0002 中電控股 2018-12-31 全年業績

中電控股 (00002) 集團主要業務為香港、中國內地、印度和澳洲的發電及供電業務，同時投資於中國內地、東南亞及台灣的電力項目。米高嘉道理及家族成員、Guardian Limited是主要股東，分別持有股份佔總股本19.03%、8.65%。

宣佈2018年1月1日至2018年12月31日止全年業績、宣派股息及暫停辦理股份登記手續
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0225/LTN20190225272_C.pdf

集團2018年全年總收入較去年同期減少-0.70%，營運溢利下跌-2.87%，營運溢利率下跌-0.44%至19.9%。股東應佔盈利較去年同期減少-4,9%。每股基本盈利港幣5.36元比對上一年度減少-4.96%。末期股息每股港幣1.19元，全年股息港幣3.02元增加3.78%。

中電控股2018年度財務表現如下：

• 香港電力業務為最大盈利分部，佔整體營運盈利61.2%同去年相比，佔比減少-5.4%。為期15年的新管制計劃協議於10月生效，應該會影響香港區的收入。但該協議下的首個五年發展計劃，將會投入529億港元資本開支，有助香港實現減碳目標，所以應可抵銷降低回報率的影響；
• 中國內地及澳洲為最大盈利增長分部，共佔整體營運盈利39.1%同去年相比，佔比增加9.22%，
• 總盈利減少主要是影響可比性項目所影響，只是一次性；

公司基本因素

如果不說明以上是中電控股五年營運數據，可能只覺得以上公司營運普普通通。收入及盈利不穩定，五年沒有什麼增長，雖然中間有些是一次性收入。但毛利率不斷下跌，每股賬面資產淨值增長緩慢。只有派息不斷增加較為可取。

從以上五年財務比率，股東回報率大約12-13%，但邊際利潤率、總資產回報率不斷下跌。而淨負債/股東權益減少、速動比率有改善，大致業務平穩。

FORS 由上一年度11下跌到今年度6分，因為整體盈利減少。

股票估值

上一篇文章 0002 中電控股 2018-06-30 中期業績 預計2018年全年派息$3.02，以五年平均息率高低 3.53-4.30%，估值上下限便是$70.2-85.5。也預計2019年派息再增加3.7%到$3.13，估計當股價回調到4.0厘時，市場人士便會有興趣開始吸納，即是大約$78.30。

2018年股價高低$75.05-97.00，低位$75.05是在2月份，高位$97.00是在9月份，週息率3.11-4.02厘。上篇文章當時8月股價大約$92.20，之後下跌到最低$84.60，沒有機會持有。

預計2019年業績有5%增長，估計派息增加至$3.13。如果市場以五年平均息率高低 3.28-4.19厘交易，預計估值上下限便是$74.7-95.4，現價大約$93.2，預期週息率3.36厘，在估值偏上位置。以之前估計當股價回調到$78.30預期週息率4.0厘，可能已經有注意價值。

從以上五年週線圖，股價一直向上，回報大約一倍。暫時今年高低位$86.6-97.4，預期週息率3.21-3.60厘。除非市場再上調股值到3.00厘以下也是抵買，但我相信市場會有其他更好選擇。以五年高低平均波幅1.28倍計算，如果今年高位已見，以波幅計向下目標價$76.1，預期週息率4.11厘。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0902 華能國際電力 2018-09-30 第三季業績

華能國際電力 (00902) 2018年第三季度報告
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/1023/LTN20181023820_C.pdf

集團2018年1-9月營業收入比上年同期上升13.1%，公司股東的淨利潤比上年同期減少-29.3%，每股盈利人民幣0.12元減少-35.8%，不派發季度股息同去年一樣。盈利減少主要因為投資收益大幅減少。

公司基本因素

2018年1-9月財務比率普篇持平，股東權益回報率下跌，但總資產回報率增加。流動比率增加，但淨負債/股東權益也增加。

FORS 由2018年上半年10分下跌到7分，表示集團業務有放緩跡象，要密切注意業務會不會惡化。

股票估值

上一篇文章 0902 華能國際電力 2018-06-30 中期業績 估算2018年營業收入保守預計全年增長10%，以波幅預計估值上下限便是$4.55-7.34。因為人民幣貶值，以九個月業績，可能只有8.0%增長到大約1974.16億。

暫時今年股價高低$4.04-$6.18，低位$4.04是在今年10月，高位$6.18是在7月份。上篇文章當時8月股價大約在$5.89，在估值中間位置 。如果在大約下限$4.55持有用，現價差距6.60%。

