1766 中國中車 2017-12-31 全年業績

有網友對中國中車有興趣，所以便作一個簡單的分折。

中國中車 (01766) 團主要從事鐵路機車、客車、貨車、動車組及城軌車輛的研發、製造、銷售及翻新以及其他軌道交通裝備專有技術延伸產業。中國中車集團公司是主要股東，持有股份53.98%。

2017年年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0328/LTN201803281776_C.pdf

2017年收入減少-7.63%，本公司股東應佔利潤減少-4.35%。基本每股盈利人民幣0.38元比對2016年減少-7.32%。每股股東權益人民幣4.24元同比增長10.4%。

中國中車業務收益來自以下分部：

以上數據有幾點可留意：

1. 鐵路裝備業務的收入比上年同期只增長1.32%，為最大收入佔比，佔整體收入51.9%。
2. 城軌與城市基礎設施業務的收入比上年同期增長23.91%，為增長最大分部。
3. 新產業業務 (通用機電、高分子複合材料、工業傳動系統、風電裝備、環保水處理裝備、海工裝備等) 的收入比上年同期下降7.15%，反映集團寄望新業務可以帶動業績增長，未必能夠實現。
4. 現代服務業務 (金融服務、租賃、投融資以及現代物流貿易) 的收入比上年同期下降62.32%，主要是縮減物流業務規模所致。

集團口號或方向是要去出去，業務要面向世界。但2017年國外收入只佔總收入9%，反映在一帶一路政策之下，集團還沒有找到多少機遇。究竟問題是在産品上或是企業營運上？但如果解決不了，集團未來的業務增長有限。

公司基本因素

從以上五年財務比率，股東回報率大約8-10%，邊際利潤率雖然只有大約5%，但相比起其他基建股份，其實是不錯了。應收賬款和存貨週轉天數一直在高水平，表示集團營運效率普通。

2017年負債水平下降，如果能夠持續，是一個利好因素。

再看看五年營運數據，毛利率在2015年南北車合併之後是有所提升。但營業額沒有提升是一大問題，反映集團產品吸引力不夠。

派息政策有些混亂，2015年和2016年突然大幅增派股息，但2017年又突然大幅減少，為何不緩慢地增加股息，令到市場更加容易接受。

股票估值

中國中車五年平均 P/E 14.8-20.3倍，現價大約$6.81 P/E 14.9倍，市值大約$1954億。

4月26日集團公佈 2018年第一季度報告，第一季收入減少-1.99%，公司股東應佔利潤增長10.4%。基本每股盈利人民幣0.0443元同比增長9.27%。 雖然收入減少，但因毛利率有少許提升，盈利有增長。但第一季盈利只佔全年盈利很少部分，所以也不足以作為全年盈利的參考。

樂觀預計2018年每股盈利有輕微升幅5%到$0.478，估值上下限便是$7.07-9.70，現價預期 P/E 大約14.2倍，在估值偏下位置。

從以上五年週線圖，2015年南北車合併，股價由低位升了差不多五倍，之後便急跌下來，這幾年只是在非常窄幅上落。

當南北車合併的時候，市場憧憬行業整合，有利集團業務發展和盈利增長。但幾年過去，合併的協同效應好像未有發生，集團多年業務只是持平。因此直到業績有好轉，中國中車股價可能也只是繼續窄幅上落。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益)