2607 上海醫藥 2017-12-31 全年業績

上海醫藥 (02607) 主要在中國從事製藥業務、醫藥分銷及供應鏈解決方案和藥品零售。上海實業(集團)有限公司是主要股東，持有股份佔總股本34.90%。

2017年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN201803232030_C.pdf

2017年度營業收入同比增長8.35%，公司股東淨利潤同比增長10.14%。每股基本盈利人民幣1.3093元比對2016年增加10.14%，歸屬於上市公司股東的淨資產增長7.62%。

上海醫藥2017-16年度分部資料如下：

以上數據有幾點可留意：

1. 製藥業務 (生產分部) - 藥品及保健品的研發、生產和銷售。佔集團總收入9.5%較上年度增長20.7%，而佔總經營利潤36.4%上升14.4%，經營利潤率13.6%減少-0.8%；
2. 分銷及供應鏈解決方案 (分銷分部) - 向醫藥製造商及銷售商 (例如醫院、分銷商及零售藥店) 提供分銷、倉儲和其他增值醫藥供應鏈解決方案及相關服務。佔集團總收入85.8%較上年度增長7.1%，而佔總經營利潤65.1%上升34.7%，經營利潤率2.7%增加0.6%；
3. 藥品零售 (零售分部) - 經營超過1,892家加盟零售藥店網路。佔集團總收入4.3%較上年度增長9.6%，而佔總經營利潤1.6%上升21.1%，經營利潤率1.4%增加0.1%；
4. 其他經營活動 (其他) - 諮詢服務、資產管理及投資控股等。佔集團總收入0.4%較上年度增長10.7%，不過持續虧損；
5. 分銷及供應鏈解決方案為最大收入分部，但經營利潤率只得2.7%；
6. 製藥業務雖然佔收入只有9.5%，但佔總經營利潤多過1/3，集團分部資料把製藥業務放在第一位，明顯地集團未來會主力發展這方面業務。

公司基本因素

從以上財務比率，股東回報率大約10%，邊際利潤率大約2.7%。 現金持續流入，但負債不斷增加。流動比率也轉差，有資金壓力。存貨週轉天數和應收賬款在正常水平以下。

FORS：9/12

再看看營運數據，五年來收入和盈利持續上升，毛利率大約12%。整體來說增長不是很高速但穩定。

FORS 由上一年度7分到今年度9分，表示2017年度做好，但因為負債重，所以 FORS 會比較難在10分之上。

股票估值

上海醫藥五年平均 P/E 10.9-17.5倍，現價大約$21.45 P/E 13.7倍，而市值大約$623億。

4月27日集團公佈 2018年第一季度報告 ，第一季營業收入同比增長9.83%，公司股東淨利潤同比增長2.07%。每股基本盈利人民幣0.3655元比對2016年減少-1.7%，歸屬於上市公司股東的淨資產增長10.3%。

預計2018年每股盈利有5%升幅到$1.6491，估值上下限便是$17.95-28.85，現價2018年預期 P/E 大約13.0倍，在估值中間偏下位置。

從以上五年週線圖，股價由2013年趨勢雖然上升，但每年上下波幅十分大，每次回調將是注意的好時機。

隨著中國醫療健康產業供給側結構性改革深化推進，醫藥市場將出現新的局面，現有企業要全面改革去迎接新的挑戰。在兩票制之下上海醫藥的分銷業務將會放緩， 取而代之是制造和零售業務，將會是未來增長動力。

(權益披露: 筆者於執筆時並未持有上述股票，但不排除將來會否持有上述股票相關權益)