3998 波司登 2018-09-30 中期業績

波司登 (03998) 截至2018年9月30日止六個月之中期業績
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/1129/LTN20181129926_C.pdf

集團2018/19財政年度上半年收入較去年同期增長16.4%，毛利較去年增加22.5%，毛利率42.3%同比上升2.1%。公司權益持有人應佔溢利較上一個財政年度增加43.9%，每股基本盈利人民幣0.0238元同比增加44.3%，分派中期股息每股港幣0.0200同比增加33.3%。

公司基本因素

2018/19財政年度上半年財務比率普通做好，股東權益回報率、邊際利潤率、總資產回報率上升。速動比率持平，但淨負債/股東權益增加。

FORS 由2017/18年度9分上升到2018/19年度上半年的10分，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 3998 波司登 2018-03-31 全年業績 預計2018/19年度每股盈利有30%升幅到$0.0945，以五年平均 P/E 10.7-21.0倍，估值上下限便是$1.01-1.98。以上半年業績，全年應該可以達到。

暫時今個財政年度股價高低$0.730-1.440，低位$0.730是在4月份，高位$1.440是在11月份，預期 P/E 7.7-15.2倍。上篇文章當時7月股價大約$1.14，在當時估值偏下位置。如果大約在股值下限$1.01持有，中間收取了末期股息每股港幣0.06元，現價連股息差距39.6%。

現價大約$1.35，預期 P/E 14.3倍，如果今年低位已見，以波幅預計市場以7.7-14.7倍 P/E 交易，估值上下限便是 $0.73-1.39，現價在估值偏上位置。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3813 寶勝國際 2018-09-30 第三季業績

寶勝國際 (03813) 截至二零一八年六月三十日止六個月 未經審核中期業績 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0810/LTN20180810919_C.pdf

集團2018年九個月營業收入較去年同期增長19.8%，毛利較去年增長14.8%，毛利率33.1%同比下跌-1.46%。本公司擁有人應佔經常性溢利增長15.6%，每股基本盈利人民幣0.0746元同比增幅為15.4%，不派發第三季度股息同去年一樣。

公司基本因素

因為季度業績沒有資產負債表資料，所以計算不了財務比率變化。

股票估值

上一篇文章 3813 寶勝國際 2018-06-30 中期業績 預計2018年營業額修正到250億，市場以2017年 P/S 高低 0.24-0.52倍之間交易，估值上下限便是$1.12-2.43，以九個月業績，全年有機會達到。

暫時今年股價高低$1.11-$2.03，低位$1.11是在1月份，高位$2.03是在4月份，預期 P/S 0.24-0.43倍。上一篇文章當時8月股價大約在$1.50，在估值中間偏下位置，之間股價最低下跌到$1.42，基本上這幾個月大市急跌，但股份只是窄幅横行。

現價大約$1.48，預期 P/S 0.32倍，如果市場以2017年 P/S 高低 0.24-0.52倍之間交易，在估值中間偏下位置 。

延伸閱讀：
3813 寶勝國際 2017-12-31 全年業績


(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3813 寶勝國際 2018-06-30 中期業績

寶勝國際 (03813) 截至二零一八年六月三十日止六個月 未經審核中期業績 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0810/LTN20180810919_C.pdf

集團2018上半年營業收入較去年同期增長17.7%，毛利較去年增長14.1%，毛利率33.5%同比下跌-1.07%。本公司擁有人應佔經常性溢利增長2.8%，每股基本盈利人民幣0.0588元同比增幅為2.6%，不派中期股息。

直營零售店舖比對2017年底增加66間上升1.21%，加盟店舖增加104間上升3.14%，店舖總數8,948間上升1.94%。

公司基本因素

2018年上半年財務比率有進步，股東權益回報率、邊際利潤率和總資產回報率輕微增加。現金流轉正數，但流動比率下降，淨負債/股東權益輕微增加。

FORS 由2017年度3分上升到2018年上半年7分，表示集團業務有好轉，但還未有注意價值。

股票估值

上一篇文章 3813 寶勝國際 2017-12-31 全年業績 預計2018年營業額上升15%到260億，因為人民幣下跌，所以修正到250億。

暫時今年股價高低$1.11-$2.03，低位$1.11是在1月份，高位$2.03是在4月份，預期 P/S 0.23-0.42倍。上一篇文章當時5月股價大約在$1.35，在估值偏下位置，之後短短一個星期便上升到$1.65，上升了22.2%。然後在1.35-1.65之間區間上落，對最近市况下跌沒有什麼影響。

現價大約$1.50，預期 P/S 0.31倍，如果市場以2017年 P/S 高低 0.24-0.52倍之間交易，在估值中間偏下位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3998 波司登 2018-03-31 全年業績

波司登 (03998) 集團主要專注於羽絨服品牌組合的開發和管理，包括羽絨服產品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產、營銷及分銷。高德康是主要股東，持有股份佔總股本65.96%。

截至2018年3月31日止年度的年度業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0628/LTN201806281311_C.pdf

2017/18財政年度收入上升30.3%，公司權益持有人應佔淨溢利上升57.1%。每股基本盈利人民幣0.0582元比對上一年度增加37.9%。末期股息每股港幣0.035元，特別股息港幣0.025元，全年股息港幣0.075元增加410%。

