2017-12-31 全年業績

海天國際 (01882) 集團主要從事設計、開發、製造、銷售「海天」牌及「天劍」牌注塑機與相關部件，並提供有關支持服務。天富資本有限公司是主要股東，持有股份佔總股本58.90%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度的全年業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0321/LTN201803211119_C.pdf

2017年度營業收入上升25.8%，公司股東應佔利潤增加29.3%。每股基本盈利人民幣1.26元上升29.3%，全年股息港幣0.52元增加40.5%。

海天國際2017年度按國內及出口銷售地區分類如下：

1. 國內銷售 - 佔總收入68.6%較上年度增長25.9%；
2. 出口銷售 (美國、歐洲、日本、俄羅斯、巴西、德國、印度和墨西哥等) - 佔總收入29.0%較上年度增長25.2%。

以產品系列劃分的注塑機銷售比例，皇牌産品Mars系列注塑機佔總收入69.4%較上年度增長27.5%。其餘系列也有25%以上增長。

公司基本因素

從以上五年財務比率，2017年度股東回報率和邊際利潤率大約19%以上。總資産回報高，流動比率充是足。集團擁有大量現金，還有資産負債表裏有大量定息金融產品，因為到期可全數贖回，如果當現金計算，集團是淨現金公司。存貨週轉率和應收賬款只比平均稍高，派息比率穩定，整體財務比率非常優秀。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，毛利率每年上升，盈利上升。其本上除了2015年輕微下跌，所有營運數據每年也上升。雖然增長不是十分快速，但表明集團穩健的作風和行業的穩定。

FORS 和上年度一樣是11分，集團FORS長期保持在10分以上，表示非常有注意價值。

股票估值

海天國際五年平均 P/E 9.5-18.00倍，現價大約$18.8 P/E 12.4倍，而市值大約$300億。

預計2018年每股盈利有10%升幅到$1.6617，估值上下限便是$15.8-29.9，現價預期 P/E 大約11.3倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價雖然緩慢上升，但也上升了差不多3-4倍。

從主席報告，雖然2018年預計還球市場持續向好，但比對2017年增長應該會放緩。集團預計出口銷售會增加和加上進一步控制成本，對毛利和盈利有正面效果，所以預計2018年業績會持續增長。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

2368 鷹美 2018-03-31 全年業績

鷹美 (02368) 主要業務是以OEM(即「原設備製造」，根據客戶提供的設計或訂造產品)的形式製造運動服。主要生產及銷售羽絨服﹑運動夾克、衛衣及運動褲等運動服。裕元工業 (00551)、鍾育升、陳小影是主要股東，分别持有股份佔總股本38.42%、17.96%、6.38%。

截至二零一八年三月三十一日止年度之年度業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0621/LTN20180621138_C.pdf

2017/18財政年度營業收入上升20.0%，毛利率由18.3%上升至19.2%，公司擁有人應佔年度溢利增加48.3%。基本每股盈利港幣0.46元上升48.39%。末期股息每股港幣0.12元，全年股息港幣0.30元。

鷹美2017/18年度按地區分類細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 按地區分部，以為收入分散，有助平衡風險，但原來第一大客户佔總收入66.7%，而第二大客户佔總收入25.1%，兩大客戶已經佔了整體收入91.8%。
2. 估計第一大客户是 Nike，而第二大客户是 North Face；
3. 中國大陸今年超越了美國成為最大地區收入，表示品牌內銷增長強勁；
4. 除了美國，其餘地區2017/18年度都錄得雙位數的增長；
5. 美國收入減少，可能是品牌地區策略問題，但分部業績沒有因為收入下降而下跌反而上升；
6. 收入上升20%，但業績上升更多32%，表示集團生産有效降低成本，毛利增加。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷上升。現金流強勁，負債在非常低水平，財務非常健康。派息比率維持高水平， 存貨週轉率，應收賬款天數也比平均低，整體財務比率非常優秀。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續上升，盈利每年大約有超過20%增長，五年增長超過10倍。派息每年增加，週息率有差不多7.7厘，比對五年前多了7-8倍。

