1199 中遠海運港口 2018-09-30 第三季業績

中遠海運港口 (01199) 截至2018年9月30日止第三季度財務及業務情況 
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1029/LTN20181029368_C.pdf

集團2018年1-9月收入較去年同期增長73.5%，毛利較去年增加50.2%，毛利率31.2%同比下跌-4.83%。公司股權持有人應佔利潤減少-46.0%，每股基本盈利0.0798美元同比減少-46.7%。股東權益比對上一個財政年度末減少-2.5%，不派發季度股息同去年一樣。

2017年期內出售一合營公司帶來了一次性收益，還有增購一可供出售金融資產之權益使其成為一聯營公司時以公允價值重新計量前期持有權益所產生的收益。

如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2017年1-9月淨利大約1.30億美元，每股盈利大約0.0429美元。比對2018年1-9月同比增長86.1%。

公司基本因素

2018年1-9月財務比率普偏持平，股東權益回報率下跌，但總資產回報率增加。流動比率上升，但淨負債/股東權益輕微增加。

FORS 由2018年上半年9分下跌到7分，因為盈利輕微環比下跌。但傳統第三季是淡季，所以參考性一般。

股票估值

上一篇文章 1199 中遠海運港口 2018-06-30 中期業績 預計全年每股賬面資產淨值上升1%至$13.40計算，以波幅預計市場以0.47-0.68倍 P/B 交易，估值上下限便是 $6.3-9.1。以九個月股東權益減少-2.5%，全年每股賬面資產淨值可能要下調到$12.96。

暫時今年股價高低$6.33-8.84，低位$6.33是在7月份，高位$8.84是在10月份，預期 P/B 0.47-0.63倍。上篇文章當時8月股價大約$7.52，在估值中間偏下位置，之後上升到今年高位$8.84，回報大約17.5%。

現價大約$7.93，預期 P/B 0.61倍，如果今年低位已見，以波幅預計市場以0.49-0.71倍 P/B 交易，估值上下限便是 $6.4-9.2，現價在估值中間偏上位置 。

延伸閱讀：
1199 中遠海運港口 2018-03-31 第一季業績
1199 中遠海運港口 2017年全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1199 中遠海運港口 2018-06-30 中期業績

中遠海運港口 (01199) 2018年中期業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0827/LTN20180827218_C.pdf

集團2018上半年收入較去年同期增長79.7%，毛利較去年增加59.9%，毛利率31.8%同比下跌-3.94%。公司股權持有人應佔利潤減少-56.1%，每股基本盈利0.0553美元同比減少-56.7%。股東權益比對2017年增加0.5%，分派中期股息每股港幣0.1730元同比增加68.0%。

2017年期內出售一合營公司帶來了一次性收益，還有增購一可供出售金融資產之權益使其成為一聯營公司時以公允價值重新計量前期持有權益所產生的收益。

如果撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，2017上半年淨利大約0.62億美元，每股盈利大約0.0207美元。比對2018上半年同比大升167.6%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率普偏轉好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率增加。現金流持續，流動比率上升，淨負債/股東權益輕微增加。

FORS 由2017年度6分上升到2018年上半年的9分，表示集團業務有改善。

股票估值

上一篇文章 1199 中遠海運港口 2017年全年業績 預計集團有機會開始回覆增長。如果全年每股賬面資產淨值上升1%至$13.40計算，以五年 P/B 計高低平均由0.56-0.79倍，估值上下限便是$7.5-10.6。

暫時今年股價高低$6.33-8.50，低位$6.33是在7月份，高位$8.50是在1月份，預期 P/B 0.47-0.63倍。上篇文章當時4月股價大約$6.53，在估值偏下位置，現價大約上升15.2%。

現價大約$7.52，預期 P/B 0.56倍，如果今年低位已見，以波幅預計市場以0.47-0.68倍 P/B 交易，估值上下限便是 $6.3-9.1，現價在估值中間偏下位置 。

延伸閱讀：
1199 中遠海運港口 2018-03-31 第一季業績

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

1199 中遠海運港口 2018-03-31 第一季業績

中遠海運港口 (01199) 截至2018年3月31日止3個月的財務及業務情況
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0426/LTN20180426622_C.pdf

正如之前文章1199 中遠海運港口 2017年全年業績分析，中遠海運港口業務有機會回復增長。第一季業績收入增長86.10%，每股盈利$0.226美仙同比大升80.80%。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)

1199 中遠海運港口 2017年全年業績

中遠海運港口 (01199) 主要從事碼頭管理及經營和其他相關業務。

中遠海運港口3月26日公佈了2017年全年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0326/LTN20180326248_C.pdf

看似驚喜的業績，2017年全年每股基本盈利上升了23.9%，但這幾年1199業績因為多了一些特殊盈利如出售附屬公司、終止業務入帳、或金融資產計算公允值，等等。所以企業核心表現，是比較難從業績裏看到。以下列表，是儘量把公允值、終止業務、出售資產等等撇除，希望只比較核心業務。從而得出2017年每股盈利只上升了4.32%

公司基本因素

雖然這幾年1199的股價沒有怎樣升跌，但從以上財務比率可看到，港口業務其實是一門十分穩定，可靠的生意。純利率高，負債低，現金流充足，派息比率高，企業財政健康。

從以上五年營運數據，毛利率下跌是最大問題，就算業務有增長或持平，盈利也是不斷倒退。始終航運業這幾年不景氣，碼頭業務也很難加價。不過航運業有機會開始複蘇，而中遠海運港口這幾年也不斷收購其他港口和相關業務，所以有機會開始回復增長。

股票估值

中遠海運港口五年 P/E 平均由13.55-19.21倍。現價 $6.53 P/E 13.31倍在估值下限。如果以 P/B 計高低平均由0.56-0.79倍，現價 P/B 0.49倍。

以上是六年月線圖，六年以來股價只是在 6.00-10.00元之間波動。其實股價只是反映了業績的走向，既然業務上一直沒有什麼大改善，股價不升是必然的。因此我相信沒有什麼散戶或價值投資者有興趣買入這股票。不過遇到這些股票我會問，那麼每一天的成交是什麼人買賣呢？是否真的沒有投資價值？

統計一下從2012年到2017年，六年裏面歷年的低位分別在：

2012年6月

2013年6月
2014年2月
2015年3月
2016年6月
2017年2月

即每年2-6月是股價低位，之後有大約30-50%升幅。因此如果有一筆投資每年有30%升幅，應該是幾吸引的回報。

原因不難理解，因為航運業有週期性，通常年尾是旺季，航運費由年中開始加價，而所有航運、港口股份對航運費比較敏感，所以由年中股價升到年尾，是一個合理的推測。

當然歷史不一定不斷地重複發生，但如果最新業績表現基本營運沒有太大變化，而股價又跌到資產價格折讓某個水平，可能就是價值投資的機會。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)