波司登2017/18和2016/17年度主要分部資料細分如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 羽絨服(波司登、雪中飛、冰潔、其他品牌) - 為最大收入分部，佔總收入63.6%較上年度增長23.4%，而佔總分部經營溢利77.4%同比增加40.8%，分部經營溢利率16.8%；
2. 貼牌加工管理 (主要客戶有13家，前五大客戶佔貼牌加工管理業務總收入88.4%) - 佔總收入10.6%較上年度增長20.5%，而佔總分部經營溢利8.1%同比增加5.4%，分部經營溢利率10.6%；
3. 女裝(杰西JESSIE、邦寶BUOU BUOU、柯利亞諾KOREANO、柯羅芭KLOVA、其他品牌) - 為最大增長分部，由上年度佔總收入最未，提升到今個年度第二大收入和溢利分部，佔總收入13.0%較上年度增長85.4%，而佔總分部經營溢利15.1%同比增加133%，分部經營溢利率16.0%；
4. 多元化服裝(波司登男裝Bosideng MAN、波司登居家Bosideng HOME、校服業務-颯美特、童裝業務、其他品牌) - 唯一虧損的分部，但比上一年度虧損已經大幅減少，佔總收入12.8%較上年度增長36.0%；

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率由2016/17年度開始轉好，証明管理層幾年來整頓集團業務和增加效率開始看見成效。 

集團現金流強勁，負債低，如果把資產負債表裏的可供出售金融資產(主要是中國國內銀行的保本短期投資和1年內到期債券)當作現金計算，集團是淨現金公司。

集團多年來的存貨問題，慢慢轉好，存貨週轉天數差不多到了可接受水平。而在業績裏管理層不斷強調控制存貨的重要性和對應措施， 應該是吸取了以前的教訓，希望會不斷改善。

FORS：9/12

再看看五年營運數據，收入由2016/17年度開始止跌回升。毛利率一直持平，沒有太大變化，表示收入轉好不是因為減價促銷。今年增加派息和增派特別息，表示管理層對業務轉好和持續增長有一定信心。 

FORS 和上一年一樣度9分，表示集團業務持續好轉，有注意價值。

股票估值

波司登五年平均 P/E 10.7-21.0倍，但2017/18年度 P/E 只有 7.4-10.7，非常窄幅。現價大約$1.14 P/E 15.7倍，而市值大約$122億。

預計2018/19年度每股盈利有30%升幅到$0.0945，估值上下限便是$1.01-1.98，現價預期 P/E 大約12.1倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，由2013年股價不斷下跌，直到2016-17年業績轉好才慢慢回升，以業績看，暫時應該可以延續 。

隨著國內人均收入不斷上升，對中高端消費品的需求不斷增加，羽絨服無論在潮流上或功能上都有一定需求。尤其是現在全球天氣反常，冬天通常比過往更加寒冷，造就了羽絨服的發展。

之前幾年集團管理有問題，存貨增加、銷售減慢令到業績倒退，但隨著集團對業務重新佈局，把羽絨服的比重減少，增加男裝、女裝、童裝等分部，慢慢形成一個時裝集團。對於國內消費者，品牌有一定認受性，未來業務增長有機會受其他分部所帶動。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

3813 寶勝國際 2017-12-31 全年業績

寶勝國際 (03813) 集團主要從事運動服裝和鞋類產品的經銷和零售及租賃大型商場空間予零售商和分銷商之特許專櫃銷售。裕元工業(集團)有限公司 (00551) 是公司主要股東，持有股份佔總股本62.41%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度全年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323988_C.pdf

2017年營業收入增長16.0%，本公司擁有人應佔經常性溢利下跌29.7%，每股基本盈利人民幣0.0757元比對2016年减少29.4%。

寶勝國際主要收入來自以下分部：

於2017年12月31日，集團經營全國零售網絡涵蓋5,465間直營零售店舖及3,313間加盟店舖。如果按地區資料，中國是最大收入來源。

公司基本因素

從以上五年來財務比率，股東回報率大約只有6-8%、邊際利潤率十分低，只有大約2-3%。集團每年也有大量資本開資去維持開設新零售店舖，整體來說沒有什麼藉得投資的地方。

從以上五年營運數據，營業額每年持讀增長，但盈利起跌比較大。

2017年毛利率下跌主要由於新興品牌的折扣及庫齡期較久之庫存撥備增加所致。

而盈利下跌主要是集團的銷售及經銷開支及行政開支佔營業收入總額32.1%，較2016年增加19.3%，管理層解釋為配合集團品牌商於中國的發展策略，管理團隊持續投資於概念店鋪及店鋪升格、優化分銷及數碼渠道，以及激勵銷售團隊。有關活動皆導致員工成本、租金開支及特許經營費用相應上升。

很明顯地集團還是在投資期中，大部份盈利也是繼續投放在業務發展中。

股票估值

但從以下五年週線圖，由2013年低位$0.23上升到2016年高位$2.80，上升超過10倍。很明顯市場憧憬當企業規模擴大，便會開始有盈利。

對於盈利不稳定但營業額每年增長的企業，可以用市銷率作估值。

寶勝國際五年平均 P/S 0.16-0.63倍，2017年 P/S 高低 0.24-0.52。因為集團最近想私有化公司但失敗，估計市場不會再以太低估值交易，可以用0.2-0.6倍做估值，現價大約$1.35 P/S 0.32倍，市值大約$72億。

集團今天公佈 截至二零一八年三月三十一日止三個月之 未經審核業績 第一季營業收入同比增長17.7%，本公司擁有人應佔溢利大幅增長36.2%，每股盈利人民幣0.0264元同比增長32.86%。

因此預計2018年營業額上升15%到260億，估值上下限便是$0.97-2.92，現價預期 P/S 大約0.28倍，在估值偏下位置。

2018年集團將現行零售業務的日常管理進行數碼化，以及通過與潛在合作夥伴有效的整合線上和線下之渠道以縮短銷售週期。還有提供與消費者在線上和線下365天全天候互動是未來的策略以提升企業的競爭性。如果線上收入增加，可減少店舖開支而增加企業盈利。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)