FORS 由上一年度11分到今年度10分，因為負債輕微增加和現金減少。但集團FORS長期在10分以上，表示非常有注意價值。

股票估值

鷹美五年平均 P/E 5.2-9.3倍，現價大約$3.88 P/E 8.4倍，而市值大約$20億。

預計2018年每股盈利有25%升幅到$0.575，估值上下限便是$2.99-5.35，現價預期 P/E 大約6.7倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，五年來股價一直上升，但中間的回調波幅很大，以現時的走勢向上趨勢持續。

集團最大風險是客户過分集中，單一客戶佔收入比重太大。但以現時 NIKE 的受歡迎程度和對鷹美的合作態度，暫時應該不用太擔心。

而且集團減少秋冬功能性產品的銷售比例，有利提升產能和增加收入。收購越南廠房應該就向這方面發展和減少稅務影響，長遠有助集團提升競爭力和生產力。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0178 莎莎國際 2018-03-31 全年業績

莎莎國際 (00178) 集團主要從事化粧產品之零售和批發。郭少明是主要股東，持有股份佔總股本64.99%。

截至2018年3月31日止年度全年業績公告, 股息及暫停辦理股份登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0621/LTN20180621134_C.pdf

2017/18財政年度營業額上升 6.2%，年內溢利較上一財政年度上升 34.7%。基本每股盈利港幣0.146元比對2016年上升30.3%。末期股息每股港幣0.11元及特別股息每股0.03元，全年股息港幣0.175元。

莎莎國際2017/18和2016/17年度主要分部資料細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港及澳門 - 為最大收入分部，佔總收入84.3%較上年度增長7.9%，而分部業績同比增加15.3%；
2. 中國內地 - 佔總收入3.7%較上年度增長8.0%，而分部業績虧損減少32.3%；
3. 電子商貿 - 佔總收入4.8%較上年度下跌19.3%，而分部業績虧損減少57.9%；
4. 所有其他分部 (新加坡及馬來西亞，台灣地區零售業務已經終止) - 佔總收入7.2%較上年度增長7.7%，而分部業績由虧轉盈增加159%；
5. 營業額上升6.2%，但業績上升35.8%，表示集團效率提升，成本控制得宜；
6. 除了電子商貿，其他分部也有增長；
7. 集團2017/18年度終止台灣虧損業務，而新加坡和馬來西亞業務開始錄得盈利。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率和邊際利潤率五年來不斷下跌，但今年度開始止跌。現金流強勁，集團一直是浄現金，財務非常健康。派息比率維持高水平，整體財務比率優秀。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，收入五年來持續下跌，2017/18年度有機會開始止跌回升。盈利比對五年前減少一倍有多，表示營運利潤不斷收縮，業務越來越困難。相信就算業績再度增長，但成本可能同時增加。

FORS 由上一年度5分到今年度10分，表示集團業務大幅好轉，有注意價值。

股票估值

莎莎國際五年平均 P/E 17.0-31.7倍，現價大約$5.76 P/E 39.5倍，而市值大約$175億。

4月12日集團公佈 截至2018年3月31日止第四季度未經審核之最新銷售數據 2018 年 3 月 31 日止三個月營業額按年比變動+14.4%。

而5月7日集團公佈 二零一八年「五‧一勞動節」假期香港及澳門零售業務之未經審核銷售資料，集團於2018年勞動節三天假期期間港澳地區零售銷售按年上升34.4%，估計今年增長持續。

假設全年營業額上升20%，預計2018年每股盈利有35%升幅到$0.1971，估值上下限便是$3.35-6.25，現價預期 P/E 大約29.2倍，在估值偏上位置。