現價大約$4.85，如果今年高位已見，以波幅預計估值上下限便是 $3.81-6.18，現價在估值中間偏下位置 。

延伸閱讀：
0902 華能國際電力 2017年全年業績

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0002 中電控股 2018-06-30 中期業績

中電控股 (00002) 集團主要業務為香港、印度和澳洲的發電及供電業務，同時投資於中國內地、東南亞及台灣的電力項目。米高嘉道理及家族成員、Guardian Limited是主要股東，分別持有股份佔總股本19.03%、8.65%。

集團2月26日宣佈 2017 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日止全年業績、 宣派股息及暫停辦理股份登記手續
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0226/LTN20180226192_C.pdf

2017年收入增加15.9%，總盈利增加 12.1%。每股基本盈利港幣5.64元比對上一年度增加12.1%。末期股息每股港幣1.14元，全年股息港幣2.91元增加3.93%。

中電控股2017年度財務表現如下：

1. 香港電力業務為最大盈利分部，佔整體營運盈利66.6%同比增加2.6%；
2. 澳洲和印度為最大盈利增長分部；
3. 中國內地、東南亞及台灣2017年錄得倒退，由其是中國內地拖低了整體增長。

8月6日集團公佈 宣佈2018年1月1日至2018年6月30日之中期業績、宣派股息及暫停辦理股份登記手續 ，2018上半年收入增加7.2%，總盈利增加 25.8%。每股基本盈利港幣2.94元比對上一年度增加25.6%。第二期中期股息為每股 0.61 港元。

1. 澳洲繼續為最大盈利增長分部，佔整體營運盈利28.6%同比增加197.8%；
2. 印度只是輕微增長，而中國內地恢復增長，貢獻更多盈利；
3. 香港電力業務繼續錄得增長。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率、邊際利潤率、資産回報率五年來也處於高水平。現金流持續，負債不斷減少。整體財務十分健康、有效率和高回報。

FORS：11/12

再看看五年營運數據，收入之前幾年倒退，但盈利有增長。派息每年增長，每股資資淨值也是按年上升。

FORS 由上一年度8分到2017年度11分，表示集團業續做好，有注意價值。2018年上半年更達到12分，業續全面做好。

股票估值

中電控股五年平均息率高低 3.53-4.30%，現價大約$92.2，週息率3.16厘。而市值大約$2324億。

預計2018年全年派息$3.02，估值上下限便是$70.2-85.5，現價預期息率大約3.28厘，在估值偏上位置。

暫時今年股價高低$75.05-$92.40，低位$75.05是在2月份，高位$92.40是在今日，低位$75.05預期息率大約4.02厘。預計2019年派息再增加3.7%到$3.13，估計當股價回調到4.0厘時， 市場人士便會有興趣開始吸納，即是大約$78.30。

從以上五年週線圖，由2013年以來股價不斷上升，中間回調也是買入機會。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0902 華能國際電力 2018-06-30 中期業績

華能國際電力 (00902) 二零一八年中期業績公告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0731/LTN201807311070_C.pdf

集團2018年上半年營業收入比上年同期上升15.36%，公司權益持有者的淨利潤比上年同期大幅上升609.74%，每股盈利人民幣0.11元增長450%%。

翻開業績，營業收入上升15.4%，燃料支出只上升了17.3%。比對2017年度燃料支出上升比營業額上升差不多了一倍，有很大改善。而折舊更加輕微減少-0.2%和利息支出只上升10.2%，表示集團努力控制成本。

公司基本因素

2018年上半年財務比率全部做好，但最差的是淨負債/股東權益持續增加到331.91%。還有因為人民幣貶值暫時和去年相差4%，所以所有數據比預期有差距。

FORS 由2017年度5分上升到2018年上半年的10分，表示2018上半年比2017年做好，有注意價值。

股票估值

上一篇文章 0902 華能國際電力 2017年全年業績 估算2018年營業收入保守預計全年增長10%，以上半年業績，應該可以逹到。

暫時今年股價高低$4.55-$6.18，低位$4.55是在今年2月。上篇文章當時4月股價大約在$4.96，在估值偏下位置，之後便上升到$6.18，上升了24.6%。估計今年低位已見，如果用低位$4.55計算，估值上下限便是$4.55-7.34，現價$5.89，在估值中間位置 。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

2638 港燈－ＳＳ 2018-06-30 中期業績

港燈－ＳＳ (02638)  以發行股份合訂單位方式上市，主要生產電力並供應電力予香港島及南丫島。電能實業有限公司 (00006)、中國國家電網公司、Qatar Investment Authority是主要股東，分別持有股份佔總股本33.37%、21.00%、19.90% 。

二零一七年全年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0313/LTN20180313197_C.pdf

