0941 中國移動 2019-06-30 中期業績

中國移動 (00941) 2019年中期業績公告
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0808/ltn20190808074_c.pdf

集團2019上半年營運收入較去年同期下跌0.6%，EBITDA增長3.6%，EBITDA率38.8%同比增加1.6%。股東應佔利潤較去年同期減少-14.6%，每股基本盈利人民幣2.74元同比減幅為-14.6%，中期股息為每股1.5270港元減少-16.4%。

業績比預期差，又其是收入減少。好的方面是 EBITDA 及 EBITDA 率也有所提升。而盈利減少，主要是折舊大幅增加，相信是因為 5G，所以加快舊有設備折舊，但全年業績這方面的開支有多少就很難估計。本來期望 EBITDA 率增加，只要收入增加或持平，盈力也有增長。但很多時業績公佈也會有意外驚嚇或驚喜，今次又 unexpected。

派息減少也是另市場失望，經過了 4 年派息增加，但股價也沒有什麼起色，現在又開始減少。雖然管理層說力爭全年每股派息保持平穩，那麼為何中期股息不保持跟去年一樣？因為盈利減少主要因為折舊，應該沒有影響現金流。

如果好似中電一樣盈利倒退但保持派息，相信股價馬上有反應。國內企業估值長期偏低是有原因的，要得到投資者信心，不是一朝一夕可達到，只是不明白國內管理層，這些有那麼難學習嗎？

持有這股票是因為預計 5G 到來最後會帶來盈利增長，但去年收入放緩、企業減派息也是 unexpected，而 5G 的進程比想像中慢是主意要原因。投資很多時也是眼光跟信心的交戰，但其實 timing 才是關鍵。堅持下去是否可帶來回報或是及早轉軚減少機會成本，永遠到最後才知道答案。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)

0012 恒基地産一些期權想法

白狼兄問有關期權的做法，今次分享一下一些想法。

知道很多網友對 0012 恒基地産有興趣，原因之一除了股息之外每年有紅股十送一，即是如果股價不變，一年過去回報已經有大約 14%，非常吸引。

不過如果以 Short Put 來接貨就會有一些問題，因為在紅股除浄之前 Short Put 除浄之後的月份，未平倉合約行使價會調整，雖然其實系統會自動調整，但總是覺得很難計算。

還有要考慮派息日期，通常中期息 9 月初除淨，未期息+紅股 5 月尾或 6 月頭，如果想權息兼收，就要留意這些日子選擇行使月份。例如下個月初中期息除淨，如果想接貨之餘收除下個月股息，就要選 8 月份期權，如果選了 9 月份接了貨是收不到股息。選擇 8 月份到期行使價 $38.0 今日成交 $0.86-1.33，大部份時間也可以 $1.00-1.10 成交，估計中期息有 $0.52。如果接貨，成本未計手續費 $38.0-1.00-0.52=$36.5。以十年未除淨股價區間大約 $37.0-57.0，成本價在區間底部，都幾吸引。

十年月線圖

當然現在風高浪急，如果怕股價除淨後再跌，可以做下年 3 月份遠權，行使價 $35.0 或 $36.0 可收期權金大約 $1.00-1.50，也可以考慮。

期權有很多不同玩法，但個人認為簡單就是美，不要太複雜，最重要不要 over trade。

0002 中電控股與市場利率

上一篇 文章 CH兄留言文章中比較不夠全面，而企業派息中位數跌了是由於市場利率跌了。CH兄沒有指明是那一個市場利率，但長建、中電在香港上市，所以就用 Hibor 香港金融管理局 - 香港銀行同業拆息 來比較一下。

首先為什麼市場利率會影響派息，我在綱上隨便查一查，可參考以下文章 利率上升對派息型股票影響（第二部份） 。解釋可以有不同角度，簡單來説，當利率上升，市場人市要求派息型股票資産回報增加，因為如果回報不吸引，不如揸現金或債卷收息。如果企業股息回報增長比息率上升慢，股價便會下跌去維持合理回報。反過來説如果利率下跌，市場人市可以接受資産回報減少，某程度便推升了資產價格。

以上是 0002 中電控股由 1996年以來的月線圖，下圖是 Hibor 的資料，兩者有否關連性？

可以說利率在這段期間長期下跌，而中電股價長期上升，但對應 1038 長江基建，關連性又好像不一樣？而且 2005-2008 利率明顯上升，但期間中電不跌反升，直到 2008 年後才有一個明顯回調，那麼又可否辯論説是滯後影響？