如果集團控利成本有效，純利率提升，每股盈利有機會再向上調。

從以上五年週線圖，2013年見頂之後，股價便輾轉下跌，到2016年再重拾升浪，但升浪可否持續， 便要看以後的業績。

集團主要收入來源在於香港和澳門，雖然過去幾年努力開拓其他市場和電子商務，但成效有限。就算香港和澳門旅客再度增長，市度暢旺，隨之而來是商鋪加租和成本上升，限制了業務發展。雖然集團財務非常穩健，但缺乏增長空間，長期投資未必太適合。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0341 大家樂集團 2018-03-31 全年業績

大家樂集團 (00341) 經營「大家樂」連鎖式速食餐飲業務、快餐廳、機構飲食業務、特式餐廳及食品製造及分銷業務。羅德承、羅開親、羅開光是主要股東，分別持有股份佔總股本15.34%、11.62%、10.94%。

截至二零一八年三月三十一日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0622/LTN20180622280_C.pdf

2017/18財政年度收入增長 6.7%，股東應佔溢利較上一個財政年度減少-9.1%。基本每股盈利港幣0.79元比對2016年下跌-9.2%。末期股息每股港幣0.63元及特別股息每股0.35元，全年股息港幣1.16元。

大家樂集團2017年度收入按業務細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 香港業務(366間) - 佔總收入87.2%較上年度增長6.3%，而分類業績同比減少2.1%；
2. 中國內地(97間) - 佔總收入12.8%較上年度增長10.0%，而分類業績同比上升3.6%，增長比香港業務快；
3. 速食餐飲包括大家樂(167間)、一粥麵(50間) 和機構飲食包括泛亞飲食(81間)、活力午餐(150間) - 為最大收入來源，佔總收入74.8%較上年度增加 5.6%；
4. 休閒餐飲包括 The Spaghetti House(9間)、Oliver’s Super Sandwiches(12間)、上海姥姥(14間)、米線陣(15間)、THE CUP、丼丼亭) - 佔總收入10.5%較上年度增加 11.1%，為增長最大分部。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率和總資産回報率不斷下跌。而負債由淨現金變成負債上升，再看2015年和2017年派息比率超過100%，表示因為業績未付合市場預期，管理層要用派息來安撫股東，從而令負債上升。

FORS：6/12

再看看五年營運數據，雖然收入五年來有輕微增長，但毛利率一直下跌，盈利因此也不斷下跌，雖然維持派息，基本沒有什麼亮點。

FORS 由上一年度4分到今年度6分，表示企業業務可能開始好轉，但未到可注意的時候。

股票估值

大家樂集團五年平均 P/E 23.5.8-33.2倍，現價大約$19.52 P/E 24.7倍，在估值偏下位置，週息率5.9厘，市值大約$114億。

預計2018/19年度每股盈利持平，估值上下限便是$18.6-26.2。

從以上五年週線圖，五年來股價基本上只是在大型上落市上落，除非集團盈利持續增長，股價難有突破。

集團的業務增長希望在於國內業務，管理層把業務重心聚焦在大灣區一線城市廣州和深圳，應該是吸取之前的經驗，希望便於管理。今個年度除了開設了7間新分店，也加強了線上營銷線下外送 (O2O) 的市場機遇。但業績沒有展望未來的增長步伐，所以暫時未知是否可以持續增長？

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

1011 泰凌醫藥 2017-12-31 全年業績

泰凌醫藥 (01011) 集團主要在中國從事研發、生產、銷售及分銷藥品，以及提供醫藥市場推廣及宣傳服務。吳鐵及家族成員、上海交大昂立股份有限公司是主要股東，分別持有股份佔總股本37.97%、22.96%。

截至2017年12月31日止年度全年業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0327/LTN20180327008_C.pdf

2017年持續經營業務的整體收入增加68.2%，公司權益持有人應佔純利同比大增42.2%。基本每股盈利人民幣0.1072元比對2016年增長43.7%，末期股息每股港幣0.035元相比去年同期增加40%。