2017年度收入同比增長2.39%，股份合訂單位持有人應佔的溢利同比減少-7.2%。每股份合訂單位溢利港幣0.3781元比對上一年度減少-7.2%。每股份合訂單位的末期分派港幣0.2012元，全年分派金額港幣0.4004元和上一年度一樣。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率大約有7%以上，邊際利潤率大約30%，但最近三年有向下趨勢。 

雖然現金持續流入，負債持平，但流動比率非常差。

原因是今年派息比率超過100%，應該是管理層要維持和去年一樣的派息，但盈利倒退，所以2017年溢利不足以支付派息。如果今年盈利持續沒有增長，集團便會有資金壓力，可能要減少派息。

FORS：6/12

再看看營運數據，五年來雖然收入持續上升，但毛利率下降，盈利不斷減少。今年的盈利比派息少，所以管理層要維持一樣派息可能有些困難。

7月24日集團公佈 二零一八年中期業績 ，2018年上半年收入同比增長2.46%，股份合訂單位持有人應佔的溢利同比減少-2.1%。每股份合訂單位溢利港幣0.1111元比對上一年度減少-2.1%。每股份合訂單位的中期分派港幣0.1992元上和一年度一樣。

FORS 由上一年度8分到今年度6分，之前一直平均8分，表示集團經過幾年維持一樣派息，但盈利沒有增長，財務上開始轉差。

股票估值

港燈－ＳＳ和其他香港公用股一樣股值非常困難，因為無論用 P/E，息率，P/B，P/S 或 EV/EBITDA， 這幾年市場不斷把估值上調，雖然盈利沒有太大增長，但股價就一直上升。

因為買入港燈－ＳＳ的投資者多數以收息作目標，所以都是用息率計算股值。五年平均息率由5.75-7.18厘，2017年週息率高低5.38-6.28厘，非常窄幅。現價大約$7.96 週息率5.00厘。

預估2018年每股份合訂單位分派維持不變，今年暫時股價高低位$7.08-8.25，週息率高低只有4.85-5.66厘。預計市場以5.0-6.5厘交易，即估值上下限$6.2-8.0，股價貼近6.0厘才可能有注意價值。

從以上週線圖，由2014年上市到2018年股價都是呈上升趨勢，中間只有2016年波幅比較大。

二零一七年全年業績董事局主席報告

二零一八年中期業績 董事局主席報告

比對兩份業績的主席報告，明顯地基於管制計劃協議，之前的五年限制了港燈－ＳＳ的盈利發展，因為考慮到市民的反應，對於加電費要非常克制。

反而新的管制計劃協議看似減低了準許回報，實質可有更大空間上調電費，因為增加潔淨能源和電力基建，成本增加便可相對增加電費，對於集團可能是重拾增長的開始。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)

0902 華能國際電力 2017年全年業績

華能國際電力 (00902) 集團主要於中國及新加坡從事發電業務並銷售電力予其各自所在地的省或地方電網運營企業。

二零一七年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0313/LTN201803131141_C.pdf

全年營業總收入上升33.95%，但每股基本盈利只有人民幣0.10元比對2016年大跌81.46%。建議每股派股息人民幣0.10元。

公司基本因素

從以上財務比率，2016和2017年開始惡化，又其是負債急升，大大影響了整體的財務狀況 。

翻開業績，燃料上升是盈利下跌其中之一， 營業額上升33.95%，燃料支出上升了63.80%。 還有折舊上升了36.21%，佔整體收入13.23%。而利息支出上升了43%， 佔整體收入6.4%，兩者加起已經佔收入差不多20%。這些支出都是由負債所影響。

雖然營業額增長强勁，但盈利因為燃料價格上升而大減。息稅折舊前利潤率也因為折舊和利息支出增加而大幅降低了，基本上沒有什麼亮點。

股票估值

由2013-2015年，華能國際電力平均 P/E 高低由6.25-11.08倍，十分穩定，但2016年和2017年盈利不穩定，所以用市盈率估值是比較困難。

既然折舊和利息支出會大幅影響盈利收入，可以用息稅折舊前利潤率去計算股值。五年平均高低由1.52-2.45倍，現價大約$4.96 息稅折舊前利潤率1.64倍，在估值偏下位置。

以最新公佈的2018年第一季度報告，營業收入同比增長15.11%，保守預計全年增長10%。如用2017今年息稅折舊前利潤率計算，估值上下限是$5.25-8.47。

從以上五年週線圖，股價在2015年見頂之後，便反覆下跌，跌幅超過60%。這兩年只是窄幅上落。

2018年煤價轉趨平穩而電價開始上調，在 2018年第一季度發電量完成情況公告 中，第一季度發電量同比增長8.67%，平均上網結算電價同比增長4.33%。還有在 2018年第一季度報告 這些利好因素已經反影中，因為第一季淨利潤同比大升86.96%。因此有機會華能國際電力最壞的時候已經過去。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)