以上是 0002 中電控股十年股息，股息率，股價每年中位數及 Hibor 的資料。由 2011-2018 年股息率不斷下跌，但其實 Hibor 由 2012 年開始持平，2016 年到現在緩慢上升，很難看到有什麼關連性。如果有關連，近年利率上升，公用股應該不再值得投資。

反而十年走勢跟 1038 長江基建有一共同點，就是大升兩年之後的幾年升幅放慢或只在區間上落。

市場上很多時充斥著很多權威、理論、定率、學説，通常散户沒有經過驗証就信以為真，但當審視一些個案的時候，根本套不上去。始終書本理論跟市場運作是不一樣，那麼我們花時間在這些研究上又有什麼意義，而這些研究又是否可以幫到投資取得回報呢？

1038 長江基建集團 2014-2015 年股價大升之後......

上次 文章 寫過股價大升之後的走勢，實際情況又怎樣評估升幅及內在值關係？看看最新出業績的 1038 長江基建 二零一九年度中期業績，可以用來硏究一下。

十年派息資料從 MorningStar 找到，但好像和實際有分別，不知道是否匯率問題?

以上是十年股息，股息率及股價每年中位數的資料，以下是十年月線圖可以一起比對下。

1038 十年月線圖

由 2009-2012 年是升幅最大的年份超過 30%，雖然息率每年只上升 1x%，但因為之前有 8-10 厘息，所以估值是嚴重偏低。大升之後 2013-2014 年升幅放慢，而 2014 年息率更只有單位數。

不過股價沒有因為股息增長減少而放慢升幅，2015 年更升了 30%以上，唔通春江鴨知道增長見頂？可以看到拐點其實在 2016 年業績，之後的幾年股息也是少過 5% 增長，而股價四年來只是區間波動，沒有升幅。

因此如果 2015 年見股價起飛而買入的投資者，現在看來浪費了四年的機會成本，如果在高位追入，就算有息收，可能也未返家鄉。

再看歷年息率，如果剔除 2009-2010 年，息率由五厘多慢慢下跌到三厘多，變成回報不再吸引，相信要股價再起飛除非股息回復每年有 10% 以上增長。

那麼現在的建長江基建值得投資嗎？

可以從以下幾方面考慮：

• 業績 - 剛剛公告的業續沒有增加派息，是由 2003 年以來第一次，相信很多投資者非常失望。以上面的理論相信股價還是在之前區間上落，股價短期應該有很大壓力，尤其是除淨之後；

• 管理層 - 觀乎今次大公子沒有增加派息，他應該不太考慮股東的感受。市場應該對他也沒有什麼期望，由他接手長和系以來，整個長和系股價表現，市場應該是已經投了票。不過冇期望就冇失望，大公子會唔會突然諗通，做返啲市場受歡迎的事就不知道了；

• 財技 - 上次向長和買入基建資產股權，其實只是左手交右手，為了盤數，相信這樣的安排，還會持續。最近又傳會分拆資產倫敦上市，會對股價有短期正面作用；

• 匯率 - 因為英鎊現價是歷史低位，應該上升的空間比下跌大，而脱歐的影響今年會解決。因此看見英鎊回升，反而是最大趨化劑，如果股價還是在低位，應該有一定值博率；

• 英國脱歐 - 其實對長建影响心理大過實際影響，反而大局已定可消除不明朗因素。

短期股價相信都冇運行，但應該 $50 邊會有值博率，因為可以博十月如果是硬脱歐反而是機會。正所為好消息出貨，壞消息入貨。脱鈎的不確定因素解除了，反而有利英鎊反彈，有利長建盈利，看看又中不中？

其實還有個原因點解長和系這幾年有波幅冇升幅，有次聽黃x英講，佢哋啲基金經理唔鐘意買長和系，因為覺得管理層對上市集團不公平，有好嘢就私人基金買，得 5 厘回報嘅投資就上市公司買，可想而知上市公司表現是怎樣？咁基金唔買，股價又點會升？不過你知黃生係金魚，講過啲嘢好快幾秒就唔記得。

記得之前有留言問長江基建只否藉得長期投資，如果要求每年 4-5% 回報，應該是可以的。但如果想有 10-15% 以上回報，暫時好像看不到會再次高速增長。以長江基建的規模，而大部份現有資産回報已經簽定，相信會有些困難。

還有如果買股票就是買管理層，阿 Victor 的表現暫時不合格，長和系是否值得投資就見仁見智了？