泰凌醫藥2017年度持續經營業務摘要如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 中樞神經系統 (舒思) 乃非典型抗精神病藥物是精神分裂症試用藥，對首發精神病患者、雙相情感障礙患者、老年患者及青少年患者有可靠的安全性與良好的療效，佔整體收入35.8%同比增加5%；
2. 腫瘤及血液系統 (喜滴克) 治療非小細胞肺癌和晚期乳腺癌，佔整體收入13.5%；
3. 呼吸系統 (卓澳) 治療慢性支氣管炎急性加重、喘性支氣管炎及支氣管哮喘，佔整體收入5.4%同比減少12.2%；
4. 肝病 (松梔丸) 治療丙型肝炎的中藥，並對脂肪肝有獨特療效，佔整體收入5.4%同比減少65.6%；
5. 骨科 (Novartis Miacalcic Nasal Spray 諾華密蓋息注射劑) 治療骨質疏鬆症、Paget氏骨病、高鈣血症引發的骨痛，佔整體收入38.5%；
6. 舊有自有産品除了舒思，其餘也錄得倒退，增長要靠新開發產品；
7. 舊産品單價雖然可以提升，但銷量卻減少， 無助增加收入；
8. 諾華的密蓋息是2017年大幅增長的原因，估計增長會持續。

公司基本因素

泰凌醫藥2017年財務報告包括了出售投資物業的收益和按公允值列入損益之金融負債之公允值變動，以下列表是把以上項目撇除，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，可以看到一間公司的變化和轉型。由最初虧損到現在開始有盈利，各財務比率也慢慢轉好。 

經營現金流開始持續強勁、負債降低，但流動比率過低，表示營運資金還是很緊張。

2016年因收購 Novartis 密蓋息注射劑專利權，所以資金減少和負債增加，但2017年再度好轉。

當然最差是存貨周轉天數和應收帳款天數，就算大部份藥業公司的存貨周轉天數比較差，但應收帳款不應該太差。

從以上應收帳款，有大部份已經逾期還款，雖然管理層有信心可收回，而且作了某些呆賬撥備，但對整體營運有影响和反映集團舊有産品未必有太大競爭力。

而且2013年年報，核數師報告就曾因為應收帳款問題，而給矛保留意見，所以投資這一家公司這是最大的風險。

FORS：10/12

再看看五年營運數據，經過2012-13年集團大幅重組和減值撥備，集團慢慢退出疫苗和低毛利代理業務，因此盈利開始改善。毛利的增長是最大亮點，但比對同業已經上升到差不多水平，所以以後的增長便要靠銷售增長來推動。

今次加了一個財務營運比率分數 (FORS)，以比較客觀數字來統計財務比率和營運數據。暫時以12分為滿分，10分以上值得主意。這分數是以最近的財務年度計算，當然未必反映下一年度的數據，但也不失為一個参考。

股票估值

泰凌醫藥三年平均 P/E 14.3-31.3倍，現價大約$1.85 P/E 16.0倍，市值只有大約$30億。

預計2018年每股盈利有20%升幅到$0.1386，預計市場會以14-24倍 P/E 交易，估值上下限便是$1.94-3.33，現價預期 P/E 大約13.3倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年最低$0.68上升到2015年$3.24。這幾年只是窄幅上落。

未來，泰凌醫藥將會繼續推出創新藥，物色收購機會，聚焦精神科、骨科、血液及腫瘤料三大治療領域，與集團現有產品實現協同效應，以豐富產品組合，帶動集團盈利增長。

除了 Novartis，集團正在與 Pfenex 訂立開發及許可協議。集團5月16日公告 自願公告PF708對骨質疏鬆症病人的測試結果正面預期於二零一八年第三季在美國遞交新藥申請 的進展，如果申請成功，將會是集團未來收入的一大動力。而且通過 PF708-301骨質疏鬆藥物，以完善骨科產品的佈局，或可成為國內該領域的行業領導。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)