0817 中國金茂 2017-12-31 全年業績

中國金茂 (00817) 集團之主營業務為房地產項目開發、投資及運營，專注於城市及物業開發、酒店經營和商務租賃及零售商業運營。中國中化集團公司、新華人壽保險股份有限公司 (01336)是主要股東，分別持有股份佔總股本49.76%、9.83%。

截至二零一七年十二月三十一日止年度業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0327/LTN20180327372_C.pdf

2017年營業收入同比增長14.0%，公司所有者應佔溢利57.0%，每股基本盈利人民幣0.3727元比對去年增加57.0%。末期息每股港幣0.18元增加100%。

中國金茂2017-16年度按業務分佈劃分之收入摘要如下：

以上收入來自以下分部：

1. 城市及物業開發分部 (從事城市綜合開發、物業開發以及土地開發) - 為最大收入和增長分部，佔整體收入86.5%較上年度增長13.9%，而佔整體分部業績91.05%同比增加32.3%，分部業績率36.0%比上年增加5.0%；
2. 商務租賃及零售業運營分部 (提供寫字樓及零售商業物業租賃) - 佔整體收入4.4%較上年度增長7.5%，而佔整體分部業績7.4%同比減少-46.5%，分部業績率57.1%比上年減少-58.4%；
3. 酒店經營分部 (提供酒店住宿及飲食服務) - 佔整體收入6.7%較上年度增長9.5%，而佔整體分部業績2.1%同比增加44.1%，分部業績率10.7%比上年增加2.6%；
4. 其他分部 (主要提供物業管理、設計及裝修服務，經營觀光廳) - 佔整體收入2.5%較上年度增長40.1%，但暫時虧損持續。

報告期內有項目的城市如下：

1. 城市與物業開發位於 (北京、長沙、重慶、佛山、廣州、杭州、合肥、麗江、寧波、南京、青島、上海、深圳、蘇州、天津、武漢、無錫、珠海、鄭州、成都、福州、嘉興、南昌、廈門、溫州、西安、徐州)；
2. 酒店10間位於 (北京、長沙、麗江、南京、三亞、上海、深圳)；
3. 商務租賃及零售商業位於 (北京、長沙、佛山、麗江、寧波、南京、青島、上海、深圳、武漢、南昌、溫州)。

公司基本因素

中國金茂財務報告包括了其他收入和收益

1. 投資物業公平值收益
2. 由持作出售物業轉為投資物業的公平值收益
3. 先前於合營公司的投資持有股權的公平值收益
4. 出售子公司收益
5. 匯兌差額淨額

以下列表是撇除以上項目，但沒有調整所產生的遞延稅項，所淨下的利潤計算。

從以上五年財務比率，因為內房股入帳延遲問題，所有財務比率扭曲了，因此每年數值參考性比較低，只可以用平均的數值。 股回報率和邊際利潤率大約8.0%。現金流差因為2017年銷售理想，發展中的物業增加，淨負債/股東權益比一般內房好。存貨週轉率天數大約二年，比對一般內房快。

FORS：4/12

再看看五年營運數據，銷售金額五年來不斷增加，因為會計入帳方法，所以盈利未來一兩年才會陸續入帳，因此未來的盈利應該會暴增。

FORS 由上一年度3分到今年度4分維持在低位，因為內房是週期股，除非是每年持續穩定增長的內房股，一般反而要在低FORS時留意，因為如果上升到10分以上，可能是到了行業週期頂部。

股票估值

中國金茂五年平均 P/E 9.1-14.5倍，現價大約$3.87 P/E 26.3倍，市值大約$448億。

7月3日集團公佈 公告 2018年6月未經審核銷售數據 2018年1月至6月份簽約及成交銷售金額人民幣717.61億和銷售建築面積同比分別大幅上升197%和50.0%，明顯比前三年成交銷售金額每年大約50%增長急速上升。半年銷售已經比去年全年銷售金額多，除非下半年銷售急速慢少，全年增幅應該有超過100%以上。

如果以2017年銷售金額695.25億估算，預計2018年營業收入增長50%到大約558.8億，以平均邊際利潤率8.25%計算，溢利便有46億，每股盈利大約$0.3982，估值上下限便是$3.62-5.78，現價預期 P/E 大約9.7倍，在估值偏下位置。

如果再以今年銷售計算，2019年盈利可能比今年再增長100%到$0.7962，即2019年預期 P/E 只有4.9倍。

從以上五年週線圖，基本上2013-2017年初也只是在$1.73-3.34之間上落，直到2017年銷售急增股價才開始上升，現在可能要時間整固和等代業績公佈。

6月28日集團公佈 自願公告 關於執行董事及管理層進一步集合購買本公司股票 公司執行董事、管理層於2018年6月28日進一步以自有資金在公開市場內共同購入了1,620,000股普通股股份，平均價為每股3.7686港幣。而之前2018年1月19日、1月22日、1月24日及3月28日也作過共同購入公司股份的行動，反影管理層對公司前景看好。

(權益披露: 筆者於執筆時持有上述股票相關權益，但不排除隨時減持)